2016年中国钢铁行业现状分析：产能过剩、需求不振与信用评级下调

目前我国钢铁行业的产能过剩情况十分严重，下游的需求也比较不振。我国的钢铁企业一直处在微利运营的状态之中，并且在 2015 年出现了大面积亏损的情况。到了 2016 年，随着钢价开始回升，钢铁企业的盈利状况有了一些好转，然而它们仍然面临着比较大的经营和财务压力，在短期内，其经营环境很难获得实质性的改善。随着去产能等政策措施的逐步推进与实施，行业竞争会变得更加激烈。行业内的企业面临着较大的转型升级压力，并购整合的进程或许会加快。那些处于区域环境恶化、成本高昂且流动性压力凸显状态的中小型钢铁企业，可能会面临被淘汰出局的命运。

2016 年 1 至 9 月总体来看，有 8 家钢铁企业的主体信用评级被下调。同时，还有 9 家钢铁企业的评级展望从稳定调整为负面。而仅有 1 家钢铁企业的主体信用评级得到了上调。主要是因为钢铁行业下游需求处于低迷状态，钢材价格持续下降。这导致了整体盈利能力受到削弱，信用质量也出现了下降。从市场表现方面来看，当期发债的主体等级主要集中在 AAA 级。整个行业的信用利差在持续扩大，并且同等级的企业在发行利差上的分化情况较为显著。

一、行业信用质量分析

目前我国钢铁行业的产能过剩情况较为严重，下游的需求也比较不振，导致钢材价格一直在持续下跌；我国的钢铁企业一直处于微利运营的状态，并且在 2015 年出现了大面积亏损的情况。2016 年随着钢价开始回升，钢铁企业的盈利状况有了一些好转，然而它们仍然面临着比较大的经营和财务压力，在短期内，其经营环境很难获得实质性的改善。随着去产能等政策措施的推进与实施，行业竞争会变得更加激烈。那些处于区域环境恶化、成本高企且流动性压力凸显状况的中小型钢铁企业，可能会面临被淘汰出局的局面。

钢铁行业属于国民经济的基础性产业。它为建筑、机械、汽车、家电和造船等行业提供了重要的原材料保障。其发展与宏观经济发展以及全国固定资产投资紧密相关，是典型的周期性行业。在 2001 年至 2005 年期间，我国经济呈现出强劲的增长态势，同时大型基建项目的投入力度也在加大，这刺激了国内的钢铁需求，使得钢铁行业经历了高速增长的时期。经济增长趋缓，钢铁产量增速逐渐放缓。2008 年，钢铁产量增速跌至最低点。与此同时，产能仍在继续扩张，这导致国内钢铁行业逐步出现产能过剩的情况。之后，国家出台了“四万亿”刺激政策，钢铁行业因此出现了一定程度的回暖。2011 年之后，我国宏观经济面临的下行压力有所增大。固定资产投资的增速变得缓慢起来。像建筑、汽车、造船等这些主要的钢铁下游行业，其需求处于低迷状态。钢铁行业的景气度再度出现了下滑的情况。

从下游细分行业的情况来讲，房地产的需求在建筑钢材需求当中所占比例超过 50%，并且对钢材需求有着很大的影响。其累计增速从 2 月的 10.40%持续下滑到 12 月的 1.00%。当年多项信贷宽松政策出台等起到了作用，使得房地产市场开始回暖，并且拉动了 2016 年前三季度房地产投资增长。在 2016 年 1 至 9 月期间，全国房屋新开工面积为 12.27 亿平方米，与去年同期相比增长了 6.80%。其中，住宅新开工面积为 8.47 亿平方米，同比增长 6.70%。全国房地产开发投资达到 7.46 万亿元，同比增长 5.80%。从汽车行业角度来看，2015 年，汽车的产量为 2450.33 万辆，销量为 2459.76 万辆。其同比分别增长了 3.3%和 4.7%。增速相较于上年分别下降了 4.00 个百分点和 2.20 个百分点。2016 年 1 至 9 月，汽车的产量是 1942.20 万辆，销量是 1936.04 万辆。同比分别增长了 13.25%和 13.17%。从造船行业方面来看，2015 年的情况是，全国新承接的船舶订单量为 0.32 亿载重吨，并且与上一年相比下降了 47.9%；到了年末，手持船舶订单量是 1.23 亿载重吨，相较于上年末下降了 12.3%。2016 年 1 月至 9 月期间，全国新承接的船舶订单量为 0.19 亿载重吨，和同比相比增长了 1.98%；在 9 月末的时候，手持船舶订单量是 1.09 亿载重吨，与同比相比下降了 17.99%。2015 年总体来看，钢铁下游行业的景气度都有所下降。其中，房地产行业下滑得尤为明显，对钢铁行业产生了较大影响。2016 年前三季度，上述这些行业都出现了回暖的情况，带动了钢铁需求的增长，钢铁价格也随之上升。然而，目前钢铁行业所面临的发展环境依然较为复杂，钢铁销量和售价的上涨主要是由需求拉动导致的，整体供需结构性失衡的状况并没有明显的改善。

