螺纹钢启用交割厂库简评

螺纹钢：冲击

报告日期：2020年8月19日

★上一期发布的螺纹期货工厂公告要点：

8月18日，上交所公告，沙钢、鞍钢、敬业为螺纹钢期货厂库。 工厂仓库基准交割地点为江苏省回龙港。 每个厂库还设有包括钢厂总部在内的2-3个非标仓库。 基本提货地点、升贴水由工厂确定，可以调整。 工厂仓库自9月18日起开始生成标准仓单，一期总仓储能力9万吨。

★工厂发货对买卖双方的影响：

工厂交割缓解了此前卖家货源不足、买家收货折扣的问题，将提高多空双方的交割能力和交割意愿。 对于交货买家来说，主要优点是工厂仓单有效期为六个月、工厂货源质量较高、交货规格可协商、钢厂交货可节省运输成本等。优点是有充足的时间组织发货货源，如果在当地进行发货，可以节省运费等。我们认为，在工厂发货制度下，临近发货时出现极端基差的概率明显降低。

★工厂交割对期货合约的影响：

工厂交货的推出，很难对2010年合约的绝对价格产生根本性影响，钢厂交货意愿尚不强烈。 绝对价格仍需等待现货指引，但基差继续走弱的空间将有限。

但对于1月合约来说，交割情况将会存在较多变数。 以往，1月合约临近交割时，贸易商冬储、卖方组织供应能力等因素是市场博弈的焦点。 冬季可能出现的运输困难和港口作业能力下降也是基差大幅波动的重要原因。 工厂交割会抑制多头的概率和空间。 同时，如果冬季南北价差较大，北方钢厂的出货意愿也会更强。 工厂仓交割大大降低了北方钢厂无法及时登记仓单的风险，推迟了钢厂需要组织供货的时间，减少了相关资金的占用。 因此，很难对1月合约的绝对高度和1-5价差抱有过高期望。

★ 风险提示：

钢厂大量登记仓单，打压后市价格。

1 上一期发布的螺纹期货工厂公告要点

8月18日，上海期货交易所公布3家钢厂为螺纹钢期货指定仓库，3家钢厂与此前市场预期一致。 该厂核定库容为12万吨，一期使用3万吨，总计9万吨。 2020年9月18日起，开展螺纹钢期货厂库生成标准仓单业务，即厂库从2010年合约开始对市场产生影响。

三个工厂仓库的基准交割地均为江苏回龙港，升贴水均为0，与目前标准交割仓库的升贴水一致。 每个工厂仓库还设有包括钢厂总部在内的2-3个非标准交货地点。 非基地交割地点的升贴水标准由工厂制定，可以调整。 另外，货主申请提货时，申请日期与预计提货日期（含申请日期，不含预计提货日期）之间的最短天数在7-25个工作日之间。 工厂仓储费0.15元/吨·天，出库费15元/吨。 当前非基地交割地点的升贴水、公告时间和调整频率目前未知。

2 工厂交货对买卖双方的影响

过去，买卖双方交付螺纹钢存在一定的障碍。 对于卖家来说，难点在于货源的组织。 如果钢厂没有强烈的发货意愿，贸易商就很难组织大量的发货货源。 同时，对于1月合约来说，即使冬季北方螺纹价格较低，北方钢厂的出货意愿也可能比较强烈。 但由于冬季交通不畅、港口拥堵等问题，难以保证顺利发货。 发往天津港（600717）或华东港； 对于买家来说，由于仓单往往存在规格问题，实际收到货后可能会出现流动性差、折扣等情况。 因此，在临近交割阶段，基差可能会出现相对波动。

