钢铁行业：需求有望企稳制造业高端升级星辰大海

投资要点

◾钢铁端：房地产需求有望企稳，制造业补库正在进行。 房地产方面，新开工低迷可能在一段时间内仍会对房地产钢材需求产生一定影响。 然而，随着“三箭”齐发，房地产企业融资环境改善的拐点，证实房地产正在度过最糟糕的时期。 ，未来需求有望稳定； 基础设施仍基本稳定，将继续支撑钢材需求； 制造业方面，随着企业库存持续减少、需求回升，企业利润改善，主动去库存将逐步转向主动补货阶段。 转型，从而支撑钢铁需求，提振钢铁价格和利润。

◾原料端：小细节的积累，成就大事业。 随着四大矿山产量逐步恢复，焦煤进口明显好转，铁水价格近两年持续下降。 铁矿石、焦煤供需紧张格局明显改善，而钢厂去年以来维持的低库存策略进一步压制了原材料价格。 中心。 预计未来铁矿石、焦煤价格将跟随钢价波动，对钢厂利润的挤压将明显改善。 ‍‍

◾投资建议：淡化房地产，将高端制造业升级至星辰大海。 在稳增长政策和“房子是用来住的、不是用来炒的”基调下，未来房地产市场将平稳，而我国制造业将持续发展，钢材消费比重将提高逐年增加，当需求恢复时，企业会有一个补货周期。 也将放大钢材需求，其中壁垒高、附加值高的高端钢材将受益最大。

◾普钢板块：关注板块龙头标的。 随着下游制造业利润逐步恢复，原材料供需矛盾得到缓解，未来钢铁行业利润有望回升。 建议关注行业龙头宝钢股份、华菱钢铁等。

◾特钢板块：重点关注成长性较高的标的。 受益于下游航空航天、海洋工程等领域的发展，特钢消费前景广阔。 部分特钢企业在建项目已有序投产，业绩有望保持高速增长。 建议关注中信特钢、涌金股份等标的。

◾能源钢板块：

◾风电：预计2023年风电需求将大幅回升，风电铸件、齿轮箱、主轴等零部件需求预计将大幅增长。 建议关注广大特殊材质。

◾核电与油气开采：我国核电审批进程正在加快，油气开采仍处于高景气期。 久力特材、昌宝股份、中州特材预计受益明显。

◾火电：2022年至2023年每年核准8000万千瓦（相当于80GW），2023年至2025年新增装机容量2亿千瓦。新增+升级产生的需求将从2021年3.81万吨至10万吨，复合年增长率27.32%。 行业龙头武进不锈钢预计受益显着。

◾风险提示：房地产钢材需求低于预期； 钢材价格大幅下跌； 原材料价格波动较大。

报告正文

1钢铁：“底部”已现，需求复苏支撑钢企利润恢复

1.1 2023年上半年回顾：“弱现实”与“强预期”的博弈

“弱现实”与“强期望”之间的博弈。 2022年，由于房地产市场疲软以及疫情干扰，钢材需求不及预期，整体价格承压。 但在国内“稳增长”政策的持续刺激下，钢铁行业继续处于“弱现实”与“强预期”的博弈中。

2022年11月至2023年3月，疫情影响消退，房地产融资政策放松，钢铁板块估值再度提升。 随着“房地产金融16条”的实施以及疫情影响的消退，2023年市场需求有望改善。经历前期大幅下滑后，钢铁板块整体估值相对较低。低的。 需求预期改善后，钢铁板块估值迅速回升。

2023年4月至今，需求低于预期，钢铁板块出现回落。 尽管汽车、家电等制造业需求回暖，双光等原材料供需紧张状况有所改善，但钢企利润开始缓慢恢复。 但由于房地产需求仍较为疲软，下游企业仍处于积极去库存周期，市场对海外需求感到担忧。 下行方面，钢铁板块再次下跌。

钢材、原材料价格同比双双下跌。 截至年初6月16日，螺纹、热卷平均价格同比分别下跌17.60%、16.46%，原材料端铁矿石普氏平均价格同比下跌16.26%同比，废钢平均价格下降15.87%，焦炭、焦煤平均价格同比分别下降。 29.43%和27.78%。 2023年6月16日，247家钢厂盈利率为51.95%。

2023年1月1日至2023年6月21日，钢铁板块回落。 受下游需求疲软、钢铁利润持续低迷影响，SW钢铁行业指数（总市值加权平均）有所回落，自2023年以来累计下跌2.05%，在31个SW行业中排名第22位。 钢铁行业板块分为普钢和特钢板块，2022年以来变化分别为0.23%和-7.07%。

1.2钢材需求：房地产需求有望企稳，制造业补库正在进行

1.2.1 房地产：底部已现，“三支箭”助力稳定房地产需求

2023年1月至5月，房地产开发建设指标同比下降。 房地产开工面积累计同比-22.60%，累计施工面积同比-6.20%，竣工面积有所回升，累计同比率为19.60%。 由于拿地与新开工的传导关系，2021年下半年以来新开工面积承压，拖累开工、竣工面积走弱，而房地产开发进度放缓则进一步拖累计划外销售。 作为钢材需求的大头，房地产的表现拖累了钢材需求。

房地产市场发展更加平稳，2023年钢材需求回升。“稳增长”基调下，伴随着“三支箭”，房企融资环境改善拐点已经到来房地产需求有望在2023年恢复。长期来看，随着房地产调控政策的稳步推进以及保障性住房和长租住房市场的持续发展，房地产开发企业的发展房地产业正朝着集约高效、长期健康稳定的方向发展转型。 ‍‍‍‍

2023年至2025年，我们预计房地产钢材需求同比分别为-5%、5%和4%。 随着房地产政策的放开，未来房地产市场有望企稳回暖。 但考虑到从新开工到竣工的建设周期约为9月至12月，前期低迷的新开工数据仍将拖累2023年整体房地产钢材需求。

1.2.2 基建：“稳增长”持续支撑基建用钢需求

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2023年1月至5月，基础设施投资累计同比增长10.05%。 “稳增长”支撑基建需求逐步释放。 基础设施产业在我国经济发展中占有重要地位，是保障我国经济稳定增长的重要手段。 2023年财政支出仍呈现明显“前负荷”特征，今年上半年主要发行专项债券。 此外，2023年全国一般公共预算财政支出将达到27.51万亿元，同比增长5.6%。 随着优质项目的释放，基建领域将持续拉动钢材需求。

1.2.3制造业：制造业投资仍具韧性，需关注企业补库需求

1-5月制造业累计固定资产投资同比增长6.0%，企业库存逐步下降。 2022年至2023年4月，制造企业经历了积极的去库存周期，产成品和原材料库存快速下降，分别跌至2%和5.9%的低位。 该公司积极的去库存周期已接近尾声。 2023年，随着疫情影响消退后消费恢复，以及国内友好的信贷环境下，相关制造业投资有望改善。 同时，企业主动去库存将逐步过渡到主动补库存阶段。

