中钢也有大黑马

在过去的好些年当中，A股钢铁板块的价格走势跟螺纹钢当时的价格走势，呈现出高度同频的状态。然而呢，自从2024年9月起始，这两者却以不多见的态势分道扬镳了——钢铁板块一路上扬，累积起来的涨幅超出了80%，一下子就回升到了2021年10月时的高位水准。可是螺纹钢的价格呢，却依旧在3000元/吨的附近来回波动，处在差不多近十年来的底部区域当中。

钢铁板块VS螺纹钢，来源：Wind

这样子的话，为什么会产生这般显著的背离呢？钢铁这个行业真的就要迎来复苏的周期了么？

【大劈叉之谜】

复盘过去二十年，钢铁板块一直是A股典型的周期代表。

上一轮周期，于2021年9月见顶，此后连续跌落三年，累计下跌幅度超过50%，而后才再度踏上修复的道路。螺纹钢价格，尽管同样历经了腰斩之行，然而直至如今依旧趴在底部位置，长时间迟迟未曾抬头。

事实上，这种背离并非难以理解，因为股票属于长久期资产，它交易的是预期 ，一旦市场察觉到行业利润或许触底回升，资本市场便会提前启动，根本无需等到现货价格真正上涨 ，而螺纹钢价格体现的是当下，其市场格局仍是供大于求。

A股钢铁板块出现强势反弹，此情况除了预期提前抢跑外，还得益于两个重要因素，其一为市场整体水位抬升，其二是业绩的初步回暖。

2024年9月24日往后，伴随着一揽子政策颁布，A股开启了一回估值修复甚大潮流，以中证全指作为例子，整体市盈率由14.5倍一路往上升至22.8倍，涨幅将近六成，而钢铁身为近年来典型的红利资产板块，自然而然也被这波大市向上推动着向前走。

更重要的是，钢铁企业的业绩确实出现了一些积极变化。

依据中国钢铁工业协会给出的数据，在2025年的时候，重点统计的钢铁企业，其营业收入为6.1万亿元，和上一年相比，下降了3.1%，然而行业的利润总额却达到了1151亿元，和上一年相比，大幅增长了140%，利润出现跳升主要是因为铁矿石等原料成本的下降幅度大于收入下降幅度，再加上产品结构得到了优化，这使得行业平均利润率从2024年的0.77%回升到了1.9%。

诚然，当具体来说到各个公司的时候，它们所呈现出来的情况是截然不同的悲与欢。其中，山东钢铁预估在二零二五年的时候，归属于母公司股东的净利润大概会有一亿元，可是前一年竟然依旧产生亏损高达二十二亿元还多，首钢股份的净利润跟以往同比那将会增长最少百分之九十五，并且达到九亿两千万元以上。然而鞍钢股份仍旧会出现亏损大概四十亿元，重庆钢铁以及安阳钢铁同样还是处于亏损状态，仅仅只是亏损的幅度有了一定的缩小。

这般看来，于多个因素一同推动之下，钢铁这块板面所呈现的此番估值修复有着挺好的根基，以此能够见到。

【供需大变局】

最近几年，中国钢铁行业经历了一场深刻的需求结构变革。

曾经，钢铁存在两大传统主力行业，分别是房地产与基建。可是跟着地产步入优化阶段，其用钢量于“十三五”的高位置，降至“十四五”的大约2.7亿吨，下降幅度约为13%。地产耗用钢铁在钢铁总消费里的占比，同样是自2021年的32%，滑落至2024年的28%。

从基建角度而言，在2021年至2025年这个时间段内，固定资产投资相加总计超过了112万亿元额度规模，投资增长速度在多年时间里一直保持着两位数的增长态势，进而成为了宏观经济进行逆周期调控调节时极为重要的因素，基础设施建设使用的钢材数目情况也在2023年的时候首次超越了房地产领域，最终成为了建筑工程使用钢材当中的主要部分。

基建和铁路运输业累计投资增速，来源：山西证券

不过，经历了多年大规模建造，铁路、公路等传统基础设施建设的投资高峰期已然过去，未来钢材使用需求的增长或许会变得缓慢。但是现有的需求依旧相当可观，再加上城市群以及都市圈相互连通、地下管网进行更新等重大项目，还是能够为建筑用途的钢材提供一定的支持。

到了二零二五年，传统两大主力的用钢合计占比已经下降到百分之五十以下，制造业用钢占比从二零二零年的百分之四十二提升到百分之五十以上，首次超过建筑用钢，成为钢铁需求的新引擎。

在制造业的内部范围里，新能源汽车占据着新领域，光伏风电设备也处于新领域，特高压电网同样属于新领域，这些领域正在迅速地进行扩张，进而成为拉动钢材消费的关键重要力量。

以冷轧薄板为例，在2016至2025年期间，它的年复合增长率为2.9% ，远高于粗钢整体表观消费量的增速。以中厚宽钢带为例，在2016至2025年期间，它的年复合增长率为6.7% ，同样远高于加粗整体表观消费量的增速。由此能够看出，中国钢铁需求重心正从建筑用钢转而朝向工业制造。

