浙商证券研报：抚顺特钢 - 中国特钢摇篮的三高一特核心产品打造之路

（记者/分析师：Zhejiang商业证券QIU SHILIANG SHI YI WANG HUAJUN）

1 Fushun Special Steel：中国的“特殊钢摇篮”，创造了“ San Gao Day”的核心产品

1.1中国的“特殊钢摇篮”，高端设备特殊钢原材料供应商

大规模特殊钢铁企业和军事材料的研发和生产基地被称为中国的“特殊钢摇篮”。

该公司领导着“高，精细，尖锐，奇怪，困难，特殊，新的”产品的开发和生产，导致我国开发特殊的钢材材料，以满足国家特殊钢材的需求。这是我国特殊钢材材料的重要研发和生产基地。它被称为“中国特殊钢的摇篮”。

重大重组后，管理层的管理发生了更改。 Shagang Group的董事长是该公司的实际控制器。

Funtelle Steel成立于1937年。2000年12月，该股票在上海证券交易所上市。

2017年，在国家发展与改革委员会国家发展与改革委员会的强烈支持和促进下，东北特别钢铁集团实施了混合所有权改革。 Shazhou Equity Investment Co.，Ltd。（Shagang Group董事会主席Shen Wenrong先生）成为东北特别钢集团的控制股东，并间接成为Fushun Steel的控制股东。 43％的股权。

全球前500家公司的董事长兼实际控制者Shen Wenrong先生成为Fushun Steel的实际控制者。

沙贡集团注入了巨额资金，以解决富余钢铁的重债负担和历史负担。 Fushun Special Steel还打破了固有的管理系统，并与Shagang Group一致，以进行机构改革，工资制度改革和人事系统改革。重组后，重组公司的管理层改变了血液。沙贡集团（Shagang Group）派遣了许多高管参加公司的业务，这些行动有效地提高了公司的管理能力，并将新的生活力量注入了公司。

该公司专注于高端特殊钢，其核心产品的核心产品为“三个高速特殊”（高温合金，超高 - 强 - 强度钢，高级模具钢，特殊不锈钢）作为核心产品。

该公司的主要产品包括合金结构钢，合金工具钢，不锈钢，高温合金和其他特殊钢产品。目前，产品被广泛用于航空，航空航天，武器，核电，石油化学，运输，建筑机械，医疗保健以及其他行业和田野，涵盖了六个大洲以及30多个国家和地区。在航空航天市场中，Ultra -High -High -Juntensey钢在航空航天市场中的份额超过95％，在航空航天市场中占80％以上的份额。

特殊钢铁产品的先驱，多个第一类历史并创建了第一级精品级钢铁生产基地。该公司已完善了第一批炉子不锈钢，第一个熔炉超高 - 钢钢，第一个炉子高速钢和第一个炉子高温合金。

第一颗原子弹、第一颗氢弹、第一颗人造卫星的研制成功，抚顺特钢提供了重要原材料；从我国自行研制的第一枚导弹到各类中程远程运载火箭，其耐高温、高强度和高灵敏度的关键材料由Fushun Steel提供；富州特殊钢的“神经”航天器的“神经”系列，“长号1”的“月亮勘探卫星载体火箭”提供了各种关键材料；对于最先进的战斗机，富余钢提供了高纯度和超高钢铁。

在国庆节50周年纪念日，天安门广场的游行，超过80％的特殊钢和新材料在展示的新武器上使用，由fushun Steel提供。 Fushun Special Steel为许多国家主要国防项目提供了大量关键的特殊钢材新材料。它是我国军事特殊钢材材料的主要单位。该行业领先。

1.2收入和绩效迅速增长，现金流量有所改善

收入略有波动，并且显示出趋势。自2018年以来，经济重组后，母亲的净利润会更好。

从2001年至2008年，该公司的收入维持高速增长，CAGR升高20.3％，2009 - 2014年的收入仍然相对稳定。 2015年，短期收入下降。

从2015年到现在，收入已经获得。 2021年，该公司的收入达到74.1亿元人民币，同比增长18％。该公司的2022年第一季度的收入达到57.4亿元人民币，一年降低了23％；家庭母亲的净利润为2.99亿元人民币，一年降低了62％。

