研究员鲍荣富等观点：搅拌站运转率低，建筑全面复工或待Q2，水泥3月末均价有望企稳

研究员分别是鲍荣富（S0570515120002）、邱瀚萱（S0570518050004）、方晏荷（S0570517080007）。

核心观点

搅拌站运转率不佳，建筑施工全面恢复需至Q2

2020 年春节过后，因为疫情的缘故，国内有多处延迟复工。这对 1 至 2 月钢铁、水泥等的需求造成了影响，导致库存处于较高水平。最近两周，钢材的社会库存以及水泥熟料的库容比有了改善的情况。建筑用钢的成交量恢复到了往年同期的水平，水泥的出货率和粉磨站的开工率也恢复到了七成左右。然而，这些数据存在一些不足之处，就像建材的成交量当中包含了钢贸商之间的交易量。根据百年建筑网的信息，上周的劳务到位率达到了 63%。然而，搅拌站的运转率却仅仅是往年同期的四成。基于这些情况，我们判断 Q1 真实的复工强度或许并不乐观，全面复工可能需要等待 Q2 的到来。在 3 月末，水泥有望实现全国均价的企稳。从短期来看，我们相对看好那些基建占比高且部分已经开始涨价的区域。但是，建筑钢材的高成交情况可能会部分透支未来的需求，这提示我们需要注意短期钢价和钢铁股可能面临的下行风险。

近期钢材、水泥库存向下，部分反映乐观需求预期

3 月 20 日之前，在钢铁方面，长流程产能利用率从 2 月底起开始从底部上升，建筑用钢产量自 3 月开始明显上升；钢厂库存连续两周处于下行态势，社会库存首次出现下行。在水泥方面，全国粉磨站开工率为 44.2%，近两周提升的速度明显加快；全国重点水泥企业水泥库容比为 72.6%，比前一周下降了 0.8pct。生产和库存等数据呈现出好转的态势，这在一定程度上反映出了渠道商以及工地终端需求的改善预期，并且导致了备货的增加。然而，由于工地和钢贸商有可能存在过度囤货的情况，所以这些数据并不能全面地反映出真实的需求。

3月中旬劳务到位率63%，4月上旬预计人员约束解除

百年建筑网调研统计显示，到 3 月 16 日为止。样本施工企业的开工率差不多是 95%，项目实际复工率为 74.5%，和前一周相比提升了 18 个百分点。在人员方面，我们觉得劳务到位率更能反映建筑工人实际复工的状况。到 3 月 16 日时，劳务到位率仅有 63%，跟前一周相比增加了 11 个百分点，不过还是比同期华泰交运团队测算的 77.3%人员返程率水平要低。截至 3 月 25 日，我们估算全国人员的返程率上升到了 93.3%。不过，由于商务出行的增加，这个返程率可能存在高估的情况。官方预计在 4 月上旬能够完成全部农民工的返程运输。因此，我们预计在 4 月上旬，劳务到位率对施工的约束将会逐步结束。

本周搅拌站运转率11.5%，地产续建项目复工仍待推进

上周五的时候，全国重点水泥企业的出货率达到了 60%。这个出货率相当于高峰期的七成。华东中南区域的恢复情况比较快，而华北区域的恢复速度略微放缓。建筑用钢的日成交量接近往年同期，在区域方面与水泥的情况是一致的。但需注意，水泥钢材渠道库存水平的判断较为困难。农村水泥需求占比约为 20%。所以，上述两项指标可能存在“失真”情况。而混凝土的保质期仅 2 至 4 小时，混凝土搅拌站的运转率更能体现工地实际的复工状况。截至 3 月 25 日，搅拌站的运转率为 11.5%。这个运转率大约是正常水平（30%）的四成。这或许从侧面验证了目前的施工强度仍然不高。要将其修复至正常水平，可能需要等待 20Q2。

提示钢铁下行风险，水泥需关注搅拌站运转率提升

从前述的劳务到位率以及搅拌站运转率来看，Q1 建筑工地实际的复工情况或许不太乐观。对于未来的机会，我们仍需关注需求与库存之间的竞争。在钢铁方面，前期由于工地囤积了较多的货物，这可能会在一定程度上提前消耗掉未来的需求。预计在一段时间内，需求水平无法满足电炉开工率提升的需求。行业的供给曲线尾部较为陡峭，需求出现小幅下降的情况，这可能会导致价格下跌较多，从而提示了短期钢铁股存在下行的风险。水泥方面，当前价格处于降价去库存的阶段，不过或许已接近尾声；前期水泥的出货率以及磨机的运转率需求，或许主要来源于重点工程和农村的需求，后期建议着重关注搅拌站运转率的提升情况。

风险提示：样本数据偏差，数据统计存在时滞，复工进度超预期。