9月底后政策驱动钢价上扬，2025年走势如何？整体仍震荡为主

核心观点

近期一系列会议的举行以及多项政策的发布，使得市场对于未来需求增长的预期显著增强，价格也因此出现较为明显的上涨。展望未来，首先，美联储即将启动降息进程，同时我国也将实施一系列财政与货币政策，这些举措将有效刺激市场需求。其次，粗钢产量的调控可能会持续收紧，这将从实质上对钢材价格产生积极影响。另一方面，特朗普政府再次执政，将给我国机械设备和产品的出口带来一些变化，进而影响到钢材的间接出口量。未来几年，全球铁矿石产量的不断增加，会削弱原材料方面的价格稳定性，可能会使钢材价格下降。总的来说，预计到2025年，钢材价格在现有水平上会得到一定支撑，整体走势仍将以波动为主。在产量限制更加严格的预期下，全年钢铁行业有望实现盈利。

摘要

价格：政策驱动下未来震荡运行。

从九月末开始，由于好几个会议举行以及好些政策发布，市场对于未来需求会增强的预期变得非常强烈，表现在价格上也有比较显著的上涨。

着眼将来，首先，美联储启动减息进程，加之我国多项财政与货币政策举措，将推动市场需求持续增长，钢材产量管控趋严或为价格带来实质性提振。其次，若特朗普政府再度执政，我国机械设备等产品的出口可能遭遇波折，进而影响钢材的间接外销。而接下来几年全球铁矿石产量不断增加，会削弱基础材料的价格稳定作用，可能会影响钢材价格走势。整体分析，估计2025年钢材价格在现有水平上会获得一定支撑，整体行情仍以波动为主。

供给：强化产量控制。

二零二四年五月二十三日，国家行政机构公布《二零二四至二零二五年度节约能源及减少碳排放计划》，《计划》明确要求，必须严格实施钢铁生产能力的调整更换，禁止以设备制造、铸造、铁合金等名义增加钢铁生产规模，务必防止“土钢”生产能力重新出现。根据中央及地方发布的相关政策归纳，钢铁行业当前着重推进的方向包括：首先，要持续执行粗钢产量控制措施，不允许借机械加工、铸造、铁合金等名义增加钢铁生产规模。其次，要着力培育高性能特种钢等优质钢铁品类，积极推广废钢资源再生利用，鼓励电炉短流程炼钢工艺的发展。迅速推进钢铁领域实施节能减碳升级改造，着力推广氢冶金等低碳加工工艺的实践示范。国家发布《2024-2025年绿色生产减耗计划》时，清楚说明“2024年要继续控制生铁制造量”，不过削减具体数量还没公布，依据绿色生产减耗计划，2024至2025年钢铁制造领域要节约能源2000万吨，减少二氧化碳排放5300万吨，如果参考2023年中钢协会员单位每吨铁需耗费557千克标准煤的数据，这就意味着2024至2025年需要减少生铁产量3590万吨，平均每年要削减1795万吨。依照这个要求，我们估计2024年、2025年粗钢制造量分别是10.08亿吨、10.05亿吨。

需求：制造业用钢占比再创新高。

我国工业领域钢材消耗量长期维持在钢铁总需求的约三分之一水平，不过近些年伴随经济格局优化升级，钢铁产品用途也发生转变，到2023年，工业部门钢材消耗比例已接近四成。今年初财政部门透露，将强化财政资金的周期性调控作用，借由增加公共开支、改进税收减免措施等方式，推动经济稳步复苏并保持良好态势。汽车制造业、船舶建造业以及家用电器行业持续展现出去年的强劲增长势头，同时，在实现碳中和目标的背景下，新能源领域催生的新增钢铁需求，加上产品直接和间接的出口，有效化解了由于房地产市场周期性波动所引发的阶段性产能过剩问题，展望今后，走向国际市场依然是平衡供需关系的关键途径。现在世界经济运行速度减慢，地区政治状况不断加剧紧张，主要国家之间的竞争也变得越来越激烈，此外极端气候现象也时常发生，这些因素都限制了市场的需求，中东、印度、东南亚、拉丁美洲这些新兴市场的生产能力增长可能会使全球钢铁的供应和需求更加不平衡，不过中国的钢铁行业具有很强的竞争力，并且“一带一路”计划还在继续实施，因此我们对明年钢材出口的情况不会过于消极，由于今年出口的量已经很大，所以预计明年钢材净出口数量会比今年减少百分之八，而直接出口的数量将与今年保持相同水平。

利润：供给明显减量下2025 年利润有望修复。

近些年关于粗钢产量限制的方针有不少，不过实际推行起来收效甚微，钢铁企业的利润率曾一度降至百分之三的极低水平，今年好几个月里超过一半的钢厂都在亏损。展望2025年，整体经济政策将更注重实际成果，货币方面持续加大支持力度，国家层面已表明房地产领域将逐渐摆脱下滑趋势，地方层面不良债务问题有望获得妥善处理，以旧换新活动覆盖面或将进一步拓宽，财政部门也透露出将采取更为积极的财政措施的信息。在产量管控趋严的背景下全年行业盈利或将转好，以螺纹钢为例，预计年均每吨毛利能达到150元。

投资评价和建议：

普钢投资策略：鉴于普钢主要应用于建筑领域，且当前房地产市场复苏进程尚不清晰，在资产配置方面应优先选择具备高股息、高分红特征的龙头企业，同时关注下游各细分行业的头部企业。值得关注的标的包括华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份等，未来应持续留意房地产销售情况向开工阶段的传导效应。

特钢新材料投资分析：特钢是政府重点扶持的领域，国内中高端特钢新材料面临替代进口和扩大国际市场的双重机遇，现阶段我国中高端特钢占比仅四成上下，与日本、欧美等先进经济体仍有明显差距，随着国内中高端制造业的迅猛发展，中高端特钢需求预计将实现快速提升，相关企业市值有望同步上扬，参照发达国家特钢集团的表现，其估值普遍维持在15至25倍区间，日本、欧美特钢产业的高速增长时期已经结束，而我国中高端特钢仍处于扩张阶段，新能源、船舶制造、航天航空等应用领域正值高速发展期，理应获得一定的估值加成。2025年要继续留意主要不锈钢生产企业，包括中信特钢、久立特材、天工国际、武进不锈等。

风险评估：眼下，面对错综复杂的局面，钢铁产业也遭遇诸多阻碍，各公司发展不均衡。受发达经济体货币策略变动、物价上涨等因素作用，国际金融市场趋紧、商业活动增长缓慢、机构及个人预期减弱，经济发展仍存在诸多不确定因素。近些年，上游供应环节事故频发，淡水河谷发生溃坝事故，澳大利亚实施煤炭进口限制，巴西遭遇强降雨，澳大利亚经历飓风灾害，再加上地区冲突导致的能源紧张状况，在各类风险状况持续升级的情况下，基础材料价格不断上涨，钢厂在市场需求和成本压力的双重夹击下，盈利空间被极度压缩。