热卷与螺纹钢相关性强,从多视角研究其价差走势

热卷在钢材生产消费中占据较大板块，螺纹钢也在钢材生产消费中占据较大板块。热卷和螺纹钢虽分属不同品种，但它们存有很强的相关性，盘面活跃合约的相关性高达 97%以上。这种较强的相关性为我们提供了进行两个品种间对冲套利的可能性。我们回顾了热卷的历史价格数据，也回顾了螺纹钢的历史价格数据。从季节性的角度，从统计套利的角度，对 HC-RB 价差走势进行了研究。这种研究是相对系统的，我们希望能通过这样的研究发现某些交易机会，而且这些交易机会的确定性较强。

二者虽分属不同品种，却存有很强的相关性

A 热卷和螺纹钢的区别

钢材应用广泛且品种繁多。按成品材的特点来划分，可分为建材、管材、板材和型材这四类。其中，建材主要包含螺纹钢、线材、盘螺以及圆钢；管材主要有无缝管和焊管；板材主要包括冷板/卷、热轧板/卷、中厚板、彩涂板、硅钢和带钢；型材主要有工角槽、H 型钢、方钢、扁钢以及球扁钢。

从生产工艺方面来看，通常长流程钢材的加工流程是：先进行高炉炼铁，接着进行转炉炼钢，最后通过轧机将其轧制成为成材。

螺纹钢以方坯作为原料，是由小型轧机生产出来的带肋钢筋。它主要被用于房地产领域以及基建方面，像房屋的建设、桥梁的修建以及道路等土建工程的建设，还有公用设施等。

热轧卷板以板坯为原料，经加热炉加热后，由粗轧机组及精轧机组轧制成带钢。这种带钢一般包含中厚宽钢带、热轧薄宽钢带和热轧薄板。它被用于冷轧轧机、汽车、船舶等制造行业。在汽车用钢中，冷轧和热轧占据较大比例。因此，可以把汽车产销当作代表热轧下游需求变化的一个重要指标。

B 热卷与螺纹钢现货价差的季节性规律

从生产成本方面来讲，热卷生产线相较于螺纹钢生产线，存在投入大、轧制成本高以及设备维护费高这些特点。通常情况下，人们会认为热卷的成本比螺纹钢高 200—300 元/吨。然而，从历年的现货表现来看，这两个品种之间的价差并没有呈现出成本差值的那种恒定约束。

图为热卷/螺纹钢现货价差历史走势(单位：元/吨)

热卷与螺纹钢在现货层面的价差弹性很大，低点能在-400 到-300 点的区间内波动，高点最大价差能达到 500 点，上下极值的波动区间约为 900 点。从这一现货层面来看，较大的波动区间似乎给我们创造了可进行套利的基础条件。接着，我们尝试对现货价差数据进行季节性分析，希望能发现一些更具体的规律。

数据涵盖了 2007 年到 2016 年热卷和螺纹钢的表现。在这个数据时间段内，包含了 2007 年到 2010 年的牛熊结构转换，还包含了 2011 年到 2015 年钢材的漫漫熊市。通过这些数据，较好地区分了钢材在牛熊市不同市场结构下的季节性差异。

通过观察，我们能轻易发现一些较为明显的季节性特征。其一，在每年的 11 月上旬至次年元旦这段时间，热卷与螺纹钢的现货价差有着明显的向上驱动。其二，价差整体呈现出由低向高发展的过程。其三，在个别年份，价差的高点会持续到次年 3 月。

图为热卷与螺纹钢的季节性（单位：元/吨）

从时间点上看，每年的 11 月上旬开始一直到次年元旦。这个时间段正好对应着汽车产销量逐渐走高并达到峰值的阶段，同时螺纹钢的需求在逐渐减弱。在这两者的共同作用下，热卷与螺纹钢的价差会有一个明显上升的过程。

从数值的相对强弱方面来看，除 2010 年外，其他年份在该时间段内价差走高时，热卷比螺纹钢表现好。以 2011 年为区分点，2011 年之前热卷和螺纹钢一起上涨，且热卷涨势更优。2011 至 2015 年，钢材进入熊市结构后，热卷在该时间段内仍上涨，而螺纹钢下跌，价差呈现走高态势。2016 年再次表现为二者同步走高时价差扩大。

第二，每年 5 月上旬至 6 月上旬期间，热卷与螺纹钢价差整体表现会有一轮走高的过程。这一现象或许与梅雨季节预期有关，因为梅雨季节对建筑用钢螺纹钢的影响较大，尤其在熊市结构中，例如 2011 年至 2015 年，这种季节性效应会较为明显。但如果加入 2011 年之前的上涨年份，这一效果就会淡化。

