日本钢铁工业发展历程：从弹丸之地到技术强国的启示与借鉴

扑克投资家

导读

日本在国土狭小且资源贫乏的不利状况下，凭借自身先进的技术和管理经验，成功建立起了强大的钢铁工业。并且在技术方面，始终处于世界领先地位，长久以来一直保持着钢铁大国和强国的地位。中国的钢铁产量以及消费量多年来都位居第一，然而在高附加值领域，却仍然只能在其门外徘徊。产能过剩已经成为中国钢铁行业的关键问题，供给改革迫在眉睫，日本在这方面的经验值得中国借鉴。

作者系：广发证券首席分析师冯刚勇

一、日本钢铁工业：弹丸之地，技术强国

(一)日本钢铁工业发展历程

1901 年创办了八幡钢铁厂，自此之后，日本钢铁工业经历了一个多世纪的发展历程。日本的国土较为狭小，且资源较为贫乏，处于不利的条件之下。然而，日本凭借其先进的技术以及管理经验，逐步建立起了强大的钢铁工业。在 1980 年，日本的钢产量超越了美国。并且，在规模方面，日本长期位居世界第二，在 1992 年至 1995 年期间曾位居世界第一。并且在技术层面一直处于世界领先的地位，长久以来都保持着钢铁大国以及强国的身份。

(二)合理的产业政策带动战后日本钢铁工业迅速崛起

日本在二战战败投降后，其工业遭受了重创，经济几乎完全陷入了瘫痪状态。战后历经近 30 年的不懈努力，日本的钢铁产量从 1946 年战争结束时的 55.7 万吨急剧增长到 1973 年的 11932.2 万吨。在这同一时期，日本迅速跃升为世界第二大经济大国。这些成就的获取，与它实施合理的产业政策有着密切的关系。

中国钢铁工业在 21 世纪初期，因政策扶植而实现了产能扩张，并且经历了与日本 1960 年后类似的爆发式增长。我们在《中外钢铁工业发展比较（美国篇）》的报告中对中国钢铁工业的发展进行了系统回顾，而本文不再对其进行详细说明。

二、多指标测度日本1970年前后与中国现阶段的经济情况

1970 年前后的日本在世界经济中扮演着核心制造体系的角色，现在的中国也在世界经济中扮演着核心制造体系的角色。对比 1970 年前后日本的经济情况和现在中国的经济情况，我们可以发现两国具有很强的相似性和可比性。日本经历了长期的高增长之后，随着人口红利、技术红利的逐渐消失以及资源压力、环境压力的不断增加，以投资带动投资的内生增长动力衰减，经济潜在增长中枢下移。中国也经历了长期的高增长之后，随着人口红利、技术红利的逐渐消失以及资源压力、环境压力的不断增加，以投资带动投资的内生增长动力衰减，经济潜在增长中枢下移。此时刺激性政策仅能在短期内维持经济高增长的外在表现，并且会引发严重的通货膨胀。随着外部的冲击以及政策朝着紧缩的方向转变，经济的增长速度将会呈现出台阶式的下降态势。在这个过程中，重工业正处在从以原材料为主向以高加工度化为主的产业转型与升级阶段。

(一)人口红利将逐步消失，刘易斯拐点已经到来

人口抚养比指的是劳动年龄人口所负担的非劳动年龄人口的比率，它是衡量人口红利的一个重要指标。日本的人口抚养比从上个世纪 60 年代开始出现了显著的下滑态势，并且在 1969 年抵达了第一个低点。中国社科院人口与劳动经济研究所的所长蔡昉教授作出判断，随着老龄化程度的不断提升，中国的人口抚养比将会在 2013 年至 2015 年期间达到最低点，届时人口红利将会逐渐消失。1967 年，日本岗位空缺与求职人数的比例超过了 1，从而实现了超充分就业经济。2010 年，中国这一比例首次超过 1，劳动力市场的供求关系从之前的供不应求转变为供过于求，这意味着劳动力成本将会显著上涨，刘易斯拐点已经到来。

