下半年钢价大幅下跌风险不大，你准备好了吗？

★河北地区调查主要结果

6月底以来，不少下游码头面临资金紧张的问题。 工地建筑材料供应量环比大幅下降。 同时，由于承包商上半年赶工的情况普遍存在，有时甚至超出工程计划进度，而开发商往往按照计划进度进行结算，这也造成了近期工程进度放缓。施工进度。

纵观各品类，目前工业材料的需求仍明显好于建筑材料，房地产后端相关的需求也相对好于前端。 管材需求普遍疲软，大部分焊管厂已开始减产。 相比上半年需求较好的圆管产品，下半年家居、内墙隔断等方管产品需求相对较好。 冷轧需求依然较为明朗，受访钢厂大部分已在10月底接到订单。 此外，工业用线材需求好于盘条，但工业线材需求进一步提升动力不足。

10月中旬起，进口钢材及钢坯到港量将大幅萎缩，特别是江苏轧钢厂进口钢坯供应量将大幅萎缩。 华东地区建材供需格局值得特别关注。

贸易商并不恐慌，业界对10月份相对乐观。

★投资建议

从趋势看，如果国内外不进一步实施刺激政策，钢材已经出现边际供应过剩。 但如果考虑进口钢坯、轧材等表外供应对库存的影响，7-9月实际需求并不悲观。 随着成品钢和方坯进口量的下降，我们认为四季度钢价大幅下跌的风险不大。 交易机会在于过度悲观导致的超卖市场，但反弹高于上半年的概率较低。

★风险提示

上行风险在于海外刺激政策进一步出台以及制造业回升趋势； 显着的下行风险在于10月份的需求明显低于预期。

报告全文

河北地区调查主要结果

1.1. 码头资金压力较大，加急作业需求明显下降。

我们调查的企业普遍反映，下半年终端资金状况不如上半年。 除大型国有贸易商外，大部分下游码头资金紧张。 一位供应建筑工地螺纹钢的贸易商表示，从6月底开始，建筑工地螺纹钢供应量开始大幅下降，采购钢材的付款也趋于接近供应周期的后端，显示开发商和承包商都都存在资金紧张的问题。 同时，由于不少承包商上半年都在抢工期完成工程，如果工程实际进度超过计划进度，开发商往往会根据工程计划进度与承包商结算货款，这也将导致下半年工地施工进度放缓。

1.2. 品种分化明显，工业材料需求好于建材，后端地产需求好于前端

从我们调查的各类钢材及下游加工产品来看，目前管材需求较为疲软，库存积压十分明显。 对于脚手架中使用的焊管产品尤其如此。 大部分生产焊管的管厂已经开始减产、停产。 与上半年需求相对较好的工程管、消防管、高速护栏等圆管产品相比，下半年方管的需求相对较好（对于家用管道等），也可以反映下半年的需求情况。 房地产前端相关材料需求大幅下降。 在板带材的相关需求中，目前最有前景的是冷轧品种。 钢厂普遍反映冷轧订单基本维持到10月底。 其中，窄幅材料类型的需求好于中宽材料类型，这也印证了制造业、工业和家居等中宽材料类型的需求好于工厂等中宽材料类型的钢材需求。

另外，作为兼具建材性能和工业用途的线材品种，今年以来线材与盘螺的价差处于较高水平。 贸易商反映，与其他建材处于买涨不跌的状态不同，线材通过降价基本可以保证出货，意味着有一定的刚性需求。

1.3. 10月份供应库存将小幅下降。 关注华东地区建材供需格局变化。

我们预计10月份钢材供应量将出现一定减少，特别是螺纹钢，关注的核心区域是华东地区。 供给减少的主要原因并非钢厂利润收缩，核心原因是进口下降导致部分表外产量下降。 据了解，10月中旬以来贸易商进口钢坯到货量非常有限。 据测算，10月江阴港钢坯到货量较6月至9月至少减少100万吨。 近几个月来，江苏钢坯轧机的主要原材料也一直是进口钢坯。 从价差来看，今年大部分时间江苏与北方地区钢坯价差处于较低水平，地区间供应流通空间不大。 近期江苏钢坯价格并未跟随唐山下跌，这也拉大了两地价差。 如果10月份进口钢坯到货大幅下降，江苏轧钢厂将面临原材料短缺。 为了让北方资源流通到江苏，需要维持目前的价差，这也意味着华东地区螺纹钢和方坯价格仍将保持相对坚挺。 而华东地区如果能够吸纳北方物资的流入，也将支撑华北地区的资源。

另外，10月至11月，东北材料、毛坯将逐步南移。 不过，国庆前后天津高炉的退出预计也将影响钢坯日产量约1.5万吨。 东北钢坯可能在天津被截获。 总体来看，在冬季到来、市场进入冬储和北方材料定价模式之前，华东地区建材供需格局是值得关注的焦点。

