宏观金融分析：美元短期反弹与全球风险偏好升温的市场影响

宏观要点

宏观金融：美元短期小幅反弹，全球风险偏好整体升温

海外方面，美国总统特朗普称预计不久后将对欧盟征收 25%的关税，这使得关税战的风险进一步上升；然而，美俄乌之间的谈判进展较为顺利，地缘风险有所降低。当下，市场对经济的强劲程度以及关税的前景进行了考量，并且欧美企业的业绩表现良好，美元出现了小幅的反弹，全球的风险偏好整体呈现出升温的态势。资产方面：股指在短期内呈现出震荡且偏强的态势，适合短期谨慎地进行做多操作。国债在短期内处于高位回调的状态，需要谨慎地进行观望。从商品板块方面来看，黑色系在短期内处于震荡状态，所以在短期内应该保持谨慎并观望；有色系在短期内呈现出偏强的震荡态势，因此在短期内要谨慎地进行做多操作；能化板块在短期内也是震荡的，需要谨慎地观望；贵金属在短期内是震荡偏强的，要谨慎地进行做多。

国内股市在钢铁板块、减速器板块以及光伏设备板块的带动下大幅上涨。从基本面上来看，中国 1 月的融资数据超出了预期，企业部门的融资需求有了明显改善，经济开局态势良好；同时，因为美元指数持续处于走弱态势，人民币汇率的压力使得其在短期内大幅升值；此外，短期内外的资金持续流入股市，导致国内市场的情绪在短期内大幅升温。从操作层面来看，短期内要保持谨慎并选择做多。其中，中证 500 的表现要优于沪深 300，中证 1000 的表现也要强于上证 50。

贵金属方面，周三沪金呈现高位宽幅震荡态势。早盘之时，它曾一度下跌至 675 的关口位置。到了夜盘收盘的时候，它又重新回到了 680 的上方。隔夜的 COMEX 中，交易最为活跃的四月份合约呈现出小幅上涨的态势，涨幅为 0.4%。目前，美联储依然维持着延缓降息的观点。投资者的焦点集中在周五所公布的美国个人消费支出（PCE）物价指数报告上，同时也关注着周四发布的 GDP 和耐用品订单数据，以此来判断降息的节奏。目前，关税所带来的扰动影响正在逐渐减弱，推迟降息的预期已经被市场所消化。如果通胀明显高于市场预期，那么就有可能推动黄金上涨。我们之前有过推断，黄金在 3000 点的整数关口会有较大获利盘进行抛压。金价的中长期上行趋势是不会改变的，然而在短期内，可能会出现阶段性的回调。建议等到回调到位之后再进行建仓布局。近期沪银的表现明显落后于沪金，它补涨走高的逻辑还需要市场来验证。从整体来看，近期沪金的波动率明显上升了，应该以高位震荡的思路来对待，并且要注意防范高位回调的风险。

黑色板块

黑色金属：供应压缩传闻再起，钢材期现货价格有所反弹

周三，国内钢材期现货市场出现了小幅的反弹情况。并且市场的成交量也有了明显的回升。在今日的市场当中，有传闻称今年将会压减粗钢产量 5000 万吨，而明后年则会依次压减 2000 万和 1000 万吨。结合当前钢材出口遭遇贸易壁垒等这些因素来看，供应压缩政策存在一定的出台可能性。从短期来看，钢材市场的走势主要是以区间震荡为主，我们需要关注需求的恢复情况。

周三，铁矿石的期现货价格呈现出小幅走弱的态势。粗钢压减的传闻对铁矿价格起到了压制作用。然而，我们的观点是，在短期内，钢材依然拥有一定的利润。并且，后续即便存在供应压缩的政策，其真正落实也还需要时间。至于铁水产量是否已经达到顶部，这还需要进一步进行观察。供应方面，天气好转使得铁矿石发运量有所回升。本周全球铁矿石发运量环比增加了 1378.7 万吨，而到港量环比减少了 128.1 万吨。前期发货量的下降逐渐在到港量上体现出来。短期来看，铁矿石供需错位的格局仍在持续，但已经有了改善。对于铁矿石价格，应以区间震荡的思路来对待，短期内可能会进一步回调。