(二)以投资带动投资的内生增长动力衰减

中国经济增长中枢将下移，这受到人口、资源、能源等多方面因素的制约。日本经济在上世纪 60 年代末达到了潜在增长能力的极限。1965 年之后的伊奘诺景气让日本经济长期处于潜在增长率之上。日本的反周期政策虽将经济暂时维持在相对较高水平，但也引发了严重的通货膨胀和资产泡沫。尼克松冲击和第一次石油危机出现后，政府采取了强有力的金融紧缩措施。这种措施控制了物价，然而却致使投资停滞，经济增长速度放缓。中国经济在过去 30 多年里实现了高速增长，它与日本在经济增长方式、增长要素以及产业政策等方面有着很强的相似性。但是近些年来，人口红利、制度红利以及追赶红利逐渐消失了。中国以往那种以投资带动、以出口导向的高速发展模式，已经无法继续维持下去。中国经济的潜在增速，正在面临着向下移动的情况。结合近期的经济数据可知：中国在 2008 年和 2011 年面临着较严重的通货膨胀压力，那时政府采取了紧缩的货币政策；今年的中国政府工作报告近五年来首次将经济增长目标下调至 7.5%，今年二季度 GDP 同比增长 7.6%，是近十年除 2008 年次贷危机冲击外的次低点；近期固定资产投资增速明显下滑，已降至近年来的低点。欧债危机存在不确定性，全球经济在减速，在这两者的催化作用之下，未来的几年里，中国将会迎来经济增长中枢的下移。

重工业正面临着产业转型升级，从以原材料工业为主转变为以高加工度化工业为主

不同国家的工业结构演进都具有大致的规律性，战后许多新兴工业化国家以及部分发展中国家的工业结构演进过程证实了这种规律性。整个工业化过程通常可以分为三个阶段：其一，工业从以轻工业为核心的发展朝着以重工业为核心的发展进行推进，此过程被称为“重化学工业化”。第二阶段，在重工业化的进程里，工业结构呈现出从以原材料工业为中心的发展向以加工机械工业、组装工业为中心的发展进行演变的态势，这种态势被称为“高加工度化”。第三阶段，在工业结构“高加工度化”的进程当中，工业结构将会进一步展现出以技术密集为特点的“技术集约化”的趋向。从要素结构的变动方面来看，工业化的过程呈现出这样的特点：从劳动密集型的工业开始转变，接着转向资本密集型的工业，之后再转向技术密集型的工业。日本政府在 20 世纪 60 年代构建了以促进石油、化工、钢铁等原材料工业为基础的重工业化的第一阶段。随着重工业化进入后期，原材料工业的产值比重基本保持稳定。而机械行业的比重有了显著提升。由此可见，日本向高加工度化转变的产业特征已经非常明显。同时，全球化浪潮带来了积极影响，国际竞争力也在不断增长，这使得日本出口实现了爆发式的增长。从出口商品的结构来看，重工业产品的占比逐渐提升，在重工业产品中，机械的占比呈现出逐年扩大的态势。

中国属于赶超型经济体，日本也属于赶超型经济体。在工业发展进程中，二者存在一定相似性。整体来看，呈现出从简单到复杂的转变，也经历了从进口替代到出口导向的转变。中国重工业占比逐年上升，并且出口实现了爆发式增长，其中机械的占比在近年显著增大。

国际大宗商品价格处于相对较高的位置，外贸对经济的依存程度较高，本币面临着较大的升值压力。

1970 年前后的日本依靠以投资拉动经济增长的模式，对原材料和能源的消耗很大；现阶段的中国也依靠这种模式，对原材料和能源的消耗也很大。这导致国际大宗商品价格在上世纪 70 年代出现了较为明显的上涨，近期也出现了较为明显的上涨。

第二次全球化浪潮来临，中国凭借生产要素参与国际分工，承担起劳动密集型生产的任务。当年的日本也处于类似模式，主要是以产品来参与国际分工。在对外依赖度方面，中国比日本的情况更为严重。因为中日两国的出口数量相对较大，并且产品附加值较低，所以它们都面临着较大的国际贸易摩擦压力。日本当年在彩电方面曾与美国和欧盟发生贸易摩擦，在平板玻璃方面也发生过，在钢铁方面同样如此，在汽车方面亦是如此。现在的中国也出现了类似的情况。

