光大证券研究报告：11月M1和M2增速差分析及中小企业融资环境指数解读

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报告摘要

流动性：11月M1、M2增速差-10.8个百分点，环比+2.8个百分点

（1）2024年12月BCI中小企业融资环境指数值为46.89，环比-5.44%； （2）M1、M2增速差异与上证综指呈较强正相关关系：2024年11月M1、M2增速差异为-10.8个百分点，环比+2.8个百分点月。

基建及房地产链：螺纹钢价格创近三个月最低水平

（1）本周价格变动：螺纹+0.00%，水泥价格指数-0.72%，橡胶-0.59%，焦炭-3.05%，焦煤-1.69%，铁矿石+0.65%； （二）本周全国高炉产能利用率 水泥、沥青、全钢轮胎开工率环比分别为-0.58%、+0.00%、+0.0%、+0.12%。

房地产竣工链：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位

（1）本周钛白粉、玻璃价格环比分别上涨+0.00%、-0.37%。玻璃毛利润50元/吨，钛白粉利润-733元/吨。本周平板玻璃开工率环比为77.99%。保持不变； （2）1-11月累计竣工面积同比-26.20%，较上月累计变化-2.3%。

产业产品链：半钢轮胎开工率保持5年同期最高水平

（1）本周主要商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比分别为-0.12%、+0.55%、-0.76%，对应毛利变化为+4.22%， +4.06% 和 +1.88%（亏损扩大）； （2）本周全国半钢轮胎开工率为79.16%，环比+0.10个百分点； （3）11月PMI新订单指数为50.80%。

细分品种：氧化铝现货价格连续第二周下跌

（1）石墨电极：超高功率17500元/吨，环比+0.00%，综合毛利1688.15元/吨，环比+0.00%； （2）电解铝价格19700元/吨，环比-0.76%，计算利润-1436元/吨（不含税），环比亏损+1.88%； （3）钨精矿价格14.3万元/吨，环比上涨0.35%； （4）本周电解铜价格74310元/吨，环比+0.55%。

价格对比关系：上海冷轧螺纹价差处于5年同期中位

（1）本周螺纹与铁矿石比价为4.22； （2）本周五热卷与螺纹钢价差170元/吨； （三）本周上海冷热轧钢价差达到690元/吨，环比+150元/吨； (4)不锈钢热轧 电解镍比价0.10； （5）本周五盘螺（主要用于房地产）与螺纹钢（主要用于基建）价差达到250元/吨，较上周+13.64%； （六）新疆、上海螺纹钢价差本周五为20元/吨。

出口环比：2024年11月中国PMI新出口订单为48.10%，环比+0.8pct

（1）本周中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数为1515.07点，环比+1.59%； （2）本周美国粗钢产能利用率为76.10%，环比+1.80个百分点； （3）2024年11月 3月份，中国PMI新出口订单率为48.10%，环比+0.8pct。

估值点：沪深300指数本周+1.36%，表现最好的周期性板块是航运

（+3.06%），普钢、工业金属PB相对沪深股市PB（2013年至今）的比例分别为31.34%、55.79%；目前普钢板块PB与沪深股市PB之比为0.50，2013年以来最高值为0.82（2017年8月达到）。

风险预警：基于历史数据的关联失败风险；政府调控商品价格的风险；公司管理不善的风险。