比较明显的短时回落出现在 2009 年 1—2 月以及 2013 年 2 月。

热卷现货价差与螺纹钢现货价差的波动范围，大致集中在-400 至 500 点的区间内。2008 年四季度，却创出了接近-800 点的历史极值。这主要是因为金融危机带来了连锁反应。2016 年价差创出了历史新高。热卷基本面持续好于螺纹钢，这是价差创出新高的原因之一。2015 年年末，汽车购置税减半，这使得汽车产销量表现突出，数据明显好于往年。并且热卷的紧张程度高于螺纹钢。

2009 年 1—2 月价差骤然回落的解释是热卷大幅下跌所致。2013 年 2 月价差骤然回落的解释也是热卷大幅下跌所致。

表为两次价差的骤然回落（单位：元/吨）

总体来看，我们发现一年之中热卷与螺纹钢现货价差存在两次较为明显的季节性驱动。其一，在每年的 11 月上旬至次年 1 月期间，此行情有可能会延续到 3 月，其确定性较强。其二，表现在每年 5 月至 6 月的梅雨季节预期，该预期可能会致使价差走高，在钢材熊市中这一效果更为明显。

从现货的角度来看是这样的，那么期货盘面将会呈现出怎样的表现呢？我们尝试着进行更深入的分析。

C 盘面价差表现行为归纳

从现货价差的季节性方面来看，我们认为一年中可能存在较为明显的两次机会可供我们把握。一次机会在每年的 11 月至次年 1 月，另一次机会在 5 月至 6 月。因为这两个时间段所对应的期货主力合约并不一致，所以我们对一年中的三个主力合约进行综合分析。

热卷合约在 2014 年 3 月 21 日上市。该合约的数目相对较少。我们尝试将其与现货进行对照。这样做是希望能够找出一些并非完全统计出来的规律。通过对照现货，我们能够比较容易地发现热卷与螺纹钢盘面价差所表现出的一些特征。

一是在 1 月及 5 月合约方面：11 月至次年 1 月，热卷与螺纹钢的价差呈现出走高的态势，这与现货表现的契合性较好，和现货表现是相同的。

二是现货与现货表现不同：现货每年 1 月的价差高点可能持续到 3 月；而期货盘面在 1 月左右就出现明显拐点并开始回落，这体现在 5 月及 10 月合约上；现货每年 5 - 6 月的价差走高，在 1 月及 10 月合约上没有明显体现，作为交易机会可挖掘性不大。

四是同时临近交割月后，影响价差走势的干扰因素也变多了。

总体来看，首先，无论是现货还是期货，每年的 11 月至次年 1 月期间，热卷与螺纹钢价差走高的逻辑线较为清晰，这是一年中能够把握的首要机会。其次，据不完全统计，每年 1 月之后，如果远期合约价差处于高点，往往会对应年中的相对高点，此时可以尝试沽空远月价差，但一定要考虑设置止损。最后，每个合约临近交割时，盘面价差容易出现走高的情况。这与螺纹钢和热卷的交割规则设置有较大关系。拥有交割实力的现货贸易投资者能够更好地把握机会。

图展示的是 1 月合约热卷与螺纹钢盘面价差的季节性情况，单位为元/吨；同时还有 5 月合约热卷与螺纹钢盘面价差的季节性情况，单位为元/吨；以及 10 月合约热卷与螺纹钢盘面价差的季节性情况，单位为元/吨。

D 策略构建

季节性视角

从上文的分析能够得知，一年当中最为首要需要把握的机会是每年的 11 月一直到次年的 1 月。在三个主力合约上都可以进行建仓操作。从以往历次的盘面价差走势方面来看，这个时间段内的起点有的比较高，有的比较低。

在这种情形下，我们主要依靠的逻辑是基本面驱动以及盘面交割因素（体现在 1 月合约上）。对于构建一个完整的策略，我们首先确定了时间段，时间区间以及涨幅能够作为止盈的参考依据。接着要考虑的是止损的设置。因为在这个时间段内进行做多价差操作，历次盘面都没有出现亏损，所以我们可以从总资金的角度考虑止损，建议单笔止损设置在总资金的 2%—4%。

从盘面的季节性表现方面来看，每年元旦过后，存在可以考虑沽空热卷与螺纹钢价差的机会。从历次盘面价差的走势情况来看，对应的 5 月合约以及 10 月合约在 1 月初的时候，基本上对应着年内相对的高点。