中日两国存在巨大的出口竞争优势，这使得两国出口获得高速增长，进而在国际市场上供应廉价商品的能力大大增强，发达国家的制造业因此受到严重冲击，同时庞大的贸易顺差也让中日两国积累了巨大的外汇储备。这些因素都导致现阶段的中国和 1970 年的日本面临着较大的本币升值压力。

三、去产能化、产业升级和公司繁荣带领钢铁工业走向成熟

罗斯托在《经济成长的阶段》里把一个国家的经济发展划分成：传统社会阶段、准备起飞阶段、起飞阶段、走向成熟阶段、大众消费阶段这五个阶段。1970 年前后的日本处于国际分工体系更为细致的全球化浪潮中，现在的中国也处于这样的全球化浪潮中，两国的工业化进程具有一定的经典性且具有可比性。当年的日本处于工业化起飞后期的萧条期，现在的中国也在经历这一阶段。在这段时间里，经济增长的不确定性开始上升，增长的可持续性受到了限制。而大型化和升级将成为起飞萧条过后的基本增长模式，它们会带领工业化发展迈向成熟。比照中日两国在这个阶段钢铁工业的发展历程后，我们认为中国钢铁工业作为上一轮产能扩张周期的主导产业，其高速发展的时期即将结束。一些参考指标与当时的日本相比虽仍有差距，但整体在“量”上继续增长的空间已不大。行业面临着需求萎缩和产能过剩的双重压力，这导致行业利润率大幅下滑。短期方面，钢铁工业承受着巨大的去产能化压力，既需要明确的政策指向，也需要良好的市场机制。中长期来看，一方面，高端制造业的发展推动了钢铁行业的产业升级，部分子行业具备巨大的发展潜力；另一方面，随着行业整体性繁荣的消逝，个别公司会通过并购重组、商业创新和全球化等方式崭露头角。

(一)量变已近尾声：钢铁工业实现出口导向，粗钢产量达到峰值

日本钢铁工业在战后发展速度很快，产量大幅增长。因为具有相对于发达国家的成本优势，所以日本钢铁工业具备一定的国际竞争力。它在满足国内钢材需求的同时，大量产能开始向出口方面转变，钢材净出口占比在 20 世纪 70 年代达到最高值。并且净出口占比呈现上升态势。

日本钢铁产量在 1973 年达到最高值之后，于 2007 年再度突破最高值。中国现阶段的某些指标和 1973 年的日本相比，依然存在一些差异。然而，随着中国潜在经济增长中枢的降低以及全球整体需求的下降，我们觉得中国钢铁工业快速发展的阶段即将结束，粗钢产量继续增长的余地已经不大。

(二)质变刚刚开始：盈利大幅下滑倒逼行业加速转型升级

日本钢铁行业的利润率在 1973 年达到了一个相对较高的点。随着经济增长速度放缓，钢材的需求大幅度地放缓了。于是，这个行业转而遭遇了严重的产能过剩问题，盈利也大幅度地下滑了。目前，中国的钢铁行业也正面临着相同的问题。

工业化起飞后期处于萧条期时，经济难以再次呈现之前那样的高增长。盈利大幅下滑这一情况，促使行业加快了转型升级的步伐。从经济发展的规律方面来讲，只有承受住产业净利润率下滑所带来的痛苦经历，才能够获得利润重新分配的话语权，以此来维持产业的长期稳定发展。

(三)去产能化为钢铁工业短期变局的关键

短期而言，去产能化对带动钢铁工业走出困境起着关键作用。当时日本政府实施的“减量经营”政策，为钢铁工业的去产能化指明了明确的政策方向。并且，良好的市场机制让日本钢铁工业在去产能化的推进过程中进展得很顺利。如今，中国钢铁工业在行政力度以及市场化程度这两方面都显得不够，未来去产能化所面临的压力依旧很大。

