宝钢股份投资价值不容小觑？重资产夕阳行业真的没机会？

宝钢股份：投资价值不容小觑

或许在众多投资人的视角里，钢铁板块实在乏善可陈，属于资本密集型的传统领域，其发展前景常被视作黯淡无光，至于在竞争白热化的当下提及投资潜力，更显得颇为不合时宜。

说实话，我也憋了很久，因为明白写了也毫无意义，终究是差劲的东西，不会上涨的股票就不是优质标的。

我们参与股票交易实质上是成为企业所有者的一部分，随着研究的深入，愈发觉得有必要进行阐述。

宝钢股份，即股票代码为SH600019的这家公司，并非人们常说的那种微利企业，实际上它是一头真正能持续产生大量现金的优质企业，其发展前景也并非外界传言的那样令人悲观，反而认为这家公司的投资潜力相当可观。

下面是我的一些浅见，并不表明一定正确。

1、历史上平均每隔3-4年会出现较高PB估值

宝钢的盈利状况呈现出明显的循环特征，因此采用市净率进行评估，这种方式显得更加清晰易懂。

PB在十年间三次登顶，最差时点达到1.43，最佳时点则达到1.59。

只要认定宝钢并非如想象般糟糕，甚至相当出色，那么这样的良机就定会降临，寻常之花亦有其绽放时节。

历史数据显示，最糟糕的PB值出现在2014年，为0.53，而当前PB为0.62，这意味着股价进一步下跌的可能性已经非常小。

这些话其实没什么意义，剖析市场状况务必以企业自身状况为根基，其中最为关键的，还是宝钢自身的固有价值。

2、现金奶牛

宝钢的赚钱本领不差，账目管理极为严格，获取的收益都是实实在在的。

先上我制作的一张表，相信更多的人会对宝钢刮目相看的。

十年间每股所获利润累计已超出股票市值，并且此番净利润并非巴菲特所认定的约束性收益。

巴菲特的投资理念里，有个关键概念叫“限制性盈余”，这个概念作用很大，在他看来，财务报表上显示的纯利润只是研究的第一步，更有价值的数字是股东所得，这个数字等于纯利润减去“限制性盈余”。

这部分收益股东完全可以自行支配，而且不会影响他们原有的盈利水平，通过一些基础的分析就能判断宝钢股份的净利润就是股东利润，这也是宝钢十多年没有进行融资，并且还保证分红不低于利润一半的原因。

从相关数据表中可以了解到，宝钢股份在十年半的时段内，经营性现金流入扣除财务公司因素后，与投资性现金流出扣除财务公司因素后的差额，要超过其实现的净利润，同时，累计固定资产折旧金额，也超过了投资活动中的现金流量净额。

宝钢赚取的净利润是实实在在的收益，这些收益完全无需用于支持日常的资本支出，而是直接归属于股东所有。正如芒格所言，商业世界存在两种模式，第一种模式每年能带来12%的回报，到年末时可将全部利润分配给所有者；第二种模式同样每年能获得12%的收益，但必须将所赚资金重新投入，然后指着所有的生产设施对股东们声称：这些就是你们的利润。我厌恶那类营生，你大可放心宝钢，我敢断言宝钢属于那一类营生。

原因在于宝钢通过折旧获得的资金，已经能够覆盖日常的资本投入，而且我们还确认有部分资金已经投入到业务拓展之中。

实际对于资本密集型公司，必须审视其关于摊销的会计操作，因为摊销属于当期开支，直接关联到盈利水平，并且宝钢的摊销规则显然令出资人倍感安心。

宝钢股份2019年固定资产总额达1474亿元，其中在建工程转入固定资产金额为151.5亿元，同时计提折旧费用184.7亿元；到了2020年，固定资产总额降至1414亿元，在建工程转入固定资产金额为33.0亿元，计提折旧费用为94.8亿元。由此可见，当在建工程转入固定资产的金额少于计提的折旧费用时，宝钢股份的固定资产总额便会逐年减少。然而现实情况却是这样。观察宝钢2016至2020年的资产状况，其固定资产数值分别为1639亿元、1542亿元、1507亿元、1474亿元和1414亿元，持续呈现下降趋势，是否可能在未来某时，由于执行严格的折旧措施，促使宝钢转变为以轻资产运营为主的企业？

这家公司过去十年的现金净流入，已经达到当前市值的整整两倍还多，同时，十年的累计固定资产折旧额也远远超过了公司现在的市场价值，这进一步表明宝钢股份的实际价值被市场低估了，甚至可能是严重低估。

3、对于一家重资产的钢铁头部企业，宝钢的实际有息负债并不高

这种状况似乎与资本密集型公司不太相符，这也说明宝钢的部分留存收益或许用于清偿了债务。

根据2020年中期报表，发现：

短期借款金额为203亿元，吸收存款和同业存放总额为120亿元，一年内到期的非流动负债为6亿元，短期应付债券等项目的金额为382亿元；这些短期有息负债合计为711亿元。

