钢材价格的底部在哪里？

钢材价格从4月20日开始下跌，并持续了一个多月。 市场上充斥着大量负面信息，钢市疲软是毋庸置疑的。 但有一个关键问题：目前的钢价是否充分反映了疲软的市场信息？

如果已经完全定价，则不应根据已发生的信息继续做空钢价。 若未完全定价，钢价仍有下跌空间。 定价是否充足，与判断钢价底部在哪里是一致的。 本文试图对这个问题进行分析。

1、钢材供应来源富有弹性

在价格下跌的过程中，废钢成为整个钢材市场关注的焦点。 电炉钢的生产成本普遍高于高炉钢。 钢价下跌首先影响的将是电炉钢成本。 电炉钢厂生产灵活。 一旦出现损失，产量就会大幅下降。 如果供给减少到一定程度，市场就会进入新的平衡。 。

数据显示，2021年电炉总产能为1.92亿台，其中1.1亿台为短流程独立电炉。 随着近年来电炉产能和产量的增加，电炉产量的变化对钢铁市场的影响也越来越重要。

截至5月20日，独立电弧炉开工率为69.62%，产能利用率为59.29%，均较去年同期出现明显下滑。 剔除春节前后假期影响，独立电弧炉开工率通常保持在50%以上，2021年4月开工率达到峰值84%。电弧炉在0-34%之间。

2021年粗钢产量10.33亿吨。 按粗钢比1:9计算，独立电弧炉粗钢供给弹性在0~4046万吨之间。 如果独立电弧炉钢厂继续亏损，大幅减产理论上可能会重新平衡钢铁供需。 因此，观察钢材下跌过程中电弧炉钢厂的成本具有重要意义。

从历年电弧炉亏损期和钢价表现来看，确实如此。 电弧炉利润亏损的时期也与钢价低位相对应，随后往往钢价止跌企稳。 经测算，截至5月26日，电炉丝成本4972元/吨，杭州丝4710元/吨，电弧炉丝损耗262元/吨。 电炉钢厂已经出现亏损，历史会重演吗？ 钢材价格的底部在哪里？

2、电炉成本扣除

废钢价格动态变化，决定了电炉的生产成本也在变化。 电炉成本是否有下降空间，取决于废钢价格。 废钢价格会下跌吗？

我们先来看看废钢的供需情况。 废钢的供应极其分散，废钢的确切供应量是个谜。 因此，废钢供需的市场分析大多是从中间贸易环节开始，观察废钢到货情况和消费情况。

截至5月26日，61家钢厂废钢到货量为2935吨，环比增长2.66%； 61家钢厂废钢库存223万吨，环比下降3.05%。 如果时间周期再延长一点，毫无疑问废钢的供应将永远偏紧，废钢的价格似乎也不会下跌。

但笔者认为，单纯从中间数据推断涨跌有些失偏颇。 到货量并不反映钢厂接货意愿。 是主动停止收货，还是没收货？ 区分意愿的唯一标准是钢厂的利润。 如上所述，电弧炉的利润为-262元/吨。 从利润角度来看，到货和库存的下降不一定是废钢供应紧张的结果，也可能是积极措施的结果。

我们从另一个角度来看一下废钢的供需情况。

废钢的来源大致可分为四类：自产废钢、加工废钢、折旧废钢、进口废钢。 数据显示，2021年全年进口废钢55.6万吨，这是一个非常小的数量，基本可以忽略不计。 我们主要关注其他三个类别。

自产废钢主要来自粗钢生产。 一季度，受冬奥会和采暖季政策限制，粗钢产量同比减少2767万吨。 不出意外，二季度粗钢产量高于一季度，相应的自产废钢也会有所增加。 增加;

加工废钢主要来自汽车、家电、机械等制造业的生产车间。 受疫情影响，制造业钢铁行业相对低迷，导致制造企业加工废钢大幅减少，对加工废钢供应造成一定拖累。 考虑到疫情解除，这部分废钢产量将小幅增加或相对稳定。

折旧废钢是废钢的最大来源，占比超过50%。 社会折旧废钢一般来源于建筑业的拆除和回收、机械设备和汽车的到期报废、船舶报废等。 以汽车拆解为例，据调研，4月份制造和报废汽车产生的废钢量同比下降40%以上。 很大一部分原因是，受疫情影响，全国多地实行区域封城管理，资源无法流通。 随着各地疫情好转，垃圾拆解、建筑回收量有望环比好转。 总体而言，我倾向于在中短期内小幅增加废钢供应。