周三，硅铁现货价格保持不变，硅锰现货价格也保持不变。本周，钢谷网建筑钢材的产量增幅有所放缓，热卷产量增幅也有所放缓，铁合金的需求也有所放缓。硅锰现货 6517 在北方市场的价格为 6100-6200 元/吨，在南方市场的价格为 6150-6250 元/吨。锰矿现货价格较为平稳。钦州港的半碳酸价格在 38 至 38.5 元/吨度之间。加蓬块的价格在 47.5 元/吨度左右。南非中铁的报价为 39 元/吨度。硅锰供应持续回升。Mysteel 对全国 187 家自主硅锰企业进行了统计，其样本情况为：开工率（产能利用率）全国为 49.05%，比上周增加了 2.04%；日均产量为 29390 吨，增加了 340 吨。硅铁的主产区，72 硅铁的自然块现金含税出厂价在 5850 元/吨到 6000 元/吨之间；75 硅铁的价格报在 6200 元/吨到 6300 元/吨。焦炭进行了第十轮提降，这带动了硅铁原料价格走弱，现在府谷市场中，中小料的主流价格是 630 元/吨到 720 元/吨。供应持续回升，Mysteel 对全国 136 家自主硅铁企业样本进行了统计：全国的开工率（产能利用率）为 38.615%，比上期增加了 0.36%；日均产量是 16110 吨，比上期增加了 180 吨。在短期内，铁合金价格仍需以区间震荡的思路来对待。

能化板块

能源化工：成品油库存意外增长，油价价格持续疲软

上周美国原油库存减少了 230 万桶。汽油库存增加了 36.9 万桶。馏分油库存增加了 390 万桶。前期消费者信心指数大幅下跌。在此情况下，成品油库存增加。这使得市场对需求的担忧情绪上升。油价依然保持低位震荡。另外，俄罗斯和乌克兰达成和平协议的前景正在变好。俄罗斯制裁的不确定性也在降低。油价供应压力可能会重新回升。

油价近两日呈下行态势，沥青跟随下跌但幅度较为有限。炼厂的沥青开工情况略有上升，检修数量相较于之前有所减少，生产利润出现了小幅回升。库存累积的速度依然比较低，并且库存水平依然处在低位区间。在短期内，沥青正处于需求淡季，项目需求还没有开始启动。同时，原油价格进一步走弱，这使得沥青成本端的支撑力度降低。3 月的排产有增加。在加工利润恢复的预期之下，库存累积的压力依然存在，近期回调存在较大压力。短期的绝对价格依然受到原油较大的压制。

PX 开工相比上期有小幅上升。有多套装置推迟了检修计划。并且 PTA 开工在近期处于较低水平，检修一直在增加，重启也有所延迟。加工费处于低位。PX 的供需有走弱的预期。然而后期成品油需求存在超预期的可能性，PX 调油需求可能在后期重新上升。短期内 PX 比较弱，原油的支撑在走低，价格维持在低位震荡的态势。

【PTA】基差维持贴 05 大概 45 左右，采购积极性保持稳定但仍偏低，商谈的量比较少。当下 PTA 加工费持续处于低位，使得装置检修不断增加，供应方面的压力逐渐缓和。从下游来看，近期长丝的恢复情况较为良好，瓶片的开工率依然极低，加工费也处在亏损的状态。终端开工处于恢复阶段。目前的订单水平尚未达到年前的水平。不过，距离旺季还有时间。下游需求的验证逻辑存在被证实的概率。短期内，PTA呈现偏弱震荡的态势。油价对其有支撑作用但仍在下行。同时，检修仍对底部有支撑。

