雨水抑制杭州需求成洼地，3月需求释放可期但后市存压

结论：杭州近期因雨水偏多而受影响，正处于需求释放的低谷。3月份的需求项目有所支撑，自3月12日天气转好后，我们仍可期待阶段性需求的释放。然而，若3月份需求强劲，推动钢材期货和现货价格一同上涨，那么未来市场将面临多方面的压力。首先，是因冬储资源结算获利而激发的套保意愿；其次，随着利润的恢复，供应量亦将随之增加；再者，由于去年4月需求基数较高，预计从今年4月起，库存的下降速度将有所减缓，甚至可能出现库存总量超过去年同期的情况。在春季需求高峰过后，钢材现货价格将接近转折点，而在期货市场，抢跑现象或许更为明显。

杭州因雨水影响需求，导致库存持续攀升至新高；待天气转晴后，库存将集中释放。尽管杭州地区库存量依旧高企，且增长势头不减，远超农历同期水平，去库存速度亦较缓。需求释放缓慢的主要原因是持续的雨水。调研结果显示，3月份在建项目数量较多。根据最新的天气预报，自3月12日起，天气将显著改善，连续两周基本无雨，预计需求将迎来集中释放。

交易者的行为对市场价格的变动起着关键作用。经过对当前主流的期现结合交易方式进行了深入研究，我们进一步探讨了这些方式可能对市场价格产生的潜在影响。具体来看，在数量上，冬季储备资源在结算后具有较大的保值潜力，而其他地区的结算资源亦然，这一点在多种期现操作模式中尤为突出。因此，未来这些模式中可能出现的保值压力值得我们特别关注。

“两会”设定的经济目标未达预期，基础设施建设的新增规模也相对较少。根据政府工作报告中披露的财政赤字比率，以及铁路、公路等关键用钢领域的需求情况，可以看出，刺激措施并未达到市场所期待的那么积极。今年地方债券的提前发行，以及前期对基建项目的调研和了解，虽然使得项目启动时间有所提前，但总体上只是需求释放的速度加快了，就全年而言，新增量仍然有限。

随着现货需求进入阶段性释放阶段，价格走势或出现转折点。同时，房地产市场需求的减弱趋势愈发明显。经过春季需求高峰期，钢材现货价格可能迎来拐点，而在期货市场，抢跑现象或许更为常见。

我们首先预测2019年钢材价格走势将呈现N字形，春节期间价格将率先出现N字形反弹。这一预测的核心依据在于，一方面，钢价下跌会导致供应受到限制；另一方面，我们对春季的需求持乐观态度。具体到需求层面，我们此前预计春季房地产市场将出现赶工现象的延续，同时基础设施建设投资将趋于稳定并逐步回升，这将在二季度之前维持需求的相对强劲，进而推动钢材期货价格提前反弹。

春节期间及节后，我们的调研持续证实了先前所阐述的论点；我们曾在3月1日指出，需求恢复的速度较快，预计将促使库存提前开始减少，并在3月份继续呈现N型走势中的反弹态势。然而，根据我们对库存的推演分析，我们预判4月份起，市场将面临需求逐渐减弱以及利润回升后供应量增加的双重挑战，这可能导致钢价步入N型走势的下降阶段。

尽管从其他区域传来的消息显示今年的需求启动较早，然而作为关键钢材集散地的华东杭州，其需求释放却一直较为迟缓，库存水平居高不下。为获取杭州地区需求的真实情况，本周我们亲自走访了当地的主要贸易公司和工地配送企业，现将调研和交流的成果归纳如下，以供各位投资者参考。