1.4. 贸易商心态较为稳定，恐慌情绪不明显。

尽管贸易商普遍对短期实际需求持悲观态度，且多数认为节前钢价将继续下跌，但对后市并不持十分悲观的态度。 在我们调查的钢厂和贸易商中，除一家钢厂看空10月份热卷价格和一家管厂不确定10月份需求是否回升外，其他企业对后市的看空并不明显。 尤其是大型贸易商对于10月份后的钢价较为乐观。 部分人士认为，第四季度价格将突破前期高点。

投资建议

短期来看，贸易商心态是影响钢价上涨节奏的关键因素。 随着本轮钢价的下跌，我们认为贸易商并没有恐慌情绪，市场大多对10月份抱有预期。 因此，短期钢价暴跌的风险并不大。 从品种来看，今年卷板的需求和订单都比较确定。 但目前来看，卷板带动钢价的动力减弱，即进一步增产、调铁水的能力下降； 建材需求低于市场预期，但10月份仍存在需要观察和验证的问题（表外供应下降影响，需求恢复空间）。 因此，随后的市场驱动力从卷板转向建材。

从需求来看，7-9月计算的餐桌需求增速与去年同期基本持平。 这是市场认为需求低于预期的核心因素。 如果假设7-9月进口钢坯轧材带来的表外供应增加对Mysteel口径去库存影响周均10万吨-20万吨，那么表外需求增速将会在5-7%的水平。 毫无疑问，紧急工作的需求有所下降，但如果考虑到洪水等因素的影响，这个需求增速并不算低。 此外，虽然8月份房地产数据也不及预期，但新开工和销售数据也不错。 而如果开发商想进一步加快回款速度，新开工量短期内很难回落。 因此，建筑材料的需求本质上并不悲观。

因此，基于我们认为实际需求不差，且10月中旬以来进口成品钢材和方坯轧材大幅下降，我们认为四季度钢价不会有太大的下行压力，但上行空间较大。空间因库存高而受到限制。 压制。 我们预计，在目前约370万吨的周产量下，从10月份开始，餐桌需求将同比增长5%。 同时，考虑到10月中旬以后进口钢坯和轧材的下降，将出现10万吨左右的去库存增量。 随后的去库存节奏和2019年比较相似，但库存的绝对水平仍然会比较高。 这意味着，即使需求尚可，贸易商冬季囤货意愿也不大，如果市场对需求过于悲观，主要交易机会就会出现。

但同时我们也认为，钢材整体供需格局已经向边际过剩方向发展。 在国内建材需求增长想象空间有限的情况下，未来可能推动钢价上涨的因素将取决于海外需求的增长，这也需要进一步宽松和刺激政策的出台。 同时，钢材向边际过剩的转变，在废钢和水的价差上有非常突出的表现。 2018年以来，废钢基本成为市场铁元素的边际来源。 但今年7月以来，废钢与铁水成本价差迅速缩小至倒挂水平。 这也意味着废钢已经出现边际过剩。 基于此，我们也认为钢材价格高点已基本在上半年，市场将跟随需求节奏波动见顶。

调查详情

3.1. 武安某钢厂：

钢厂拥有卷材生产线1条、线材生产线1条、中板生产线3条，总产能600万吨。 卷板主要直接供应至码头。 目前，钢厂产能利用率已达100%。 热卷吨钢仍有400-500元的利润。 建筑材料接近收支平衡。 大型熔炉都在生产热卷。 基本上没有转产的空间。 保卷板 大型高炉废钢供应量最高可提高25%。

成品市场前景相对乐观，主要逻辑是螺纹钢价格相对被低估（从利润角度）。 热卷需求依然拉动，下半年汽车、家电需求依然旺盛，镀锌、彩涂、出口需求依然拉动，采购思路​​​​低价还是有的。 进口钢坯到港价格在3500元/吨左右。 10月份以后几乎没有钢坯进口，出口订单正在好转。 下半年下游资金较上半年紧张，还款情况也不如以往。

铁矿石方面，目前钢厂矿石分布以印度粉+金布巴+国产铁精粉为主，节前备货已经开始。 目前废钢日消耗量在2000吨左右，库存天数在10天左右。 近期废钢收货依然紧张。 随着环保限产影响减弱以及钢厂铁水量增加，废钢消耗量大幅下降。 在2017-18年的高峰期，日废钢消耗量可能达到6000吨左右。 生产部门会根据成本情况调整废钢用量。 该钢厂还有一座2000立方米的替代高炉，将于11月投入运行。

3.2. 武安某废钢加工基地：

目前，一吨废钢的加工利润约为70-80元/吨。 邯郸废钢价格较高，而唐山、山东废钢价格较低。 当地钢厂不太愿意购买更多废钢。 目前比重1.8左右的破碎料价格在2580元/吨左右，送到2690元/吨。

每个钢厂对废钢的检验标准不同，但材质种类没有太大区别。 邯郸地区钢厂采购的破碎料基本上比重都在1.5以上。 当地钢厂不接受低比重破碎料，基本没有加工基地。 目前，加工基地原材料接收困难，主要是因为一些钢厂还拥有自己的破碎厂，导致原材料价格居高不下。 如果投资一台3000马力左右的破碎机，成本在900万元左右。 未来不太可能出现大型废钢加工基地。 加工基地还有利润，但利润不是很高，没有整合动力。