主要原因是自2021年下半年以来，由于行业原因，该公司的合金结构钢品种已下降，主要原材料和能源价格（例如重叠合金）的主要原因都上升了。

2017年之后，毛利率从14％上升到20％，而家庭母亲的净利率在2019年开始变得更好。

从2017 - 2021年开始，在公司进行债务重组，产品升级，降低成本和效率之后，毛利率和净利率较好。 2018年，它从2019年的5％从2019年的5％上升到2021年的11％。22Q3受到原材料价格上涨，毛利率和净利率分别下降到14％和5％等因素的影响。

成本率有所下降，盈利能力也大大提高。

该公司在2017年进行了重组。此后，运营条件大大提高，成本率大大下降。从2015年至2017年，该公司的三项费率达到了17％以上。操作条件令人担忧。高管理费用和财务费用使公司很难继续。

在2017年进行重组后，2018年的利率下降至10％，利率持续提高。 2022Q3的三项费用为4.13％，其中销售费率为0.68％，管理成本率为2.97％，财务费用比率为0.47％，居住在该行业较低。

现金流情况有所改善，应收账款的比例减少，净现金金额为2022q3是正。

该公司的帐户应收账款在2016年占44％。在接下来的几年中，账户回收的回收率更好。在2022年，公司的收款比率为6％，保证了足够的现金流。同时，第三季度公司在2022年获得的投资和融资活动所获得的现金流量为负面。通过运营活动获得的现金流量高于2021年业务现金流，手头有足够的现金和强大的运营能力。

图10：公司2001-2022Q3应收账款（1亿元人民币）

图11：公司2001-2022Q3现金流动状况（1亿元人民币）

合金结构的收入贡献了最大的贡献，高温合金2017-2021是最快的。

2021年，该公司的合金结构钢收入为30亿元人民币，年龄增长了15.4％，占特殊钢铁业务收入的40.5％。这是公司的主要收入来源。稳定。

在2021年，合金结构钢的收入，高温合金钢，不锈钢和合金工具钢的收入分别增加了15.4％，12.4％，24.9％和22.1％的年龄。

2021年的高温合金收入为13亿元人民币，年龄增长12.4％，在公司收入量表中排名第三。 2017 - 2021年高温合金的复合增长率达到24.95％，这是三年来收入增长率最快的公司。

1.3生产能力继续扩大

积极扩大生产能力并领先于该行业。 2021年，该公司意识到全年的钢铁产量为691,500吨，年龄增长7.76％。钢的产量为550,600吨，年龄增加了9.12％。该公司采用了“销售生产”模型，生产和销售速度为2020-2022Q3都超过95％。

2022年，该公司计划实现680,000吨至740,000吨的钢铁产量，以及从540,000吨到600,000吨的钢铁产量，其中75,000吨的“ San Gao Day”核心产品为75,000吨至85,000吨； 1亿元人民币，实现了5亿元的净利润至8亿元。

价格上涨，高温合金的价值最高。

在2021年，高温合金价格的价格为215,600元/吨，年龄上涨了8.1％，价格远高于其他主要产品。其次是不锈钢，2021年的单吨价格达到18,400元/吨。由于原材料（例如废料钢和镍）的增加，该公司四种主要产品的价格显着上涨。

自2020年以来，该公司的四个主要产品得到了显着改善，高温合金的毛利率最高。金属工具钢主要出口。在2021年，它受到出口退税取消政策的极大影响，毛利率的毛利率下降了。

大量的高温度合金始终稳步上升，毛利率约为40％，大约高于其他产品。在2021年，高温合金和毛利润的利润为55,600元/吨，年龄增长18.80％。它是公司附加值最高的公司。不锈钢吨的毛利润稳步上升。