在制造领域：

1-5月汽车、四大家电累计产量同比分别增长7.10%、11.65%。 随着疫情消退、国内消费回暖，汽车、家电产量同比增长。 我们预计2023年钢铁需求将稳定增长。

1-4月我国船舶制造订单量同比回落至12.29%。 随着全球航运运力短缺的缓解，船舶钢材消费需求预计将下降。

1.2.4需求综述：房地产需求有望企稳，制造业补库进行中

房地产方面，新开工的疲弱可能仍会对一段时间内房地产钢材的需求产生一定的影响。 然而，随着“三箭”齐发，房地产企业融资环境改善的拐点，印证了房地产正在度过最糟糕的时期。 在此期间，未来需求有望企稳； 基础设施仍基本稳定，将继续支撑钢材需求； 制造业方面，随着企业库存持续减少、需求回暖，企业利润改善，主动去库存将逐步转向主动补货。 相转变，从而支撑钢铁需求。

“稳增长”政策持续推进，房地产需求有望企稳。 2022年12月，中央经济工作会议再次强调，2023年经济工作仍将“稳中求进”为主线，应对经济复苏基础不稳定，以及需求收缩、供给冲击，以及预期的减弱。 三重压力。 随着稳增长政策的推进，2023年下半年钢铁需求边际改善预期依然较强。

1.3钢材供应：粗钢产量持续减少，电炉钢下降明显

铁水、粗钢累计产量同比增长。 由于房地产需求下降，钢铁企业利润面临压力。 2023年1月至5月，全国粗钢产量累计4.45亿吨，同比增加961.3万吨，同比增长2.2%； 生铁产量3.75亿吨，同比增加1387.6万吨。 吨，同比增长3.8%，炼钢端废钢需求同比下降4.3%。

废钢供应短缺刺激了铁水需求。 粗钢的铁供应主要来自生铁和废钢。 目前废钢价格依然高位，短流程成本居高不下，迫使电炉钢大规模减产； 而在长流程端，较高的废钢价格相对于铁水逐渐失去性价比，钢厂减少了转炉废钢的使用。 比重，继续增加铁水产量，使今年铁水产量同比增速仍高于粗钢产量。

湖北、山西、安徽等地粗钢产量大幅下降，河北、山东等地同比增长。 2023年1月至5月，作为钢铁主产区的湖北、山西、安徽粗钢产量同比分别下降1.24吨、98吨和90万吨。 增加5.71万吨和210万吨。

“双碳”背景下，继续落实粗钢减产任务。 “碳达峰、碳中和”的提出正在逐步改变钢铁市场的供给结构。 据财新网了解，2023年粗钢产量控制政策定为持平控制，即在2022年10.18亿吨的基础上不增不减。下半年，动态调整和总量根据实施情况进行总量控制。

1.4原材料端：供给弹性增强助力钢企恢复利润

1.4.1废钢：上半年价格坚挺，下半年预计回落

小流程钢厂正在亏损，预计下半年废钢价格将走弱。 当前废钢价格仍偏高，短流程钢成本高企迫使电炉钢大规模减产； 而在长流程端，较高的废钢价格相对于铁水逐渐失去性价比，钢厂减少了转炉废钢的使用。 占比，废钢需求大幅下降，预计1-5月废钢消费量同比下降4.3%，预计将压制后续废钢价格。

我国已进入废钢加速期，预计2025年废钢回收量将达到3.33亿吨。废钢来源主要包括三部分：自产废钢（钢铁及产品中产生的新废钢）制造过程）、社会回收废钢（加工废钢和旧废钢）和进口废钢。 其中，社会废钢回收是主要来源，2019年占比83.3%。据钢铁工业协会统计，我国钢材平均使用周期为20-27年。 我国钢材消费从2000年左右开始快速增长，钢材报废进入加速期。 据贾一清等学者的《中国废钢资源利用趋势：2020-2035年分析与预测》采用生命周期法预测，在不考虑进口废钢的情况下，国内废钢供应量仍有望继续增加到2025年，我国废钢利用量预计将达到3.33亿吨，社会回收废钢比例升至86.6%，其中85%左右的废钢可用于炼钢（转炉+电炉）。算上废钢进口量，以此计算，预计到2025年可用于电炉炼钢的废钢将达到2.89亿吨，完全可以满足国内电炉发展的原材料需求。

1.4.2 铁矿石：钢厂低库存压制铁矿石价格中枢

2023年上半年，铁矿石港口库存减少约335.69万吨。 钢厂积极去库存，导致铁矿石价格下跌。 需求方面，粗钢、铁水产量同比保持正增长，支撑了铁矿石等原材料需求。 供应方面，主流矿山增长相对缓慢，非主流矿山出货量随着铁矿石价格的下跌，加上上半年巴西雨季的影响而逐渐下滑。 季节性因素导致上半年港口铁矿石去库存达335.69万吨。 但由于下游需求疲弱，钢厂积极采取措施去库存，导致铁矿石价格下跌。

2023年供需基本平衡，钢厂补充库存将成为价格主要推动力。 目前主流矿山秉持“价值大于产量”的理念。 根据四大矿山最新财年目标预测，预计2023年产量增幅不会很大，且经过前期积极去库存，钢厂铁矿石库存已降至低位等级。 如果未来需求复苏得到验证，钢厂利润回升，钢厂将补充铁矿石库存，这将在一定程度上支撑铁矿石价格，但对钢厂利润的挤压将明显改善。

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中矿资源集团的成立将增强钢铁企业的铁矿石议价能力。 中国是全球最大的铁矿石消费国，进口矿石依存度接近80%。 但自2019年淡水河谷矿难以来，铁矿石价格上涨严重侵蚀了国内钢厂的利润。 国内钢铁企业集中度较低，使得我国钢铁企业在铁矿石议价方面处于相对弱势的地位。 2022年7月19日，中国矿产资源集团有限公司成立，旨在增强我国重要矿产资源供应能力，保障产业链、供应链安全。 如果中矿资源集团实行铁矿石集中采购制度，集中整合全国铁矿石进口业务，将有效增强我国铁矿石议价能力，从而提振我国钢厂盈利能力。

1.4.3双焦：炼焦煤供需紧张局面有所改善，焦炭成本支撑减弱

焦炭成本支撑逐渐减弱。 焦煤供需紧张状况有所改善，价格大幅回落，焦炭现货成本支撑逐渐减弱，从而帮助钢厂在冶炼端恢复利润。

进口仍在增加，焦煤供需紧张局面或将得到缓解。 国内炼焦煤产量保持稳定，进口炼焦煤持续增加，预计将继续提振炼焦煤供应。 随着焦煤供需紧张局面的缓解，对焦化厂利润的挤压也将明显减弱。

蒙古煤炭口岸通关量持续增长。 蒙古国煤炭进口主要通过卡车运输。 前期受疫情影响，进口量持续低迷。 2022年5月以来，随着疫情影响得到控制以及AGV无人驾驶车辆的投入，蒙煤通关量开始逐步回升。 2023年1月至5月，我国累计进口蒙煤1844万吨，同比增长77%。 预计下半年蒙古煤炭进口量将维持在较高水平。