公司已入围工信部加工基地白名单，地方退税政策为30%（地方税部分退还30%），不如钢厂政策优惠，当地钢厂的税率为 7.5%。

如果破碎料的废钢期货市场价格比较合理，破碎料占废钢供应量的35%左右，也是最适合电炉的原料。

3.3. 邯郸钢贸企业A、B：

A公司主要从事中盘交易。 9月份，中板产品主要出货活跃。 节前贸易商库存减少，部分隐性库存释放。 价格调整是比较正常的。 期货领先中盘价格约3-4天。 10月份市场形势较为乐观，贸易商并未出现恐慌。

A 公司还向建筑工地供应螺纹钢。 目前，开发商资金明显紧张。 在某工地，甚至出现开发商直到供货期结束才结清货款的情况。 此外，上半年，承包商奋力赶工，有时甚至超出计划的工程进度。 但开发商会根据项目计划进度与承包商结算货款，这也导致项目进度放缓。 6月底以来，某工地供应量大幅下降。 5月份需求良好期间，月供应量在1500吨左右。 目前每月供应量在500吨左右。 预计下半年建材增量十分有限。

B公司主要从事线材贸易。 近期河北地区盘条价格高于盘条。 历史上盘条和盘条的价差也比较大。 这主要是工业材料（螺丝、螺母等）消耗较大，下游资金不宽松

企业反映，近年来河北省钢铁产量和钢材投入量增长十分明显。

3.4. 唐山冷轧钢厂A、B、C：

A钢厂主要进行冷轧、酸洗等加工，其中98-99%直接供应码头。 下游产品主要为自行车管材、供暖管材、家用管材。 满负荷时冷轧产能约为1000吨/天。 由于下游产品线复杂，产能普遍达不到满负荷。 目前冷轧日产量在700吨左右，酸洗日产量在800-1000吨，是近年来比较高的产量。 去年的产量比当前水平低约 60-70%。 今年家居及采暖管道材料需求较好，下游企业库存也较低。 目前家用管道的出口情况也比较好。 预计到11月底冷轧需求不会出现大问题。

部分冷轧订单主要是为了保本，主要是保证产量和低成本。 另一部分盈利订单加工利润在100元/吨左右，平均利润在50元/吨左右。 冷轧企业拥有较大的资本积累。 原料厂储存能力7000-8000吨。

近一个半月环保检查较为严格，环保、安监联合检查频繁，但这对钢厂实际产量影响不大。

B钢厂目前冷轧订单已持续至10月底，下游家电企业需求较为旺盛。 部分家电、汽车企业的订单一直持续到11月份。 目前，分切热带带钢的需求仍支撑热卷价格。 我们对10月后热卷持看空态度，实际市场节奏提前。

C钢厂反映，目前1米冷轧需求尚可，但中宽规格需求出现偏差。 目前有卷板分切，分切成本约为每吨20多元。 原料日消耗量3000吨左右，目前库存15000吨至6000吨，较前期略有增加。 钢厂订单周期在15天左右，目前不缺订单。 近期，山东外贸较前期略有疲软。

3.5. 唐山某管材厂：

今年3月至6月利润可赶上去年水平。 上半年镀锌管利润可达300元/吨，焊管利润在150元/吨左右。 下游应该有大量库存。 7月以来需求较为不佳，目前管材下游订单十分一般。 工厂的管道库存几乎是正常水平的两倍。 焊管每吨成本约为30-50元/吨。 目前，生产焊管的小型管厂大多已停产，大型管厂也计划减产。

焊管需求下降是由于机架管更换为盘管，而盘管都需要镀锌。 卡扣管拆装更容易，稳定性更好。 上半年特别好的工程管材、消防管材、高速护栏等，目前需求情况不佳。 目前方管的需求好于圆管，对应家用管道、外墙、内墙隔断等。 6月份以来镀锌管出口略有恢复，东南亚基本只有少量出口订单。 以前是1万多吨/月，现在是5000吨左右。

下游经销商资金没有大问题。 拿不到货的主要原因是贸易商库存太大。 终端资金可能存在一定的问题。

3.6. 某钢坯交易中心：

江阴港口钢坯压榨问题已基本解决。 7月份到达量达到峰值，预计到10月份累计到达量将达到7-800万吨。 10月份进口量大幅下降。 粗略估计有50万吨抵达江阴。 基本上，符合条件的企业已经停止进口。

正常情况下，东北资源应该从10月份开始南下，但今年预计到达华东地区的资源量相对有限。 天津3家工厂已停产，影响日产量约1.5万吨，与东北南行量基本持平。 下一步，预计南方地区钢坯相对坚挺。

虽然河北钢坯库存与历史同期相比很高，但与华东地区的成交量相比并不高。 江苏代表性轧钢厂现货+远期累计库存已突破100万吨。

螺纹仅有少量剩余。 如果产量出现一定下滑，我们对10月份螺纹钢价格较为乐观。 螺纹钢的下一个亮点可能在华东地区。

风险提示

本文来源于东方证券衍生品研究所