港口发货近期的情况比较一般，还未达到 1 万吨的水平，并且港口的显性库存也在进一步……

工厂库存走高，去化速度较为缓慢。下游有尚可的低价买货意向，开工情况略有稳定，3 月乙二醇的去库格局或许会有所收紧，去库量可能会减少。近期煤价和油价一直处于低位徘徊，后期存量装置的开工情况也可能会回升。短期将持续低位震荡，需要等待下游恢复的验证情况，3 月短期仍有去库预期，但成本支撑相对较弱，预计近期将持续处于震荡状态。

短纤的需求恢复情况较为缓慢，加工费持续走低，目前已经处于亏损状态。成本端的 PTA 价格仍在进行弱势的震荡，后续的检修还有增加的情况，但下游的开工恢复比较迟缓，再加上原油价格持续减弱，后期对短纤的支撑作用仍然是有限的。基差在近期保持着稳定，后期的盘面预计将会维持弱震荡的格局。成本逻辑将会在近期成为主要的驱动因素，需要等待原油及 PTA 价格出现方向性的确定。

太仓甲醇市场处于稳中整理的状态，基差整体较为偏弱。现货价格大约在 2600 到 2610 这个范围。2 月下旬的纸货参考价格为 2605 到 2610，3 月下旬的纸货参考价格为 2640 到 2645。在 2025 年 2 月 25 日这一天，中国甲醇装置的检修或减产所导致的日损失量为 8290 吨。目前没有恢复、新增检修以及计划检修的装置。甲醇开工处于高位，然而近期因零星检修，开工情况略有下降。进口到港的货源依然较少，国际甲醇开工的下调，进一步加重了对港口进口下降的担忧。近两周，下游检修开工有所下降，在 3 月初，MTO 计划将重启。总体来看，供需出现了阶段性的边际改善预期，但上升的驱动力并不强劲，价格预计会在震荡中修复。

国内 PP 市场价格有 10 - 30 元/吨的小幅松动。华北地区拉丝的主流价格处于 7230 - 7360 元/吨。华东地区拉丝的主流价格处于 7330 - 7450 元/吨。华南地区拉丝的主流价格处于 7320 - 7520 元/吨。美金市场价格整体保持稳定，均聚价格为 950 - 1005 美元/吨，共聚价格为 990 - 1090 美元/吨，透明价格为 1030 - 1095 美元/吨。隆众资讯于 2 月 25 日进行报道：两油所拥有的聚烯烃库存为 85 万吨，与前一日相比减少了 7 万吨。在国内 PP 检修装置方面的具体变化情况如下：四川石化（45 万吨/年）的 PP 装置处于停车检修状态。下游需求开始恢复。原料库存处于较低水平。补库动作有所减弱。上游开工出现小幅下降。产量依然维持在高位。库存压力比较大。向下传导存在不畅的情况。在阶段性补库以及油价支撑的作用下。价格预计会进行震荡修复。不过修复的空间较为有限。

PE 市场价格呈现弱势整理态势。华北地区的 LLDPE 价格处于 8050 元/吨至 8350 元/吨之间，华东地区也有相关价格情况。

地区的 LLDPE 价格处于 8050 元/吨至 8700 元/吨之间。华南地区的 LLDPE 价格在 8180 元/吨到 8650 元/吨这个范围。基差保持稳定且偏强。PE 美金市场整体稳定但有小幅度的变动。线性货源的主流价格是 955 美元/吨到 965 美元/吨。高压货源的主流价格为 1110 美元/吨至 1160 美元/吨。低压膜料的主流区间在 890 美元/吨到 935 美元/吨左右。LLDPE 进口窗口关闭了，LD 进口窗口也关闭了。HD 中有少数品种存在进口利润。在短期内，PE 的下游开工提升速率较高，与去年同期相比，其恢复水平相对偏高。现货的升水较多，库存开始转而下降。近月的价格相对较强，但 05 合约经过连续数日上涨后，估值已经偏高。供应压力仍然对价格起到抑制作用，预计其继续上升的空间有限。短期内，价格将以高位震荡为主，从中长期来看，价格承受压力。