俄罗斯煤炭出口正更多地转向亚洲市场。 受俄罗斯和乌克兰冲突影响，欧美大幅减少对俄罗斯煤炭的进口，迫使其转向亚洲市场。 2023年1月至5月，我国进口俄罗斯焦煤1164万吨，同比增长72.45%。 预计下半年俄罗斯炼焦煤进口量仍将保持高位。

关注澳大利亚煤炭进口自由化预期。 我国2020年进口了3536万吨澳大利亚焦煤，2021年和2022年分别只剩下617万吨和217万吨。 2023年5月，我国进口澳大利亚炼焦煤28万吨，环比增加约11万吨。 如果澳大利亚煤炭进口继续恢复，将有效改善国内焦煤供需。 因此，需要关注澳大利亚煤炭进口重新开放的预期。

1.5钢铁综述：需求有望恢复支撑钢企利润恢复

“政策底”已显现，需求有望恢复支撑钢企利润恢复。 2022年钢铁企业利润将持续低迷，但随着“三箭”齐发，房地产企业融资环境改善的拐点已经确定。 预计2023年房地产需求将恢复，这将支撑2023年钢材需求的预期边际改善； 而钢铁原材料端废钢、焦煤等供给弹性有望回升，价格表现或弱于成品，有利于钢厂在冶炼端恢复利润。

我国钢材需求将长期保持低速增长。 我国已进入经济转型期，房地产去杠杆是我国在这一时期的典型表现。 钢材消费增速放缓是必然的。 但由于我国经济仍处于发展过程中，城镇化尚未完成，因此对房地产乃至全钢需求抱有过度悲观预期是不宜的。 我们预计未来较长一段时间我国钢材需求将保持低位增长。

淡化房地产预期，聚焦制造业高端升级驱动。 随着稳增长政策的推动，房地产市场钢材消费有望企稳。 但在“房子是用来住的、不是用来炒的”基调下，很难回到“高杠杆、快周转”的模式，其对钢材增量需求的贡献已明显下降。 党的二十大报告指出，实施工业基础改造工程，推动制造业高端化、智能化、绿色化发展，体现了大力发展高端制造业的决心。 我国制造业用钢比例将逐年提高，预计2025年将达到30%，而需求恢复时企业的补库周期也会放大对钢材的需求，从而显着拉动企业利润钢厂。

2 投资建议及重点建议

2.1 投资建议：淡化房地产，将制造业升级为星辰大海

普钢板块：关注板块龙头标的。 随着下游制造业利润逐步恢复，原材料端供需矛盾得到缓解，未来钢铁行业利润有望回升，尤其是高端品种占比龙头企业数量持续增加，利润进一步提升。 建议关注行业龙头宝钢股份、华菱钢铁等。

特钢板块：重点关注成长性较高的标的。 受益于下游航空航天、海洋工程等领域的发展，特钢消费前景广阔。 部分特钢企业在建项目已有序投产，业绩有望保持高速增长。 建议关注中信特钢、涌金股份等标的。

能源钢板块：

‍风电：预计2023年风电需求将大幅回升，风电铸件、齿轮箱、主轴等零部件需求预计将大幅增长。 建议关注广大特殊材质。

核电与油气开采：我国核电审批进程正在加快，油气开采仍处于高景气期。 专门从事核电、油气开采高端管材研发的久力特材、昌宝股份、中州特材预计将受益显着。

火电：2022年至2023年每年核准8000万千瓦（相当于80GW），2023年至2025年新增装机2亿千瓦，新增+升级产生的需求将从38100增加2021年产量达到10万吨，复合年增长率为27.32%。 行业龙头武进不锈钢预计受益显着。

2.1.1 高端汽车面板持续升级

铝硅涂层热成型钢Usibor®已成为车身结构设计的首选。 新一代铝硅涂层热成型钢Usibor® 2000强度高达2000 MPa，特别适用于车身防侵入部件。 用于激光拼焊的热成型钢Ductibor® 1000具有极高的延展性，抗拉强度超过1000 MPa，可以实现高强度和高韧性之间的完美平衡，适用于需要吸收能量的零件如果发生碰撞。 通过利用Usibor® 2000的超高强度来设计更强、更轻的零件，汽车设计师可以消除传统设计中的某些增强材料，从而减少零件总数； 通过使用Ductibor® 1000设计“软区”，使车辆在碰撞中幸存下来的性能更加出色； 通过激光焊接技术，可以将不同牌号和厚度的Usibor®和Ductibor®进行组合和设计，以满足特定的强度和韧性要求，使车身关键部位实现更安全的碰撞性能，同时达到减重效果。 此外，通过热成型工艺，Usibor®2000和Ductibor®1000可以轻松加工成高度复杂的几何形状，且冲压件具有更好的精度。 凭借如此丰富的设计自由度，汽车设计师可以设计出更具创意、更安全、更轻的车身结构。

Valin Arcelormittal Automotive Sheet Co.，Ltd。（VAMA）由Hunan Iron and Steel Group and Arcelormittal共同建立。 Valin Steel持有50％的股份，Arcelormittal持有50％的股份。 50%。 在2023年上半年，VAMA II阶段将按计划稳步实现批量生产。 热形式产品的生产能力将进一步扩大，生产规范将更加全面。 同时，还将引入和生产Arcelormittal的第三代冷形式超高强度钢。 Fortibrofial®和锌铝合金合金涂层的Zagnelis®产品可以进一步满足国内汽车制造商对超高强度钢和高度耐腐蚀的外面板的需求。

2.1.2预计超级不锈钢锅炉管的需求将继续增加

燃煤电源管已被批准用于扩大体积，并释放了对超不锈钢锅炉管的需求。 从2021年第四季度开始，热力投资的规模将大大增加。 2022年，批准的煤炭量为68.18GW，与2021相比有了显着增长。根据国际能源网络，专家估计，每年2022年至2023年，每年将批准约8000万千瓦（相当于80GW），以及80百万千瓦时将于2024年投入生产，这将在未来三年内带来约2亿千瓦的新安装容量。 受益于行业需求的逆转，通常反弹的超高危机1000MW次要再加热单元的出价价格通常已经反弹。 此外，旧煤炭电源单位的升级和转换还将进一步确保我国的电源安全能力。 2022 - 25年新添加 +升级产生的需求将从2021年的38,100吨增加到100,000吨，复合年增长率为27.32％。

通过技术和认证障碍的双重支持，超级不锈钢锅炉管行业高度集中。 作为超高临界单元的顶部管道材料，超级不锈钢管道对晶粒尺寸，高温强度和耐腐蚀性具有更高的要求。 管道制造过程对成品的性能有很大的影响。 关键过程包括在冷畸形前的高温软化处理，较大变形的冷滚动以及在冷变形后温度略低的溶液处理。 由于该过程的特殊性，已经提出了更高的要求，即钢管工厂的整体全面功能，尤其是技术和设备功能。 新制造商也很难快速进入锅炉工厂的供应系统，并且供应弹性受到限制，这有望支持热力锅炉管道的价格。 。

