2023年钢铁行业研究报告（2016年7月20日）

一、2023年钢铁市场回顾

1.1宏观：顺应公众预期、保“5”压力不变

经济周期触底信号已经显现：一方面，当前库存周期已接近底部，经济触底信号已经显现，且触底信号将更加明显。 另一方面，从今年一季度开始，金融周期上行。 从今年一季度开始线性推算，实体经济有可能在今年年底或明年初触底企稳。 然而，积极信号不断增多，但预期仍没有明显改善。 市场人士对当前经济形势尤其是前景较为负面，包括对一些需求刺激政策的有效性表示怀疑。 作为终端消费者，消费感受更具有相关性，物价水平偏低在相当程度上说明居民消费动力不足，间接导致大宗商品需求疲软。 除了需求疲弱之外，产能过剩也是经济复苏缓慢的重要原因。

1.2 行业：强烈期望VS脆弱现实

1.2.1 2023年主要钢材品种价格水平环比明显下降。

从平均来看，2023年主要钢材品种平均价格指数较2022年大幅下降，价格重心明显下降。 从波动幅度来看，2023年波动幅度较2022年收窄，多空博弈强度有所下降。 从全年运行逻辑来看，价格围绕强预期和弱现实两大线索展开。

1.2.2 强烈预期形成，导致价格阶段性走强

疫情过后，需求恢复，旺季到来。 钢材表观需求超预期。 与此同时，房地产销售逐渐复苏，带动钢材价格再次上涨，从低点4302.59元/吨上涨至4605.43元/吨。

7月份的政治局会议为房地产市场供求关系的重大变化定下了基调。 同时，原材料实际需求较为旺盛，成本支撑叠加强劲预期。 钢材价格大幅上涨，从低点4094.28元/吨上涨至4158.51元/吨。

数万亿国债增发释放了积极财政发力的信号。 铁水下跌趋势缓慢，成本高企预期，钢价偏强，从低位4000.1元/吨上涨至4221.48元/吨。

1.2.3.1 现实疲弱：预期被歪曲，价格开始下跌

无论是“金三银四”“金九银十”的传统钢材消费旺季，还是宏观政策方面，都没有达到市场预期。 钢价本身带动不足，价格开始走弱。 3-5月和9-10月的价格疲软都是围绕这个逻辑展开的。

1.2.3.2 现实较弱：传统钢材消费旺季不旺

从整体消费来看，2016-2023年粗钢整体需求整体呈现先上升后下降的趋势。 随着近年来房地产的调整，粗钢需求在2020年见顶后开始回落。

预计2023年粗钢表观消费量较2022年小幅增长，​​但表上五大材料（螺纹、热卷、线材、冷轧、中厚板）消费量可能同比下降——同年。 这种现象主要是表外材料的消耗和出口较好所致。

从市场交易情况来看，本次房地产低迷周期启动以来，建材成交量持续不温不火，投机需求明显减少。 2023年建材日均交易额较2022年减少1万吨。

1.2.3.3 受钢材需求结构变化影响，2023年建材及板材产量将有所增加。

近年来，随着房地产持续走低，钢材消费品类逐渐多元化。 结构性调整正在发生。 建筑材料整体需求持续下降，而工业材料需求持续改善，进而带动建筑材料和板材的增长。 输出的盈亏：

从2021年开始，这种产量趋势将开始加速，2022年产量幅度将出现逆转。2023年，板材产量将是建材产量的1.2倍。

1.2.3.4 现实疲弱：利润缩水导致产量下降

2022年至2023年，钢材市场将呈现淡季不弱、旺季不旺的特点：今年3月至5月，由于旺季需求被篡改，政策预期也转向复苏乏力，钢厂盈利能力开始下降，随后开始主动减产：钢厂盈利能力从高位58.87%下降到22.08%，日均铁水从246.7万吨下降到2.3925吨万吨； 9-10月旺季预期也被证伪，今年国庆前后补货需求远低于近三年同期水平，负反馈逻辑开启：盈利钢厂开工率从64.94%的高位下降到16.45%，日均铁水从248.99万吨下降到241.4万吨。

1.2.3.5 由于近两年利润持续压缩，2022年钢铁行业将积极去库存，2023年维持低库存

2021年后，钢铁行业进入利润持续压缩阶段：2022年、2023年黑色金属冶炼及压延加工业利润总额明显低于2021年之前的高水平。随着行业利润不断受到挤压，为规避风险，市场将在2022年启动主动去库存的进程，并在2023年维持低库存。2023年大部分时间里，五种主要材料的总库存与过去三年相比将处于较低水平年。