一、雨水影响需求，库存连创新高；天气好转后将集中释放

本周，全国市场库存增长速度放缓，部分地区的库存呈现下降趋势，然而杭州地区的库存却持续保持在较高水平。据3月6日的日度统计，杭州地区的库存量达到了92.7万吨，比上周五增长了1.8万吨，比2018年同期的农历时间点高出23.7万吨，库存量持续上升，并且显著超过了农历同期水平。去化速度相对较慢，去年农历同期库存量已从峰值减少7.4万吨，即便在剔除今年新增统计的库存之后，库存总量依然超过了去年，而且新增仓库投入使用后，出库量反而不如去年，这进一步表明了市场需求释放的节奏较为缓慢。

需求释放速度减缓主要归因于气候因素，特别是节后连绵不断的雨水，使得华东地区的建筑工地施工进度受阻，进而影响了需求的逐步恢复。

调研结果显示，多数受访者指出三月份在施工的项目数量较多，随着天气转晴，市场需求有望逐渐显现，但相较于全国其他地区，其释放的时间点相对滞后。根据最新的气象预报，截至3月11日，杭州将持续阴雨天气，但从3月12日起，天气将显著改善，接下来两周内雨水稀少，预计届时需求将迎来集中释放。

二、交易者行为对盘面价格的影响

杭州在黑色产业链中，期现结合的成熟度位居全国之首，现货交易者的举动，亦能在一定程度上左右市场价格走势。在调研过程中，我们探讨了当前主流的期现结合操作方式，并据此深入分析了这些模式可能对市场价格带来的影响。

（一）基差正套对价格的影响

目前基差水平控制在200元/吨以下（按磅计算），此前已有资金在基差约300元/吨的位置介入，采取买入现货、卖出期货的正套策略，这部分期现套利资金目前正面临亏损。根据调研了解，这部分亏损资金短期内不会退出市场，而是选择持观望态度。若期货价格后续下跌，基差将增强，届时该部分套利资金将选择平仓，而期货市场的平仓盘将起到支撑作用。若价格攀升，其背后很可能是因为市场需求旺盛，现货市场的上涨推动了期货市场的跟涨，进而导致基差增强。在这种情况下，套利资金平仓对价格的影响并不会显著。

（二）冬储后结算资源的影响

调查结果显示，在年初的冬季储备阶段，众多三线品牌及东北地区的钢铁生产企业普遍实行了后结账的支付模式。其中，杭州地区的库存量达到20万吨，这一数字大约占据了总库存量的20%左右，而这些库存的结算则是基于2月和3月的平均价格来进行的。自二月以来，现货价格保持稳定态势，若三月上旬过后，现货价格显著攀升并推动期货价格上升，便可能产生现货价格远超结算价的现象，从而吸引套保交易者介入市场，对市场价格产生一定程度的抑制效应。

（三）春节前预售远期的交易的影响

临近春节，基差价差显著，11月底至12月初甚至高达600至700元/吨，导致不少期现公司选择以低于即期现货的价格出售远期现货，并在期货市场进行保值操作。其中，大部分交易约定在4月初交货，据我所知，杭州地区此类交易量达10万吨。鉴于这部分交易在4月初需购入现货，并在期货市场上平掉多头仓位，此举不仅将提振现货市场，同时也对期货市场形成了一定的压力。这部分规模并不大，同时具有很高的操作弹性；去年12月期货市场迎来大幅上涨后，一些从事期现业务的机构或许已在期货交易中完成了平仓操作。

（四）小结

总体而言，当前期货与现货相结合的操作方式颇具灵活性，其对价格波动的效应亦各有差异。具体到数量层面，冬季储备资源在结算后具有较大的潜在保值规模，而其他地区的后结算资源亦然，这几种期货现货结合的操作模式中，未来可能产生的保值压力尤为引人注目。

三、基建增量有限 地产赶工临近结束 需求拐点临近

（一）“两会”经济目标低于预期，基建增量有限

从3月5日的两会政府工作报告中可以看出，经济的主要目标有所降低，具体数据见下图表。对于基建等传统刺激措施，其效果并未达到市场所预期的那么积极，这些措施对钢材需求的推动作用，从全年来看，增长幅度并不大。

