2023年经济回升高质发展但需求弱 上周基础市场表现回顾

好买说

从总体上而言，2023 年全年的经济呈现出回升向好的态势。高质量发展也在稳步推进，主要的预期目标都圆满地实现了。然而，我们也应当看到，经济的基本面在整体上的修复情况并没有达到预期，需求端依然处于比较弱的状态。在这样的背景之下，货币环境将会继续保持合理宽松的格局，债券收益率的走势预计是容易下降而难以上升的。

市场回顾

1、 基础市场

上周，沪深两市都出现了收跌的情况。到收盘时，上证综指停留在 2832.28 点，下跌了 49.70 点，跌幅是 1.72%。深成指停在 8787.02 点，下跌了 209.23 点，跌幅为 2.33%。沪深 300 收于 3269.78 点，下跌了 14.39 点，跌幅是 0.44%。创业板收在 1715.44 点，下跌了 45.72 点，跌幅为 2.60%。两市的成交金额为 34646.88 亿元。从总体情况来看，大盘股的表现比小盘股好。中证 100 下跌了 0.23%，中证 500 下跌了 3.61%。在 31 个申万一级行业中，有 4 个行业呈现上涨态势。机械设备（申万）的表现居后，涨跌幅为-5.15%；环保（申万）的表现居后，涨跌幅为-6.36%；国防军工（申万）的表现居后，涨跌幅为-6.86%。

上周，欧美主要市场的表现有所不同。道指上涨了 0.72%，标普 500 上涨了 1.17%。而道琼斯欧洲 50 则下跌了 1.07%。亚太主要市场的情况也各异，恒生指数下跌了 5.76%，日经 225 指数上涨了 1.09%。

2、 基金市场

上周，国内的基金呈现出涨跌不一的态势。在这些基金中，货币型基金的涨幅是最大的，其涨幅为 0.03%。而股票型基金的跌幅是最大的，跌幅为-2.53%。

上周，泰达宏利转型机遇 A 和金信消费升级 A 等在权益类基金中表现较好；诺安积极回报 A 和财通智慧成长 A 等在混合型基金中表现较好；中金普洛斯仓储物流 REIT 和华安张江光大园 REIT 等在封闭式基金中表现较好；易方达标普信息科技 A 人民币和华夏全球科技先锋等在 QDII 式基金中表现较好；富国中证旅游主题 ETF 和华夏中证旅游主题 ETF 等在指数型基金中表现较好；景顺长城中债 1 - 3 年国开债 A 和国泰惠丰纯债等在债券型基金中表现较好；建信双周安心理财 A 和信诚理财 7 日盈 B 等在货币型基金中表现较好。

近期焦点

1、2023年四季度GDP同比5.2%

1 月 17 日，2023 年四季度 GDP 与去年同期相比为 5.2%，之前的值是 4.9%；全年 GDP 与去年同期相比为 5.2%，2022 年为 3.0%，两年的复合增速是 4.1%；2023 年 12 月工业增加值与去年同期相比是 6.8%，之前的值是 6.6%；社会消费品零售总额与去年同期相比是 7.4%，之前的值是 10.1%；1 至 12 月固定资产投资与去年同期相比是 3.0%，之前的值是 2.9%；其中，房地产投资累计与去年同期相比是-9.6%，之前的值是-9.4%；狭义基建投资是 5.9%，之前的值是 5.8%；制造业投资是 6.5%，之前的值是 6.3%。从整体来看，2023 年经济处于曲折修复的状态，且面临较大压力。在这一年中，四季度的 GDP 增速有小幅的提升，但该增速略低于市场的预期，同时经济实际上呈现出走弱的态势。