下游消费需求存在不足。在此情形下，行业呈现出供大于求的态势，产能过剩的矛盾越发显著。2015 年，全国粗钢产量为 8.04 亿吨，与上年相比下降了 2.3%，这是 34 年以来首次出现负增长；粗钢表观消费量为 7 亿吨，同比下降了 5.4%。消费量的减少幅度要大于产量的减少幅度，从而导致市场需求下降。2015 年粗钢产能再度增长到 12 亿吨，同时产能利用率降低至 66.99%，这使得产能过剩的矛盾越发显著。2015 年全国钢材的产量为 11.23 亿吨，表观消费量为 10.24 亿吨，相比去年，产量微增 0.6%，而表观消费量下降 1.6%。2016 年第三季度全国粗钢产量出现变化，从年初以来的减少转为增长趋势。1 至 9 月累计产量为 6.04 亿吨，与去年同期相比增长了 0.40%。钢材产量为 8.52 亿吨，和去年同期相比增长了 2.30%。2016 年，下游行业需求呈现上涨态势。在此情况下，钢铁产量开始恢复增长。与此同时，“行政去产能”以及“市场化去产能”措施不断推进。这些举措使得钢铁行业的产能和供需矛盾有望得到一定程度的缓解。然而，未来钢铁行业仍将面临严峻的市场考验。

从行业内企业的经营状况方面来看，在产能出现过剩的情况下，同时需求的增速也在放缓，我国的钢铁行业，其竞争变得越来越激烈，并且一直都处于低盈利的状态。2011 年第四季度开始一直到 2012 年末，钢材价格上涨的态势比较乏力。钢铁企业的运营资金变得越来越紧张。多家企业的经营状况呈现出下滑的趋势。部分企业甚至出现了巨额亏损。2014 年，因为铁矿石等上游原燃料价格出现下滑，钢铁行业企业的效益有了一定的好转。2015 年，钢材价格持续下降。企业的资产减值损失在不断增加。并且下半年人民币急速贬值，汇兑损失大幅度增加。这使得钢铁企业的经营效益大幅下滑。中国钢铁工业协会数据显示，2015 年，会员企业的销售收入为 2.89 万亿元，此数据同比减少了 19.05%；利润总额是亏损 645.34 亿元，亏损面达到 50.5%。2016 年前三季度，因为房地产投资回升，钢材价格相较于 2015 年有了大幅回升，并且钢铁企业加大了成本控制的力度，所以盈利情况有所改善。会员企业实现的销售收入累计为 1.99 万亿元，且同比下降了 8.05%；利润总额达到 252.06 亿元，同比实现了扭亏为盈；亏损面是 27.27%，同比降低了 21.21 个百分点。然而，销售利润率仅为 1.27%，在工业行业里依旧处于较低的水平。总体而言，当下钢铁行业在去产能、去杠杆、降成本方面压力较大，企业的资金链较为紧张，面临着较大的经营和财务压力。

