如何通过期货市场套期保值实现利润增长：如意集团等上市公司的成功案例

过去一年，原油价格下跌，有色金属价格下跌，铁矿石价格下跌，橡胶价格下跌。这四大基础工业原料价格的下跌传导至了钢材、PTA 等下游行业。相关产业链公司遭受了重创。重庆钢铁去年的亏损情况极为严重，近 60 亿元。

然而，上市公司如意集团采取了不同的做法。它在主营业务出现大幅亏损的状况下，借助期货市场的套期保值手段，实现了公司的利润增长。

21 世纪经济报道记者进行了不完全统计。从今年初开始，已经有 46 家上市公司发布了开展期货套期保值交易的公告。这些公告中的交易标的主要是商品期货。涉及的品种包含黄金、铜、铝、PTA 等多个期货品种。

实际上，上市公司参与期货市场的情况并不少见。在国内铜期货尚未上市之前，江西铜业就已经开始通过 LME 进行期货交易了。

买入套保正当时

2015 年股市突然飙涨，这使得期指的成交量大幅增加，也使得期指的持仓量大幅增加，进而使得大批资金流入了期货市场。

当年 6 月的时候，期货市场保证金达到了 4000 亿元。9 月期指成交量锐减，然而整个市场保证金并没有大量撤离。到 2015 年底，国内期货市场保证金依然高达 4100 亿元。

郑州某期货营业部经理薛晓天（化名）指出，增量资金一部分来自专业投资机构，另一部分来自产业客户，也就是各大宗商品产业链上的企业。去年国际大宗商品市场全线呈现下跌态势，这进一步激发了相关产业链公司的淘宝需求。

国内有很多商品，其价格波动会跟随外盘运行。这意味着商品的定价权在国外。企业参与套保，主要目的是避免自身产品价格下跌，从而避免对自身经营造成冲击。前述期货公司人士也指出了这一情况。

可见去年企业参与期货市场时，主要采取的是卖出套保这种方式，目的是为了规避产品价格下跌带来的风险。然而，如今这种情况已经在不知不觉中发生了改变，并且开始朝着买入套保的方向倾斜。

21 世纪经济报道记者留意到，从今年 3 月开始，已经有差不多 20 家 A 股上市公司发布了 2016 年进行套期保值交易的提示性公告。这些公告中，有的涉及贵金属、有色金属以及化工等重要工业原料，有的则囊括了玉米、大豆等农产品。

实际上，从 2011 年本轮熊市开始后，多数大宗商品都经历了一轮很惨烈的下跌。像钢材这类品种，在 2015 年的时候更是跌破了成本价。目前，整个市场已经跌到了历史低位。

天然橡胶为例来看，在 2011 年 2 月初的时候，上期所的天然橡胶期货价格是 43500 元/吨。而到了现在，天然橡胶的主力合约价格仅为 11700 元/吨。从价格上看，跌幅达到了 73%。

3 月初国内钢价飙涨之时，“大宗商品拐点来临”的声音曾一度在市场中充斥。如今各家上市公司开始有了买入套保的动作，这同样应该让市场保持警惕。因为各家公司都处在行业的第一线，对市场变化会更加敏感。

三力士近期曾有公告表明，近期橡胶价格一直处在低位水平。公司于是决定开展套期保值这一举措，以稳定公司原材料价格的成本，同时降低原材料价格波动给公司经营业绩带来的影响。

三力士的主营业务为橡胶制品的生产与销售。其主要产品包含橡胶 V 带。天然橡胶在公司主营业务成本中占比近 40%。

此时公司做出决策进行买入套保，目的是避免未来橡胶价格大幅反弹，以防公司生产成本骤然增加。

现货亏了 期货里找

今年 1 月初，如意集团进行了对远大物产剩余 48%股权的收购。在这一过程中，如意集团曾遭到深交所的问询。问询的原因在于远大物产的现货业务出现了巨亏的情况，其利润完全是依靠期货等金融衍生品市场来赚取的。

仅从期货市场的角度来看，暂且不讨论公司这种模式的对错，远大物产的操作无疑是非常成功的。

公开资料表明，远大物产的主要业务是进行石油化工方面的贸易，同时也从事能源化工、金属以及农产品等大宗商品的贸易。

大宗商品市场整体下跌时，贸易商远大物产一方面需面临库存的减值风险，另一方面也面临产品销售下滑的风险。在此情形下，远大物产近三年的净利润分别为 1.56 亿元、6.01 亿元和 5.98 亿元。

原因是公司把现货市场的亏损在期货市场找了回来，并且还有多余的利润。相关数据表明，在 2013 年到 2015 年这段时间里，远大物产的期货及电子交易投资收益分别为 4.93 亿元、17.92 亿元和 19.08 亿元。

各家企业在期货市场上的操作思路存在差异。有些企业会结合现货贸易来进行套保，而有些企业则会进行跨市场间的套利。薛晓天向记者如是说道。

华南某有色金属企业主要是以跨市场间的套利交易作为主要方式。比如，将上海黄金交易所的黄金现货与上期所的黄金期货，还有外盘上市的黄金期货进行跨市场套利。

很多企业看到了期货市场存在利润，之后就从产业套保客户转变为投机户，而其结局是现货和期货都一起亏损。薛晓天向记者讲述了这些情况，因此企业在进行期货套保交易时，一定要严格依照方案来进行。

以卖出保值为例，若预测 5 月钢材价格会下跌，且公司目前有 1 万吨库存。那么在期货层面的操作就是卖出开仓 1000 手空单。当钢材现货价格下跌时，能够通过期货市场空单的盈利，去对冲现货库存的跌价风险。

在实际操作时，存在期货、现货波动幅度不一致等因素。最终可能出现期货市场盈利只能覆盖部分现货亏损的状况。然而，与硬扛产品价格下跌和原材料价格上涨相比，借助期货市场套保功能无疑是明智之举。

需要指出的是，期货是典型的零和交易。如果把手续费的因素也考虑在内，那么甚至可以将期货视为负和交易。再加上保证金交易制度所带来的杠杆效应，期货的风险远远高于股票市场。

部分参与期货交易的上市公司建立了期货套期保值管理制度，例如金贵银业、思源电气等公司。

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