2.1.3核电批准正在加速，预计高端管道将受益

自2019年重新启动核电批准以来，对我国的新核电单位的审查已经加速。 自2019年以来，我的国家批准了11个核电项目，总共有21个单位。 2022年，中国批准了总共5个核电项目，每个项目都有两个核电单位，共有10个核电单位。 这是过去十年来最多的核电项目。 一年中的大部分时间。 核电具有强大的恢复动力和充分的发展潜力。 对核电所用材料的需求可能会继续改善。

核电蒸汽发生器的U形传热管是加压水反应堆核电站的主要和次级电路之间压力边界的重要组成部分，并且是防止放射性裂变产物泄漏的主要障碍。 在核电站的运营阶段，核电蒸汽发生器中使用的690个合金U形传热管需要承受长期的高温和高压初级电路介质。 管子的外部需要抵抗腐蚀性沉积物的影响以及支撑板和抗振动条的磨损。 因此，产品技术和质量要求非常苛刻，制造过程非常复杂。 为了打破核电蒸汽发生器的690合金U形传热管的外国垄断，Baosteel，Jiangsu Yinhuan和中国通用核电集团共同投资于2007年建立Baoyin Special Steepare Pipe Co. ，并依次征服了真空冶炼，电lag量重，我们解决了一系列的过程和技术困难，例如熔化，锻造，热挤出和管道弯曲，并依次获得了核一流的热挤出管制造许可证和核首先。国家核安全管理局签发的类U形热管制造许可。 证书。 Jiuli特殊材料也已成为中国仅有的具有制造资格的两家公司之一，成功地实现了该领域的进口替代。

2.1.4石油和天然气勘探维持了很高的商业周期，并且正在进行高端材料的定位

石油和天然气产量保持高繁荣周期。 石油和天然气价格将在2022年的历史上相对较高，从而增加了对石油和天然气的需求。 根据IHS数据，全球石油和天然气上游资本支出预计在2023年为5600亿美元，同比增长12％。

油井管道包括钻头组件，套管和管道等，它们通过特殊螺纹连接以形成钻头，套管串和管串。 钻头是石油和天然气发育的主要工具，而套管串和管绳是隔离地层并提取油和天然气的唯一通道。 套管的寿命决定了石油和天然气井的寿命，因此决定了石油和天然气场的寿命。 根据美国石油研究所（API）标准，国内外的油井管道通常是生产的。 在1990年代之前，由于生产能力和技术水平的限制，我的国家只能产生少量的API标准H40〜N80低端石油壳体，进口量高达90％。 钻绳组件基本上依赖进口，这成为了我国石油和天然气行业的限制。 瓶颈工业发展。

我国家的油井管道本地化技术和产品系统已经形成。 我的国家目前已经建造了一种油井管道合金构成和结构控制系统，揭示了不同合金系统材料的加强，增强和腐蚀的机制和定律，发明了50多种用于油井管道产品的新钢类型，并且建造了更多20个油井管道。 专门的生产线开发了用于高端产品制造的关键技术，解决了关键的技术问题，例如高纯度，低偏析，高维准确性以及在复杂的工作条件下油井管道的宽度性能控制，并实现了充分的本地化和完整的定位和大量石油管道的工业应用。 出口涵盖了10类高端产品。 总体技术和能力已经达到了国际高级水平，一些技术在世界上处于领先地位。 Baosteel集团，Valin Iron and Steel和Changbao Co.，Ltd。都是代表性的企业。

基于镍的合金油井管道的定位正在进行中。 高酸性的油气场是指含有高水平硫化氢（一种特别有毒的气体）和腐蚀性气体（例如二氧化碳）的石油和天然气资源。 对于这些具有复杂地质结构，高温，高压和高度腐蚀性媒体环境的大规模高酸性天然气，常用的钢材材料无法满足其高腐蚀要求。 基于此，由于它们的合金含量高达80％，因此基于镍的合金油孔管已在高酸性的油和天然气场中很好地使用。 对高温变形的高电阻，通常需要挤出过程； 高材料强度； 和极好的耐腐蚀性。 Baosteel的首次试验作品在2007年取得了成功，填补了国内空白。 Jiuli特殊材料目前还在积极扩展到镍合金油井管道的领域。

周州特殊材料主要生产产品，例如铸造高温腐蚀合金，变形的高温耐腐蚀合金以及特殊的合金焊接材料。 2022年，该公司的石油和天然气行业收入仍将占50％以上，主要针对阀制造和生产公司。 该公司拥有12种核心技术，用于生产铸件，字子和焊接材料，具有300多个产品等级和规格，并形成了相对完整的高温耐腐蚀合金材料系统。

2.1.5风能触底，对零件的需求预计会增加

在双碳政策基调下稳定风能行业的健康发展。 2022年，中国将获得风力发电的全价均等。 由于上游供应链和流行病等因素，风力发电的安装能力将少于预期。 新安装的容量将为37.63GW，同比下降20.9％。 但是，2022年的累积风力投标将达到111.92GW。 结合国家“第14五年计划”风能安装政策，国内新安装的容量在2022-25中总计约300gw。 然后，我们估计2023-25的安装能力分别为71.50GW和87.23GW。 ，103.80GW。 ‍

2021年至2025年的国内铸造需求的复合年增长率为13.18％。 根据中国铸造厂协会的说法，每台MW风能机器都需要大约20至25吨铸件。 考虑到大型风力发电趋势下，每兆瓦的风能铸件的稀释作用，也就是说，随着单风电单元的能力增加，每兆瓦的铸件量减少。 我们保守地估计，假设从2021年到2025年的每GW铸造消费量为2.2/2.1/2.0/1.9/18,000吨，可以得出结论，2025年对国内风能铸件的新需求将达到1.8684亿吨，而CAGR则将达到CAGR从2022年到2025年，将为33.22％，其中需求增长率最高的一年在2023年的基础效应低。

变速箱处理很困难，障碍物很高。 风能变速箱在将主轴的较低速度提高到驱动发电机组所需的速度的角色。 作为风力涡轮机的常见故障发生点，由于其相对严格的工作环境，其纯度和稳定性是较高的，例如材料的弯曲强度和疲劳强度，热处理等级不低于MQ，齿轮精度高于5级，生产技术相对困难。 齿轮箱的重要组件包括行星销，行星齿轮，太阳齿轮，内部环齿轮，扭矩臂/变速箱端盖，变速箱车身/行星载体等。

2021年至2025年，我国变速箱市场规模的复合年增长率为14.85％。 根据风力发电繁荣的数据，根据瓦吉工业研究所的数据，预计我国家的市场规模将在2025年达到254亿元人民币，复合年增长率为14.85％。