需求方面，2021年1月至5月20日，国内钢厂平均废钢添加比例在26.5%左右，整体废钢比例下降5%。 由于目前废钢价格仍偏高，废铁差价-111元/吨，推断高炉仍会选择减少废钢添加，从而减少废钢需求。

短流程方面，85家独立电弧炉企业开工率为69.62%，环比下降3.12%。 长流程废钢添加比例下降，电弧炉开工率也下降。 随着供给增加、需求减少，废钢供需格局也将有所缓和，因此废钢还有继续下跌的空间。 从这个角度来看，电弧炉钢厂的成本自然还有降低的空间。

截至5月26日，电弧炉成本为4972元/吨。 作者对电炉成本的变化做了三个假设：

废钢下跌200元，对应电弧炉钢厂成本4772元/吨；

废钢下跌400元，对应电弧炉钢厂成本4572元/吨；

废钢下跌600元，对应电弧炉钢厂成本4372元/吨。

由于笔者推断废钢供需略有缓解，下跌200元的可能性较大，下跌400元的可能性较小。 那么成本4572元/吨会有比较强的支撑。 看来4500元/吨就是钢材的价格了。 底部。

3、谁才是真正的底层？

上述推论实际上隐含着一个条件：当电弧炉钢厂亏损减产时，高炉供应将默认保持不变。 但事实上，高炉的生产成本比电弧炉企业要低。 目前高炉利润64元/吨，尚未出现亏损。

截至5月20日，247座高炉铁水产量239.53万吨，环比增加6.56万吨。 高炉铁水的持续增加在一定程度上弥补了电弧炉钢厂供应的减少。 从这个角度来看，电弧炉供应减少对改善钢材供需结构的影响可能没有想象中那么大，电弧炉螺纹成本也未必是钢价的底部。

钢价真正的底部在哪里？ 从目前来看，就是高炉成本。 只有当高炉成本也处于亏损状态时，钢材供给总量才会大幅收缩，从而改善供需结构。 高炉在不亏损的情况下将继续增产，从而弥补电炉减产的缺口。 为了弥补废钢添加的不足，高炉钢厂将积极选择使用铁矿石来增加铁水供应。

可见，市场普遍认为铁水产量将达到峰值的观点可能是错误的。 笔者认为，铁水产量仍有上升空间，将为原材料提供有力支撑。 截至5月20日，45家钢矿石库存13558万吨，环比减少1167万吨。 铁矿石供需结构偏紧，下降空间不大。 高炉成本的下降主要取决于碳元素的下降，其中炼焦煤最为关键。

4、高炉成本扣除

统计局数据显示，1-4月国内煤炭产量同比增长10.5%，其中山西、陕西、内蒙古、新疆四省原煤产量分别增长9.9%、5.8%、14.6%同比分别增长 % 和 29%。

海关总署最新数据显示，4月份我国进口焦煤425.6万吨，同比增长22.2%，环比增长13.1%。 焦煤供应量同比、环比均有所增加。 目前，甘其毛都口岸通关车辆数量仍在缓慢增加，目前日均超过400辆； 策克口岸今天（25日）正式恢复通关，预计首日通关车辆数量在20-30辆左右。 ，带来近4000吨蒙古煤炭进口，根据清关情况，可能逐步增加至每天100-120辆车。 封港前，策克口岸最大通关量可达997辆，单日蒙煤进口量超过10万吨。 因此蒙煤后续通关仍有大幅增长空间。

需求方面，截至5月26日，247座高炉生产铁水239.53万吨。 历史最高值是2020年9月250.87万吨。铁水仍有增长空间，在10万吨/日以内。 焦煤供需双双增加，在成品疲软、焦煤占用利润过多的情况下，焦煤仍有下跌空间。 可以推断，焦煤也将弱势。

截至5月26日，高炉丝成本为4773元/吨。 作者对高炉成本的变化做出了三个假设：

焦炭下跌200元，对应高炉钢厂成本4615元/吨；

焦炭下跌400元，对应高炉钢厂成本4529元/吨；

焦炭下跌600元，对应高炉钢厂成本4442元/吨。

笔者倾向于认为焦炭还会出现两轮下跌，对应的高炉螺纹成本为4529元/吨。 计算成本与电弧炉的成本类似。

无论考虑电弧炉成本还是高炉成本，螺纹成本下限在4500元/吨左右。 这或许可以解释为什么在需求如此疲软的情况下，期货螺纹不会再跌至4500元/吨左右。 跌倒了。 我们有理由相信，期货市场价格已经充分反映了市场的负面信息，进一步下跌的空间已经不大。 没有必要过于悲观。