日本认为，钢铁工业去产能化的关键在于明确的政策指向以及良好的市场机制。

日本政府推行了“减量经营”政策，这个时机是恰当的。这一政策成为制造业从战后传统的粗放型经济增长方式向高附加值型经济增长方式转变的重要转折点。对于钢铁等原材料工业，除了实现生产的合理化之外，政府还通过行政指导以及各种限制措施来降低其生产能力，具体方式包括企业关停、破产、兼并以及裁员等。产能利用率指数的回落带动了日本粗钢产量逐步回落。

在去产能化和合理的产业政策的双重作用下，日本钢铁工业的行业销售利润率在 1978 年出现了显著的回升。从日本钢铁工业的发展经验来看，我们能看出一些情况。政府在促进产业转型以及实现产业可持续发展方面，扮演着极为重要且积极的角色。明确的政府政策指向以及良好的市场传导机制，是日本钢铁行业在短期内能够走出困境的主要因素。

中国的需求呈现出快速回落的态势，然而供给却仍在持续增长。在这种情况下，去产能化工作需要借助更为有力的行政手段来推动。

目前中国钢铁工业面临着较严重的产能过剩状况。企业个数在持续增加，从业人数也处于上升阶段。粗钢产能利用率一直徘徊在较高的位置。尽管近期行业利润率不断下滑，有望促使钢厂减产，但这种减产是被动的。一旦利润率出现反弹，产能利用率就会迅速回升。这使得钢企难以长期保持较为稳定的利润率。

一般来说，消除产能过剩的方法主要有以下两种：一是依靠需求的推动；二是进行去产能化。随着中国潜在经济增速的下降以及世界经济增速的放缓，无论是国内需求，还是出口，在短期内要实现强劲复苏都不现实。从中长期来看，即便能够复苏，其增速也难以重现以往的高增长态势。因此，比较可行的方法就是去产能化，这也正是日本在 1975 年所采取的“减量经营”策略。我们对于去产能化主要从三个方面进行考虑：一是新增的产能；二是增加的存量产能；三是淘汰的落后产能。

新增的产能主要考虑新建成投入的增量产能。从 2005 年起，中国钢铁工业固定资产投资累计同比增速开始显著低于全社会固定资产投资累计同比增速。这表明钢铁行业投资扩张意愿在逐步减弱。这也就意味着行业新增产能基本维持着低速增长的态势。

存量产能的增加：主要是将因技术进步、管理提升等因素而进一步释放的存量产能考虑在内。当下中国钢铁工业的劳动生产率与日本 1973 年左右的水平相近，大约是日本现在的 1/3。未来随着技术的进步以及管理水平的提升，中国的劳动生产率仍存在很大的上升潜力。在不考虑新增产能的前提下，现有的企业和人员规模保持不变，劳动生产率提升后，会给中国的钢铁产能带来较大的增长空间。

中国钢铁工业中大部分为国有企业，市场化程度偏低。在这种情况下，钢厂的设备效率低，部门效益差。然而，钢厂出于对停产成本和市场份额的考虑，地方政府出于对 GDP 和地方税收的考虑，都没有主动减产、停产的意愿。目前淘汰落后产能主要依靠工信部在国家层面公布名单，然后摊派到地方强制执行，不过数量比较有限。因此，不管是依据工信部所公布的名单，还是仅仅依靠市场自行淘汰落后产能，都遭遇着成果不够显著以及效率过低的状况。我们始终期待政府能够运用更为强有力的行政手段，促使落后产能加快淘汰与整合，引导低效率企业进行关停并转。

(四)产业升级和公司繁荣带领钢铁工业走向成熟

中国钢铁工业走向成熟，行业的高增长已成为过去。这意味着行业整体性繁荣的机会在逐渐消失，在二级市场上，钢铁指数很难再获得长期的超额收益。

1968 年 1 月 1 日，东证钢铁指数和东证指数数值均为 100。我们将日本的钢铁指数相对强度定义为东证钢铁指数除以东证指数，以此来衡量东证钢铁指数相对东证指数走势的强弱。当钢铁指数相对强度上升时，表明钢铁指数走势强于大盘；反之，当钢铁指数相对强度下降时，意味着钢铁指数走势弱于大盘。钢铁指数相对强度的拐点就是东证钢铁指数与东证指数走势相对强弱发生转换的点。但是，它带来了超出行业平均水平的投资机会。高端制造业的发展带动了钢铁行业的产业升级，部分子行业有巨大的发展潜力。随着资本不断积累，规模经济得以提升，个别公司通过并购重组、商业创新以及全球化等方式成为了行业龙头。

