宝钢2014年业绩分析及2015年展望：销量增长与资本开支增加

与预测不一致的方面。

宝钢在 2014 年的业绩达到了我们的预期。低端板材钢价格同比下降了 11%，同时维修对销量产生了影响，导致销量同比下降了 1%，然而公司的钢铁业务收入仅同比下降了 6%。宝钢的经营性现金流同比增长了 134%，这主要是因为营运资金管理得到了改善。公司依然宣布了约 50%的派息率。这意味着主营业务成本同比增长 4%。资本开支达到 247 亿元，其中包含湛江项目的 160 亿元。2014 年的资本开支是 183 亿元，其中包含湛江项目的 103 亿元。

投资影响。

2015 年一季度，冷轧板卷价格环比下降了 7%，铁矿石价格环比下降了 15%。然而，宝钢的产品价格仅下降了 2%-4%。我们预计，宝钢的产品，尤其是高端汽车钢板的价格，将会继续高于大宗商品钢材。这会使公司充分受益于基建和房地产需求疲弱所导致的原材料成本下降，因为宝钢在以上领域的业务比重有限。我们认为，环保要求在不断变得更加严格。这种情况可能会导致一般钢铁企业的经营成本进一步提高。同时，也会给宝钢等在排放控制方面表现出色的龙头企业带来比较优势。

维持对宝钢的买入评级以及基于市净率 - 净资产回报率的 12 个月目标价格人民币 7.3 元。主要风险:钢价和销量低于预期