钢材分类与特性解析 螺纹钢与钢铁板块走势背离原因

过去好些年，A股钢铁板块跟螺纹钢的价格走势，同步程度甚是高。然而自二零二四年八月起始，二者却少见地走向分化—— 钢铁板块持续上扬，整体累积的涨幅超出了百分之八十，猛地返回到二零二一年十月那种高位情况。可螺纹钢价格依旧在每吨三千元左右晃动，盘踞于近十年的很低的点范围。

钢铁板块VS螺纹钢，来源：Wind

那么，为什么会出现这般非常明显的背离呢？钢铁行业真的就要迎来复苏周期了么？

大劈叉之谜

复盘过去二十年，钢铁板块一直是A股典型的周期代表。

上一轮周期，于2021年9月达到顶峰，此后连续三年下跌，跌幅总计超过50%，然后才再度踏上修复的路途；螺纹钢价格，尽管也有被腰斩的经历，然而直至现在仍处于底部，长时间未能上扬。

实际上，这般背离并非难以领会，鉴于股票属于长久期资产，所交易的是预期，一旦市场察知行业利润或许触底回升，资本市场便会提前启动，压根无需等到现货价格切实上涨，而螺纹钢价格体现的是当下，依旧是供大于求的市场态势。

抛开预期提前抢跑不谈，A股钢铁板块出现强势反弹，这得益于两个重要因素，其一为市场整体水位产生抬升，其二是业绩有了初步回暖。

2024年9月24日往后，伴随着一揽子政策的推出，A股展开了一场估摸修复的庞大大潮。拿中证全指来说，整体市盈率由14.5倍一直往上升至22.8倍，涨幅差不多达到六成。而钢铁身为近年来典型的红利资产板块，理所当然也被这波大市的上行推动着向前走。

更重要的是，钢铁企业的业绩确实出现了一些积极变化。

依据中国钢铁工业协会给出的数据，在2025年的时候，重点统计钢铁企业有着6.1万亿元的营业收入，与之前相比下降了3.1%，然而行业的利润总额却达到了1151亿元之多，和同比相比呈现出大幅增长的状态，增长幅度为140%。利润之所以出现跳升这种情况，首要原因在于铁矿石等原料成本的下降幅度要大于收入的下降幅度，再加上产品结构得到了优化，这就致使行业平均利润率从2024年的0.77%回升到了1.9%。

当然，当落实到具体的公司之时，悲欢呈现出不一样的状况。其中，山东钢铁预估在2025年归属于母公司股东的净利润大概为1亿元，然而在前一年却亏损超过22亿元，首钢股份的净利润相较于上一年同比增长最少95%，达到9.2亿元以上。但是鞍钢股份依旧亏损大约40亿元，重庆钢铁、安阳钢铁也仍然处于亏损状态，只是亏损幅度有所减小。

据此能够看出，在多种因素一同推动之下，钢铁领域的此次估值修复拥有相当不错的根基。

供需大变局

最近几年，中国钢铁行业经历了一场深刻的需求结构变革。

以往之时，就钢铁而言，有两大传统的主力行业，即为房地产与基建。然而，伴随房产进入到优化的时期，其使用钢材的数量，从“十三五”期间的高位，下降至“十四五”的大约2.7亿吨，下降幅度约为13%。房地产使用钢材占钢铁总的消费量的比重，同样从2021年的32%，下滑至2024年的28%。

从基建这边来看，在2021年到2025年这个时间段内，固定资产投资累计的数值超过了112万亿元，其投资增速在多年的时间里一直保持着两位数的增长态势，进而成为宏观经济的逆周期调节当中的重要因子。另外，基建用钢在2023年的时候首次超过了地产，由此成为建筑用钢的主力。

基建和铁路运输业累计投资增速，来源：山西证券

然而，历经多年大规模的建设历程，铁路、公路等传统基建的投资高峰期已然过去，往后的钢材使用需求增长态势或许会趋向缓慢。可是，现存的需求依旧相当可观，再加上城市群以及都市圈之间的相互通达、地下管网进行更新这样的重大项目，仍然能够为建筑所使用的钢材给予一定程度的支撑。

到了二零二五年，传统两大主力的用钢合计占比已然下降到百分之五十以下，制造业用钢占比则从二零二零年的百分之四十二提升到百分之五十以上，首次超过建筑用钢，成为钢铁需求的新引擎。

在制造业的内部之中，新能源汽车，以及光伏风电设备，还有特高压电网等新兴的范畴领域，当下正在迅速地做着扩张，进而成为了拉动钢材消费的关键重要力量。

要以冷轧薄板、中厚宽钢带当作参照例子，在2016年到2025年这个时间段当中，它们各自的年复合增长率分别是2.9%、6.7%，这远超粗钢整个的表观消费量的增长速度。能够明显发现，中国钢铁方面的需求重心正发生着从建筑用钢朝着工业制造的转变。