在2018 - 2021年期间，该公司的高温合金业务毛利润位于37％-43％的范围内，不锈钢和合金工具钢的比例略有增加。总而言之，公司的利润结构是稳定的。

2航空航天领域的重要战略材料，高温合金在需求增长时期迎来

2.1对下游的需求很大，“两个机器特殊”是主要驱动程序

高温合金可以按照基质元素，制造技术和加强方法进行分类。高温合金是指在高温和基于铁，镍和钴的高温和某些应力下长期工作的一种金属材料。

（1）除以基质元素：高温合金可以分为基于铁的高温合金，基于镍的高温率合金和基于钴的高素质合金。其中，由于其优势性能和低价，基于镍的高振温合金是最广泛使用的。根据Ronda股票的招股说明书，基于镍的高温合金的市场份额约为80％。

（2）除以制造过程：高温合金可以分为变形的高温度合金，铸造的高温合金和粉末高温度合金。 Longda股票的招股说明书指出，其市场份额约为70％。

（3）除以加固：高温率的合金可以分为固体溶质增强高温合金，时间有效的增强合金，氧化物和高振体合金。根据该公司的招股说明书，该公司的主要产品是高温合金，变形高振动合金等。

高温合金市场空间持续增加，而短期的国内供求差距也在不断扩大。

根据Huajing工业研究所的统计数据，自2017年以来，高温合金市场的规模一直保持10％及以上。2021年，中国的高温解合金市场规模为219亿元。在2021年，我国家的高温要合金需求达到62,000吨，一年增长了17％。产出达到38,000吨，年龄增长15.2％。

我国高温合金的产出和需求一直在增加，市场需求始终大于供应量，这表明在国内高温度合金市场中，供应差距近40％，并且会有差距将来成为大空间。

高温度合金下游需求很强，航空航天是其主要应用领域。

由于具有强烈的高温耐药性，耐腐蚀性，抗氧化剂和其他性能，因此高温合金被广泛用于各种行业，包括航空航天，动力，汽车，汽车，冶金，石化，石化和其他领域。总金额为55％，其次是能源（20％）和机械制造（10％）。

根据MarketWatch发布的一份报告，2020年全球高温合金市场规模为112.60亿美元，预计2027年将增加到164.8亿美元，复合年增长率为5.59％。

近年来，随着我国航空航天，核电和其他领域的迅速发展，该市场对高温合金的需求持续上升，这有效地促进了我国家高温合金生产的稳定增长。

当我的国家完全发起了航空发动机和燃气轮机的主要特殊项目时（“两个机器特殊”），高温度合金国内替代进口进口将成为一般趋势，而我国家的高温解合金产业也在开发中引起了发展。

（1）航空引擎的主要特殊项目

航空发动机的性能与材料密切相关。随着军用飞机的技术升级，对高温合金的依赖越来越高。在Wang Xudong和其他“加速高温合金的发展并促进航空发动机的开发”中，可以指出，军事发动机通常通过推动重量比来全面地评估其技术水平，并提高涡轮机的前温度是最大的提高推动比率的直接方法。军用飞机的持续升级增加了发动机推向发动机的要求，对高温合金的依赖越来越大，越来越大。

航空发动机的技术进步与高温合金的发展密切相关，高温合金量占发动机总重量的40％-60％。

现代高级航空发动机必须满足超高速度，大型灯泡，长途飞行和长距离范围的要求。因此，航空涡轮发动机的推力必将增加，燃烧室的温度升高，并且航空发动机的工作性能和可靠性主要是空气发动机的主要维护性能和可靠性。这取决于其部分是否可以有效承受热影响，高温腐蚀，高烧和复杂的应力。

高温合金主要用于四个热组件：燃烧室，指南，涡轮刀片和涡轮盘。此外，它还用于案例，环组件，密集燃烧房间和尾喷端等组件中。

为了确保高级航空发动机的推力，推动比和可靠性，生产过程中通常使用大量的高温合金。在现代航空发动机中，高温度合金材料的量占发动机总重量的40％至60％。

军用飞机：

（1）在飞机一代中，美国是所有三代飞机及以上的型号，第四代飞机由F-22和F-35代表的飞机约为19％；虽然我所在国家的第二代战斗机的比例仍然高达高达高至高达高达高达47％的高高至高至47％的高度，但刚刚安装了第四代战斗机，并且总体而言，面临着紧急升级和替代需求的美国第一代。此外，我国的100吨大型运输飞机和大型特殊飞机的服务稀缺，战略轰炸机和重型直升机需要实现零突破。

