国金证券：电芯结构件为锂电池核心安全件

（报告制作：国金证券）

1、电池电芯结构件是核心安全件，行业增速高、布局优良。

预计2026年电池芯结构件产业空间为780亿元，CAGR=30%。 预计2023年行业产能利用率将触底反弹。 1）特点：电芯结构件是锂电池的核心安全部件，包括外壳、盖板（含防爆阀）等，主要起到传递能量、承载电解液、保护安全、固定支撑电池、装饰外观等作用。 ，占电池五大原材料成本的8%-11%。 2）供需：我们预计方形电池的主流地位将得到巩固，圆柱电池的份额将逐步增加。 预计26年电池芯结构件产业空间780亿元，24-26年复合年增长率30%。 行业预计将保持较高增速，从固定资产+在建项目增速来看，2023年结构件企业整体产能扩张明显放缓，预计行业产能利用率2023年起，增速将触底反弹。企业结构件业务亏损大于盈利，盈利格局基本见底。 1）竞争格局：当前行业已形成“一超、一强、多小”的格局。 2022年，科达利/振宇科技占据全球市场30%/12%，形成一二线，第三线企业众多，竞争激烈； 2）从盈利角度看，截至23年1H，所有圆柱结构件公司（中瑞股份、金阳股份）均实现盈利。 只有方形结构件公司 Kodali 是盈利的。 许多二三线企业的结构件业务已实现盈亏平衡。 或处于亏损状态，我们预计主流广场市场盈利格局已基本见底，龙头与二线企业差距显着。

1.1 电池核心结构件是核心安全件

电芯结构件是锂电池的核心安全部件，占电池五大原材料成本的8%-11%。 电池结构件包括外壳、盖（含防爆阀）等，起到传递能量、承载电解液、保护安全、固定支撑电池、装饰外观等作用。 根据应用环境的不同，它们具有可连接性、抗震、散热、耐腐蚀、抗干扰、抗静电等特定功能。 据宁德时代债券跟踪评级报告显示，19-21日宁德时代当年五次主要物资采购中，结构件占比分别为10.5%/12.0%/8.3%。

外壳：主要起到固定+保护+密封+散热的作用。 外壳是电池内活性物质与外界之间的生命周期屏障，对内部电化学系统起到固定、完全密封和散热的作用。 据金阳股份招股书显示，其外壳产品根据不同的外壳开口和外壳底部进行设计，分为直通式外壳开口、变壁外壳开口、喇叭形外壳开口、普通外壳底部、和防爆外壳底部。

帽：主要起到连接+隔离+密封+防爆的作用。 盖板主要有以下功能：将电池正极与外部电路连接； 隔离电池的正负极； 密封电池，防止电解液泄漏； 保护电池，防止电池在滥用、过充和短路情况下起火和爆炸，或降低爆炸的威力。 。 盖板主要由钢帽、密封圈、防爆元件、极柱等组成： 密封圈：绝缘+密封功能。 位于盖的最外周，将组合盖内部金属部分与电池钢壳隔离，起到绝缘作用，防止电池内部短路； 电池密封后还起到密封作用。 钢帽：保护+连接功能。 位于盖板顶部，强度较大，受外力时不易变形。 起到保护防爆铝板的作用； 它也是电池之间PACK连接的组成部分。 防爆元件：泄压功能。 主要用于电池过载时的停电泄压，防止电池因内压过大而爆炸。 它由隔离环、防爆铝片和连接铝片组成： (1)防爆铝片：位于罩盖中部，是决定电路切断和危急释放的核心部件。压力。 当电池内部压力达到一定值时，会自动爆炸释放压力。 从而保证电池的安全； （2）连接铝片：位于盖板底部，通过激光焊接与防爆铝片连接，当电池处于危险状态时与防爆铝片断开； (3)隔离环：位于连接铝片与防爆铝片的连接处，起到隔离、绝缘的作用。

1.2预计26年电池芯结构件产业空间780亿元，CAGR=30%

硬壳结构件用于方形和圆柱形电池。 目前方形电池主要采用铝壳，圆柱形电池主要采用钢壳。 根据电池的封装形式，动力电池目前分为三种形式，即方形、圆柱形和软包。 方形和圆柱形电池均采用金属结构件封装，软包电池采用铝塑膜封装（本文涉及的电芯结构件主要指硬壳结构件，不包括铝塑膜）。 圆柱电池多采用钢壳，强度较高，工艺成熟。 为了防止电池正极活性物质腐蚀，需要镀镍进行保护； 方形电池多采用铝壳。 铝合金的密度是钢的1/3，产品重量轻。 而且铸造性能好，可以加工成不同的形状，符合方形电池的高度定制化。 一些用于小功率的圆柱电池采用铝壳（如CATL 34200系列圆柱电池）。

预计方形电池将继续占据主导地位。 据中国乘联会数据，2018-23年国产方形电池装机份额从82.5%增长至93.3%； 根据SNE Research的数据，全球方形电池份额从21年第一季度的53.1%增长到22年第一季度的63.6%。 随着大众等车企以及松下、SK On等圆柱/软包电池企业开始涉足方形电池，预计未来方形电池市场仍将占据主流地位。

