海军装备核心供应商，直接受益于海军现代化建设

1、海军装备核心供应商，直接受益于我国海军现代化建设

中国重工是我国海军舰船装备的主要供应商，也是最大的军工上市公司。 承担了多项重大军工装备研发和生产任务。 其军工产品涵盖航母、核动力潜艇（分包）、常规动力潜艇、大中小型水面作战舰艇、大型两栖攻击舰、军用辅助舰艇等。2018年2月，公司完成了对以债转股方式收购大连船舶重工集团公司和武昌船舶重工集团公司100%股权。 上半年，大连船舶重工公司进行首艘国产航母出港海试总装建造，武昌船舶重工公司建造的马来西亚沿海任务首舰建造已开工，与孟加拉国昆拉造船厂联合建造的两艘大型反潜巡逻艇已顺利交付。 军品业务盈利能力有望进一步提升。 随着周边海上安全形势持续紧张和“一带一路”倡议稳步推进，我国对海军近海防御和远洋作战提出了更高要求。 预计未来我国海洋装备市场空间将达到万亿规模。 作为海军装备公司的核心供应商预计将直接受益于海军现代化。

2、国内主要民用船舶设备供应商，深化供给侧改革应对行业周期波动

公司是中国最重要的海洋运输装备、海洋开发装备、海洋科研装备开发商和供应商。 船舶与海洋工程行业具有明显的周期性特征，深受全球经济形势、航运市场形势、国际原油价格等因素影响。 2018年上半年，国际航运市场小幅回升，但需求不足与运力过剩的矛盾依然存在。 公司抓住复苏机遇，积极深化供给侧改革，积极开拓市场，及时完成产品交付。 2018年上半年，旗下武昌船舶重工集团有限公司成功交付国内首台自主研发的大型全潜式深海渔业养殖装备“深兰一号”，开工建设全球最大的深海渔业养殖装备。 -海上智慧渔业“海南陵水深海渔业养殖平台”。 该设备的推出，将实现我国远海工业化、自动化、规模化、集群化养殖的重大突破； 子公司青岛双瑞BalClor？ 压载水管理系统获得日本最大船公司NYK高度认可，签订大笔压载水设备供应订单，涵盖VLCC、大型散货船、超大型集装箱船、化学品船等多种船型。

3、集团资产证券化整合空间较大，后续资产注入可期。

中国船舶重工集团官方数据显示，集团“十三五”期间资产证券化率目标为70%。 目前约为50%，未来整合空间较大。 在海防装备板块，集团目前拥有天津新港造船和重庆川东造船两家公司。 集团承诺在满足触发条件后一年内拟将上述两家公司的资产注入公司。 目前，混合所有制改革和科研院所重组持续加速，公司后续资产注入有望，或将进一步提升公司业绩。

4、三季报业绩增长较快，看好海军装备龙头企业长期发展。

（1）报告期内，公司实现营收298.71亿元，同比增长15.35%。 主要原因是：①报告期内，国际航运造船市场正在复苏。 公司大力提质增效，强化风险防控，航运业整体经济效益同比下降，但经营效益逆势提升； ②公司围绕“三减一减一补”工作决策部署，推进资源重组整合，全力治理亏损企业。 子公司亏损面积和亏损金额同比大幅下降； ③军品生产任务按计划完成，民用船舶订单持续增长，一批高技术、高附加值产品建成交付。

（2）尽管报告期内新船价格复苏缓慢，造船完工量同比下降，船舶钢材价格等综合成本刚性上升，且存在上年收入减记，毛利率下降1.19个百分点。 但公司归属于母公司的净利润同比增长28.03%，超过营收增速。 主要原因为：①报告期内，公司付息负债大幅减少，平均贷款利率由3.89%下降至3.09%，促进了报告期费用支出。 利息支出同比大幅下降，公司子公司美元存款折算费用化汇兑收益大幅增加，合计减少公司财务费用1.22亿元； ②报告期内，公司子公司处置了部分闲置固定资产，导致资产减值损失较上年减少3.7亿元； ③报告期内，全资子公司减亏或扭亏为盈，少数股东承担的亏损相应减少，少数股东损益减少8.8亿元。

（3）从资产负债表端看，公司预付款项大幅增加，系根据生产经营计划集中大额采购同比增加，导致预收账款大幅增加42.54% ，表明公司订单已满； 从现金流量表端看，报告期内，公司子公司部分重点项目销售回款及预收款同比大幅增长，带动经营活动产生的现金流量净额达到57.77亿元，同比增加48.94亿元。 公司流动资金状况良好。

展望全年，公司整体经营持续向好，看好海军装备龙头企业的长期发展。

5、投资建议

我们看好公司海洋装备业务的长期发展，并考虑到公司有望继续受益于海军现代化建设，给予公司“推荐”评级。 我们对公司 2018/19/20 年 EPS 预测分别为 0.05/0.06/0.05 元，对应 2018/19/20 年 PE 为 79/75/75 倍。 （方正证券）