莫尼塔钟正生：本轮商品的利多因素

钟正生

本轮大宗商品利多因素

1、需求稳定，一季度需求偏空预期恢复；

2、供给侧改革和环保限产带来的供给影响；

3、货币汇率稳定。 （笔者理解：币值稳定改善热钱流出，稳定外汇持有量，导致货币流动性从偏紧预期转向适度）

当前商品的利空因素：

1、经济本身波动不大，需求没有明显增加，只有供给收缩，不支撑资产价格大幅上涨；

2、十九大之前，需要各类资产价格稳定，不希望看到大起大落；

三、大宗商品价格上涨给下游制造业带来较大压力。

总体来看，中短期应重点关注未来供给侧重新预期的风险（作者：采暖季钢铁、煤炭减产不及预期的风险）。 长期看好政府供给侧调整行业，关注相关个股。

出口保持增长

此前预计出口相对较差，但今年欧洲经济复苏、美国特朗普新政以及我国一带一路倡议共同导致今年出口好于预期，汇兑影响利率升值暂时有限。

制造业固定资产投资稳中趋弱

最关键的是看民间投资，民间投资占制造业固定投资的90%左右。

1、供给侧改革是我国各行业利润的重新分配，但受益者基本都是国有企业。

私营企业利润总额波动不大。 从行业来看，2016年上游利润改善最为明显，国企的涌入带动了这部分制造业的投资增长； 下游利润和投资基本稳定； 而中游利润大幅下降，这部分民营制造业不愿意进行固定投资。 高的。

2、降杠杆调控下，国有企业具有信用优势，更有可能进入利润提升的上游行业。 但民间投资集中的中下游产业利润提升较小，信贷能力有限。

3、长期来看，政策惊喜指数与民间投资呈现负相关关系。 今年该指数仍处于历史高位，说明大部分民营企业看不清政府政策走向，难以进行大额投资。

房地产短期保持稳定

1、今年三四线城市逾期，货币化棚户区改造是关键，从拆迁安置转向拆迁现金补偿（目前，这项政策即将结束）

2、新开工放缓，7月份房地产投资和新开工下降，主要是开发商观望十九大将如何为下一轮房地产调控定调；

3、商品房占房地产的1/3，但商品房基本没有增长。

目前房价还看不到拐点。 房价下跌对中等收入群体影响最大。 这将进一步加剧中国的贫富差距，引发一系列经济、社会和政治问题。

基础设施短期稳定

1、今年财政赤字首次出现，而且赤字可能是历史最大的。 这将对基础设施的增长产生影响。

这会带来很大的压力。

2、但去年货币整体较为宽松，地方政府平台仍从商业银行获得大量资金，新的增速是“做大做快”冲动的新变化。

施宏伟 冶金工业经济发展研究中心主任

钢铁协会钢价指数目前仅在120点左右，比往年历史低点高出50点，距离历史高点还差50点。 目前的价格并不高。

2017年7月，钢铁平均利润达到5.53%，接近工业行业平均利润5.95%。 钢价上涨是恢复了钢铁行业的利润，而不是暴利。

钢材缺乏价格弹性。 你不会因为价格高而少买，也不会因为价格低而多买。 例如，建造一栋建筑每平方米必须使用70公斤钢材，但只用了50公斤就会倒塌。 因此，从这几年的供给下降和价格下降来看，供给和需求并不是最大的因素，而是大量的竞争导致了价格的下降。 （作者：供求与价格逻辑关系的描述不准确）

政府极为关注废钢出口情况，优质资源应尽可能留在国内。

钢材出口贸易摩擦：2014年每20天一次、2015年每10天一次、2016年每周一次。今年以来，我国出口明显减少，贸易摩擦也明显减少，我国国际形象得到修复。

供暖季：东北三省10月15日开启，华北地区11月15日开启。 届时，2+26城市将限产一半，减产4000万吨。

主持人随后补充道，中国钢协副会长迟敬东。

只有冬季环保超标才会限产。 即使雾霾的环保标准每天都超标，仍然会根据污染程度进行判断。 限产绝对不是现在大家算出来的数字（4000万吨）。

此前曾与环保部（钢协或国家发改委）进行过沟通。 环保部将于近期发布限产具体说明。 限产是环保部的计划。 每个地方政府的理解和执行情况都不同。 具体实施尚需环境保护部出台。 具体方案，（问题抛回环保部）。