2.2关键建议

2.2.1 Baosteel Co.，Ltd。：降低成本，提高效率，提高质量和优化，巩固其领先地位

生产和销售继续增加，产品结构得到了优化。 该公司将在2022年实现“ 1+1+N”产品销售额2538万吨，同比增长183万吨。 在2023年第一季度，“ 1+1+N”产品的销量为627.4万吨，同比增长106,000吨。 2022年，高利润的产品，例如冷滚动汽车板，定向硅钢，用于新能源车辆的高级非面向硅钢以及用于能源和结构船的高质量钢将增长超过1万吨。 冷滚动汽车板和定向硅钢的市场份额达到了双重提高。 促进绿色和低碳品牌的建设，并牢固地促进“超越动作”，Baosteel Automotive SmartEx和Silicon Steel，因为已经启动了“双重领先”品牌，并且已经推出了热卷和线杆产品的环境声明在中国钢铁行业的EPD平台上。 在第1季度2023年，Baosteel的低碳钢（Beyondeco®-30％）的第一卷质量产量和供应从生产线中滚下来。

关键项目继续前进。 2023年，该公司预算安排282.8亿元人民币的固定资产投资基金，该基金将主要用于Baoshan基础硅钢产品结构优化（第二步）和能源效率标准项目转型，Qingshan Base Base Silicon Steel Planning Projects，Silicon Steel Projects，Silicon Steel Project Meishan基地的Dongshan基础氢炉系统该基地的环境保护获得了A和其他项目的预付款和进度付款； 并且一定数量的资金投资于智能制造等技术转型项目。 在2023年第1期，该公司的非面向硅钢产品结构优化项目已全部生产。 目前，它是世界上唯一的高级非面向硅钢制专业生产线，它完全定向了新的能源汽车行业。 中国基地中国第一个基于氢的轴炉的炉壳的吊装已经完成，并且该项目的建设已进入炉屋顶结构的高峰时段。 此外，该公司，沙特阿拉伯石油公司和沙特公共投资基金共同投资了沙特厚板公司，该公司预计将生产250万吨直接减少的铁，167万吨的钢和150万吨每年盘子。

继续加深成本降低。 专注于采购物流成本降低，降低能源成本，煤炭和矿产混合结构的优化，关键成本控制，技术和经济指标的改善等，将进行全面的成本降低。 2022年，降低成本将达到93.5亿元人民币，在2023年第一季度，成本降低将达到14.8亿元人民币，都超过了目标，并强烈支持公司的运营绩效。

利润预测和评级：作为一家领先的钢铁公司，该公司伴随着国内经济复苏驱动的钢铁盈利能力。 我们希望该公司分别在2023 - 25年实现母亲的净利润。 ，PE分别为9、7和6次，保持“建议”评级。

风险提醒：项目进度少于预期； 原材料风险； 下游需求不如预期。

从长远来看，资本支出在2013年高位，以及对新供应的持续低资本支出或限制。 全球铜矿资本支出在2013年处于最高状态。根据《资本支出法》，它可能是2020年在铜矿中集中释放的高点。但是，由于流行病的影响，矿山的生产延迟，将于2021 - 2022年发布。 长期供应可能不足。 2021年和2022年的实际供应增加仍受到流行和地缘政治影响的影响。 某些项目的扩展可能仍会在2023年增加铜矿，但短期数量并没有改变长期紧张局势的趋势。

2.2.2 Hua Ling Iron and Steel：出现性能韧性，产品优化和升级加速

南部精品钢生产基地区域负责人。 该公司在汉山市卢迪市的江南市和湖南省的扬江城拥有生产基地。 它具有具有完整处理的技术设备，例如可乐，烧结，熨烫，钢制，钢滚动和钢的深层加工。 该行业被广泛覆盖，主要品种具有强大的灵活生产和切换功能。 2022年，该公司的钢铁销售主要物种为1588万吨，占60％，比2021年增加了5个百分点； 13个大类别中的90种钢种取代了“进口”。 该公司在市场市场上创建了许多“隐形冠军”产品，这使产品结构从低端均质化到差异化的高端高端精品店。

该公司加速了生产线的调整和升级。 该公司积极促进各种结构从“低 - 端”转变为“中端”到“ - 高 - 端”，加速生产线结构的升级，并增加对研发和投资的投资。 在宽敞的盘子方面，我们将继续巩固下游细分市场的竞争优势，例如造船，海上工业，高建筑桥梁和风能； 就薄板而言，进一步扩展了工业链并增强了产品的附加值，包括投资汽车板的第二阶段，产品定位，在高端汽车板上的产品定位，以满足新能源车场的高速增长需求； 投资于电工钢的第一阶段的建造，产品的主要定位不是将电气钢和电动钢的主要定位。 就无缝的钢管而言，增加了钢铁制造系统的升级和转换，并进一步提高了石油和天然气，机器加工和压力容器领域的竞争力。

投资建议：作为湖南的一家领先公司，该公司的产品结构经过不断优化和升级，国内经济已逐渐恢复，以驱动大量的钢铁盈利能力。 我们希望该公司在2023-25的净利润为71.35/95.07/108.24亿元，对应于6，对应于6，对应于21日的6个，收盘价为5、4和3倍PE，PE，PE，3倍分别维持“建议”评级。

风险提醒：原材料的价格以高价波动，下游需求不如预期，并且生产能力不如预期。

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2.2.3 Citic Special Steel：积极调整产品结构，并且一年的性能韧性很强

“ 14五年计划”计划了超过2000万吨的特殊钢的年产量。 在公司开发战略计划的“ 14五年计划”期间，特殊钢的年产量超过2000万吨，该公司计划在2023年（一年 - 一年）中实现1771万吨的销售量16.68％。

高端产品的布局加速，产品结构继续优化。 2022年2月，该公司成功发行了50亿元可转换债券，筹集的资金主要投资于“ SAN GAO和一个特别的”项目，重点是该公司的主要开发项目。 “产品生产能力为39,000吨，产品的升级和重建项目（第三阶段）计划以53,000吨的生产能力为53,000吨的生产能力。作为航空航天和能源，该公司计划的高端产品项目具有广泛的开发空间。

预计无缝钢管扇区性能贡献。 2021年初，该公司从上海电气集团有限公司（Hanghai Electric Group Co. 。 2023年1月，该公司成功地赢得了上海Zhongtai Fugang Pipe Co.，Ltd。（以前是上海电动集团钢铁管有限公司）的60％股权，该公司获得了Tianjin Steel Pipe Control Equility。 该公司拥有500万吨无缝钢管生产能力，成为世界上最大的无缝钢管生产企业，并且可以预期其未来的绩效贡献。

利润预测和评级：该公司是世界领先的专业钢铁制造企业。 随着未来高端产品项目的逐渐生产，公司的产品结构将得到进一步优化。 我们预计该公司将从2023 - 2025年返回母亲，净利润为84.02/95.03/1079.0亿元人民币，对应于6月21日的收盘价，而PE​​在2023-2025中为9、8和7倍订购，维持公司的“建议”评级。

风险提醒：下游需求不如预期； 原材料上升超过了预期； 项目进度不符合预期。

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2.2.4柔莉特别：产品结构的高端布局，投资收入提高绩效