长期借款高达17亿元，长期应付债券总额为120亿元，两者合计，长期内需支付利息的债务总额为137亿元。

合计有息负债848亿。

现金及现金等价物：现金230亿元，投资性房地产170亿元。总计达400亿元。

当前仅有的带息负债为448亿元，这还不包含宝钢的应收票据262亿元同应付票据102亿元的差额所形成的类现金部分，公司股东权益高达1905亿元，净负债比率仅是23.52%。

宝钢股份2018年的经营活动现金净流入高达455亿元，对于年资本支出徘徊在200亿元左右的公司而言，其有息债务负担相当轻微，这一数据也颠覆了我对这类国家关键重工业巨头的传统认知。

4、长期股权投资价值不菲

持有宝信软件已发行股份的半数以上，即占比五成零一点四，依据当日收盘价格计算，这部分股票的总价值达到四十亿零一千万元。

该公司拥有欧冶云商股份有限公司30.42%的股权，依据2019年的年度报告，欧冶云商实施了公开招股来执行第二次增资扩股，发行了8.41亿股，每股定价2.4元，增资扩股结束后，欧冶云商的总股本从33.33亿股增长到41.75亿股，其发行后的估值达到了96.6亿元。欧冶云商当前正计划公开募股，募股后的资产价值预计将大幅提升，据初步估算宝钢股份所持股份的市场价值或达六亿。

该公司持有上海农村商业银行股份有限公司九成二点的股份，2020年第二季度资产净值达到七百五十六亿七千万，同期实现盈利五十八亿元，依据资产净值估算其持有资产价值为七亿元。

中石油管道有限责任公司名下，2020年中期财务报表里，非流动资产项目下，期末余额为86.43亿元，依据该公司改制前进行的资产评定，此数额至少增长了20%，推算其当前持有资产价值应达到100亿元。

5）其他

以上合计市值（价值）630亿，而宝钢当期市值仅1100亿。

5、宝钢的长期前景似乎并不悲观

分析宝钢及国内钢铁产业的后续走向，这对个人投资者而言确实力所不逮，但有一点毋庸置疑，为了前景能更佳，宝钢股份与宝武集团持续付出诸多努力，从中可窥见若干迹象

宝钢的核心业务集中在冷轧碳钢板卷和热轧碳钢板卷的生产，主要面向板材领域。当前钢铁行业内，宝武集团旗下的企业占据多数，其他非宝武体系的企业也大多与之存在合作关系。仅有少数钢铁厂在板材制造方面能与宝钢构成竞争。这种情况让人联想到水泥行业的整合案例，整合完成后，像海螺水泥、中国建材等企业的经营状况显著改善，业绩表现十分亮眼。

科研方面，很难理解那些粗犷的钢铁里蕴含多少科技成分，不过宝钢股份每年在科研上的花费大概占其营收的三成左右，2020年上半年的支出高达34.71亿元，全部计入了当期费用，2019年的这一数字是88.64亿元，着实让人咋舌。当然，其技术突破也很显著，具体细节我也不太清楚，只能参考年报中的一段话：依靠技术革新推动钢铁产品向高端化迈进。2019年，公司创新成果显著，研发投入比例达3.0，其中发明专利申请占总量的92.89%。多项新产品成功问世，包括全球首次推出的“极低铁损取向硅钢 B18R060”和“电动汽车电机用无取向硅钢 B27AHV1300M”等八种材料。同时，在技术领域也取得重大突破，如“热轧热处理高强钢全流程板形控制技术”等二十项关键技术获得突破性进展。公司积极对接国家科技创新战略，参与了霞浦第四代钠冷快堆用钢板及应用技术的研发等国家重点项目。此外，公司建立了欧洲研发中心，加强与欧洲一流科研机构的深度合作，为保持技术领先地位提供有力支撑。

公司在成本管理上下了很大力气，毕竟企业规模大，节省下来的就是实际收益，公司每年的财务报告中都有关于费用减少的记录，2019年削减了54.3亿元，2020年上半年又减少了36.5亿元。

4）原材料。现阶段暂时找不到更有效的途径，在近期业绩沟通会议上，公司高层也表明：作为钢铁领域的领先者，我们持续与矿产企业磋商，调整当前价格体系的不合理之处，推动综合指数的运用，打破某个海外指数垄断的局面；主动向相关行业组织及政府部门建言，加速港口卸货流程，缓解铁矿石积压严重的状况；促进铁钢比例的提高，降低原料使用量；联合大商所等机构，逐步优化厂库交割机制，扩充可交割品种并提升便利程度，遏制金融市场的投机行为，切实发挥衍生品的价值评估作用。我们确有缘由可以同行，依托国内钢铁公司的协作，提升我们的主张力和谈判地位是有希望的，相信前景必将愈发光明。

5、上涨行情可能的触发点

每一轮市场上涨必然存在一个导火索，宝钢目前正面临这样的一个导火索，具体表现为板材由于下游产业逐步活跃，价格呈现强劲上涨态势，同时公司管理层在中期业绩沟通会议上也明确指出下半年经营成果有望实现显著提升。

出售时如同丢弃泥土，收购时如同珍惜美玉，当前地位不高的宝钢股份，算不算一个值得考虑的买入选择呢？或许它依然会经历股价持续走低的时期，我们能够怎么做呢？我的应对策略是持续耐心等待