（2）根据“世界空军2022”的统计数据，美国的军用飞机总数达到13,246，我国家的军用飞机总数为3285，较少美国的一/4（包括战斗机，运输机，直升机和直升机）以及包括教练飞机在内的各种军用飞机的数量大大低于美国。

随着国内航空发动机开发和制造的发展和制造的进步以及大型飞机的本地化速率的持续提高，对高温合金材料的需求将在未来增长。

民用飞机：

（1）在2022年12月的飞机次要飞机中，我国的第一架国内大型客运飞机C919正式运送到中国东方航空公司，这表明我国家的大型飞机行业已经进入了快速发展的阶段。将来，我国大型民用飞机领域的持续发展将不可避免地推动航空引擎领域的需求上升。随着C919大型飞机项目的稳定发展，国内民航市场中的高温合金将进一步开放。

（2）在飞机数量方面：根据波音“商业市场前景2022-2041”，预计我国家从2019 - 2040年开始平均每年的乘客量的年度复合年增长率为4.9％，并且在此期间，新客机的总数约为8485，其中乘客飞机的数量，狭窄的客运飞机，宽体客机和货物飞机的数量为340、6370、1570和205； 2019 - 2040年全球航空客运运输的平均年增长率为3.8％。分支机构飞机，狭窄的机器人，宽 - 车身乘客飞机的数量分别为2,2120、30880、7230和940。

计算航空发动机所需的高温合金市场的市场规模：新发动机的总数=新飞机数量*飞机设备发动机的数量*（1+更换时间）+头发准备数量+头发的数量+库存飞机*飞机设备的数量*变化时间。

（1）增长：根据英国“世界空军”报告，2018年我国家的军用飞机数量达到3,187，落后于美国和俄罗斯的总数落后，在世界上排名第三。与2011年相比，2018年我国家的军用飞机数量有所增加，而复合年增长率为2.96％。

2022年，我国的军用飞机数量达到了3538辆。如果维持年增长率，预计新军用飞机的数量将在未来10年内达到4,736。

（2）准备/更新：由于发动机损失和其他事故，假设我国的航空发动机比例约为33％；考虑到我国航空发动机的寿命，假设每架军用飞机将在未来5年内续签一次。

（3）高温合金：如上所述，假设高温合金平均占重量的50％，则高温合金量占发动机总重量的40％-60％整个机器和材料速率计算为15％。

根据上述计算，2022 - 2027年对军用飞机高温合金的总需求为145,800吨，平均年需求约为30,000吨。在2021年，高温合金的价格为215,600元/吨，从而计算了我国家5年内在我国航空发动机中高温合金市场的规模约为314亿元人民币。

（2）燃气轮机的主要专业

燃气轮机主要用于接地发电机和船舶电场。

在高温度合金应用领域，工业燃气轮机和船只的应用比例仅次于航空航天。燃气轮机主要用于接地发电机和船舶电场。工作环境需要承受高硫气和海水盐的腐蚀。工作寿命要求达到50,000-100,000小时。

涡轮托盘的速度接近10,000 rpm/分钟，并且材料的耐用温度高于600°C。因此，设备和组件必须使用高温和高温度合金材料的高温和高温材料反抗。制成合金。

燃气轮机市场是由国外垄断的，替代品的国内化是杰出的。

根据远见行业研究所的预测，到2026年，全球燃气轮机市场的规模将达到283亿美元，而CAGR预计从2021 - 2026年开始为3.96％。

重型燃气轮机由三菱重工业（MHI），通用电气（GE），西门子 - WH，Alstom-ABB和轻型燃气轮机等公司垄断。三个世代的轻型燃气轮机通过航空发动机（例如S：RR），GE），GE）和Prate Whitney（P＆W）进行了修饰。