1、高端制造业的发展带动了钢铁行业的产业升级

日本的主导行业也在完成从低端简单向高端复杂的转变。

这些高加工度化产业在制造业中所占的比重有了明显的提升。

日本高端制造业崛起了，这带动了高端钢材产品需求的提升。钢铁行业的一些子行业迎来了快速的发展。

日本钢铁工业当时整体产能过剩，普钢的盈利能力极为低下。行业自身有着优化产品结构的需求。随着生产技术的进步以及产品向高附加值化发展的趋势，许多普钢生产企业开始大规模向特殊钢生产领域进行扩展。这使得日本特钢产量在粗钢产量达到峰值之后，仍然保持了较为稳定的高增长态势，并且特钢产量在粗钢产量中的占比逐年提升。

日本特殊钢在发展时呈现出以下几个特点：其一，许多特钢企业运用了数家企业一同投资的方式，使得资源得到了有效利用，同时避免了重复投资与建设的情况；其二，随着普钢企业大量转型去生产碳素结构钢、不锈钢等，它们抢占了市场份额，这致使一些特钢企业倒闭，部分特钢企业开始转向专门生产高级特殊钢，并且它们都拥有自己的主打产品；其三，特钢行业通过并购重组推动了行业的健康发展。

我们选取了大同特殊钢 DaidoSteelCoLtd（5471JTEquity）以及日立金属 HitachiMetalsLtd（5486JTEquity）这两家具有代表性的公司。从这些公司可以看出，它们在二级市场上的表现，在很长一段时间内都要比指数更为优秀。其中，大同特殊钢是日本最大的特钢企业。它于 1976 年由大同制钢公司与日本特殊钢公司、特殊制钢公司合并而成。日立金属是日本最大的汽车钢质活塞环生产商，并且擅长制造高速钢和高级特殊钢。

日本汽车产业在 1970 年将钢铁产业取代，成为日本的第一大产业。日本汽车工业国际竞争力很强，汽车出口占比持续上升。在 80 年代中期，汽车出口占比达到最高值。之后，其汽车出口占比仍维持在较高水平。

日本汽车产业迅速崛起，促使日本汽车用钢迅猛增加。爱知制钢 AichiSteelCorp（5482JTEquity）是日本丰田集团旗下的一家企业，专门生产特殊钢，并且是丰田汽车的核心配套企业，其产品主要在汽车行业得到应用。因为日本汽车工业高速发展，所以爱知制钢在上世纪 70 年代中后期远远跑赢了钢铁行业指数。

日本经历了石油危机后，其能源结构有了较大的改变。石油业的感应力明显变弱，而天然气和核电在能源中所占的比例持续上升。

日本能源结构发生转型，这给能源用钢管带来了很大的发展空间，油气用管和电力用管的需求都有了大幅增长。丸一钢管 MaruichiSteelTubeLtd（5463JTEquity）是世界上较为全面的钢管制造商之一，在二级市场上的表现相当稳健。

对比我国与当时的日本的产业结构，能看出二者在产业构成上有一定相似性。我国钢铁行业在工业总产值中的占比自 2009 年起呈下降态势，通用设备制造、电动机械设备、交通运输设备等行业在工业中所占比重则有良好的上升趋势，中国在制造业领域的竞争力仍有显著的提升空间。

从高端制造业的潜力方面来看，与日本相比，我国有很大的发展和改善空间；从能源结构的占比方面来看，与日本相比，我国也有很大的发展和改善空间。长期而言，这些行业发展所带动的相关钢铁子行业的增长空间极为巨大，其中的龙头公司有希望获得比市场平均水平更高的受益。