大型圆柱电池逐渐走向量产，这将带动圆柱电池的市场份额。 近年来，圆柱形电池的市场份额有所下降。 据乘联会数据，国内份额从2020年的13.3%下降至2023年的2.9%，全球份额从21年1季度的21.2%下降至22年1季度的15.6%。 目前，特斯拉、宝马、奔驰、比亚迪、蔚来、江淮等车企已经部署/计划部署大型圆柱电池。 松下、LG新能源、三星SDI、宁德时代、永景锂能、国轩高科、比克电池、蔚蓝锂芯等电池厂正在跟进研发。 我们预计，24-25年内，企业将逐步实现大型圆柱电池的量产，带动圆柱电池市场份额的提升。

目前储能锂电池以方形为主，小功率领域以圆柱形为主。 高工产研预计，2021年中国储能锂电池出货量将以方形磷酸铁锂电池为主。 其中，动力储能市场占比47%，方形磷酸铁锂电池占比高达98%； 通信储能市场占比33%，方形磷酸铁锂电池占据主导地位； 家庭储能市场占比15%，方形、圆柱形、软包均有应用； 便携式储能市场占比3%，以圆柱电池为主。 在小型动力领域（电动两轮车、电动工具），圆柱电池是主流。

我们预计2026年动力+储能+小型动力电池结构件市场空间（本文仅考虑结构件这几大下游市场）近800亿元，24-26年复合年增长率30% 。 根据我们的计算、假设：（1）基于各国新能源汽车的长期发展，我们假设2026年全球新能源汽车销量为2664万辆，每辆车平均充电量为52kWh，出货安装率115%。 我们预计26年全球动力电池出货量为1598GWh，CAGR=23%； （2）基于各国储能行业的持续增长，我们预测2026年全球储能电池出货量为843GWh，CAGR=56%； （3）基于锂电池持续渗透全球两轮车及平衡车、电动工具、OPE。 我们预计2026年全球小型动力电池（两轮车+电动工具）出货量为72GWh，CAGR=15%； （4）假设25年后，动力电池方+圆柱比例为91%，储能电池方+圆柱比例为95%，小型动力电池方+圆柱比例为90% ; （5）假设24/25/26年每GWh电池结构件价值分别为3502/3432/3363万元。 我们测算，24/25/26年全球动力+储能+小型动力锂电池结构件市场空间分别为46.3/616/780亿元，CAGR为30%。

1.3行业产能利用率预计2023年触底，三梯队竞争明显。

行业呈现“一超、一强、多小”的格局。 根据上述产业空间测算方法，我们计算出22年全球动力+储能+小型动力电池结构件市场规模约为281亿元，其中科达利/振宇科技/相信EDP/金阳股份/中瑞股份占为全球最大份额。 市场占有率分别达到30%/12%/5%/3%/3%。

国内企业竞争分为三个梯队。 1）第一梯队：包括科达利，产品体系全覆盖，龙头供应商有宁德时代、新航、欣旺达、长景锂能、LG新能源（中国）、松下（中国）等，行业占有率——领先的技术和生产能力； 2）第二梯队：包括振宇科技，产品集中在方形，涵盖外壳、盖板，是宁德时代的主要供应商； 3）第三梯队：包括东山精密、金阳股份、斯莱克、中瑞股份、瑞德丰、中泽精密、长盈精密、菱亿智造、宁波方正、长铝股份、先辉技术等：除东山精昌铝业、中瑞股份、宁波方正外，其余均已进入宁德时代供应链； 东山精密已进入北美主要客户生产的大型圆柱电池供应链； 长铝刀片电池结构件进入比亚迪供应链； 中瑞股份公司主要供应LG新能源小型圆柱电池帽； 宁波方正主要供应比克电池。 第三梯队企业在产品体系、客户、规模等方面均落后于第一、第二梯队企业。 海外主要厂商韩国Sangsin EDP和日本Fuji Springs分别主要支持韩国和日本客户。 此外，上述上市公司中，目前仅有科达利、振宇科技、金阳股份、中瑞股份、Slack等公司将结构件业务作为核心主业（占比超过40家）。占收入的百分比）。 为东山精密、长盈精密、菱益智造、宁波方正、长铝业、先辉科技。 电池结构件并非核心业务。 其中，东山精密、长盈精密、菱亿智造的主营业务为消费电子相关业务。

结构件企业整体产能扩张放缓，行业产能利用率预计2023年起触底反弹。2021年固定资产总额+在建工程同比增速中位数行业8家企业中的占比为49.7%，2022年为38.3%。 与2022年底相比，23Q3的中值增长率为8.5%。 行业龙头企业科达利、振宇科技固定资产+在建项目增速从2022年同比+84.2%、+97.5%下降至+20.9%、+29.8%（截至23Q3较年底） 22号文），行业整体产能扩张速度明显放缓，部分企业还终止了此前的新基地投资协议。 我们预计2023年至2026年行业需求将以29%的复合增长率增长。在产能扩张放缓的趋势下，我们预计行业产能利用率从2023年开始触底反弹。