央行对 9950 亿 MLF 进行了超额续作。此次续作的中标利率为 2.5%，并且该利率与上月保持一致。

1 月 15 日，央行进行了超额续作，续作金额为 9950 亿 MLF。中标利率为 2.5%，且与上月保持一致。自年底以来，市场对于降息的预期较高。而本次 MLF 利率未发生变动，这属于降息预期的落空。市场之所以“押注”降息，主要原因在于经济表现较弱、需求状况较差、房地产行业较为疲软以及物价水平较低，同时叠加了央行近期表态偏向鸽派这一因素。客观来看，本次降息预期落空这件事确实稍微显得有些“意外”。倾向于认为，央行主要考量的可能是防止资金空转、稳定人民币汇率以及稳定银行息差。

3、联储官员继续发声打压降息预期

在进入缄默期之前，本周联储官员再次对降息预期进行打压。美联储理事沃勒称，今后制定政策需更谨慎，以防过度紧缩，并且他认为只要通胀不反弹，今年美联储就能降息。但他强调，没有理由像过去（的降息周期）那样快速行动。当开始降息的时机合适时，能够且应该有序、谨慎地采取行动。

好买观点

1、股票型基金投资策略

多重利空叠加，导致市场整体表现偏弱。国内方面，加息未能实现，经济数据和人口数据都较为薄弱。海外的降息预期有所降低，基本面没有什么突出的表现。在交易层面，随着市场持续震荡且走弱，引发了雪球集中敲入的情况。在失血的状况下，股权质押的风险有所提升，流动性问题开始显现。在多重利空共同作用下，市场的表现不尽如人意。然而，随着增量资金的注入，市场逐渐企稳。在价值风格方面，表现较为优异，其中上证 50 上涨了 0.28%，沪深 300 略微下跌了-0.44%，创业板则下跌了 2.60%。在行业层面，银行、通信、纺织服贸等行业有不错的表现，而机械设备、环保、国防军工等行业的表现不佳。

当下市场价值很显著。从静态角度来看，沪深 300 股债溢价率处于一倍标准差之上，比 22 年 10 月底、16 年初、18 年底及 20 年 3 月都高，价格优势很明显。从动态角度看，基本面虽未出现拐点，但部分核心行业超调明显，依据常识判断，基本面底部特征也较为明显。从成交情况来看，市场交易处于近几年低位，市场给予的价格补偿较为充足，当下是一个很好的布局时点。

2、债券型基金投资策略

上周中债总财富指数处于 227.0888 ，比前周有所上涨，涨幅为 0.19%；中债国债总财富指数是 225.5417 ，相较于前周上涨了 0.23%；中债金融债总财富指数为 230.2584 ，比前周上涨 0.15%；中债企业债总财富指数为 232.648 ，较前周上涨 0.16%；中债短融总财富指数是 201.0526 ，比前周上涨 0.06%。（数据来源：Wind）

中债银行间固定利率国债到期收益率曲线呈现出以下情况：一年期国债收益率为 2.0841%，且下行 1.00 个基点；五年期国债收益率为 2.3780%，并下行 3.76 个基点。银行间一年期 AAA 级企业债收益率下行 1.44 个基点；银行间三年期 AAA 级企业债收益上行 1.44 个基点，五年期 AAA 级企业债收益率下行 3.83 个基点，其值分别为 2.5593%、2.7293%、2.8402%。一年期 AA 级企业债收益率下行 2.44 基点，三年期 AA 级企业债收益率下行 2.55 个基点，五年期 AA 级企业债收益率下行 7.83 个基点，分别为 2.7138%、2.9758%、3.3678%。[id_1590844429]

本周，央行公开市场进行了全口径投放操作，其中包括 MLF 等。投放的金额为 25620 亿元，同时进行了回笼操作，回笼金额为 10060 亿元。经过投放和回笼的计算，累计净投放达到 15560 亿元。并且，当周的净投放规模创下了 1 年以来的新高。1 月 19 日，R001 的加权平均利率是 1.8639%，比上周上升了 4.24 个基点；R007 的加权平均利率为 2.1164%，相较于上周下降了 4.62 个基点；R014 的加权平均利率是 2.3552%，比上周上涨了 7.57 个基点；R1M 的加权平均利率为 2.464%，与上周相比下跌了 3.83 个基点。1 月 19 日，shibor 的隔夜利率为 1.724%，与上周相比上涨了 4.6 个基点；shibor 的 1 周利率为 1.831%，比上周下降了 1.5 个基点；shibor 的 2 周利率为 2.099%，相较于上周上涨了 11.1 个基点；shibor 的 3 月利率为 2.4%，和上周保持持平。（数据来源：Wind）