农产品板块

农产品：美国滞涨风险担忧下谷物和油籽市场冲击相对偏小

隔夜的 CBOT 谷物和油籽市场中，多头进行了获利平仓操作，现阶段基本面方面的题材并不多。南美作物产区的天气有所改善，同时美国新产季谷物有扩厂的预期，这使得市场中谷物多头的盈利预期降低了，目前谷物市场的顶部已经基本确定。在美豆方面，由于巴西大豆的收割进度恢复到了正常状态，并且阿根廷大豆产区降雨的预期有所增加，干旱带来的担忧稍微消退了一些，再加上受到季节性冲击的影响，CBOT 大豆呈现出偏弱的态势。3 月来临，美豆在新季减产这一题材的支撑之下，CBOT 大豆在 1050 这一位置能够保持稳定支撑，并且还有可能逐步强化。

【豆粕】目前成本端面临着浸提美国加征关税的风险，这种风险进而引发了美国农产品的出口限制。

巴西 3 月出口溢价保持稳定，在国内 05 合约周期内，成本估值或许会向下移动。从供应角度来看，2 月到 3 月期间，进口大豆到港供应较为紧缩。随着中储粮进行抛储操作，市场上的担忧情绪有了些许消退，高基差的现货成交兴趣也不太好。另外，从 2 月巴西对华出口的装运预期来看，国内 4 月进口大豆到港的数量至少要达到 1000 万吨。基于此，豆粕的弱预期实现的节奏有可能会提前。现阶段，豆粕处于震荡状态。豆粕下跌时，有投机买盘提供支撑。在价格处于高位时，产业方面的卖压相对偏大。

在菜油方面，由于美加贸易关系再次趋向，ICE 菜籽受到菜系出口担忧的影响而出现下跌。国内菜油库存较高，在供需宽松的情况下，现货情绪较为悲观，短期内缺乏支撑，相较于豆棕市场而言更加疲软。现阶段，油料端在谷物市场获利平仓的情况下变得疲软。油脂自身的需求端，一方面明显受到淡季的影响，另一方面承接能源价格下跌冲击的情况在增加。所以，油脂板块整体处于高位盘整状态，或者表现为油脂偏弱。

隔夜，CBOT 美豆油期货和马来西亚 BMD 毛棕榈油期货呈现小幅收跌的态势。在国内，棕榈油的库存处于较低水平，并且进口利润出现倒挂的情况，高基差得以稳定，下游依然维持着刚需进行采购。DCE 棕榈油期货额外受到相关油脂的影响而出现下行。马来产区产量受降雨影响的程度有所减弱。马来西亚棕榈油协会（MPOA）公布的数据表明，在 2 月 1 日至 20 日期间，马来西亚的毛棕榈油产量环比下降了 5.78%。其中，马来半岛的产量减少了 4.14%，沙巴的产量减少了 9.11%，沙捞越的产量减少了 4.41%，东马来西亚的产量减少了 7.76%。在出口方面，由于性价比低，节日备货的消费情况与预期存在偏差。船运检测结构消息称，SGS 表示：马来西亚在 2025 年 2 月 1 日至 25 日期间，棕榈油出口环比下降了 7.67%。市场有预期，到 2 月底的时候，马来西亚的棕榈油库存预计将会降至 150 万吨，这是近两年来的最低水平，这种情况继续为棕榈油提供了支撑。

节后玉米期现市场出现上涨，产地方面因惜售使得地趴粮的抛售节奏较为缓慢。烘干塔和贸易商在收储提振的作用下，购销速度加快了。储粮的意愿有了一定的提振，但整体来看依然不是很多。现阶段，政策提振带来的行情有一些被透支了。并且随着气温的回升，预计产地相对集中的抛压情况可能会出现。现货方面补涨较为迟缓，短期内期货预期存在继续偏弱调整的可能性。