从利润角度看，结构件业务毛利率方面，中瑞股份>科达利>金阳股份>长盈精密>振宇科技。 1H23，中瑞、科达利、金阳、长盈精密（采用新能源汽车零部件口径，不只包括结构件业务）、振宇科技结构件毛利率分别为34.8%、23.6%、21.1%。 、 17.9%、 10.4%。 行业呈现两大特点：①圆柱电芯结构件（代表公司中瑞股份、金阳股份）毛利率>方形电芯结构件（代表公司科达利、振宇科技、长盈）精工、领益智造）、Slack等）； ②内盖毛利率>壳牌毛利率（科达利内盖毛利率更高）。 从结构件业务净利润率来看，圆柱形结构件公司盈利，而方形结构件公司大多亏损。 结构件销售净利润率简单地根据业务毛销售利润率——公司期间费用率计算。 1H23，中瑞股份、科达利、金阳股份、长盈精工、振宇科技、菱翼智造、Slack结构件业务净利润率分别为21.2%、14.2%、11.6%、-0.7%、-2.2% 、-4.9%、-14.3%。 该行业还呈现出两个特点：①圆柱电池结构件企业（中瑞股份、金阳股份）均实现盈利； ②方形结构件企业中，只有科达利盈利，二三线企业普遍亏损（振宇科技、Slack、灵易智造等）。 造成上述现象的原因包括：1）从竞争格局来看，由于方形结构件下游的方形电池面向电力、储能等市场且规模较大，因此吸引了众多新进入者，因此整体竞争激烈； 圆柱结构件下游的圆柱电池目前主要针对小动力和特斯拉整车市场整体规模较小，因此参与企业较少，竞争也相对宽松。 2）从客户来看，国内电池企业的技术路线多为方形，而国内电池行业整体集中度高，竞争激烈。 CATL等公司上游议价能力较强，对上游报价高度敏感； 圆柱电池主要生产商有LG、松下、亿纬锂能等，市场相对分散，其中海外企业对上游报价的敏感度相对较低。 3）从企业本身来看，Slack、菱仪智造等二线企业出现亏损主要是受行业持续降价压力影响。 但公司产品规模仍较小，规模效应不凸显，导致成本较高。

2、客户-技术-规模正循环，领先优势显着

客户、技术和规模造成了很高的壁垒。 1）客户：该行业的特点是客户粘性高。 结构件行业具有三大特点：定制化产品+安全件属性+区域布局。 客户认证周期长（3-5年磨合期），模具开发和产能匹配成本高。 一旦合作完成，将形成长期稳定的供货关系。 2) 技术方面：工艺和设备知识壁垒较高。 外壳生产的难点集中在连续精密拉伸，核心壁垒在于模具和拉伸设备； 盖板的制造涉及多个环节和部件，最终的成品率会放大各家企业的工艺差异，直接影响各家企业的成本水平。 而且，装配过程需要大量的劳动力，这也考验着企业的精益管理能力和产线设计技术。 3）规模：规模较大的企业具有成本和扩产优势。 盖板的成本更多的是受人工+制造成本的影响。 产业具有较强的规模效应。 规模效应有助于稀释劳动力成本、制造费用以及销售和管理费率。 同时，规模较大的公司可以更轻松地支持客户扩大生产。 增强客户粘性。 客户-技术-规模正循环，领先优势显着。 1）客户粘性→技术优势：结构件行业客户粘性较高，先发企业通过与下游客户的密切合作紧跟客户的产品设计、成本降低需求和技术迭代，不断积累专有技术在模具和设备方面。 如何，从而在产品一致性和安全性方面始终保持行业领先地位； 2）技术优势→规模效应：技术领先保障了公司客户订单，并依靠稳定的营收和利润规模及时响应客户新建基地设施需求，规模不断提升，规模效应凸显，单位成本和融资阻力降低； 3）规模效应→客户粘性：与更多客户群匹配，进一步强化结构件企业与客户的合作关系，巩固客户粘性。 龙头企业形成客户粘性-技术优势-规模效应的正飞轮，科达利领先地位不断巩固。

二线企业大多遵循客户规模周期，注重先发优势。 二线企业主要呈现扩大客户→扩大配套→提高供应份额的发展模式。 受结构件运输半径影响，行业产能扩张整体放缓。 下游大客户率先支持产能尤为重要，这也构成了企业发挥规模的机会。 效果的基础。 其中，振宇科技连续多年成为宁德时代第二大结构件供应商。 在江苏溧阳、福安、宁德、四川宜宾、广东肇庆等地设有配套基地，与宁德时代在客户关系、供应共享、产能支持等方面。 其具有优势，随着多年来生产线、自动化和生产管理的不断完善，有望实现盈利能力的提升。

2.1 客户：定制化产品+安全软件属性+区域布局，打造高客户粘性

电池电芯结构件产品需要匹配客户的电池尺寸和设计，且定制化程度较高。 1）尺寸多样化：从2017年国内发布的《电动汽车动力电池规格及尺寸》来看，仅国内方形电池就有100多个尺寸分类。 包括海外车企的电池尺寸，那就更加复杂了。 对于不同的车型，结构件也需要有相应的配套尺寸设计； 2）配件设计多样化：即使尺寸相同，为了避免专利纠纷（如CATL与中国新航空的专利诉讼案，重点关注电池结构件的设计），结构产品设计不同电池企业的防爆阀、极柱等配件的安装位置（如顶部或底部的防爆阀）、焊接工艺（如焊接或铆接）也需要有所不同。等，针对客户的不同需求，需要不同的结构件设计。 由于电池产品尺寸和设计的多样化，优质大客户，尤其是国际高端客户，在确定精密结构件供应商之前，一般要经过较长时间的技术和产品磨合（3-5年）。零件，以确保它们适合他们的需求。 质量和技术标准。 由于认证周期长、初始模具等开发成本高、供应商更换成本高，客户与供应商通常有长期、稳定、高度信任的合作关系。 此外，为了节省前期成本、提高供应商合作，下游客户对于某些类型的精密结构件一般只选择单一或少数经过认证的供应商，导致行业客户粘性较高。