1.2.3.6 预计2023年钢材出口量约为9000万吨，以价换量现象明显。

近十年来，我国钢材出口整体呈现“N”型走势，尤其是2020年以后。在疫情、地缘政治等因素影响下，海外通胀上升导致海外供给端明显收缩，进而推动我国钢材出口逐步增加。

今年，我国钢材出口继续保持良好态势，以价换量现象明显：预计2023年我国钢材进口总量在800万吨左右，同比减少23.67% %; 预计出口总量在9000万吨左右，同比增长33.4%。

1.2.3.7 钢材出口：以价换量的两大原因

首先，国内供应压力过大，需要出口来缓解压力：今年主要是煤炭、焦炭供应宽松预期并未导致钢厂深度持续亏损，产量降幅较小超出预期； 其次，由于“一带一路”沿线国家基础设施建设需求增加，钢材需求支撑，促进了我国钢材出口。 从主要出口地区来看，我国钢材需求主要集中在亚洲，占出口总量的68%。

1.3 行业：需求分化与结构转型

1.3.1 2023年下游钢材消费总结：需求分化与结构转型

房地产仍处于触底阶段。 回顾2023年的房地产，虽然“认房不贷”等一系列政策出台，但房地产市场依然低迷，新开工面积持续下滑，销售面积也持续下滑，企业资金回流放缓，影响房地产产业链，也影响房地产行业。 钢材需求。

基础设施用钢仍发挥支撑作用。 基建方面，重大项目开工和万亿国债发行支撑了基建用钢需求。

制造业方面，2023年整体表现突出。 从分行业工业产品产量看，船舶新订单大幅增长，汽车、家电、家电累计装机产量也呈现同比增长趋势。 但机械行业出现分化，部分机械设备产量呈现下降趋势。

1.3.3.1 2023年制造业将开始进入复苏周期

2023年制造业投资增速相对稳定。 10月份，制造业固定资产投资累计同比增长6.2%，制造业投资企稳回升。

工业企业相关指标表明，制造业景气度持续改善。 10月工业企业增加值同比4.6%，前值4.5%，预测值4.3%。 数据显示超季节性表现。 10月份工业企业增加值不但没有受到国庆假期的影响，而且表现也好于9月份。 9月份工业企业累计利润同比-9%，连续两个月录得两位数增长。 虽然累计值仍为负值，但降幅已连续七个月收窄。

工业企业出口形势继续恢复。 考虑到前面提到的部分指标出现拐点，2023年制造业出口也将呈现复苏趋势。在经济发展承压的背景下，制造业整体表现突出。

1.3.3.2 2023年制造业供给端快速恢复

分行业看，汽车行业、家电行业、船舶行业相关数据均呈现上升趋势。 汽车工业总体发展势头迅猛。 在政策鼓励下，内需和外贸不断增加，新能源汽车渗透率不断提高，汽车智能化程度全球领先。 家电行业整体需求呈现韧性，内需逐渐饱和，出口表现依然良好。 、智能家居品类呈现增长； 造船行业整体竞争较为激烈，新订单大部分时间位居全球第一，造船价格表现强劲，造船企业盈利能力持续提升。

1.3.2 建筑行业钢材需求分化：房地产拖累、基建避险

房地产行业多项指标仍处于探底阶段，房地产市场低迷。 首先，2023年以来，全国房地产景气指数低位运行，房地产开发投资等关键指标同比下降。 其次，房企龙头恒大、碧桂园的爆火影响了房地产市场的信心。

基础设施保持弹性，抵消了建筑行业钢材需求的下降。 一是2023年1月至10月，基础设施投资同比增长5.9%。 二是当前，部分地区基础设施项目正紧锣密鼓地赶到年底，“万亿国债”的发行正在支撑基础设施建设的钢材需求。

2、2024年钢铁市场展望

2.1 宏观：深渊里可能有什么东西在发芽。

从周期来看，国内经济底部特征明显。 预计年底重要积极信号将持续释放，降息特别是降准的可能性存在。 重点关注12月底的中央经济工作会议。 加息周期即将结束，有利于大宗商品价格稳定的宏观环境正在形成。 但我们也不能盲目乐观。 毕竟，高利率对抗通胀的大环境还没有改变。 这也是我们认为内需会缓慢复苏（包括房地产不太可能出现“V型”底部）、价格有上限的重要原因。 预计2024年新开工面积同比减少5%。 基础设施投资仍将是未来逆周期调节的重要手段。 2024年（狭义）基础设施投资增速预计为7%。 制造业方面，预计2024年将保持复苏趋势，同比增长7%。 总体来看，预计2024年下游主要用钢行业钢材需求将继续下降，但降幅可能较小。