当引入工厂发货时，给买家和卖家的第一个保证是发货环境不会比以前的系统差。 也就是说，对于工厂提货买家来说，最坏的情况就是在回龙港收货； 对于钢厂来说，最坏的情况就是在回龙港交货。 另外，对于买方来说，工厂交货的额外优势是： 1）根据前期现有的工厂交货制度，工厂标准仓单的有效期为六个月，工厂标准仓单可以转至下一个主力合约的条件； 2）买家收到货时，可以与工厂协商发货的规格，减少规格单一或规格不良的可能性； 3）提货价格升贴水以工厂设定的非基准为准，各地运费及现货价格存在差异，买家可以选择更优惠的提货地点。 对于卖家来说，工厂交货可能带来的好处是： 1）钢厂在制定非对标交货的升贴水时，可以综合考虑运费成本、区域价差等因素。 如果基于节省运费的考虑来设定升贴水，工厂发货对于买方来说更加方便，则可能会出现买卖双方双赢的局面； 2）工厂交货给钢厂充足的时间组织货源。 在过去的仓库交货模式下，钢厂必须确保在生成仓单之前组织好货源并将其发送到交货地点。 但工厂交货规定了最少提前天数申请交货，因此不存在钢厂供货组织的问题。

一般来说，实行工厂交货后，可以在一定程度上增加钢厂的交货意愿和买家接受工厂仓单的意愿。 但钢厂出货意愿的核心在于基差和价格判断。 只有当有交货利润或者钢厂对后市非常不利的时候，才会刺激钢厂有比较强烈的交货意愿。 因此，工厂出货并不会对价格走势产生根本性影响。 不过，工厂交货将大大降低挤多的可能性。 过去挤多头市场的核心是空头（尤其是交易员）没有能力在短时间内整理仓单。 但推出工厂交割后，一旦有交割利润，就会给钢厂登记仓单的动力，从而避免极端基差的情况。

3 工厂交割对期货合约的影响

我们认为工厂交货不会对市场上可形成的仓单成本产生太大影响。 主要影响是组织交付来源的能力。

对于Thread 2010合约来说，可交割供应量增加带来的情绪影响可能会在短期内压制市场，但很难从根本上影响绝对价格。 此外，市场现货升水幅度也难以进一步扩大。 目前交易所仓单登记量已大幅超过近三年同期水平。 如果维持目前基差水平，不排除交割量超过去年10月份的可能性。 不过，10合约持仓尚未大幅下降，市场之所以仍处于溢价，是因为做空者的交割能力。 因此，基础继续走弱的空间不大。 但由于北方现货价格走高，沙钢现货价格高于江苏主流交货产品，目前钢厂交货动力不强，市场指引仍以9月后现货价格表现为主。

对于1月合约，我们认为交割情况可能存在较多变数。 由于市场会受到贸易商冬季仓储、运输条件、短交割能力等诸多因素的竞争，前几年1月合约在交割临近时往往会出现较大的基差波动。 例如，1801合约就经历了较大的交割溢价。 这主要是市场上缺乏有效的仓单提供商造成的。 但对于随后的1月合约，如果出现如此大的基差水平，钢厂的出货意愿应该会非常强烈。 另外，以往北方钢厂如果参与发货，除了价格因素外，还要考虑冬季运输能力因素、港口装卸是否会受到天气影响等。所以在情况下工厂发货，如果北方需求停滞，南北价差较大，也可能存在大量工厂仓单。 即使买家选择回龙港提货，北方钢厂也需要承担运输费用。 但如果价差能够覆盖成本，那么因运输受阻而无法发货的风险就会大大降低，相关的资金占用也会减少。 因此，很难对1月合约的高度和1-5价差抱有太大的空间。

另外，工厂内非标准交货地点的加价、折扣的时间点、升贴水以及变化频率都会对买家选择的交货地点产生影响，也会成为影响因素之一。在市场博弈中。 我们认为非基点升贴水随合约调整的可能性较大。 买家选择提货地点时，会考虑非基点的升贴水、运费及当地现货价格，与哪一方在回龙港提货进行比较。 更好的。 不过，对于1月合约，除非工厂仓库提供非常有吸引力的折扣，否则预计买家大概率会选择在华东港口提货。

4钢厂大量登记仓单压制后市价格。