资金面情况如下：缴税的影响已经结束，银行间市场在周四时资金面依然保持着暖意，整体又回到了舒适的状态。全市场以及存款类机构的隔夜和七天回购加权利率都全面下降了，非银机构质押存单以及信用债融入隔夜的最新报价处于 2.1%到 2.2%左右的范围。在长期资金方面，国有和主要的股份制银行一年期同业存单的二级最新成交约为 2.445%，比上一天有小幅的下滑。交易员指出，到目前这个阶段，跨春节的资金询价数量非常少。从最近这几年来看，春节前取现需求集中产生的影响在逐渐减弱，整体的流动性处于相对平稳的状态。（数据来源：Wind）

12 月份，规模以上工业增加值同比增长了 6.8%，这里的增加值增速是扣除价格因素后的实际增长率。从环比角度来看，12 月份，规模以上工业增加值相较于上月增长了 0.52%。在 2023 年，规模以上工业增加值比上年增长了 4.6%。

从三大门类来看，12 月份的情况是，采矿业增加值同比增长 4.7%，制造业增长 7.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 7.3%。从经济类型来看，12 月份，国有控股企业增加值同比增长 7.3%，股份制企业增长 7.2%，外商及港澳台商投资企业增长 6.9%，私营企业增长 5.4%。

从行业方面来看，在 12 月份，41 个大类行业当中，有 31 个行业的增加值呈现出同比增长的态势。煤炭开采和洗选业的增长幅度为 5.8%；石油和天然气开采业增长了 3.5%；农副食品加工业下降了 0.8%；酒、饮料和精制茶制造业的增长幅度是 2.1%；纺织业增长了 1.7%；化学原料和化学制品制造业增长了 11.0%；非金属矿物制品业增长了 0.3%；黑色金属冶炼和压延加工业增长了 2.1%；有色金属冶炼和压延加工业增长了 12.9%；通用设备制造业增长了 4.6%；专用设备制造业增长了 3.6%；汽车制造业增长了 20.0%；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长了 5.6%；电气机械和器材制造业增长了 10.1%；计算机、通信和其他电子设备制造业增长了 9.6%；电力、热力生产和供应业增长了 5.8%。

从产品方面来看，在 12 月份，620 种产品当中，有 383 种产品的产量与去年同期相比是增长的。钢材的产量为 10850 万吨，与去年同期相比增长了 1.5%；水泥的产量是 15793 万吨，下降了 0.9%；十种有色金属的产量为 659 万吨，增长了 7.3%；乙烯的产量为 272 万吨，增长了 0.1%；汽车的产量为 304.0 万辆，增长了 24.5%，在汽车产量中，新能源汽车的产量为 114.1 万辆，增长了 43.7%；发电量为 8290 亿千瓦时，增长了 8.0%；原油加工量为 6011 万吨，增长了 1.1%。12 月份，工业企业的产品销售率是 98.4%，和去年同期相比没有变化；工业企业达成的出口交货值为 13104 亿元，与去年同期相比名义上下降了 3.2%。（数据来源于 Wind）

基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）也在增长，增长幅度为 5.9%，增速同样加快了 0.1 个百分点。从环比角度来看，12 月份的固定资产投资（不包含农户）呈现出 0.09%的增长态势。在 2023 年，民间固定资产投资达到了 253544 亿元，与上年相比下降了 0.4%，其降幅相较于 1 至 11 月份而言收窄了 0.1 个百分点。