产品安全是电池的命脉，经历过长期考验的企业客户粘性很强。 结构件产品质量控制一旦出现问题，将会给汽车消费者带来很大的安全风险。 尽管结构件制造商在生产产品后需要进行外观检查，部分产品还需要进行氦气检测和耐高压测试，但破坏性测试仍然是检查产品性能最可靠的方法。 但由于破坏性检测会对产品造成损坏，因此只能用于随机检查，无法进行全面检查。 因此，产品的高一致性至关重要。 制造经验丰富、经过多年考验的企业，客户粘性较强。

结构件企业的产能全部围绕客户布置，在重资产支撑下与客户的合作更加紧密。 区域布局的优点是：1）有利于与客户方便快捷的信息沟通，增强快速响应能力； 2）有利于缩短产品的运输半径，降低运输成本，并减少产品交货时间的不确定性，有效配合客户的供应链和库存管理； 3）有助于进一步提高客户服务质量，及时跟进产品售后状况，提高与客户合作的广度、深度和紧密度。 同时，基地配套布局模式增加了客户更换供应商的隐性成本。

2.2 技术端：工艺装备诀窍筑起高壁垒

2.2.1 外壳：模具设备构筑高壁垒，旭精机精度行业第一

壳体生产的难点集中在连续精密拉伸，障碍在于模具和拉伸设备。 外壳的主要生产工艺包括原材料分条、精密连续拉拔、开槽、清洗、干燥、检测。 精密连续拉拔工艺需要保证壁厚的均匀性并防止断裂，这比传统的一次冲压成型难度更大。 更大一点，其核心壁垒在于模具和拉伸设备。

(1)模具：核心在于尺寸精度和使用寿命。 模具的质量还影响： 1）成品率：模具制造者的经验决定了模具的尺寸精度。 模具的调制依赖于模具师傅的精细控制，考验模具师傅的实际经验。 力太大会导致模具报废，力太小会导致模组与拉伸设备配合不准确，导致良率下降。 2）生产效率：模具寿命影响生产效率。 模具在磨合过程中温度升高，导致模具软化，尺寸波动。 一般采用镀钛保护。 为了延长模具的使用寿命，需要及时停线、修复、重新镀钛。 模具的使用寿命越长，能承受的冲压次数就越多，停线维修的时间就越少，生产效率就越高。 降低单位制造成本。

（2）设备：配套模具，旭精机处于行业领先地位。 目前主流的电池壳加工工艺为连续拉伸，加工工序约14-16道，其中拉伸工序约7-9道。 不同的企业根据自己的技术积累来确定实际的流程。 设备还需要与模具高度匹配，以达到最佳的生产精度和速度。 基于旭精机在模具方面的优势，旭精机工业目前的配套设备也是业内最好的。 旭精机工业成立于1953年，于1961年1月成为日本唯一一家小口径子弹制造商。后来利用在子弹制造中积累的量产加工技术，开始涉足汽车等与生命相关的各个领域、信息通讯、家电等。 精密金属零件制造，并着手冲压机、弹簧机、自动机、特种机等机械系统的开发。 目前，旭精机生产配套模具和冲压设备，其设备精度和成品率控制领先行业。

2.2.2盖板：工艺比壳复杂，良率积累和自动化线是关键

从生产工艺上来说，盖板的生产工艺比外壳的生产工艺更为复杂。 罩盖的主要生产工艺包括冲压注塑、部件检验、涂胶、浸沥青、边缘整形、点焊、部件组装、点焊、成品组装、检验和仓储。 测试过程包括防爆压力测试、氦气密封测试、内阻测试、电阻测试。 生产工艺中难度较大的部分是冲压和焊接，包括钢帽冲压、防爆铝片冲压、连接铝片冲压、密封圈冲压、隔离环冲压、安装杆时的摩擦焊接、装配时的激光焊接等.. 由于盖板的制造涉及多个环节和部件，最终的良率是乘以中间环节的良率得到的，这就放大了各家企业的工艺差异，直接影响各家企业的毛利率水平。 另外，组装过程需要更多的劳动力，属于劳动密集型。 实现全自动化的难度较大，也考验着企业的精益管理能力和生产线设计的诀窍。