今年以来，母猪的存栏处于高位并且保持稳定，生产效率较高且疫情在季节性方面的冲击相对较小，中周期生猪的供应预期依然宽松且保持不变。在短期内，二次育肥的数量增加以及集团场在阶段性出栏时的节奏偏慢，使得生猪的出栏量有所增加。后期随着肥标价差在季节性上出现收缩，供给方面的压力可能会被延迟。在期货端，由于预期偏差较大，仓单交割的卖压相对较强，市场情绪也较为悲观，在高基差的情况下，买盘的意愿并不是很强烈。后期是近月交割逻辑在主导着。在这种情况下，期货预期上涨的空间是有限的。目前正处于淡季，期货合约在盘面上的利润非常微薄。并且在旺季的时候，期货合约去利润所面临的压力也比较大。

有色板块

有色金属方面，“两会”即将临近，这带动了市场情绪变得较为谨慎。同时，需要警惕期价在整理之后的突破方向。

宏观方面，临近 3 月“两会”，市场预期和情绪处于谨慎且偏空的状态。期价走势处于震荡状态，需关注后续的突破方向。供应端方面，现货加工费周度下降了 8.67 至-10.8 。炼厂加工费持续回落，生产出现亏损，减停产的概率大幅增加。进口比价在-1531.39 元至 368.71 元的区间内波动，窗口多数时间处于关闭状态。需求端方面，下游加工企业已经复工复产了。它们逐渐开始进行原料采购以及铜材生产。这使得社会库存累库的速度开始放缓。周末时，库存累至 37.4 万吨，比之前增加了 1.64 万吨。我们需要关注国内外市场预期和情绪的变化。因为铜的供应扰动一直存在，所以铜价重心预计在短期内会维持震荡态势。我们要警惕政策超预期或者利多出尽所带来的震荡区间突破。不过，从中长期来看，铜价仍然是以上涨行情为主。

供应端方面，26 日，佤邦公布了《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》文件。市场预期佤邦即将复产，所以期价在夜盘时大幅回落。云南和江西两地的炼厂开工率逐渐反弹到了 54.79%的水平。然而，由于受到原料紧张的影响，炼厂开工率难以反弹至节前的高位。锡锭的进口窗口暂时处于关闭状态，但印尼在 2 月的锡锭出口量与 1 月相比显著上升。需求方面，要关注 AI 概念以及电子产品消费政策给实际需求所带来的影响；锡化工行业的开工率一直维持在高位，其边际影响量相对较小。社会库存在以较低的速度进行累库。在佤邦矿山复产即将确定的情形下，期货价格在短期内没有做多的动力，预计其重心下移之后会维持震荡。

碳酸锂在基本面上，从供应端来看，碳酸锂厂的周度产量回升到了 17164 吨，开工率达到了 47.62%，与上一周相比增加了 7.08%，这主要是因为盐厂在节后开始复工复产了。需求端方面，2 月磷酸铁锂的排产量处于 21.6 万吨的位置，且在淡季时环比回落了 14.05%。三元材料的排产量达到了 4.9 万实物吨，环比下降了 9.6%。由于进入了淡季，下游需求情况大幅回落。2 月 20 日，碳酸锂产业链的周度库存为 112546 吨，环比增加了 3213 吨。碳酸锂供需呈现出过剩的格局，这种格局逐渐明显起来。价格的重心预计会处于震荡且偏弱的运行状态，所以可以在短中线的时候顺势进行做空操作；而反弹上行的情况大多是由事件或者政策的预期所驱动的，在高位反弹之后就可以进行做空操作。

作者栏

贾利军

从业资格证号：F0256916

投资咨询证号：Z0000671

明道雨

从业资格证号：F03092124

投资咨询证号：Z0018827

刘慧峰

从业资格证号：F3033924

投资咨询证号：Z0013026

刘兵

从业资格证号：F03091165

投资咨询证号：Z0019876

王亦路

从业资格证号：F03089928

投资咨询证号：Z0019740