钢联于晨

年初预计国内铁矿石将增加2500万吨至3500万吨，国外矿石将增加6000万吨左右。 但7月份市场看到全年矿石出货量增幅仅为30-4000万吨，且以非主流为主。

焦炭价格上涨也明显有利于矿石。 焦炭低库存价坚挺，占铁水成本一半。 为了增加产量和控制成本，钢厂有升级高品位矿石的需求；

高品位矿石供应方面，力拓出货量低于预期，必和必拓5月份纽曼事故导致短期出货品味改变，淡水河谷出货量相对正常。

铁矿石需求增幅较大，港口疏浚量较高。

后期高品位矿石问题将逐步缓解。 目前，根据各大矿山的计划，每周将发运约200万吨高品位矿石，高品位矿石缺口可在1-2个月内填补。

国内矿山产量可能会因环保受到较大干扰，而进口球团矿供应则因萨马科影响而受到限制。

后期预计2+26四个城市限产50%，其他城市限产30%。 采暖季日均影响将达44.9

铁矿石需求1万吨（即月均粗钢产量约840万吨，月均铁矿石1300万吨）。 总体来看，今年铁矿石价格底部大致在60美元左右，约合490元/吨。 至于能不能达到这样的价格，主要还是看线程的情况。

王方杰废钢协会

钢材与废钢的比例已从2003年的25%下降到2016年的不足10%。原因是废钢产量增长速度不如粗钢快。

预计2016年废钢产量为1.7亿吨，表外消费量约为9010万吨（中频炉及铸件），而表内钢材消费量仅为8330万吨，废钢比例为11.1%。 其中，7.4亿吨转炉粗钢消耗废钢约4900万吨，电炉粗钢产量6000万吨消耗废钢约3400万吨。

预计2017年废钢产量约为2亿吨。 上半年，粗钢产量4.2亿吨，废钢消耗量6224万吨，废钢比例14.8%。 （作者：预计全年资产负债表废钢消费量有望升至1.2亿吨，意味着通过废钢将增加粗钢产量近4000万吨）

废钢比铁水便宜200，最多废钢比铁水便宜700-800。

鞍钢陈涛

产业对冲的要点。

产业套期保值必须建立完整的交易、分析、财务和风险控制结构。 领导者有权对计划做出决策和建议，但不能参与交易。

套期保值要灵活进行，并结合行业研究。

研究方向要结合宏观趋势、供需方向、事件因素引起的幅度、期现基础等几个点，并结合形势分析判断。

关注研究方法：交易逻辑与数据库的交叉验证、钢厂运营模型、供需资产负债表的建立、钢厂利润跟踪和成本跟踪等。

套期保值还需要配合市场技术分析，了解期货的预期因素，不能当做现货。

具体的对冲方式可以是单边买入，也可以是单边卖出，但一定要与自己的生产、销售、库存情况相匹配。

任柱谦

2015年11月至今的市场走势与2009年3月以后的市场走势高度相关。（区别在于需求端是供给端驱动的，共同点是短期扰动。2009年市场趋于在第400个和第550个交易日之间盘整，并在第570个交易日开始下跌。而当前市场迄今已有400个交易日）

今年1-6月，螺纹长短流程供给同比减少，需求小幅增长，​​呈现紧平衡状态； 热卷供应同比增加，需求持平，呈现弱平衡状态。

今年，我国方坯出口报价大部分高于土耳其报价，出口竞争力有所下降。 但热轧板卷与韩国价差较大，且国际涨幅大于国内涨幅，有利于出口（以人民币计算，近年来价差明显缩小）

扣除淘汰产能后，截至8月11日的高炉有效产能利用率同比下降0.61个百分点。 从后期环保因素和利润综合来看，后期高炉产能或将维持高位，上升空间不大； 转炉废钢占比较高，进一步增长空间也有限。

（作者：钢联供需资产负债表的推演比较复杂，部分公式基础未公开，需要调整以平衡官方数据）

计算1（高炉铁水部分）净增铁水2500万吨：

①高炉产能利用率提高1～1.5个百分点； （1000万吨/1500万吨）

②长期停产的高炉生产将恢复，至2017年底1-8月可释放产能约1942万吨；

③2017年底8-12月可释放产能约779万吨；

（作者：为考虑相关部门的影响，钢联根据复产时间测算，2017年复产后可释放的总产能为2721万吨，直接新增产能可能为2000万吨（根据算法，仅9-12月复产即可释放779万吨产能，换算成正常年化产能约为2360万吨）