(1)模具：与壳体相比，模具的寿命对盖板的生产效率影响更大。 由于盖板整体生产工艺比壳体复杂，任何一个中间环节的维护都会极大影响生产效率（钢盖、防爆铝片、连接铝片都需要模具），所以霉菌寿命更长，停机时间越少，生产效率越高。 （2）摩擦焊接：用于焊接杆，这是一种链接，其产量低。 摩擦焊接是一种通过使用工件接触表面产生的热量产生的热源来焊接的一种热源，以在压力下引起工件的塑性变形。 根据Kodali的招股说明书，它主要使用此过程将纯铜两根变成铜 - 铝合金复合杆高强度杆（底部为铜，上部为铝，关节的强度大于底座的强度材料）。 在使用中，电池内部具有相同金属的焊接铜和负电极铝箔，以及电池外的铝和铝制软连接，避免了由铜软连接的氧化引起的内部电阻，从而导致电气性能下降，并通过使用铝制软连接来降低成本。 一旦摩擦焊接不牢固焊接并掉落，这将是严重的质量控制事故，而收益率控制尤为重要。 （3）防爆炸阀：压力缓解，停电和防爆核心组件必须确保爆炸精度。 当电池的内部压力超过安全价值时，电池盖的CID焊接点将自动断开连接，从而导致电池电量关闭，以防止内部压力进一步增加并导致电池爆炸。 当电池电源电源电源时，如果电池的内部压力继续升高并超过了防爆炸盘的安全价值，则电池盖的防爆炸盘将断开连接，从而使电池内的高压气为了逃脱，从而避免了电池爆炸的风险。

衡量圆柱锂电池限制技术进步的主要指标主要包括切割力和开放力的准确性以及质量产生的过程稳定性：①如果切割力或开放力的准确性很差，则电池的内部压力无法达到特定值。 同时进行精确切割或开放将增加电池故障或爆炸的风险； ②对于产品的大规模生产和交付，有必要确保每种产品都能达到一致稳定的产品精度水平。 产品准确性要求越高，产品准确性要求越高。 实现流程稳定性的困难越困难，产品过程稳定性是确保下游客户可以实现批处理应用程序的核心指标。

（4）自动线：成本比很高，需要强大的生产线积累。 根据Kedali的Jiangsu II期项目，其在自动线路上的投资占项目设备总投资的90％（该项目仅生产覆盖板），成本比非常高。 自动线是由各种结构零件公司和上游供应商共同设计和调制的。 它们通常是独家提供的，这要求公司在生产线上有大量的专业知识积累。

基于领先的公司深入的霉菌和设备的积累，领先的公司在产量和生产效率方面保持了行业领导地位。 此外，出于安全原因，一些海外终端汽车公司和电池公司通常会指定结构零件制造商以使用特定材料。 借助进口设备，二线和第三层制造商很难进行干预。 此外，依靠技术优势，领先的公司通常可以参与客户的新技术项目，以进一步巩固其技术优势。 以Kodali为例，2022年，Kodali与CATL签署了一项战略合作协议，以在Kirin电池和钠离子电池等新技术领域启动全面的合作。 Kodali还与4680个电池结构零件的许多公司合作。 技术优势已进一步合并。

2.3规模：较大的企业具有成本和生产的扩大优势

就成本结构而言，外壳的成本由原材料的成本支配，并且封面的成本更受劳动力 +制造成本的影响。 根据Kodali的2022年度报告，其原材料/劳动/制造/运输成本比率分别为63％/16％/19％/2％。 根据Zhenyu Technology的公告，看盖板和外壳，壳的原材料成本在2022年占主导地位。单件成本的原材料/劳动/制造成本分别为75％/9％/16％。 盖板的单位成本是该材料成本的原材料/劳动/制造成本分别为50％/22％/27％，劳动力 +制造成本占高比例。 造成这种差异的主要原因是：1）壳的生产过程相对较少，自动化很少，而封面的组装过程更为复杂，需要更多的人参与，并且自动化程度较低比外壳生产； 2）根据Zhenyu Technology的招股说明书，制造成本仍由员工薪水 +处理费和其他间接劳动力成本（占40-50％）主导。 由于覆盖生产所需的人力高于外壳，因此封面的单位人力，制造成本高于外壳的成本。

结构性零件行业具有出色的资产较高的属性。 从固定资产周转率的角度来看，2022年结构零件/正电极/负电极/分离器/电解质行业的平均值（简单平均）分别为3.6/9.8/4.3/4.3/0.9/6.4。 结构零件行业仅高于中游电池材料分离器。 根据固定资产折旧的成本比率，在2022年的结构零件/正电极/分离器/电解质的产业平均值（加权平均值）分别为4.6％/1.0％/3.2％/17.4％/3.4％。 在电池中游材料中，结构零件行业的排名仅低于分离器。

基于上述分析，结构性零件行业具有很强的规模效应，这有助于稀释劳动力成本，制造费用以及销售和管理价格。 此外，由于在结构零件行业的大量投资，较长的恢复周期和高资本需求，较大的公司倾向于具有更好的利润规模和现金流量状况，并且可以及时响应下游生产的扩展需求方式。 人工成本：比例效应降低单位人工成本。 在2019 - 2022年期间，Zhenyu Technology的顶层封面的单位人工成本为1.55/0.96/1.74/1.63元/件。 受规模效应的影响，与2019年相比，高额掩护的劳动力成本将大大下降，但在2021年，由于全球公共卫生事件的影响，单位劳动成本增加了，并且最高生产过程中的过程覆盖产品没有完全自动化，例如清洁，测试等，这需要大量的人工成本，顶部封面的单位劳动力成本大大增加。 在2019 - 2022年期间，Zhenyu Technology壳的单位劳动成本分别为0.61/0.36/0.37/0.43元/件。 受规模经济影响的影响，与2019年相比，2020年将有显着下降。21年后，单位劳动成本将上升。 制造费用：规模效果驱动降低单位制造费用。 在2019 - 2022年期间，Zhenyu Technology顶层封面的单位制造成本为3.29/2.17/1.82/1.97元/件，由于规模的影响，这通常处于下降趋势； 外壳的单位制造成本为1.21/0.65/0.55/0.77 yuan/light。 受规模效应的影响，总体趋势是下降的，在2022年的增加，主要是由于新生产线的调试。