日本钢铁工业自上世纪 70 年代起告别全行业蓬勃发展业态，步入行业发展减速时期。前期资本得以积累，规模经济得到提升。个别公司通过并购，实现了商业创新并走向全球化，从而获得超出行业平均水平的发展。按照罗斯托的框架，工业化过程中出现的主要特征依次在中国出现。行业繁荣时，行业内有很多家公司。因为行业处于高速发展阶段，需求旺盛，所有公司都能分享行业成长的利润，彼此盈利差距不明显。然而，随着经济步入起飞的萧条期，行业繁荣导致的产能过剩集中爆发，一部分企业被市场淘汰，它们释放出的产能和市场被优势企业占领，容易引发并购重组，大企业逐渐出现，迎来公司繁荣时代。

1975 年之后，日本钢铁工业企业的个数大幅下降。在这种情况下，钢铁行业的 CR4 没有提升，反而出现了较为明显的下降。可见在产能过剩的初期，行业主要面临的是去产能化的压力。在这个时候，大型钢企面临的转型压力更大，其直接表现为产量的大幅下滑。例如，日本前四大钢铁公司的产量，从 1973 年的 8420 万吨急剧减少到 1983 年的 5900 万吨，降幅达到 29.9%。而在同期，日本粗钢产量的降幅仅为 16.6%。在 20 世纪末 21 世纪初，日本钢铁行业的 CR4 有了明显提升。企业长期以来通过并购重组、优胜劣汰等手段淘汰了落后产能，大型钢企的盈利状况得到改善。并且通过并购重组与全球化实现了阶段性的扩张，这种扩张主要是以效率改善为基础的，这一点可以从劳动生产率的变化中得到证实。

日本钢铁工业的劳动生产率变化主要可分为四个阶段。第一阶段是低增长阶段，此阶段对应着钢铁行业的缓慢扩张；第三阶段也是低增长阶段，对应着钢铁行业的结构调整。第二阶段是高增长阶段，对应着钢铁行业的高速扩张；第四阶段同样是高增长阶段，对应着钢铁行业的效率优化。在 20 世纪末 21 世纪初，日本钢铁工业的劳动生产率经历了一段明显的上升过程。并购重组带来的效率有大幅提升，这在同期的二级市场上有所反映。在世纪之交，日本钢铁指数的相对强度也出现了大幅上涨。

钢铁行业整体盈利下滑已成为事实，行业的调整会使行业“一荣俱荣”的业态发生改变，公司的表现逐渐出现分化，优势公司凭借内涵式发展和外延式扩张迈向繁荣。日本有很多钢铁企业都在积极推动国际化进程，通过投资控股等手段加大了在全球的布局力度，充分地发挥了自身的资源、技术和地理优势。

日本电炉钢厂大和工业株式会社 YamatoKogyoCoLtd（5444JTEquity）在美国建立了子公司，以此拓展业务。它还在泰国建立了子公司，进一步拓展业务。同时，在韩国也建立了子公司，持续拓展业务。并且在二级市场上录得了非常不错的涨幅。三菱制钢株式会社（5632JTEquity）等公司同样如此，它们加大了在全球的布局。全球化的扩张成为日本钢铁工业发展的趋势。

中国钢铁工业行业整体繁荣逐渐消失，公司表现会出现分化，并购重组成为行业中长期转型的必然趋势。国内人力成本持续上升，资源环境压力不断加大，中国钢铁工业“走出去”的步伐也会加快。发改委发布的《“十二五”利用外资和境外投资规划》目前鼓励中国的冶金、化工等重化工业，或者其部分加工制造环节向境外转移。同时鼓励企业在能源矿产资源丰富且市场空间较大的国家和地区，去发展钢铁、有色、炼化等深加工产业，以此来拓展企业的国际发展空间。

四、鉴往知来：日本1970年前后钢铁行业的二级市场表现

对比日本 1970 年前后与中国现阶段钢铁行业指数的表现，我们能发现一些共同点。其一，因为基本面的缘故，钢铁板块的走势长期比大盘弱，大盘在牛市中期通常是板块最佳的建仓时间点。其二，钢铁指数常常会先于行业的基本面达到顶部或底部。其三，钢铁指数的走势强于大盘一般是在基本面好转一段时间之后。