④新增或置换高炉产能1200万吨，实际受影响新增产能681万吨； （550万吨）

⑤今年将暂停2000万吨产能。 （淘汰了500万吨容量400立方米以下的高炉，不知道是不是重复计算了，总共削减了1600万吨到2000万吨）

公式1综合计算，2017年生铁产量将增加2500万吨。

计算2（转炉、电炉粗钢部分）增加粗钢6300万吨：

①2016年中频炉预计产能1.5亿吨，产量预计7500万吨-8000万吨（略低）；

②目前电炉总产能（含尚未投产的）9600万吨，其中螺纹产能近4600万吨。

吨，预计新增螺纹电炉产能1350万吨，相当于产能利用率的利润增加。

预计新增电炉产量1300万吨；

③转炉利用系数提高8%，（上述铁水增加量和废钢比增加量合计）总计一个较长的过程

转炉产量增加粗钢3700万吨。

④预计全年出口量减少约8500万吨，减少2300万吨。

计算2：转炉产能3700万吨+电炉产能1300万吨，新增粗钢5000万吨。 预计2017年实际粗钢产量在中频炉减少的基础上下降15-2000万吨，全年出口量预计8500万吨，减少2700万吨。

（编者：统计局、钢铁协会1-7月铁水产量42420万吨，增加2096万吨，增长5.2%。根据官方公布的增幅，预计全年铁水增量预计将达到3500万吨，高于钢铁协会的2500万吨，另外转炉利用率提高8%，正好相当于铁水增量5%左右废钢比例增加3%左右，因此转炉粗钢增量应为7.35亿吨*1.03，同比增加5700万吨/年，而不是3700万吨/年。

因此，新增综合转产增量可能为5700万吨转炉+1300万吨电炉-8000万吨中频炉。 供应将减少1000万吨，预计出口回流2300万吨。 ）

论坛交流会

木星投资富阳

总体而言，谨慎是有利的。

目前主要关注点是电弧炉问题。 国家发展和改革委员会负责。 近期，国家发改委态度来了个180度大转弯，强调“一刀切”。 不过，即使立即释放，今年电炉产能也不会释放。

另外，正在炒作的环境因素也不是特别乐观。 由于11-12月的主要需求来自冬储，价格高肯定会影响冬储。

节奏更关键。 如果现在上涨，到10月底可能会大幅下跌。 正如池主席所说，如果后来环保部说一刀切实行50%，那么本来就紧张的供需就会突然加剧。

沉万石

当前供需面偏紧，需求未虚，供给未增加，库存仍处于低位。

后期钢价震荡。 螺纹上涨受益于政策市场。 几个重大节点，发改委、交易所、钢协纷纷发声维稳。 另一个下游行业，如家电、汽车零部件、造船等，则面临着较大的价格压力。 后期房地产也存在下行风险。 最后一点是，每次提前预期期货表现，旺季前价格提前上涨，但旺季期间价格下跌。 01可能会开始谈谈对11月的期望。

综合起来，后排向上的空间不会太大。 向下看，3700附近支撑比较强。

环保主要靠供给，需求很难评估，最好通过钢联的库存来核实。环保限产的影响

它还可能通过该国其他地区产量的增加来填补。

今年，政府动用了大量的财力、物力去产能，所以地方政府不敢大量排放电炉。 相信当钢价上涨到严重影响秩序的地步时，国家可能会通过国企、央企释放电炉产能。

本钢田元鹏

目前工厂订单情况良好，9月份订单安排顺利。 另外，9月份分厂高炉将进行检修，厂内库存无压力。 目前尚无套期保值计划，整体市场库存并未大幅增加。 如果库存水平达到15年或以上，则可能需要考虑套期保值。

目前东北地区尚无环境影响，中短期市场仍看好。

志伟神君

10合约期内可能会走强，接近现货，而01预计会非常强势，加仓。 两者的联动可能会让现货价格再次走高。 对于01空间，我们更关注10合约带来的幅度，而不太关注环保的炒作。

目前下游环保影响较大，但很难区分供需端哪一端影响更大。 环保对需求的影响相对分散。 钢厂可能会限产、停产，但如果不检查，一切又会重新开始。

01 目前，我们仍然遵循预期。 当11月、12月的预期实现时，圆月的逻辑可能会再次发生变化。

目前01合约套保不足的主要原因是市场贴水和钢材库存较低。

主持人高波总结总结了9-10月的旺季。 4300的卖空价格可能难以验证，11-12月可能存在下跌风险。

论坛版主

总体来说，嘉宾们还是比较乐观的。 9-10月螺纹价格先看4300-4500元/吨，预计10月底-11月回调幅度可能较大。

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