自动化有效提高劳动效率。 Shell生产线的生产链接较少，并且很难完全自动化。 但是，封面生产线具有更多的链接，并且更难实现完整的自动化。 2022年，Kedali/Zhenyu Technology/Jinyang股票的人均收入分别为92/79/102万元，分别为9.6/1.4/90,000元。 Kedali仍然是行业领导者； 在人员组成方面，Kedali/Zhenyu Technology/Jinyang股票的技术人员分别占21％/11％/12％，生产人员分别占71％/80％/80％。 Kedali的技术人员分别占21％/11％/12％。 该比率明显更高，生产人员的比例明显较低。 结合Kodali的人均薪水和人均利润，它反映了Kodali的高人力利用效率。 其背后是更大的比例效应 +更高的自动化水平。

销售和管理率：规模效应有效地稀释了销售和管理率。 从2020年到2022年，随着规模的提高，Kedali和Zhenyu技术的销售和管理率显示出下降趋势。 但是，由于Kedali的规模较大，其销售和管理率低于2021年/ 2022年的Zhenyu技术的销售和管理率，它们的销售和管理率分别为1.55％/ 1.41％。 突出的规模效应将带来销售和管理率的优势。

此外，从生产扩展的角度来看，较大的公司可以更轻松地支持客户扩大生产并巩固客户的粘性。 由于该行业是沉重的资产，并且投资：年产率约为1：1.5-1：2，投资恢复期限超过5年，因此具有更大的投资风险，并且更大的企业往往具有更大的企业稳定的资产。 利润规模和现金流，因此无论是自我拥有的资本投资，银行借贷还是再融资，都面临较小的抵抗力。 以Kedali为例。 自上市以来，Kedali已经完成了4次筹款（仅考虑电池牢房结构零件基础项目，IPO筹集了5.65亿元 + 2020年非公开发行，筹集了11.6亿元 +公共公共发行可转换债券的固定率增长了13亿卢比 + 13亿 +固定的增长额度2023年为31.15亿元人民币），总共投资了锂电池结构零件基地的613.5亿元人民币。 相应筹款项目的计划生产能力总计212.89亿元人民币。 继续融资保证了生产能力的扩大。 支持更多的客户将进一步加强结构性零件公司与客户之间的合作关系，还将形成更独家的专利和商业秘密，以巩固客户的粘性。

2.4领先的公司实现客户技术规模的积极周期，并具有很大的优势

客户技术规模周期是积极的，并且领先优势很大。 1）客户的粘性→技术优势：结构零件行业具有很高的客户粘性，第一步的公司通过与下游客户的密切合作来跟上客户的产品设计，降低成本的需求和技术迭代，并继续积累专有技术在模具和设备方面。 因此，如何在产品一致性和安全性方面始终保持行业领导力； 2）技术优势→规模效果：技术领导力保证公司的客户订单，并依靠稳定的收入和利润规模来及时响应客户的新基础设施，量表继续增加，规模效果突出，突出显示，规模效果。单位成本和融资抵抗力降低； 3）规模效果→客户粘性：与更多的客户群匹配进一步增强了结构零件公司与客户之间的合作关系，并巩固了客户的粘性。 这形成了客户粘性技术优势级效应的积极飞轮，而Kedali的领先地位继续被合并。

与领先的公司相比，二线公司通常很难形成积极的飞轮。 关键因素是，通过第一步优势，领先的公司在该行业的早期阶段享受了海外客户在生产管理中的赋权，并与设备制造商专门合作多年，以抛光行业领先的设备和专业知识，形成最先进的生产和质量控制系统，使晚入场手很难在短期内复制领先路径。 由于盖板的生产有很多步骤，并且有很多手动参与，因此扩大公司规模的过程将测试公司的生产控制和生产线的重复功能。 产品一致性要求是严格的，薪酬风险给二线公司带来了巨大压力。 一旦在同一批处理中出现问题，将降级整个产品，并将供应商处以罚款。 该行业的一家公司在5月22日在一些批次产品的顶部封面上的阳极后密封圈中存在金属电线引起了客户问题。对于工作时间损失和产品取消，将提供产品质量补偿客户量为446.41亿元人民币（不包括税收），导致该公司在2022年的总利润相应降低。大多数二级结构零件公司公司中的大多数利润都较小，因此任何质量的事故都会产生重大影响。