从产业角度来看，第一产业的投资为 10085 亿元，与上年相比下降了 0.1%；第二产业的投资是 162136 亿元，呈现出增长的态势，增长率为 9.0%；第三产业的投资为 330815 亿元，增长幅度为 0.4%。在第二产业当中，工业的投资相较于上年增长了 9.0%。具体而言，采矿业的投资增长了 2.1%，电力、热力、燃气以及水的生产和供应业的投资增长了 23.0%。第三产业里，交通运输、仓储和邮政业的投资相比上年呈现出 10.5%的增长态势；水利管理业的投资增长了 5.2%；文化、体育和娱乐业的投资增长了 2.6%。

从地区方面来看，东部地区的投资相较于上年增长了 4.4%；中部地区的投资增长了 0.3%；西部地区的投资增长了 0.1%；东北地区的投资下降了 1.8%。从登记注册类型方面来看，内资企业的固定资产投资比上年增长了 3.2%；港澳台商企业的固定资产投资下降了 2.7%；外商企业的固定资产投资增长了 0.6%。（数据来源：Wind）

2023 年 12 月，社会消费品零售总额为 43550 亿元，且同比增长了 7.4%。其中，除汽车之外的消费品零售额是 38131 亿元，增长幅度为 7.9%。2023 年全年，社会消费品零售总额是 471495 亿元，相较于上年增长了 7.2%。其中，除汽车之外的消费品零售额为 422881 亿元，增长比例为 7.3%。

12 月份按经营单位所在地划分，城镇消费品零售额为 37071 亿元，且同比增长 7.2%；乡村消费品零售额是 6479 亿元，增长 8.9%。2023 年，城镇消费品零售额达 407490 亿元，比上年增长 7.1%；乡村消费品零售额为 64005 亿元，增长 8.0%。

12 月份按消费类型分，商品零售为 38145 亿元，且同比增长 4.8%；餐饮收入是 5405 亿元，增长了 30.0%。2023 年，商品零售达到 418605 亿元，比上年增长 5.8%；餐饮收入为 52890 亿元，增长 20.4%。

2023 年按零售业态划分，限额以上零售业单位中，百货店的零售额比上年增长 8.8%，便利店的零售额比上年增长 7.5%，专业店的零售额比上年增长 4.9%，品牌专卖店的零售额比上年增长 4.5%，而超市的零售额比上年下降 0.4%。

数据来源为 Wind。

扣除价格因素后，实际增长 6.1%。从城乡方面来看，城镇居民人均可支配收入为 51821 元，其增长幅度为 5.1%（以下如无特别说明，均为同比名义增长），若扣除价格因素，实际增长是 4.8%；农村居民人均可支配收入是 21691 元，增长幅度为 7.7%，扣除价格因素后，实际增长为 7.6%。

2023 年按收入来源划分，全国居民人均工资性收入为 22053 元，且增长了 7.1%，此收入占可支配收入的比重是 56.2%；人均经营净收入是 6542 元，增长 6.0%，占可支配收入比重为 16.7%；人均财产净收入为 3362 元，增长 4.2%，占可支配收入比重为 8.6%；人均转移净收入是 7261 元，增长 5.4%，占可支配收入比重为 18.5%。

农村居民人均可支配收入中位数为 18748 元，同样有增长，增长率为 5.7%，此中位数是平均数的 86.4%。

扣除价格因素后，农村居民人均消费实际增长 9.2%。

2023 年，全国居民人均食品烟酒消费支出为 7983 元，其增长幅度为 6.7%，在人均消费支出中所占比重是 29.8%；人均衣着消费支出是 1479 元，增长了 8.4%，占人均消费支出的比重为 5.5%；人均居住消费支出为 6095 元，增长 3.6%，占人均消费支出的比重为 22.7%；人均生活用品及服务消费支出是 1526 元，增长 6.6%，占人均消费支出的比重为 5.7%；人均交通通信消费支出为 3652 元，增长 14.3%，占人均消费支出的比重为 13.6%；人均教育文化娱乐消费支出为 2904 元，增长 17.6%，占人均消费支出的比重为 10.8%；人均医疗保健消费支出为 2460 元，增长 16.0%，占人均消费支出的比重为 9.2%；人均其他用品及服务消费支出为 697 元，增长 17.1%，占人均消费支出的比重为 2.6%。(数据来源：Wind)

