【热点报告——螺纹钢/热轧卷板】钢材期货合约修订影响点评

报告摘要

趋势评级：螺纹钢/冷轧卷：看跌

报告日期：2021 年 7 月 11 日

★螺纹、钢坯交货标准及规定修订前后主要变化：

7月9日，期货交易所发布公告，自2208合约起，修改螺纹、方坯证券部分交割标准和仓单要求。 修订后的主要变化包括：螺纹钢交割量由非抗震（HRB400）改为抗震（HRB400400E），重量计算由磅改为调整，制作仓单的时间延长为从生产日期45天内，加强了对同一批仓单所包含的最小尺寸和数量的要求。 钢坯方面，交货产品中剔除部分非主流长度和尺寸，单卷重量下限提高至23吨，大仓单中同批次纳入尺寸和数量要求都得到了适当的放松。

★交割标准及规则修订后对市场的主要影响：

总体而言，合约变更的核心目的是让证券交割品更加贴近现货交易习惯，降低交割游戏风险，同时也增加了临近交割阶段的不返利和异常利差风险。 我们认为主要影响包括：

1）将线重改为调整，延长做仓单时间，将增加贸易商整理仓单的难度，特别是钢厂长期合作户的发货便利性将明显提高。 2）螺纹交割产品统一抗震，同批次仓单纳入规格数量增加，钢坯限制非主流规格和小卷的交割，也将降低交割难度和溢价风险卖家收到货后当场处理。 意愿也会增强。 3）由于贸易商整理仓单难度加大，钢厂参与证券市场的意愿对交割资源的影响加大。 在南北利差缩小甚至倒挂的环境下，上海交割量可能较之前大幅增加，崇贤仓库或将逐渐成为主要交割仓库。 同时，如果南北利差持续缩小，且华北地区现货贸易多以英镑为主，钢厂若有负容忍收入，其交割意愿也会增强。 但如果卖家收到广州仓单，就会存在现货溢价的风险。 4）在根据华中、华东地区现货估算螺纹仓单成本时，无需考虑3%左右的英镑差异。 RB2208及后续合约的价格也将反映这一变化。

★风险提示：

现货贸易和货运格局发生重大变化。

完整报告

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螺纹、钢坯交货标准及规定修订前后主要变化

2021年7月9日，下期所发布《上海证券交易所螺纹钢证券合约（修订版）》、《上海证券交易所冷轧板卷证券合约（修订版）》和《关于修订螺纹钢，热点《关于轧制卷板交割补充规定的通知》主要修改了螺纹钢和钢坯有价证券的交割标准和仓单要求，已生成仓单，此前生成的仓单不能用于新合同和钢坯的交割。作为保证金。

交割标准的修订主要涉及交割产品材质、线重形式、仓单生成时间要求、同批次仓单交割尺寸数量等方面的变化。 螺纹合同的变化小于钢坯。 修订前后的主要变化如表1和表2所示。

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交割标准及规则修改后对市场的主要影响

总体来看，本次交割标准和规则的改变，核心目的是让证券交割产品更加贴近现货交易习惯，降低交割游戏风险，同时也增加了近期不返还和利差异常的风险。交付阶段。 风险。 我们认为有必要重点关注以下几个方面对市场的影响：

1）交易者整理螺纹仓单难度加大

螺纹钢证券交割重量计算方式由磅计调整为调整，最晚仓单生成时间由生产日后30天调整为45天。 这两个变化，大大增加了贸易商、采购商，特别是钢厂长期合作账户制作仓单的难度。

首先，不仅在华北地区，螺纹现货交易大多按照重量计算，现货一般都配有调整保修。 但对于证券交割，交易者需要与钢厂沟通，将其改为磅规保修。 这将使得钢厂无法获得负容忍利益，缺乏修改保修的意愿，贸易商也需要在价格上做出让步。 交割重量改为调整后，由于无需更改质保，对于贸易商尤其是与钢厂长期合作的贸易商来说，交割的便利性大大提高。

此外，最迟制作仓单的时间从生产之日起的30天延长至45天，增加了制作仓单的时间风险。 根据往年贸易商的经验，如果在交割仓库进行交割，从短驳、港口收货到船期、海运、卸货需要30天的时间，非常紧张。 还需要至少留出2-3天的时间让仓库制作仓单。 任何一个环节出现问题都可能错过制作仓单的截止时间。 时间延长后，这种风险会明显增加，钢厂采购的范围也会在一定程度上扩大，增加制作仓单的成本。

综合来看，交割规则变更后，贸易商尤其是钢厂业主参与交割的积极性和便利性将大大降低，交割货源范围也将扩大。

2）卖方收到仓单后，现货质量和流通风险大大增加

首先，交货标准和尺寸对于现货来说越来越主流。 螺纹输送标准由非抗震（HRB400）统一改为抗震（HRB400400E）。 此前，螺纹券卖家因收到非震仓单，特别是南方地区的HRB400仓单，面临较大风险，现货处置十分困难。 这一风险在统一抗震标准后也得到了解决。 现货市场的非主流尺寸也从钢坯交割产品尺寸中剔除，增加了现货流通风险。

其次，同一批螺纹中不同尺寸的仓单数量需要整体增加，这也增加了卖家收到单一尺寸仓单后的溢价难度和风险。

综合来看，预计2208年及以后的合约已接近交割阶段，因为非地震、非主流或单一规模仓单的出现，证券大幅基差交割的可能性将大幅增加。

3）南北分布变化将对区域配送格局产生影响

从往年仓单和仓库交割分布来看，广东惠澳江和上海央储交割量较大，而陕西和山西仓库交割量非常有限。 这与钢厂参与证券的积极性有很大关系。 但随着贸易商整理仓单难度加大以及南北利差变化，四川、云南地区交割量或将骤降。 上海是期货、现货交易商集中的地区。 此外，近三年与华南地区的价格倒挂时间有所缩短。 如果这种现象持续下去，不排除深圳崇贤仓库未来将逐渐成为主流交割仓库。

从现货交易习惯来看，华北螺纹现货交易通常以英镑计量。 历史上，华北地区现货价格多数情况低于华东、华南地区，因此江西螺纹交割量十分有限。 但一方面南北价差整体缩小，另一方面交割重量由磅改为调整。 华北钢厂若参与交割，或将获得额外的负容忍利润。 这样一来，如果南北利差较低，华北钢厂参与发货的积极性可能会增加，这也会减少华中地区的发货量。

但如果证券卖方从广州收到螺纹仓单，且采用英镑当地重量，则可能面临现货溢价的风险。 为此，如果未来南北价差出现倒挂甚至继续倒挂，就需要关注华北地区的交割问题。

4）线程理论仓单成本与市场价格的变化

自2208合约开始，螺纹重量改为调整，因此当前仓单成本估算中不再需要减少华北和华东调整现货价格的3%磅差过程。 合约上市后的市场价格也将包含本次激励变动的影响。

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风险提示

现货贸易和货运格局发生重大变化。

报告作者

顾萌 高级分析师（红色产业）

资质编号：F3018879

投资咨询号：Z0013479

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