二线公司主要遵循客户规模的周期，并专注于第一步的优势。 与领先的企业相比，二线企业主要是为下游客户提供相对较低的技术阈值的产品的原因。 他们主要提出了扩大客户的开发模型→扩大支持设施→增加供应份额和增加粘性。 根据结构零件的运输半径，总体行业能力的扩展放缓，首先向大型下游客户提供生产能力支持尤其重要，这也构成了企业发挥规模经济的基础。 其中，Zhenyu技术是多年来Ningde时代的第二大结构部分。 它配备了许多基础，例如江苏·普扬（Jiangsu Puyang），宁德·富恩（Ningde Fu'an），叶本（Yibin），四川（Yibin），四川（Yibin）和Zhaoqing，广东（Guangdong）。 有优势。

3.投资分析

3.1 Kodari：电池组件行业的负责人

该公司是电池结构的全球领导者，具有客户，技术和规模优势。 该公司成立于1996年，始于模具，然后切入消费电池结构和电池电池结构的领域。 它现在已成为世界上最大的电池结构公司。 。 客户，该公司基本上涵盖了该行业中所有主流广场和圆柱电池公司。 大型客户包括Ningde Times，中国创新航空公司，Yimei Lithium Energy，Xinwangda，LG New Energy，Panasonic等。该公司大多处于供应位置。 2022年底，公司与Ningde Times签署了战略合作协议。 在相同的条件下，Ningde Times更喜欢Kodari作为电池的供应商，其份额不少于40％。 在技​​术方面，Kodari早些时候进入了海外高质量的客户供应链，并购买了日本Okasaki设备并合作了多年。 在新的技术领域（例如电池结构和独角兽电池结构）中，技术优势维持了领先地位。 在规模上，公司的生产能力行业是最大的。 全球有16个基地。 当前的年化生产价值预计将超过150亿元人民币。 。

福利需求增加了，近年来，公司的收入增长了高速。 随着新能源车辆的销售增加以及对电池安装产能的需求，该公司的19年收入增至22.3亿元人民币，这比15年增加了一倍。 20年的流行病抑制了下游需求，公司内部客户结构的结构导致公司的收入下降。 从21年开始，下游行业恢复了高繁荣。 在21年/22年/1-3Q23中，该公司的收入为44.7/86.5/77.77亿元。 一年 - 年+125％/+94％/+30％。 近年来，利润率总体上保持超过10％，其盈利能力具有韧性。 在18年的时间里，受新能源汽车补贴的不断下降的影响，降低锂电池行业成本成本的压力以及该公司对公司筹款和自我生产能力扩展项目的建设的投资，与上一年同期相比，公司的运营成本大幅增加。 年度毛利率和净利率下降。 随后的公司已连续达到生产，稀释制造成本，使毛利率提高。 在21年内，由于会计调整（运输成本包括运输成本），毛利率差额下降，但由于利率下降，净利率增加。 21年/22年/1-3Q23公司实现了5.4/9.0/7.95亿元的净利润，同比+203％/+66％/+34％，毛利率为26.2％/23.9 ％/23.3％，归还物品。 母亲的净利率分别为12.1％/10.4％/10.2％。

3.2 Zhenyu技术：工业龙II，深深地绑定到Ningde时代

该公司是中国领先的精密模具公司，电池结构已逐渐发展为主要业务。 该公司成立于1994年，始于盖章模具，深入培养了Precision Mold行业30年，并继续延伸到模具周围工业链的下游。 2013年，该公司正式进入汽车和铁运动行业，并建立了苏州·范德（Suzhou Vander），以实现该业务的第一个垂直扩展。 依靠由自身开发和开发的冲压模具为客户提供运动铁的运动。 汽车，CNC设备，工业工业控制和其他行业。 该公司在2015年正式进入了电力锂电池精密结构零件，并进入了Ningde Times供应链。 1H23，该公司的主要业务包括锂电池精度结构，运动铁运动，模具业务等，收入比例分别为51.6％，30.8％和6.1％。 近年来，对结构零件的下游需求的爆发驱动了公司的收入。 该公司的2018 - 2022年收入/返回母亲的净利润为76％/17％，其中锂电池结构的业务收入从2017年的2亿元人民币跃升至2022年的32.56亿元。是Ningde时代，也是Ningde时代的第二大结构零件供应商； 该公司的电动铁运动业务受益于新能源车辆的需求，在21年内增长了大幅增长。 +300％或以上，在22年内翻了一番，达到14.63亿元； 霉菌业务的整体规模很小，收入从2018年的2.38亿元增加到22年的3.23亿元。

自22年以来，该公司的利润一直处于压力下，这主要是由于竞争的增加，原材料价格上涨以及质量补偿的影响。 该公司归因于2022/1-3Q23的母亲的净利润为1.04/5500万元人民币，同比增长39％/-59％。 其中，自2021年以来，功率锂电池精确结构组件的毛利率一直在持续下降。2021/2022，-4.49pct/-8.03pct，主要是：①新能源车辆的补贴继续下降，造成不断下降，并继续下降电池价格的新浪潮增加了新的影响，电力锂电池结构的价格进一步下降了。 ②自2020年以来，人工成本一直在上升。 随着生产能力的扩大，劳动力成本的增长率以及精确结构成分产品主要原材料的铜和铝的价格很大，这导致了产品成本的不断上涨； ③电力锂电池精度结构零件战略客户确定当前订单采购价格，根据上一季度原材料的价格。 在商品价格迅速上涨的过程中，铝和铜材料材料的迅速上涨，公司当前的产品单位价格不能归因于材料的价格上涨并迅速调整，这将导致毛利率受到极大影响； ④受到质量补偿事件和规模福利不足的影响。 经过质量补偿后，随着生产线的持续升级，自动化水平继续提高，生产管理继续改善，并且预计该公司将来将提高未来的盈利能力。