我国铁矿石的对外依存度处于较高水平，它容易受到进口铁矿石价格的影响。同时，国内钢材的需求量也容易对国际铁矿石价格产生作用。近年来，进口铁矿石价格呈现出震荡下行的态势，在 2015 年底时跌至低点。从 2016 年开始，随着钢材下游需求的回暖，铁矿石价格出现了大幅反弹。然而，全球铁矿石供需失衡以及产能过剩的问题依然存在，未来价格仍将持续波动，这对国内钢铁企业控制成本是不利的。

铁矿石是钢材生产所需的主要原燃料之一。我国钢铁行业产能在不断扩张，这导致国内铁矿石需求一直很旺盛。然而，我国铁矿石资源相对贫乏，且品味较低，所以对进口铁矿石的依赖程度较高。目前，我国是世界上最大的铁矿石进口国，进口铁矿石在全部铁矿石需求中所占的比例超过 60%。2013 年，我国进口铁矿石为 8.19 亿吨。2014 年，我国进口铁矿石为 9.33 亿吨。2015 年，我国进口铁矿石为 9.53 亿吨。这期间，我国进口铁矿石呈现逐年增长的态势。总体来看，在短期内，我国铁矿石需求的对外依存度仍将处于较高水平。

我国铁矿石的对外依存度处于较高水平，会容易受到进口铁矿石价格的影响。并且，国内钢材的需求量也容易对国际铁矿石价格产生作用。当下全球经济形势比较低迷，钢铁的供给增速在下降，铁矿石的需求受到了冲击。然而，铁矿石的产量依然保持着增长的态势，供需之间的不平衡矛盾在加大，近些年来进口铁矿石的价格呈现出震荡下行的趋势。2015 年，必和必拓、淡水河谷、力拓以及 FMG 这四大矿业巨头的铁矿石产量总计达 10.01 亿吨。它们的产量占全球产量的约 50%。随着产能陆续得以释放，这些巨头的产量在近年来一直保持着增长态势。2015 年的产量相较于上一年同比增长了 7.43%。而在当年，全球粗钢产量为 15.99 亿吨，同比下降了 4.23%，这是近五年来首次出现下降的情况，铁矿石供需失衡的矛盾进一步加剧了。国内，当前我国经济处于下行态势，钢铁行业的景气度有所下降。2015 年，粗钢产量首次出现下降的情况。由于对铁矿石的需求不旺盛，港口的铁矿石存量处于较低的水平。同时，受到供需关系的影响，钢材价格一直在持续下跌。近两年在综合因素的影响下，铁矿石价格持续下降。2012 年国内铁矿石平均价格约为 1073 元/吨，2013 年约为 1049 元/吨，2014 年约为 848 元/吨，2015 年约为 556.27 元/吨。并且在 2015 年，铁矿石价格从 1 月初的约 610 元/吨一路下跌到年末的 415 元/吨这一低点价格。铁矿石价格出现大幅下跌的情况。这种下跌在一定程度上对钢企控制成本是有利的。然而，铁矿石和钢材价格持续同步下跌，给钢企的经营带来了很大的影响。在 2016 年，随着全球经济开始有所复苏，国内经济也有所恢复，房地产行业明显回暖，钢材价格大幅回升，国内铁矿石价格出现波动并上浮。到 2016 年 9 月末，铁矿石价格回升到了 605 元/吨。钢铁去产能以及重组整合等政策持续实施，这使得钢铁产量预计不会大幅增加。同时，铁矿石需求在短期内也不会有明显的增长。基于这些情况，铁矿石价格仍将呈现出震荡的态势。

随着相关政策措施的推进与实施，比如去产能以及节能减排等，行业内的企业并购整合进程加快了，这种情况或许能够为钢铁行业的平稳运行创造出有利的条件。然而，我国的钢铁工业在转型升级方面承受着较大的压力，并且行业的发展还面临着更多的挑战。

我国钢铁工业在较长时间里，对政府及政策的依赖程度较大。这最终使得钢铁企业整体处于粗放式发展的状态。目前，几乎所有的钢材品种都面临着产能过剩的市场状况。在下游需求疲软的情况下，钢铁企业受到双重挤压，国内钢铁企业的运营风险明显上升。由此可见，国内钢铁工业的黄金发展期已大致结束。持续微利以及处于亏损边缘的经营状态，会迫使钢铁企业进行产业重组整合。然而，在央企、地方大型国企主导的模式下，国内钢铁工业在关键技术进步等方面缺乏基本动力。工业化后期以及后工业化时代，国内钢铁行业面临着较大的转型升级压力。