观察具体数据，2018年的GDP增长目标设定为6.5%，而实际增速达到了6.6%。到了2019年，目标值则被调整至6%至6.5%区间，这反映出经济面临下行压力，并且对经济低点的承受能力有所增强。鉴于此，相应的，传统的基建刺激措施并未表现出明显的推动作用。观察财政赤字率，2019年的财政赤字目标值被提升至2.8%，这一提升并不显著，并且并未如市场所预期的那样升至3%以上，这无疑会在资金来源上对基础设施投资的回升形成一定的制约。进一步分析，以铁路、公路等对钢材需求量较大的行业为例，2019年的投资目标大致保持稳定。

因此，今年地方债的发行工作已提前启动，并且对基建项目的调研工作也较早地展开了，这些举措只是使得需求的释放速度有所提前，但从全年的视角来看，新增的债务规模并不大。

（二）地产趋势性拐点临近

自2018年第四季度起，市场对土地的购买兴趣显著减弱，土地未能成交的情况亦逐渐增多。从2018年9月至10月，100个大中型城市的土地交易面积增速迅猛下滑，至2019年1月，增速已跌至负5.5%。考虑到大约6至8个月的滞后效应，预计从4月份起，新开工项目的面积可能会面临显著的下降压力。

（三）3月底库存预计出现边际拐点

近期，钢材价格呈现上涨趋势。与此同时，随着废钢供应进入季节性恢复阶段，其价格也出现了一定程度的下调，电炉企业的利润有所上升。由于短流程钢厂的产量相对较低，一旦钢材价格出现反弹，推动利润增长，这很可能会引发产量的大幅增加。

若保持节前八周6%的增长速度，需求端在春节前四周继续以7%（节前八周累计增速为13.8%）的速率增长一个月，节后七、八周增速分别下降至3%和0%，随后进一步降至-2%，据此，我们计算出了库存变化的规律。

由于此前的需求一直受到抑制，尤其是在去年3月底两会闭幕之前，我们对于春节期间四周内需求增速将达到7%的预测，认为这一增速在3月底前仍将保持。然而，实际情况是，春季后三周的表观消费同比增速分别达到了9.1%、26.2%和18.3%，这一增速显著高于我们原先预期的增长水平。自3月底起，鉴于去年基础数值较大，同时考虑到今年房地产开发项目启动速度或许会逐月减少，预计市场需求增长速度也将随之逐渐下降，并最终可能降至零以下。

根据前文对供给与需求的假设，需关注以下两个关键时点：首先，在3月底之前，库存的消化速度预计将超过去年，届时价格有望保持相对坚挺；然而，随着3月底的临近，库存消化速度可能放缓，从而可能导致价格出现边际上的转折点；其次，在4月中旬之后，库存总量预计将超过去年同期，这或许会引发价格出现绝对性的拐点。

四、总结：现货需求阶段性释放后，或出现价格拐点

杭州当前受雨水影响较大，导致需求增长受限，出库速度缓慢，库存量不断上升，形成了一个需求释放的较低区域。进入3月份，需求项目有所支撑，自3月12日起，随着天气转好，我们仍可期待阶段性需求的释放。

然而，若3月份需求增强，导致钢材期货和现货价格同步上涨，那么未来市场将遭遇多方面的挑战。首先，结算后冬储资源在获利后会有套保的驱动力；其次，随着利润的回升，电炉等供应量也将相应增加；再者，去年4月的需求基数较高，预计今年4月份起库存减少的速度将放缓，总量库存有可能在某个阶段超过去年同期水平。从两会的工作目标分析，基础设施建设并未展现出显著的增长潜力，而房地产市场的需求也在逐渐减弱。随着春季需求高峰的结束，钢材现货价格即将迎来转折点，期货市场或许会率先出现抢购现象。在先前发布的策略分析中，我们提到3月份是检验此前反弹逻辑的关键时期，无论是现货还是期货，都应在3月的反弹中实现收益，对此我们依旧保持这一立场。