需求端在变，供给端同样在变。

2025年7月，有重要会议进行定调，要将企业的低价无序竞争依照法规举措予以治理，促使落后产能能够有序地退出，这一行动拉开了反内卷政策落地施行的序幕。

之后，工业和信息化部等五个部门联合发布了，名为《钢铁行业稳增长工作方案（2025 - 2026年）》的文件，其核心构想强调的是“管控好增量、予以优化存量”，借助产能减少量进行置换、产量实施调控以及进行分级分类管理，以此来迫使低效产能退出市场。

于此同时，政策对跨区域、以及跨所有制的兼并重组予以鼓励之处，行业整合的速度也在加快。在2025年的时候，宝武进行战略投资山钢，鞍钢重组本钢与凌钢，中信特钢和南钢携手，此类大动作接连不断地出现。

在此种背景状况之下，中国排名前十的钢铁企业，其集中度方面的情况为，在，2020年的时候是38.9%，而到了2025年提升至43%。虽说和日本、韩国等那些主要的产钢国家相比，存在着较大的差距，因为日本、韩国等主要产钢国前三家的集中度都超过了80%，但这也意味着中国前十家钢铁企业在未来还有着较大的市场占有率提升的空间。

从整体上来瞧，需求方面的结构性发生的变迁，再加上供给方面的那种“反内卷”的推进，使得钢铁行业获得了能够迈入新一轮复苏周期的底气。

普钢VS特种钢

在钢铁行业大变革的背景下，什么样的企业更有机会脱颖而出？

依据产品特性以及用途，钢铁能够被划分成普钢与特种钢这两大类别的钢材。普钢产量占据全行业八成以上的比例，其被广泛运用在地产、基建、以及普通机械等领域范围之中。特种钢却更加着重于材料性能方面，它被使用于汽车、能源电力、还有高端装备等对于品质有着更高要求的行业范畴之内。

非常明显，特种钢技术门槛更高，并且附加值也更高，这也就决定了特种钢企业的经营门槛通常普遍要高于普钢企业，其在行业周期波动当中往往更具备韧性。

举例来说，宝钢股份、包钢股份在普钢领域属于体量处于前两位的，中信特钢、久立特材在特钢领域是市值方面的领先者，以这四家龙头为例子。从2021年下半年行业步入下行周期到如今，这几家公司的表现有着显著差异。

自2021年三季度起，直至2025年三季度，宝钢股份，与包钢股份的营收方面，年复合增速均呈现为个位数的负值状态。而这两者，特别是包钢股份，其净利润增速更是出现了大幅下滑的情况，其中宝钢股份下滑至-22%，包钢股份更为严重，下滑至-50%。并且，包钢股份更是出现过连续两年亏损的状况。

那么在特种钢阵营当中，中信特钢的营收只是勉强地维持着正增长的态势，然而其净利润同样呈现出下滑的倾向呢，久立特材却在其中显得格外突出，它的营收年复合增速达到了21.4%，并且净利润还维持着20%的高增长速度哟。

将盈利能力进行再次对比，久立特材的销售毛利率长久以来一直保持在超过20%的水平，中信特钢同样也处于10%以上的状况，这远远高于宝钢股份以及包钢股份，这样的差距，恰恰是产品技术壁垒的直接呈现。

四家钢铁企业近十年毛利率走势图，来源：Wind

到2025年前三季度末尾的时候，在净利率这方面，久立特材达到了13%，这个比例远远超过了另外的三家公司，并且在将近50家做上市钢企里，也差不多是处于最高的水平。

由这可以看出，久立特材在行业处于下行周期之时，不管是在业绩增速方面，还是从盈利能力层面来讲，都是四家龙头里面最强的，也是使得股价接连不断刷新历史新高的支撑力量。

那么，久立特材凭什么如此能打？

一方面存在着产品高端化的情况，它早早地切入于核电用管、深海油气开采用管等高附加值的领域范围，达成了多项进口替代的成果，这与背后持续不间断进行的研发投入存在着直接关联所在，据统计，久立特材以及中信特钢多年的研发费用率均处于4%左右之情形，远远超出了普钢企业。

首先是海外市场的挖掘拓展，在去年上半年的时候，公司海外营收达到了32亿元规模，相较于以往同比增长幅度高达93%，并且这个数字在总营收里所占比例首次超过了一半，同时海外业务所具备的毛利率通常要高于国内水平。长期以来，受益于并购德国EBKE某单位以及在部分区域精心经营探索这些因素，公司海外市场持续取得了更为优异的成果。

简而言之，A股钢铁板块此次大幅度反弹，从表面上看是股价和现货出现了极大程度的背离，实际上是市场针对行业未来预期所做出的提前反映。需求一端发生的变革以及供给端进行的“反内卷”行为，正在重新塑造行业的整体格局。并且在这一变革进程中，那些具备技术领先优势、专注于高新价值产品、积极致力于开拓海外市场的特种钢企业，更加具备成为跨越周期的黑马的可能性。