本周钢材库存数据一览（20200312）：低利润和原料支撑

本周钢材库存数据概览（20200312）：本周钢材库存数据出炉。 根据旧样本算法，钢材社会库存累计73.09万吨，其中螺纹累计49.14万吨，热卷累计21.77万吨。 钢厂库存减少60.12万吨​​，其中螺纹厂库存累计91万吨。 钢材总库存积累率仍高于历史同期。 往年同期已进入旺季快速去库存期。

钢价短期走强的核心源于低利润和原材料支撑。

今年受疫情影响，钢材创造了天价库存水平，比往年最高库存水平高出50%。 市场普遍看法是，螺纹钢在疫情后的众多工业品中形成了独特而强劲的走势。 我们认为，情况并不完全如此。 工业产品是否强大，取决于其利润是否扩大，而不仅仅是其价格是否上涨。 事实上，疫情过后螺纹钢的利润也下降了200元。 长流程利润仅200元，电炉利润被压制至-200元。 单纯从盈利结构来看，螺纹钢估值处于近三年来的最低水平。 在这样的利润结构下，产量不断受到抑制，需求恢复后利润也很难继续受到抑制，因为消除长流程利润需要持续的悬崖式需求缺口。 我国疫情得到控制后，这样的条件已经不具备了。 因此，钢价在这个位置的强劲支撑实际上来自于其较低的利润结构和相对坚挺的铁矿石价格。

中期来看，很难满足钢材持续涨价实现去库存的条件。

结合我们之前的预测，钢铁基本面尚未超出预期。 无论是库存拐点时间、库存总量、钢材产量还是需求恢复速度，都符合我们之前的预期。 后期要实现钢材持续稳定的涨价和去库存，需要满足两个条件：1）铁矿石价格能够维持目前的估值水平； 2）钢铁利润可继续扩大。

我们认为上述两个条件短期内可能会维持一段时间，但中期来看会非常困难。 铁矿石方面，1-2月巴西、澳大利亚发货量同比下降17%。 巴西仍受强降雨影响，上周出货量下降50%。 供应收缩的季节性因素支撑了当前铁矿石价格90美元。 随着季节性利好因素逐渐显现，预计全球铁矿石将由短缺转为过剩，中期面临下行压力。

钢铁利润方面，由于废钢供应恢复缓慢，废钢消费见底拐点晚于钢材需求恢复见底拐点约2周。 短期来看，供需错配有可能推升钢铁利润，但中长期无法实现。 随着3-4月份废钢供应的恢复，钢铁产量也逐渐回升。 对于今年的高库存结构，我们推算，即使3-5月螺纹钢需求比去年同期高10%，5月末库存仍比去年同期高40% 。 在目前基础上，只要利润有100-200的增长，电炉产量的释放就会反过来抑制利润的持续增长。 高库存结构可能是未来钢铁利润受压的一个中期因素。 总体而言，国内钢材整体需求至少要达到10%的同比增长，才能抵消全球疫情对需求的影响，使黑色系列价格中枢上扬。 这个条件目前很难实现。

本文来源于陆家嘴商品论坛