近年来，为确保我国钢铁行业能健康发展，国家在淘汰落后产能以及推进行业重组方面的力度持续加大。我国政府出台了钢铁产业发展政策以及关于产能过剩行业结构调整的政策。有关部门通过制定清晰的时间表，淘汰了平炉炼钢、模铸以及多火成材等落后生产工艺，并且强制关停了一些能耗高、环境污染严重的小型钢铁企业。这些措施在一定程度上缓解了我国钢铁市场供大于求的矛盾，同时也促使钢铁企业提升了技术水平和产品质量。《钢铁产业调整与振兴规划》等文件，对钢铁行业兼并重组等内容提出要求，促进了企业收购兼并；《钢铁产业发展政策》等文件，对钢铁行业兼并重组等内容提出要求，促进了企业收购兼并；《钢铁行业生产经营规范条件》等文件，对钢铁行业兼并重组等内容提出要求，促进了企业收购兼并；《关于钢铁工业控制总量淘汰落后加快结构调整的通知》等文件，对钢铁行业兼并重组等内容提出要求，促进了企业收购兼并；《国务院关于促进企业兼并重组的意见》等文件，对钢铁行业兼并重组等内容提出要求，促进了企业收购兼并；《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》等文件，对钢铁行业兼并重组等内容提出要求，促进了企业收购兼并。

2016 年 2 月初，国务院发布了关于钢铁业化解过剩产能的意见。意见指出，从 2016 年起，要用 5 年时间将粗钢产能压减 1 亿 - 1.5 亿吨。同时严禁新增产能，并且鼓励企业通过主动压减、兼并重组、转型转产、搬迁改造以及国际产能合作等途径，退出部分钢铁产能。目前各地报送的进度显示，9 月底钢铁化解过剩产能已完成超过 80%。部分地区以及中央企业提前完成了全年任务。2016 年是供给侧改革的起始之年。已去除的产能中，有许多是无效产能。在短期内，这些对供需的影响不大。然而，随着供给侧改革逐步向前推进，从长远来看，将会有利于钢铁行业的健康发展。

下游需求不足，且处于去产能、去杠杆的政策背景之下，钢铁行业的竞争会变得更加激烈。行业内的信用品质会出现较大的分化情况，企业停产以及停工的现象可能会明显增多。对于那些区域环境恶化、成本高企并且流动性压力凸显的中小型钢铁企业来说，它们或许会面临被淘汰出局的局面。企业信用风险的分化主要体现在区域环境、成本控制以及流动性压力这几个方面。其中，西北钢铁市场的供需状况恶化得最为明显。区域内的钢铁企业，其盈利情况和现金流都明显恶化了，债务负担也在加重，偿债风险将会明显增大。成本控制将在行业低谷期成为最主要的分化因素，那些生产成本高、人员负担重以及融资成本高的企业，其信用风险将会明显加大。而前期环保投入不足的中小型企业，可能会选择退出。此外，债务负担重并且流动性压力加大的企业，或许会因为周转不顺畅而面临违约或破产的风险。

二、行业信用等级分布及级别迁移分析[1]

主体信用等级分布

2016 年 1 至 9 月，钢铁行业有 19 家公开发行债券主体。其中，AAA 级主体有 11 家，AA+级主体有 5 家，AA 级主体有 2 家。到 2016 年 9 月末，钢铁行业仍处于存续期内债券的主体共有 47 家。其中，AAA 级主体为 13 家，AA+级主体是 12 家，AA 级主体有 11 家，AA-级主体有 8 家，A+级主体有 1 家，C 级主体有 1 家，CC 级主体有 1 家。具体情况详见附录一。