连续部署高端产品以促进产品结构优化。 该公司已成为中国最大的国内不锈钢管制造企业。 目前，它的生产能力为150,000吨工业不锈钢管。 近年来，该公司加快了石油和天然气，核电，航空航天和其他领域的高端产品的布局，包括高价值 - 基于镍合金油井等高价值和高技术障碍物管道和蒸发器U形传热管。 该公司的高端产品布局逐渐显示出结果。 将来，该公司将继续增加科学研究并开放高端市场。

掌握对下游行业繁荣的需求，并加快生产能力的发行。 2022年，该公司的下游石油和天然气和核电行业继续热身。 该公司积极促进生产项目的生产能力释放，从而满足了下游行业不锈钢管的各种需求。 目前，该公司的“每年5500公里的精密管道项目”和“ 1000万吨航空航天材料和产品项目”项目已达到100％。 生产后，该公司的高端不锈钢管生产能力提高了，预计产品结构将进一步优化。 此外，“每年的5,000吨特殊合金管道预制和管道服务项目的产量”，“每年的产量为特殊合金焊接材料的15,000吨石油和天然气运输”，“合金公司的第二阶段项目”，“预制管理”建筑项目“和“特殊冶炼项目的第二阶段””到2022年底，生产的进度分别为50％，100％，100％，40％和10％，这也将帮助该公司的生产能力不断扩大，性能将继续发布。

利润预测和投资建议：锂价格的下跌可能会拖累公司的投资收入，但是随着高端生产能力的逐渐推出，公司的主要业务盈利能力将进一步提高。 我们预计该公司将从2023 - 2025年获得母亲的净利润13.21、13.26和14.94亿元，对应于6月21日的收盘价，PE分别为12、12、12和11次，维持“建议”评分。

风险提醒：原材料的价格上涨，下游需求没有预期，生产能力不如预期。

2.2.5 Changbao股票：高级生产能力不断发布，Q1绩效超出了预期

对石油和天然气和热锅炉管的需求保持了很高的繁荣。 在石油和天然气管道方面，该公司抓住了恢复行业市场，重点关注国外市场的发展和认证的机会，并积极扩大海外市场。 预计2023年的全球石油和天然气投资将继续增加对石油和天然气管道的需求。 在2022年9月，国家发展和改革委员会举行了煤炭担保会议，2022 - 2023年的热力将在2024年开始，每年8000万千瓦和8000万千瓦在2024年，将于2022 - 2023年举行了煤炭担保会议。预计总计三年。 该金额为2亿千瓦，预计对公司的热力锅炉管的需求有所增加。

该公司的高级生产能力不断发布。 该公司返回了Energy Pipelines的主线，引入了世界上第一个由德国设计和制造的世界最新技术PQF连接单元，并于2021年6月18日投入了试验。口径特殊 - 可使用的特殊管理能力。 在良好的下游需求的背景下，它支持该公司2022年的产品销售，以比去年同期的大幅增长。

创建一条新的Energy Car生产线，以创建一个新的利润增长点。 该公司计划投资于每年产量为50,000吨的新能量车辆的精确管道。 预计该项目将增加5.25亿元的新年度营业收入，年度总利润为6307万元，税后IRN 11.65％，税后的投资为9。33年（包括建设期限）。 该项目的建设有利于公司在新的能源车业的布局，并增强了公司特征产品的市场份额。

利润预测和投资建议：受益于行业需求的增长，新的生产能力不断发布，原材料价格下降，公司的钢管产品销售和毛利率预计将增加。 1亿元人民币，对应于6月21日的收盘价，为11倍，10倍和9倍，维持“建议”评级。

风险提醒：项目的生产过程不如预期； 冷的不锈钢需求不如预期的那样好； 原材料价格急剧波动。

2.2.6份22：添加冷滚动能力+新材料业务的水平扩展，预计未来增长

加入冷的不锈钢生产能力，然后再次长大。 该公司的多个不锈钢冰冷的项目是有序的。 在所有正在建设或提议的新生产能力之后，该公司将实现549.75亿吨的世界中冷钢板的年生产能力。 据估计，从2022-2025起，该公司的冷滚动不锈钢输出CAGR将达到33.49％，并且规模效果将逐渐出现，并且该公司的性能将增长。

实施多元化的开发策略，钛合金的布局和圆柱电池特定的壳材料行业业务。 该公司计划了“每年的60,000 t -titanium合金新材料项目的年产量”和“每年的225,000吨圆柱电池特殊壳材料项目”。 反映。 预计两个新材料项目的第一阶段将在2024年第一季度达到试验生产阶段。

利润预测和评级：该公司是精确冷的不锈钢带行业的领导者。 随着多个项目逐渐投入运行，公司的业绩有望加速释放。 我们预计该公司的净利润将从2023 - 2025年返回母亲，分别为7.27/10.24/1.262亿元人民币，对应于6月21日的收盘价，而2023-2025的PE则为12、9和7倍订购，维持公司的“建议”评级。

风险提醒：项目的生产过程不如预期； 冷的不锈钢需求不如预期的那样好； 原材料价格急剧波动。

2.2.7 Wujin不锈钢：释放热力锅炉管的需求，高端管道的主要利润增长

热锅炉管的竞标继续增加，超级不锈钢管的供应和需求很紧。 专家预计，从2022 - 2023年，每年约有8000万千瓦（相当于80GW），未来三年将带来2亿千瓦的新设施。 需要。 S30432和HR3C的供应壁垒很高，新制造商很难迅速切入锅炉工厂的供应系统。 供应有限，预计将支持热力锅炉管的价格。

该公司积极增加产量，以抓住市场回收的机会。 The company is one of the leading enterprises in the domestic stainless steel pipe industry. The company's 20,000 tons of high -end stainless steel pipe projects were put into production in May 2023. After the production, the production capacity of the fire power boiler pipe can reach 30,000 tons.

Ethylene cracking furnaces use the general trend of domesticization, and the leading position of the precision management industry is consolidated. The company and a domestic petrochemical giant are jointly established. It is expected that the vinyl cracking furnaces will be localized in 2023. After the company's 3500 -ton precision pipe production line is put into production line, it will continue to move forward, which will build a moat for the company's high profitability and create a leading position in the industry.

Profit forecast and investment recommendations: Benefiting from the demand for the firepower boiler management industry, and the new production capacity will continue to be released. We expect the company to realize the net profit of 3.87/5.99/11.1 billion yuan in the company 2023-25, corresponding to the closing on June 21st. The price is 11, 7, and 7 times the PE, and the "recommendation" rating is maintained.

Risk reminder: project progress is less than expected; raw materials risk risk; downstream demand is not as good as expected.

2.2.8 The majority of the majority: multi -point flowers are frequent, Q1's performance has increased significantly

The prosperity in the field of wind power has continued, and the trend of large -scale promotes industrial upgrading. The National Energy Administration sets a goal. In 2023, the scale of the wind power installation machine reaches about 430GW, and the new installation capacity will be 65.56GW. The demand improvement accompanied by the trend of large -scaleization, the increase in industry barriers, and the concentration of the industry will be further improved. With the company's technical reform project reaches production, the existing casting capacity reaches 200,000 tons of casting blanks and 150,000 tons of fine processing. The subsequent performance is expected to increase.

