钢材供需格局改善，关注钢厂复产力度及各品种走势变化

状态持续：钢铁厂盈利的比率一直保持着回升的态势，钢铁厂恢复生产的情况或许渐渐地增多，留意长流程钢铁厂恢复生产的力度；单独从事电炉炼钢的方面，驱动利润的因素不够，单独电炉炼钢产出的量或许保持细微的起伏波动。

建筑材料成交状况趋向好转之势，板材方面的需求呈现出不断回升的态势，钢材出口一直保持在较高的水平。建筑施工场地资金到位的比率持续处于改善的进程之中，需留意建筑使用钢材需求增加量被兑现的具体情形。

首先，存在这样一种情况，产量下降的速度要大于需求下降的速度，这会使得供需格局得到改善，这种情况属于库存范畴，然后，需要去关注库存下降的速度。

在估值方面，螺卷生产出来的利润处于中性状态，螺卷基差呈现出中性且略微偏低的情况，螺卷现货的估值是中性的价值取值，盘面估值处于中性但略微偏高出正常范围 。

现实角度而言，钢材此供需格局持续改善，于库存下降速度方面加快，现实驱动有所增强；预期角度来讲，钢厂复产或有增多情况，建材需求或已见顶回落，供需边际转弱预期仍然存在着，关注钢厂复产力度；估值角度来看，短期螺纹05合约或许难以突破【3460，3630】震荡区间（分别对应华东地区独立电炉之谷电、平电生产成本，对应螺纹10合约运行区间或在【3510，3680】） 。

单边：短期或维持高位震荡

在套利方面，现实驱动呈现出有所增强的态势，然而钢材供需边际转弱的预期依旧存在，螺纹5至10的反套空间或许不大，建议选择合适时机离场；螺（10）矿（09）比回落的时点略微超出了预期，短期内进一步回落的空间可能有限，已经入场做空螺矿比的建议进行止盈后离场。

关注点：钢厂复产速度、下游建材需求释放力度

研报正文 TEXT

01

供需分析

供应：钢厂盈利率延续好转，复产或逐步增多

钢厂盈利率持续呈现出延续回升的态势，钢厂复产的情况或许会逐渐增多。依据Mysteel调研的结果，截至4月12日，247家钢企的盈利率是38.1%，与环比相比增加了4.77个百分点，已经连续4周处于回升状态。从铁水产量季节性的走势方面来看，当下正处于传统的增产时段，需要关注钢厂复产的力度。

因为利润驱动不够充足，所以独立电炉产能利用率或许会保持着小幅的波动状态。依据Mysteel的调研信息，截止到4月11日，87家独立电炉钢厂的产能利用率是50.55%，与环比相比下降了1.53个百分点。市场对于螺纹近月（近月合约是对标现货的）的定位依旧是在电炉谷电的情况下会有一些利润，参照富宝资讯华东地区独立电炉的生产成本，螺纹谷电、平电的平均生产成本分别是3463、3630元/吨，短期内螺纹05合约会维持在这个区间进行震荡运行。

需求：建材成交好转，板材需求回升，钢材出口维持高位

建筑工地资金到位率持续向好，建材成交呈现一定放量态势。据Mysteel展开的调研显示，截至4月12日所在的当周，全国范围内840家主流贸易商的建材日均成交量达到44.3万吨，依据模型进行推算可知对应螺纹钢表需为296万吨，而表需实际数量为286.59万吨，其中螺纹钢表需同比下降幅度为7.75%，且该降幅还在持续收窄 。

参照建筑用钢需求同步指标而言，水泥出库量步入企稳状态，就时间节点予以考量，水泥出库量或许已然抵达“金三银四”旺季峰值，留意螺纹表需是否已经见顶。

根据建筑工地资金到位率显现的情况，房地产项目资金到位率环比出现了改善，非房地产项目资金到位率环比同样有改善，然而，这种改善的速度进一步呈现出收窄的态势，需关注建筑用钢需求的韧性。

在基建领域，由于受到严控隐性债务的影响，非标融资受到限制，进而基建投资仍然有待财政发挥力量来给予支撑。根据统计，截止到4月7日，城投债的净融资额依旧处于接近5年同一时期的最低水准。

在制造业这块儿领域，就从实际的现实状况这个角度而言，热扎与之冷轧板卷的成交量持续不断地延续着爬升回升的态势。依据Mysteel所做的调研情况，热扎板卷以及冷轧板卷的成交量（5日均值），在环比方面分别增长了十八点六个百分点，还有十三个点一个百分点。从同比的这个角度去进行观察，当下的成交量处于历年来同期的那种中性的水平状态。

就制造业固定投资驱动而言，需求拉动暂时没有显现出来，在此情况下，消费者物价指数呈现环比回落，制造业贷款需求指数没能继续保持回升的态势，与此同时，工业企业利润持续回升的驱动力量依旧不够充足，要知道工业企业利润可能被视作制造业固定投资的领先指标，当前现实利润以及利润预期仍然有待改进，或者会对制造业的回升高度形成遏制 。

就钢材出口这一方面而言，钢材出口保持在较高位置。依据SMM数据，在2024年的第15周，国内32港钢材的出港量是201.61万吨，与上一周相比减少了7.78万吨。从出港量绝对值的水准来讲，当下依旧处在相对较高的位置（可数据表明，SMM钢材出港量跟海关总署公布的钢材出口量数据的趋势是一致的，并且在最近两个月二者的吻合程度较高）。

库存：供需格局好转，关注螺纹降库速度

将对象设定为Mysteel五大品种，把历年同期库存拿来做对比，当下五大钢材品种供需格局整体而言是有好转的，同比以及环比的情况是，产量下降速度比需求下降速度要大，然而需要警惕的是，钢厂利润有好转，复产或许会逐步增多，并且螺纹钢表需可能面临见顶回落，以螺纹作为代表的钢材供需格局或许会面临转弱。

就仓单这个角度而言，螺卷仓单呈现出分化的状况，螺纹仓单数量持续保持着增加的态势，当前注册仓单数量已然达到了16.8万吨，热卷仓单则持续延续着下降的态势。

02

估值：中性略偏高

从钢材生产利润、基差、品种比值等方面综合考量，进而对螺卷作出估值。截至当下，螺卷的生产利润处于中性状态，螺卷的基差呈现中性且略微偏低，总体而言，螺卷的现货估值为中性，其盘面估值则是中性且略偏高。

就黑色产业链利润方面去看，产业链上游与下游的利润持续在修复，吨煤利润连续十六周处于下降状态，吨煤下游采购情绪出现好转，本周价格已经稳定住并且反弹，吨焦利润亏损有一定程度的扩大，以螺纹、热卷、冷轧为代表的主流钢材品种利润环比变化不大，品种之间的利润分化相对比较明显。

从基差这个角度去看，截至4月12日，将华东地区螺卷现货作为对标对象，螺纹期货盘面呈现升水状态，热卷基差整体而言也处在接近9年同期的偏低水平，螺卷期货盘面估值处于中性且略偏高的情况。

从品种比值的角度去看，钢厂的利润显示出有所好转的态势，复产的情况或许会逐步增加，原料补库的预期也显现出增强的状况，从现实的角度而言，炼焦煤贸易商拿货的数量呈现出有所增多之举，焦炭第一轮提涨的情况或许即将出现，钢厂进口矿库存显示出有所增加的态势，螺矿比在近期下降得十分明显，鉴于目前螺矿比的比值已经处在近8年同期的最低水平，在钢厂复产速度偏慢的背景之下，预计其进一步下降的空间或许会有限。