主体信用等级迁移

2016 年 1 至 9 月期间，钢铁行业中有 9 家主体等级发生了迁移。在这 9 家中，有 8 家的主体评级被下调，它们分别是南钢股份、东北特钢集团、韶关钢铁、八一钢铁、酒泉钢铁、西宁特钢股份、西宁特钢集团以及山钢股份，这些企业原本的主体等级都是 AA 级。另外，凌源钢铁的主体评级被上调，其原本的主体等级为 AA -级。

（1）南京钢铁股份有限公司

流动性压力较为突出。

（2）东北特殊钢集团有限责任公司

联合资信在 2016 年 3 月 28 日发布了一则公告。该公告指出，东北特钢集团 2015 年第一期短期融资券无法按期足额偿付。这一情况已构成实质性违约。基于此，联合资信将东北特钢集团的主体等级从“AA”下调为“C”。

（3）宝钢集团广东韶关钢铁有限公司

资产负债率上升至 91.49%。中诚信国际依据当前的宏观经济环境以及该主体的主业经营和财务状况，把其主体评级从“AA”下调成了“AA - ”。并且在 7 月 26 日所出具的跟踪评级报告里，将其评级展望从“列入观察名单”调整为“负面”。

（4）宝钢集团新疆八一钢铁有限公司

同时，将评级展望从“列入观察名单”调整为“负面”。2016 年第一季度资本结构变得更加恶化。

（5）酒泉钢铁(集团)有限责任公司

联合资信在 2016 年 6 月 16 日发布公告。2015 年甘肃地区固定资产投资增速下降幅度较大。下游需求存在不足。酒泉钢铁的部分产品亏损情况严重。持续亏损使得所有者权益规模显著下降。负债有所上升。短期偿债压力加大。因此，将其主体评级从“AA+”下调为“AA”。同时，评级展望从“负面”调整为“稳定”。

（6）西宁特殊钢股份有限公司

资金周转压力加大。

（7）西宁特殊钢集团有限责任公司

联合资信在 2016 年 6 月 16 日发布公告。该公告决定把西宁特钢集团（西宁特钢股份的控股股东）的主体评级从“AA”下调为“AA - ”，并且评级展望维持“负面”。原因是其主要收入来源是西宁股份，所以级别做出了相应调整。

（8）山东钢铁股份有限公司

在短期内，其主业的盈利能力难以有实质性的提升。山钢股份累积了较大的债务偿付方面的压力，同时日照基地项目在未来依然面临着很大的资本支出方面的压力。

（9）凌源钢铁股份有限公司

2015 年实现了扭亏为盈。

此外，主体的级别未发生变化，但其评级展望从“稳定”被调整为“负面”，这样的主体共有 9 家（参见图表 5）。

总结

总体来看，2016 年 1 至 9 月。存续期发债主体的级别主要集中在 AA 至 AAA 这三个子级上。然而，新发债券主体的级别则集中在 AA+和 AAA 这两个子级。这表明在当前宏观经济下行、钢铁行业景气度下滑以及钢铁企业经营压力加大的形势之下，高信用等级主体具备较强的抗风险能力，市场对其所发债券的偏好有所提高。同时，较低信用等级主体由于经营和财务指标持续恶化，导致其抗风险能力有所减弱，市场对其所发债券的偏好也有所下降。

近三年间，钢铁企业主体信用等级的稳定性比较高。然而，2015 年钢铁企业的经营压力大幅提升，经营亏损的企业数量急剧增多，经营和财务指标持续变差。这导致钢铁行业整体的信用质量出现了下降。所以在 2016 年 1 至 9 月，有多家钢铁企业的主体信用等级降低了，其中 8 家钢铁企业的主体信用评级被下调，另外还有 9 家钢铁企业的评级展望从稳定调整为负面，只有 1 家钢铁企业的主体信用评级被上调。具体来看，AAA 级主体信用等级企业的级别具有很强的抗风险能力，所以其级别继续保持了很高的稳定性，并且当期主体级别及展望都未进行调整；AA+主体信用等级企业的级别稳定性有所下降，在 14 家主体中，有 2 家企业下调了 1 个子级，1 家企业下调了 2 个子级；AA 及以下主体信用等级企业的级别稳定性比较弱，其中东北特钢由于所发债券出现违约，其级别由 AA 下调至 C。