燃气轮机的国内生产将进一步增加对高温合金材料的需求。

（1）在地面生成单位的领域：截至2021年6月，6兆瓦及以上的天然气发电能力达到1.0588亿千瓦，而中国的燃气轮机发电则处于高速开发期。据估计，到2025年，中国的燃气轮机发电能力将超过1.5亿千瓦，约占安装总容量的6％。

在正常情况下，每千瓦燃气轮机的发电设备的投资量约为3,000元。基于此，据估计，在2025年，我国工业发电场形成的燃气轮机的市场规模约为450亿元人民币。

（2）就船只而言：根据Lulu Luo 2013年燃气轮机市场的预测，在未来二十年中，燃气轮机作为船舶的电力的市场需求将达到2700亿美元，相应的服务需求将达到1,250亿美元。

2.2市场结构是分层的

我国家的高温合金制造商主要是特殊的钢铁公司，科学研究机构及其下属企业。 Fushun Special Steel位于第一个梯队。由于高温合金产业的障碍以及我国家高振动合金市场的发展不足，我国高振温合金制造商的总数受到限制。

目前，我国有三种主要的高温合金类型：

第一类是一家特殊的钢铁公司，由Fushun Steel，Baosteel Special Steel和Great Wall Special Steel代表。它的产品主要是变形的高温度合金，并且产品输出很大。代表及其下属企业具有强大的创新能力和不同的产品。第三类是由Tuonan和Yingliu股份代表的私营企业。截至2021年12月，主要国内企业的总高温合金能力总计约30,000至40,000吨，其中Fushun特殊钢占总产出的约18％。

该公司多年来一直在中国航空军事工业企业的核心供应商名单中。在接下来的几年中，该公司密集地构建重要的生产项目和技术重建项目将增加，这将增加86,800吨的能力。该公司专注于广泛使用的GH4169高温度合金，形成了一个完整的产品矩阵，具有出色的性能和强大的生产能力。

同时，开发了新产品的开发，各种关键产品填补了国内空缺并实现进口替代。平均高强度大型高质量合金的主要内容，超高 - 高强度的钢铁工业化建筑项目包括一个新的30吨真空传感器炉和30吨真空吸尘器自我耗尽的熔炉及其辅助设施。技术转型项目的主要内容包括新的70亿快速锻造机和支持设备设施，预计将增加约42,800吨的生产能力。

高温合金，高强度钢铁工业化技术重建项目（第1阶段）项目主要包括新的12吨真空吸收炉，1吨真空吸收炉，200千克真实的真空吸收炉和12吨炉子及其辅助设施中的真空自我消费，锻造厂的生产线和附属设施是新建的。

该公司的高温合金22q1-Q3累积产出达到0.57吨，其中22q3季度产出达到260万吨。根据Londa股份招股说明书披露的新添加的8吨真空吸收炉，预计相应增加的高温合金生产能力增加了3,000吨，公司的容量将达到15,000吨2023年的生产能力。根据该公司的生产能力发行节奏，我们预计该公司将分别生产2022 - 2024年的高温合金产量，分别为14,14,000吨。

3特殊钢业务公司的主要优势显而易见

3.1 Ultra -High -High强度钢铁公司的研发技术具有明显的优势，航空航天市场份额遥遥领先

自1940年代以来，Ultra -High-强度钢已经根据普通合金结构钢而开发。通常认为，屈服强度大于1380MPa或拉伸强度高于1470MPa，并且具有适当韧性的钢是超高强度的钢。

此外，这种类型的钢还需要一定的可塑性，较小的间隙灵敏度，高疲劳强度，一定的腐蚀性，良好的过程性能，遵守资源条件和低价。

现在，它已用于大量火箭发动机壳，飞机着陆架和横梁，机身皮肤，高强度螺栓，高压容器等，其使用范围不断扩展到建筑，机械制造，车辆，车辆和其他军事设备。

1956年，富欣特殊钢铁（Fushun Special Stey）成功闻到了新中国第一个超高强度H31的闻到。

目前，Fushun特殊钢技术中心Ultra -Hirt -Hirt -Hirt -Enter Steel Research Lab是国内特殊钢铁公司中的第一个超高强度钢研究室。国内科学研究机构（例如实验室和钢铁研究所）开发的各种新材料填补了中国新材料领域的空白，并赢得了国家科学技术进步奖，并获得了该部的科学技术奖冶金。