(一)钢铁板块长期弱于大盘，大盘牛市中期为板块最佳建仓时点

日本钢铁指数从 1968 年开始走势一直弱于大盘。在牛市的中后期，比如 1972 年、1980 年后以及 1988 年，还有在牛熊转换之后大盘调整的前期，即 1973 年，存在阶段性的“补涨”和“抗跌”行情。我们发现，在牛市的中期，通常是钢铁板块进行最佳建仓的时点。不过，有一个例外情况，那就是在 2000 年之后，由于并购重组使得钢铁行业整体效率提升而带来的上涨。

中国钢铁行业的最佳时代已然逝去，当下钢铁指数的相对强度处于历史较低的位置。

2000 年 1 月 1 日，Wind 钢铁指数是 1000，Wind 全 A 指数也是 1000。同样地，我们对钢铁指数相对强度进行了定义，即钢铁指数相对强度等于 Wind 钢铁指数除以 Wind 全 A 指数。

2000 年起，中国钢铁行业迎来爆发式增长行情。钢铁指数长期比大盘表现好。2008 年底，钢铁行业逐渐步入高速增长阶段末期，钢铁指数开始变弱。尤其 2011 年下半年起，因行业产能过剩，下游需求不佳，基本面逐渐变差，钢铁指数大幅落后大盘，如今钢铁指数相对强度处于历史低位。钢铁行业告别了整体繁荣的时代，在未来，钢铁指数难以再呈现出像以往那样长期跑赢大盘的行情。

中国钢铁行业存在与日本类似的“补涨 + 抗跌”行情。大盘牛市刚到来时，钢铁行业涨幅较为缓慢。在牛市中期，钢铁指数的相对强度往往会降至低点，这个时候是建仓钢铁板块的好时机。接着，钢铁板块会迎来一波较快的补涨行情，其强势走势会一直持续到大盘牛市结束后的一段时间。

(二)钢铁指数会领先于行业基本面见顶或见底

日本钢铁指数通常会领先于基本面出现见底的情况，这种见底情况大约在一个季度之后；同时，日本钢铁指数也会领先于基本面达到见顶的情况，这种见顶情况大约在两个季度之后。

对比 1968 年至 1979 年东证钢铁指数与日本钢铁行业销售利润率的走势，我们能发现二者在趋势上是一致的。东证钢铁指数通常会先于日本钢铁行业基本面见底或者见顶。在 1970 年初和 1977 年末这两次，两者同步见顶和见底。而在见底方面，东证钢铁指数会领先基本面一个季度；在见顶时，它会领先于基本面两个季度。2000 年后，日本钢铁行业的销售利润率逐渐成为先行指标。这一基本面的变化带动了东证钢铁指数的走势。

2、中国钢铁指数领先于基本面一至两个月见底或见顶

对照 Wind 钢铁指数与中国大中型钢铁企业营业利润率，我们发现两者在趋势上呈现出一致性的关系。Wind 钢铁指数领先于基本面走势，大概一至两个月左右见底或者见顶。同时，两者存在较强的相关性。我们取 2009 年 9 月 1 日之后的数据，得到两者的相关系数为 0.76。

(三)钢铁指数走势强于大盘一般在基本面走好一段时间之后

日本钢铁指数相对强度的走势比基本面滞后约半年。对比日本钢铁行业的销售利润率与钢铁指数相对强度，能发现二者有一定相关性，相关系数是 0.49。从走势来看，钢铁行业销售利润率的走势大概领先钢铁指数相对强度的走势半年左右。因此，滞后半年的钢铁行业销售利润率的走势与钢铁指数相对强度的走势拟合效果较好，两者相关系数达到 0.54。

2、中国钢铁指数相对强度走势滞后于基本面

观察中国钢铁指数相对强度的走势以及基本面的走势，我们发现二者在趋势变动方面存在一致性。然而，无论是在拟合程度上，还是在拐点方面，都不如日本显著。并且，钢铁指数相对强度的走势比基本面大概滞后半年左右。

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