需求端在变，供给端同样在变。

2025年7月时，重要会议进行了定调，其内容是依法依规去治理企业的低价且无秩序竞争，还要推动落于后面的产能按照有序的方式退出，而这样的情况，拉开了反内卷政策落地并实施的序幕。

接下来，工业和信息化部以及另外四个部门共同发布了《钢铁行业稳增长工作方案（2025 - 2026年）》，其核心的想法是“对增加的加以管控、使已有的得到优化”，借助产能减少并进行置换、调控产量以及实施分级分类管理，迫使效率低的产能退出市场。

这一刻，政策对跨区域、并跨了所有制界限的兼并重组予以鼓励，行业整合的速度也在加快。到了2025年，宝武朝着战略定下目标对山钢投资，鞍钢进行重组，将本钢及凌钢纳入其中，中信特钢和南钢携手联动，这样一桩桩大行动持续出现并没有中断。

在这样的背景状况之下，中国排名前十的钢铁企业集中度，于2020年时为38.9%，到2025年提升至43%。尽管与日本、韩国等主要产钢的国家比起来，存在着较大的差距，这些国家前三家企业的集中度都超过了80%，但这也表明了未来有着较大的市场占有率提升空间。

综合性地去看，需求这一侧所出现的结构性变化，再加上供给那一侧对于“反内卷”的推动进展，从而使得钢铁这个行业有了能够踏入又一轮复苏那种周期情境的信心。

【普钢VS特种钢】

在钢铁行业大变革的背景下，什么样的企业更有机会脱颖而出？

因应产品特性以及用途，钢铁能够划分成普钢还有特种钢这两大类别。普钢产量占据全行业八成往上，在地产、基建、普通机械等领域被广泛运用。特种钢更加着重于材料性能，于汽车、能源电力、高端装备等对品质有着更高要求的行业中使用。

明显可以看出，特种钢技术的壁垒以及所具有的附加值是更高的，这也就使得特种钢企业的经营标准通常来讲会比普钢企业要高，在行业呈现周期起伏变化的时候往往有着更强的弹性。

拿四家龙头当成例子来看，宝钢股份、包钢股份，这俩属于普钢领域当中体量排名在前两位的企业，中信特钢、久立特材呢，却是特钢领域里边市值处于领先位置号称领头的羊的那种。自2021年下半年行业逐渐转往下降发展的周期开始，到现在截止，上述这几个公司呈现出来的表现，差异十分显著。

2021年三季度起，直至2025年三季度，宝钢股份的营收年复合增速呈现个位数负值。对于包钢股份来说，营收年复合增速同样是个位数负值。并且，宝钢股份的净利润增速大幅下滑，包钢股份的净利润增速下滑幅度更大，分别为-22%以及-50%。另外，包钢股份还曾出现过连续两年亏损的情况。

在特种钢阵营里，中信特钢的营收处于勉强能够维持正增长的状况下，不过其净利润的态势却是呈现下滑的意思。然而久立特材的表现不同，犹如鹤立鸡群般地有独特的样子，年均再和增速达到21.4%的营收，净利润还保持着20%的高增长速度。

再去对比盈利能力，久立特材的销售毛利率常年保持在20%以上，中信特钢同样在10%以上，这远远高于宝钢股份，也高于包钢股份，而这种差距，恰恰是产品技术壁垒的直接展现！

四家钢铁企业近十年毛利率走势图，来源：Wind

从净利率方面来看，到截止2025年三季度末的时候，久立特材的净利率数值高达13%，这一数值远远超过了其余的三家企业，并且在将近50家上市钢企里面，几乎也是处于最高的水平。

所以能够看出，在行业处于下行周期这个期间里，久立特材在业绩增速方面，以及在盈利能力这个层面上，都是四家龙头里头最强的，并且这也是股价持续不断把历史新高进行刷新的支撑力量。

那么，久立特材凭什么如此能打？

一方面，产品呈现高端化态势，它很早便已经切入核电用管、深海油气开采用管等具备高附加值特征的领域，进而达成了多项进口的替代工作。这与背后始终处于持续状态的研发投入存在着直接关联。依据统计数据可知，久立特材同中信特钢多年来的研发费用率均处在4%左右，这一数据远远高于普钢企业。

在另外一方面呢，是海外市场的开拓之举。在二零二五年上半年的时候，公司的海外收入达到了三十二亿元，同比增长幅度为百分之九十三，占总营收的比例首次超过了百分之五十，并且海外业务的毛利率普遍要高于国内。在这些年的时间里，靠着成功收购德国的EBK公司，以及对中东、欧洲等市场的深入耕耘等因素，公司在海外市场持续不断地取得进展。

总的来说，本轮A股钢铁板块出现大幅反弹，从表面上看股价与现货呈现出“大的断层分离态势”，但实际上这是市场针对行业未来预期所做出的提前反应，需求端发生的变革以及供给端出现的“反过度竞争行为”，正在重新塑造行业的整体格局，并且在这场变革当中，那些具备技术领先优势、专注于高价值产品领域、积极主动开拓海外市场的特种钢企业，更具备成为跨越周期的脱颖而出者的可能性。

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