Gear precision processing projects are expected. In 2022Q4, the first batch of about 50 sets of equipment has gradually completed the installation and commissioning, and entered the trial production status. After the birth, the company will have a total of 8.4W components of large -scale gear box components and other precision mechanical components of the annual production wind turbine.

The mixed reform project successfully landed, and the production capacity of cast steel parts continued to grow. The production capacity of the vast number of East Gharma joint ventures has risen from 1W to 3W tons. In 2022, the production of 1,849 tons of casting steel parts, a year -on -year+96.90%to 1.85W tons; sales year -on -year+106.98%to 1.64W tons; and realized revenue of 1.003 billion yuan, a year -on -year+72.08%; net profit rose to 200 million yuan, turning losses to losses losses For profit, year -on -year+1.036 billion yuan.

The high -end special alloy field fundraising is funded and puts on the market for the broad alternative market. The company continues to promote the expansion of special alloy capacity capacity. It is estimated that after the project is reached at the end of 2024, it will bring the company's new production capacity such as 3,700 tons of high -temperature alloy. With the increase in domestic demand and military industry certification, the production capacity release will be guaranteed.

Profit forecast and investment recommendations: Benefiting from industry demand and new business volume, and new production capacity will continue to be released, we expect the company to realize the net profit of 3.26/5.17/684 million yuan in net profit of the company in 2023-25, corresponding to the close of June 21 The price is 21, 13 and 10 times PE, respectively, maintaining the "recommendation" rating.

Risk reminder: project progress is less than expected; raw materials risk risk; downstream demand is not as good as expected.

2.2.9 Zhongzhou Special: Focus on the main business of high temperature alloys, deeply cultivate the civilian field

The company's controlling shareholder and actual controller Feng Mingming held a total of 41.93%of the shares. Chairman Feng Mingming directly holds 35.42%of the company's shares, and indirectly holds 6.51%of the company's shares through Shanghai Dunjia Investment Management Co., Ltd., and holds a total of 41.93%of the shares. Subsidies: Jiangsu Xinzhong Special Alloy Material Co., Ltd. is the only subsidiary of the company, which is a wholly -owned holding. It is mainly engaged in the development, production and sales of casting, deformed high -temperature corrosion -resistant alloy products for casting high temperature and corrosion. Important part of business affairs.

The company mainly casts high -temperature corrosion -resistant alloys, deformation high -temperature corrosion -resistant alloys, and special alloy welding materials. 1) Casting high -temperature alloy is to directly prepare the high -temperature alloy material of parts by casting. The company's cast high -temperature alloy products include valve castings, pump castings and other casts. 2) Transformed high -temperature alloys can be processed with heat and cold deformation. It has good toughness and mechanical properties, and has a alloy material with high anti -corrosion properties. Specific products include valve body, flange, valve cover, stem, valve seat, valve, valve petal, car engine valve material, turbocharger material, etc. 3) Special alloy welding materials produced by the company have various forms such as welding wire, naked welding rod, welding, deformation alloy welding wire, gas atomized powder, 3D printing powder and other forms. The characteristics of corrosion and high temperature resistance. The company's products are widely used in petrochemical, chemical industry, natural gas, coal chemicals, power, nuclear power, shipbuilding, polysilicon, automotive, medical equipment, papermaking and other fields.

In the past 3 years, the scale of revenue has increased year by year, and the profit level of 22 years and 23Q1 has rebounded. The company achieved revenue of 872 million yuan in 2022, an increase of 27.38%year -on -year; the net profit attributable to the mother was 80 million yuan, an increase of 73.52%year -on -year. In 22 years, the company's product sales volume was+3.95%, to 5302.18 tons, and sales growth drove the company's revenue scale. 23Q1 Company achieved revenue of 223 million yuan, an increase of 42.90%year -on -year; net profit attributable to the mother was 21 million yuan, an increase of 69.33%year -on -year. The company's profit level recovery is mainly due to the improvement of product gross profit.

Profit margins have risen, and the contribution of deformation of high -temperature alloy products has contributed the main gross profit. In 22 years, the prices of main raw materials rose, nickel prices were+44.11%year -on -year, and cobalt prices were+13.15%year -on -year. In 2022, the company's gross profit margin was+2.47%year -on -year to 19.98%. 23Q1 gross profit margin is+4.22%month -on -month to 22.4%. From the perspective of products, the gross profit margin of 22 years of deformation of high-temperature alloy products is -0.04%year-on-year to 18.40%. The gross profit margin of casting high-temperature alloy products is+6.44%year-on-year to 18.99%. 。 In 2022, the gross profit of more than 40%of the deformation high -temperature alloy contributed.

The oil and gas industry is the company's main source of income. According to the company's prospectus, the downstream application fields of the company's products are mainly oil and gas drilling, petrochemical, chemical industry, auto parts, nuclear power, etc. Among them, oil and gas drilling, petrochemical, chemical industry are the company's traditional优点。 In 2022, the company's oil and gas industry revenue accounted for more than 50%.

The company is in the upper reaches of the oil service industry chain, and customers are mainly valve manufacturing companies. The company's customers obtained valve procurement orders through the bidding of the construction project of the valve product end user, and issued the company to the company to purchase orders to the company according to the needs of the order. New Year's Eve is the company's largest customer and a large industrial valve manufacturer in China. The company supplies material rough, spring, pads and other materials to New underwriting. Newway has processed the valve body rough into valve products and finally supplied to petrochemical companies or petroleum mining companies. Related projects include Wanhua Chemistry, Hengli Petrochemical, Zhejiang Zhejiang, Zhejiang Zhejiang Petrochemical, Saudi Amy Petroleum Jazan and so on.

The company provides raw materials for polycrystalline silicon production equipment, corresponding to photovoltaic and other fields in the lower reaches of the industrial chain. The company's representative applications in the field of polysilicon include the nickel -based pump of Xinjiang Daquan polysilicon cold hydrogenation device, and the nickel -based alloy high -temperature alloy pipes of the nickel -based alloy project of Xinjiang Special Transformer Polycryership Polysilicon. At present, the improvement of Siemens and the cold hydrogenation process is a technical route commonly used in the polysilicon industry, accounting for more than 97%of global photovoltaic polysilicon production. Therefore, the cold hydrogenation device is one of the main devices of polysilicon production. Cold hydrogen hydrogen chemical order can convert silicon chloride (TET) generated during the synthesis of silicon hydrochloride to silicon silicon, and effectively use hydrogen chloride synthesis processes and hydrogen recovery. 设备。

The "dual carbon" driver, the amount of photovoltaic installation is expected to maintain high growth for a long time. In the context of the "dual carbon", new sources such as photovoltaic sources have improved. According to the National Carbon Peak Action Plan, the total installed capacity of wind power and solar power generation in 2030 reaches 1.2 billion kilowatts, corresponding to 1200GW. 370 million kilowatts, the installed capacity of solar power generation is about 390 million kilowatts, and there is still a gap of 440 million kilowatts. According to the statistics of the National Energy Administration, the capacity of new photovoltaic power generation parallel grid installed in my country at the end of 2022 was about 87.41 million kilowatts, and the cumulative installed capacity was 393 million kilowatts, an increase of 28.43%year -on -year. The rapid growth of photovoltaic installations requires the increase in polysilicon output to increase the demand for upstream high -temperature alloy.