未来随着相关政策措施的推进和实施，比如去产能、兼并重组等。钢铁行业内的信用品质会继续出现较大分化。一部分优质企业能够实现转型升级，它们的信用质量将得以维持。而那些经营、财务持续恶化的企业，其信用质量将继续下降。

三、行业主要债券品种利差分析[3]

2016 年 1 至 9 月，钢铁行业公开发行债券的支数总计 67 支。发行这些债券的主体有 29 家，且全部为存续主体。在这些债券中，超短期融资券有 39 支，一般短期融资券为 12 支，一般中期票据是 11 支，公开发行公司债券有 5 支。发行主体的等级主要是 AAA 和 AA+级，并且集中在 AAA 级。AA 级主体发行债券的利差比较高，没有 AA 级以下的主体发行债券。具体发行利差情况详见附录三。

短期融资券[4]

2016 年 1 至 9 月期间，钢铁行业发行了 12 支一般短期融资券。其发行主体的等级主要集中在 AAA 级和 AA+级。在 AAA 级的发行主体当中，首钢集团的利差表现较为良好，而鞍钢集团、河钢集团以及沙钢集团的利差表现相对较差。首钢集团 3 月发行的两期短券，其利差分别是 92.31BP 和 102.61BP；鞍钢集团 4 月发行的短券，利差为 183.23BP；河钢集团 1 月发行的短券利差是 181.94BP，3 月发行的短券利差是 119.88BP，4 月发行的短券利差是 121.23BP，8 月发行的短券利差是 119.14BP；沙钢集团 3 月发行的短券利差是 175.70BP，7 月发行的短券利差是 123.71BP。新兴铸管的主体等级是 AA+级。它在 1 月和 3 月发行了两期短期融资券。这两期短期融资券的利差比 AAA 级主体的利差低。利差都不到 85BP。而鞍钢股份也是 AA+级，它在 8 月发行的短期融资券利差达到了 325.40BP。

中期票据

2016 年 1 至 9 月，钢铁行业发行了 11 支中期票据。在这些票据中，有 6 支的期限是 3 年，5 支的期限是 5 年。发行主体的等级都为 AAA 级。发行利差的均值是 168.73BP。在三年期的中期票据中，除了宝钢股份的利差表现较好，为 77.97BP 之外，其余四家的利差都比较高。河钢集团发行的利差最高。河钢集团在 3 月发行的中票利差为 205.60BP，在 7 月发行的中票利差为 236.90BP。鞍山钢铁在 3 月发行的中票利差是 183.49BP。鞍钢集团在 3 月发行的中票利差为 209.42BP。太钢不锈在 1 月发行的中票利差是 185.99BP。五年期中票里，鞍钢股份在 7 月发行的期中票利差是 191.75BP；鞍钢股份在 8 月发行的期中票利差是 174.47BP；鞍钢股份在 9 月发行的期中票利差是 131.81BP；沙钢集团在 8 月发行的期中票利差是 144.94BP；沙钢集团在 9 月发行的期中票利差是 113.71BP。

公司债券

2016 年 1 至 9 月期间，钢铁行业有 5 支公司债券公开发行。其中，中天钢铁（主体等级为 AA 级）在 3 月和 9 月分别发行了 3 年期的“16 中天 01”和“16 中天 02”，其利差分别是 509.75BP 和 484.89BP；新兴铸管（主体等级为 AA+）发行了 5 年期的“16 新兴 01”，利差为 206.35BP；河钢股份（主体等级为 AAA）在 7 月和 8 月分别发行了 3 年期的“16 河钢 01”和“16 河钢 02”，利差分别是 132.85BP 和 117.66BP。

2015 年末钢铁行业发债主体的主要经营财务数据

附录二 2016年1~9月钢铁行业发债主体级别调整情况

附录三 2016年1~9月钢铁行业发行债券利差情况

本部分主体信用等级仅考量发行人付费模式的评级机构的评级结果，不考虑中债资信的评级结果。

[2]包含超短期融资券发行主体。

[3]本部分所统计债券种类均为公开发行的债券。

[4]仅统计1年期短期融资券，不含超短期融资券。

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