表呈现了 1 月、2 月、5 月以及 10 月合约中热卷与螺纹钢的价差表现，单位为元/吨。

机会三：在交割日之前的 1.5 到 2 个月这个时间段。可以考虑进行做多操作，即做多临近交割的合约，同时做多热卷与螺纹钢之间的价差。临近交割月前，价差走高。因为螺纹钢接货存在较大不确定性，面临规格及品牌认可度的问题，所以交割时往往会大幅贴水。而热卷规格相对更为简单，临近交割时，拥有现货贸易渠道的投资者对接热卷接货顾忌较少，这也为他们做多热卷与螺纹钢盘面价差提供了更多优势。

统计套利视角

从基本面季节性的视角来决定该套利交易时，存在的缺陷较为明显。其一，基于基本面可挖掘的套利次数较少，在一年内仅能挖掘出 3 至 4 次，这无法满足高频交易的投资者。其二，对于盈亏止损的设置仍具有较强的模糊性。我们尝试从统计套利的视角来对上述两点予以补充。其一，挖掘出更多的交易机会；其二，辅助我们能更优地考虑出入场以及止损的设置问题。

对于 10 月合约，盘面价差值出现概率小于 5%对应的情形区间是小于-30 点或大于 370 点。

一般认为，根据统计规律：当热卷与螺纹钢盘面价差进入 0 值附近时，是做多该价差的较好时机，同时结合盘面止损可设置 50 至 100 个点。当盘面价差达到 340 至 390 点以上的区间时，出现的概率小于 5%；而当进入 400 点以上的区间时，整体概率小于 3%。进入 400 点以上区间时，就可以尝试进行沽空操作。从盘面情况来看，目标价差可以看到 100 到 150 点左右的范围。参照历史价差的极值 600 个点，能够设置 200 个点的止损。

从统计角度而言，做多该价差比做空该价差更容易把握，不过机会相对较少。做空价差则需面临更大的止损弹性，可适当将入场区间上移，这样能降低极端行情导致的亏损幅度，比如在热卷上涨有更明显基本面驱动的时候。

E 启示

统计套利的基础是完全依据对历史数据进行统计分析。这里存在一个悖论，历史数据反映的是过去，而能否用它来预测未来呢？过去所发生的事情，在未来不一定会再次发生。然而，如果不依靠历史数据，我们对于未来将一无所知。

对待历史数据需持有正确态度，不能因看到其局限性就弃之不用，要在挖掘其信息的同时，对照当下基本面信息来应对局限性，从而形成更可靠的交易策略，这是我们追求的最终目标。

从现货层面来看，热卷和螺纹钢的价差具有很大的弹性。其高低波动区间约为 900 点。这为我们创造了可以在热卷与螺纹钢之间进行套利的基础条件。

从现货角度来看，每年的 11 月上旬到次年 1 月这段时间，汽车产销量呈现走高态势并达到峰值，而螺纹钢的需求在这段时间是减弱的。在这两者的共同驱动下，价差会有一个明显走高的过程，在个别年份，价差的高点会持续到次年 3 月。

从盘面价差的角度来看，我们发现，无论是现货方面，还是期货方面，在每年的 11 月至次年，热卷与螺纹钢的价差走高这一情况，其逻辑线是比较清晰的，并且是一年中能够把握的首要机会。

期货盘面在 1 月左右的时候，远月合约出现了明显的拐点并且开始回落。现货每年 1 月的价差高点可能会持续到 3 月，而期货盘面的情况与之不同。这个时点通常也对应着年中的统计相对高点，所以可以尝试去沽空远月价差。

临近交割月时，比如交割月前一月至一个半月这段时间，单独把临近交割因素抽出来看，容易出现价差走高的现象。这与螺纹钢和热卷的交割规则设置有较大关联，那些拥有交割实力的现货贸易投资者能够更好地抓住机会。

从统计特征方面来看，一般的观点是：当热卷与螺纹钢的盘面价差接近 0 值时，是做多该价差的比较好的时机，同时结合盘面进行止损的话，可以设置 50 到 100 个点；当盘面价差进入到季节性的相对高位之后，比如 1705 合约进入到 400 点以上的区间时（这种情况出现的概率小于 3%），可以尝试进行沽空策略，再结合盘面来看，目标价差可以看到 100 到 150 点附近，参照历史价差的极值以及基本面信息，可以考虑适当地移动入场的区间，这样能够降低极端行情所带来的亏损幅度。（作者单位：信达期货）

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