2023 年，全国在房地产开发方面的投资为 110913 亿元。这一投资数额比上年降低了 9.6%，这里的下降比例是按可比口径计算得出的，具体详情可详见附注 6。在 2023 年，房地产开发企业的房屋施工面积是 838364 万平方米，相较于上年减少了 7.2%。其中，住宅的施工面积为 589884 万平方米，下降幅度为 7.7%。房屋新开工的面积为 95376 万平方米，且下降了 20.4%。其中，住宅新开工的面积是 69286 万平方米，下降幅度为 20.9%。房屋竣工的面积为 99831 万平方米，呈现出增长态势，增长比例为 17.0%。其中，住宅竣工的面积为 72433 万平方米，增长比例为 17.2%。

2023 年末，商品房的待售面积为 67295 万平方米，比上年增长了 19.0%。其中，住宅的待售面积增长了 22.2%。

数据来源是 Wind。

初步核算得知，全年的国内生产总值为 1260582 亿元。按照不变价格来计算，其比上年增长了 5.2%。从产业方面来看，第一产业的增加值是 89755 亿元，该产业比上年增长了 4.1%；第二产业的增加值为 482589 亿元，增长了 4.7%；第三产业的增加值是 688238 亿元，增长了 5.8%。从季度角度来看，一季度国内生产总值与去年同期相比增长了 4.5%。二季度的增长幅度为 6.3%。三季度增长了 4.9%。四季度增长了 5.2%。从环比方面来看，四季度国内生产总值增长了 1.0%。（数据来源：Wind）

本周在债券市场行情方面，利率债的收益率以及信用收益率都呈现出整体下降的态势。从资金面来看，缴税所产生的影响已经结束，银行间市场在周四的时候，资金面依然保持着暖意，整体又重新回到了舒适的状态。整体流动性相对平稳。

经济数据方面，12 月的经济数据在本周公布且有所分化。基建投资与制造业投资出现回升态势，工业生产的表现较为强劲，整体固定投资的增速开始企稳。消费方面，特别是服务性消费，对经济修复起到了显著的拉动作用。然而，地产数据的回落较为明显，竣工面积、销售面积、投资以及资金来源的累计同比相较于 11 月继续放缓，地产相关的消费一直处于低迷状态。

总体来看，2023年全年经济回升向好，高质量发展扎实推进，主要预期目标圆满实现。但也应该看到，经济基本面整体修复情况不及预期，需求端依然偏弱。在此背景下，货币环境将延续合理宽松格局，债券收益率走势预计易下难上。

3、QDII基金投资策略

“牺牲经济换取平抑通胀”取得初步成效。22 年 10 月，美国 CPI 同比为 7.7%，这一数据低于市场预期。核心 CPI 同环比同步回落。美联储加息速度最快的阶段或许已经过去。权益市场分母端压力出现了拐点性变化。然而，4 月 12 日，美联储 3 月会议纪要表明，美国银行业危机所产生的后果，可能会致使美国经济在今年晚些时候陷入衰退，衰退预期不断升温，分子端压力有所增大。以美国为首的海外发达经济体股市的配置价值有限，这是之前的判断。但今年以来，股市却呈现出明显的背离，出现了较为显著的上涨。一方面，我们观察到以 AI 为代表的少数公司在引领市场。其次，美国的再工业化比预期更为显著。最后，经过前几年的流动性释放，市场的资金极为充裕，资金推动的趋势较为明显。总体而言，经过一轮较快的上涨，市场积累的风险大于机会，对于海外市场依然保持谨慎态度。