Fushun特殊钢超高强度钢产品的纯度和全面性能是中国的领先水平。某些产品的物理质量已达到或超过外国领先产品的物理水平。

其中，D406A，980，18NI系列材料，300m，D6AC，30CRMNSINI2A和其他高强度钢材材料，产品质量与类似的外国产品相当，并且该工艺的质量稳定。

According to the information of the China Steel Research Technology Group Iron and Steel Research Institute, the C919 large aircraft landing rack used ultra -high -strength 300m steel, and the landing gear for the landing gear accounted for more than 60%of the amount of steel for the whole steel.

Among them, the main material of the landing gear material is about 4.5%of the total weight of the total aircraft, accounting for about 65%of the total weight of the special alloy steel.

Since the launch of the large aircraft in my country in 2008, the troops consisting of the Steel Research Council, the Steel Steel Steel and Fushun Special Steel has exceeded the technologies such as ultra -pure smelting, large -scale electrode casting of 40 tons of electric furnaces, and filling in domestic gaps and realizing realization. And the "Made in China" that supports large passenger aircraft with ultra -high -strength 300m steel.

From 2012 to 2015, the domestic 300M Steel trial -made by Baosteel Special Steel and Fushun Special Steel successively passed the re -evaluation of COMAC in China.

In 2017, domestic 300M steel passed the test verification and assessment of COMAC. So far, the domestic 300M steel developed by my country has reached the installation requirements of the C919 aircraft.

In 2018, 90%of domestic aerospace for super high -strength steel was produced in Fushun Steel.

According to Wang Chunxu, the chief expert of the ultra -high -strength steel field in the Studies of the General Institute, predicts that the development trend of domestic civil aviation will form an important high -end aviation special steel industry with 300M steel with 300M steel with more than 1,000 tons and output value of more than 100 million yuan.

3.2 Ultra -high -strength steel production capacity continues to rise, and the concentration of production capacity is high

The company has now formed an ultra -high -strength steel capacity of over 10,000 tons, and the number of smelting equipment ranks first in the country.

According to the relevant literature "Fushun Special Steel High -Strong Steel and Ultra -High -strength Steel Development Status", the core process equipment of ultra -high -strength steel includes a vacuum induction furnace, a vacuum self -consuming furnace and electric slag炉。

Judging from the number of equipment owned by each company, as of October 2021, Fushun Special Steel, Baosteel Special Steel, Great Wall Special Steel, Dye Special Steel and other enterprises such as vacuum sensor furnaces, the number of vacuum self -consuming furnaces and electric slag furnaces is significantly higher than other than others than others. Enterprises, the number of equipment in Fushun Steel is the largest, with a total of 60 units.

In terms of production capacity, in 1980, the annual production capacity of domestic vacuum sensing furnaces was less than 0.37 million tons, the annual production capacity of vacuum self -consuming furnaces was less than 0.27 million tons, and the annual production capacity of electric slag furnaces was less than 8,500 tons. The introduction of special smelting equipment, high -end special steel production capacity has continued to rise. As of 2020, the annual production capacity of domestic vacuum sensing furnaces, vacuum self -consuming furnaces, and electric slag furnaces are about 60,000 tons, 50,000 tons, and about 190,000 tons.

At present, Fushun Special Steel has formed an industrialization capacity of about 10,000 tons of ultra -high -strength steel. At present, the full load production of special smelting equipment in China is also difficult to meet the needs of special steel in high -end fields. Therefore, the introduction of large -capacity vacuum induction furnace has become an inevitable trend.