Polycrystalline silicon projects are accelerated to release the consumption volume of high -temperature alloy materials. Thanks to the continued high prosperity of the downstream photovoltaic industry, since 2021, polycrystalline silicon supply should not be intensified, and new domestic production capacity has been accelerated. According to Shanghai Non -Color Network, the polycrystalline silicon production capacity completed in 2022 has reached 428,000 tons, with a total production capacity of 1.085 million tons. A year -on -year increase of 65.14%. At present, the major enterprises in the polysilicon industry Tongwei, GCL Technology, Daquan Energy, New Special Energy, and Oriental Hope are still actively expanding production. It is estimated that the national polycrystalline silicon production capacity will reach 2.78 million tons in 2023. The expansion of polycrystalline silicon capacity bases and new project investment will promote the consumption volume of high -temperature alloy consumables.

Conduct stress restricts the development of enterprises. The production and sales rate of the company's cast high -temperature alloys and deformation high -temperature alloys are close to 100%. The downstream demand is strong, and the insufficient production capacity has become a bottleneck that restricts the development of the company. Due to the insufficient production capacity of the company's process, the company will increase the production, modification, and machines in production, and add machinery. When the non -core process is completed through the Foreign Association, the output value of the company's foreign production and foreign associations accounts for about 10%of the existing output value.

The fundraising project is expected to be completed in 2023. The company's IPO fundraising project in 2021 mainly includes the "Special Equipment Core Space Component Product Manufacturing Project" and the "Phase II Construction Project of R & D and Inspection Center", which invested 149 million yuan and 45 million yuan, respectively. The completion of the "Special Equipment Core Space Product Manufacturing Project" will alleviate the pressure of production capacity, and is expected to be achieved by October 2023. After the project is completed, it is expected to increase the annual revenue of 311 million yuan.

The fundraising project is expected to add 2,550 tons. After the "Special Equipment Core Space Product Manufacturing Project" is put into production, the company will add an annual output of 1,050 tons of cast high temperature and corrosion -resistant special alloy products and 1,500 tons of high -temperature corrosion -resistant special alloy products 。 As of December 31, 2022, the investment in fundraising funds was 43.07%. Through this fundraising project, the company will purchase advanced production equipment such as a vacuum furnace, 1,600 -ton fast forging machine, diameter forgery machine, vacuum -proof refinery furnace, to replace old equipment with low original production efficiency, optimize product production production, optimize product production Process, produce high -performance, high -quality casting high -temperature corrosion -resistant alloy products and deformation high -temperature corrosion -resistant alloy products to meet the accuracy and quality requirements of the continuous improvement of high -temperature alloy in the downstream field, maintain the company's core competitiveness and in the industry in the industry leading position.

The company mainly includes deformation high -temperature erosive resistance alloys, casting high -temperature erosive alloy, special alloy welding materials and other businesses. The company's products mainly adopt the processing fee model, and the product price is closely related to raw materials (nickel, cobalt, etc.). The company's orders are better. As the IPO fundraising project is put into production, the company's sales will be steadily increased. The cost side, the main raw materials are nickel, cobalt, etc. We expect that nickel prices in 2023-2025 are 19.5/19/187,000 yuan/ton, respectively, and cobalt prices are 28.8/28.3/278,000 yuan/ton, respectively 。 Artificial costs rose slightly. With the release of the capacity, the scale effect will be declining with the production capacity.

In terms of deformed high-temperature corrosion-resistant alloy business, with the launch of production capacity, the sales volume is expected to be 3215 tons/4130 tons/5,200 tons in 2023-2025, and the price is 14.80/14.65/145,100 yuan/ton, respectively. It is expected to be 2023-2025. The annual operating income realizes 47588.8, 60524.2 and 754.428 million yuan, and the gross profit margin is 21.94%, 22.33%and 22.63%, respectively.

In terms of casting high temperature and corrosion-resistant alloy business, with the launch of production capacity, the sales volume is expected to be 2300 tons/3030 tons/4000 tons in 2023-2025, and the price is 13.31/13.18/130,500 yuan/ton, respectively. It is expected to be 2023-2025. The annual operating income realized 30616.3, 39930.3 and 521.809 million yuan, and the gross profit margin was 20.18%, 20.71%and 21.24%, respectively.

In terms of special alloy welding materials, the sales volume is expected to be 1150 tons/1,300 tons/1450 tons of 2023-2025, and the price is 17.10/16.93/167,600 yuan/ton, respectively. It is expected to achieve operating income by 19665.8 in 2023-2025, respectively. , 22008.6 and 2430.26 million yuan, the gross profit margin was 21.86%, 22.32%and 22.60%, respectively.

In summary, including other business revenue, we expect to achieve operating income of 100335.2, 125253.1, and 155,5871 million yuan in 2023-2025, respectively, and gross profit margins are 21.99%, 22.34%and 22.62%, respectively.

Valuation Analysis: We choose Longda shares with high -temperature alloy civil products and should be comparable to the company. According to estimates, comparable companies can be 37 times PE in 2023, which is 27 times higher than the company, and the company's fundraising capacity is gradually released, and future growth is expected.

Investment recommendations: Electric companies have deeply cultivated civilian high -temperature alloy products, and the main application fields have increased capital expenditure in oil and gas industry in the main application field, and the products are full. In addition, the company's products have gradually expanded to the field of new energy, and product demand space is opened. With the production capacity of IPO fundraising projects, the company's performance release is expected. We expect the company's net profit to return to the mother from 2023-2025 is 1.12/1.47/191 million yuan, respectively, corresponding to the current price. From 2023-2025, the PE is 27/21/16 times in turn.

Risk reminder: The price of raw materials fluctuates, the construction of the fundraising project is less than expected, and the customer concentration is high.

3 Risk Tips 示

1) The demand for steel for real estate is less than expected. Real estate is an important consumer field of steel. At present, the domestic real estate construction area has fallen year -on -year. If the demand for steel consumption in the subsequent real estate is not as good as expected, steel consumption will face greater challenges.

2) Steel prices fell sharply. At present, steel production is affected by national policies and limited output. Once the relevant national policies are relaxed, the growth rate of steel supply may increase significantly, the fundamentals of steel are imbalanced, and steel prices have dragged down the profit of steel factories.

3) The price of raw materials fluctuates sharply. Steel raw material iron ore import dependence is relatively high, and it is greatly affected by the output of the four major overseas mining companies. Once the mining accidents and other incidents occur, the price of iron ore may rise irrationally and erode the profit of steel companies.