3.3专注于Slaick的Dongshan Precision，Jinyang Co.，Ltd。

目前对大型圆柱电池的接受逐渐增加，国内外国内外已经实现了。 23Q4 TESLA 4680电池塞博鲁克（2月）Yimei Lithium Micro正式宣布，配备了该公司大型圆柱电池的Jianghuai Ruifeng RF8于1月31日正式推出。目前，该行业对大型cylindrical电池的态度逐渐转移。查看实际的-CAR应用程序（首先是家用混合模型）。 在当前阶段，必须将实际的汽车效果（产品稳定性，安全性等）集中在电池上。 预计产品可靠性将逐渐验证。 根据大型圆柱电池的高安全性和高速充电的优势，预计汽车公司将进一步改善对大型圆柱电池的接受。 供应方面，我们预计特斯拉的第二代4680种产品，LG，松下等有望在24-25以24-25的质量产生。 已经有技术储备。 46电池钢壳采用预镀镍的钢，这很难增加拉伸过程。 出于提高钢壳耐腐蚀性的需求，必须用镍镀镍处理圆柱形钢壳。 前底板过程是指在电池外壳上盖上基本钢的镍板，然后使用钢层和钢层以及高温恢复处理来使钢层和钢层和钢层以及镍层散布并浸润，形成镍铁合金层。 电镀之前，镍镀层过程是将冷钢板引入钢壳中。 与后电镀钢壳相比，预镀镍壳的内板层更加均匀。 由于扩散处理，它具有出色的电镀粘合剂，具有良好的加工冲压性能，并且更易于检测不良产品。 然后，电镀外壳，尤其是尤其是内部底部的壳，几乎没有电镀条件，并且不容易检测不良产品。 46系列电池电池使用预镀钢壳。 由于在拉伸过程中很容易损坏电镀层，因此有必要准确调制模具和设备。 因此，将其与方形铝壳和镍镀钢壳进行了比较。 基于钢的带质量，镍电镀工艺和结构零件的拉伸过程有所改善。

1）Dongshan精确度：输入北美客户4680电池组件的供应链，并对大型圆柱体领域的扩张感到乐观。 Dongshan Precision当前的主要业务包括PCB，触摸面板和LCM模块，通信设备组件以及其他，LED和模块以及其他业务。 它是世界领先的PCB制造商。 该公司在冲压业务中累积了。 自15年以来，它为两个客户提供了外观零件，散热器和结构性零件。 16年后，已提供FPC。 近年来的合作伙伴关系。 目前，该公司已经提供了C客户4680电池的爆炸阀。 该公司在北美收购了三家工厂，以生产T客户本地基础的4680个结构性部分。 将来，预计它将成为Trive自生产的4680电池的主要结构部分。

2）Jinyang共享：圆柱结构部分细分领导者，扩展到大缸和正方形。 该公司主要运营圆柱消费电池结构。 当前的电源电池客户包括Ningde时代。 消费电池客户包括Lishen，Yimei，Hengdian East Magnetic，LG Chemistry，Panasonic，Samsung SDI等。目前，该公司正在与许多拥有46个主要圆柱电池的客户合作。 大多数客户处于B类阶段。 一些客户已达到C形。 该公司已经建造了两种冲压设备，并支持清洁设备和半自动装配设备供客户开发为客户开发。 样品和小批次供应，还有另外两种印刷设备和一个完整的自动组件接线。 2月，安装和调试开始。 此外，方形结构零件是公司未来发展的重点。 基本上，除Wuxi以外的其他扩展项目基本上将计划正方形结构产品。 将来，客户将主要由C公司，Lishen Battery，Wuhan Chu Neng，Haichen Conerage Storage等扩展。

3）Slaick：预计DWI技术的授权将获得电池壳的高速产生。 Slaick为CANAS和LIDS的高速生产设备是世界领先的市场份额。 在2018年，它试图将DWI Ultra -lulta Metal Molding技术应用于新的能量电池壳领域。 生产线和方形壳生产线。 根据Slaek的宣布，DWI技术会减少壳，像铁一样伸展外壳，同时达到高速生产。 在确保所需的硬度的情况下，该技术可以减少电池外壳的身体并均匀。 在准确性方面，由于罐头的生产要求更高，公司对规模的控制更为准确。 1/10； 在质量方面，轻型产品有利于汽车的轻量级，并且将提高整体能量密度。 截至10月23日，就大型圆柱电池外壳而言，该公司以前已经为商业生产做好了准备，目前正处于少量生物生产中。 就方形电池外壳而言，该公司的DWI生产线也被试行以生产生产产量。 中间。

（本文仅供参考，并不意味着我们投资的任何投资建议。如果您需要使用相关信息，请参阅原始报告。）

选定的报告资料来源：[未来智囊团]。Future智囊团网站