Fushun Special Steel is introducing foreign 30 T vacuum sensing furnaces, 30 T real blank furnaces, etc., to expand the overall high -end special steel production capacity. It can be expected that the company will maintain a leading position in terms of production capacity expansion in the future.

4 profit forecast and valuation

Key assumptions of profit forecast:

1. The company's product shipments:

According to the company's operating data from January to September 2022, during 22Q1-3, the company's steel output and sales were 3.45 and 3.45 million tons, respectively, a year-on-year decrease of 20.4%and 17.3%, respectively. It is expected that with the economic recovery in the future, the downstream demand is expected to recover, and the production and sales restoration in 2023.

In terms of separation structure, the sales of structural steel in the first three quarters of 2022 fell 31.2%year -on -year, and the sales of high -temperature alloy and stainless steel increased significantly, reaching 20.5%and 31.5%, respectively. In the next few years, under the high degree of prosperity of the industry, high -temperature alloys are expected to maintain continuous growth and become the main driving force for the company's performance growth. We expect the sales of high temperature alloys 2022-2024 are expected to reach 0.8/1.1/14,000 tons, respectively.

2. Product price:

According to the operating data disclosed by the company, the average price of 2022Q1-Q3 products, high-temperature alloy and stainless steel decreased slightly by 1.8%and 5.7%year-on-year. Other products have achieved positive growth of the products. Structural steel, tool steel and other steel increased by 28.2%and 9.9 respectively. %And 15.6%.

The company's products continue to develop and firm high -end routes. It is expected that the company's unit price will increase slightly in the next two years. Among them, high -temperature alloy benefits the high prosperity growth of the industry, and the unit price will remain high.

3. Company gross profit changes:

The company's product costs include alloy materials such as scrap steel, raw iron, back steel and nickel, chromium, molybdenum. The price of scrap steel and raw iron fell since 2022, but the price of small metals remains high, and the company's gross profit in 2022 has been under pressure.

In the future, as the global nickel projects are gradually put into operation, the global nickel supply and demand pattern will reverse. It is expected that the excess of 1,39,550,000 tons will be provided in 22-24, and the price of nickel is expected to return to a reasonable price after 23 years. Combined with the company's promotion of cost reduction measures such as energy conservation and consumption reduction, the company's 2023-2024 special steel and high-temperature alloy business is expected to repair.

In summary, we expect operating income to be 77.95, 9.267, and 1110 billion yuan, respectively, year -on -year +5.14%,+18.88%,+18.81%, and the net profit of home mother from 2022 ~ 2024 was 2.45, 9.46, and 1315 billion yuan, which was year -on -year, year -on -year, year -on -year year -on -year 68.7%,+285.6%, and 39.1%, respectively, EPS is 0.12, 0.48, and 0.67 yuan, respectively.

We choose comparable listed companies in the same industry: Tunan, Gangyan Gaocai and Longda shares. The company has a high -temperature contract production capacity. In 2023, the average company PE is about 38.8.

The company is one of the few companies in China that can produce high-temperature alloys. In 2021, the output of high-temperature alloy is 5894 tons. It is expected that high-temperature alloy sales from 2022-2024 are expected to reach 8,000 tons, 11,000 tons, 14,000 tons. The prosperity, the business is expected to maintain high gross profit, becoming the company's largest growth point.

Considering that the company's absolute leading position in the field of high temperature alloys, ultra -high -strength steel in the aerospace market share of more than 95%, and high -temperature alloys share more than 80%in the aerospace market. In 2023, a certain valuation premium was given 40 times, and the corresponding stock price was 19.2 yuan.

5 risk prompts

1) Lowstream demand is less than expected.

High -temperature alloys are an important profit growth point for the company in the future. If the demand for high -temperature alloys in the fields of aerospace, national defense military industry and other fields is less than expected, the company's high -temperature alloy sales may be less than expected, and product prices may decline, affecting the company's profitability.

2) The significant rise in raw materials will affect the company's profitability.

Raw materials account for a large proportion of the company's cost. In the future, if the price of metal at the end of the cost has risen sharply, and the cost increases, which will affect the company's profitability.

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