2.2 行业：触底周期尚未结束

2.2.1“万亿国债”利好落地后，未来基建投资将更具韧性

新发专项债券的变化与基础设施投资增速总体一致。 新发专项债预示基础设施投资稳步向上增长，2024年新发专项债额度已提前释放。 当前，我们正处于从政策底部向（资本）市场底部、经济底部过渡的关键时期。 一、本次增发万亿国债，继续发出稳增长、化风险的强烈信号。 这是一项增量的总体刺激政策。 同时，在增量政策选择上，房地产等领域并非首选，减债“一石二鸟”的做法仍是政策锚。 2、中国式“维稳基金”入局，预计2024年新增专项债券40%-60%的额度将在四季度提前发放。 有必要将宏观经济政策预期向更加积极的方向调整。 此次增发国债对GDP的贡献很可能会体现在基建投资上，打消市场前期因三季度GDP数据超预期而导致基建投资可能下降的担忧。 不少研究机构认为，对经济的刺激可能集中在2024年，预计GDP将增长0.4-0.8个百分点，这将极大提振市场信心。

2.2.2 房地产市场下滑时快时慢，或者是销售即将见底的信号。

对比历史数据，考虑季节性因素后，以销售数据为例，房地产下降趋势时快时慢（5-6月慢，7月快，8-9月再次放缓，10月加速） ）。 这或许是房地产行业触底回升的一个迹象。 （以10月份为例，房地产销售环比降幅为近十年同期最大）。 在认识到房地产行业仍处于下行趋势的同时，我们需要关注房地产下行趋势的速度以及何时见底。 当然，由于“房子是用来住的、不是用来炒的”等宏观调控以及疫情因素的影响，房地产行业触底后将有一个长期的筑底过程，存在“房住不炒”的可能。 V型”反弹不高。 结合目前房地产行业高频数据和市场调研反馈，乐观地认为，明年一季度房地产销售同比增速将收窄，下半年将转正。明年。 明年下半年或上半年新开工面积同比增速有望转正。

2.2.3 2024年制造业将延续复苏趋势

中美库存共振，推动我国制造业出口改善。 近期多项制造业相关数据出现触底回升迹象，预计明年一季度中美将实现补库共振。 补库需求或带动正反馈，大宗商品价格有止跌甚至上涨动能。 同时，有利于促进制造业出口改善。 分行业来看，预计汽车、家电、船舶、机械等国内需求可能饱和，但出口有望继续增长。 制造业占GDP的比重将会提高。 2022年，我国工业增加值总额将突破40万亿元大关，占GDP的比重达到33.2%。 其中，制造业增加值将占GDP的27.7%，制造业规模连续13年位居世界第一。 但近年来制造业比重仍处于历史低位，未来有望提升。

2.2.4 2024年制造业将持续高质量发展，海洋经济产业链催生钢铁亮点

政策推动新能源汽车充电桩建设。 工信部数据显示，我国已累计建成新能源汽车充电桩627.8万个，电池更换站3460个，建成动力电池回收服务网点1万多个。 技术创新是光伏产业的核心驱动力。 全球主要光伏产业链集中在中国。 2022年，我国硅材料、硅片、电池、组件产量将占全球80%以上，占比分别为80%、94%、87%、83%。 光伏技术迭代的本质是，当上一代技术的效率达到极限时，追求下一代更高效率、更低成本的技术。 最后考虑的是成本，所以新技术替代旧技术是综合性的。 疫情过后，海洋生产总值和经济发展指数稳步增长。 2022年，结构优化升级指数为123，比上年增长2.2%。 2022年，海洋新兴产业增加值比上年增长7.9%，其中海洋动力产业、海洋医药和生物制品增加值分别比上年增长20.9%和7.1%； 海洋制造业增加值占海洋产品总量的比重比上年提高0.8个百分点，连续三年稳步提升。

2.3 行业：供给决定价格走向

2.3.1 2024年钢铁供给端将如何变化？

假设1：明年粗钢产量将增加

在明年国内钢材总需求小幅下降的预期下，如果粗钢产量继续超过2023年的水平，炼钢工序的利润将继续被压缩，钢材出口量也可能高于今年。 这些情况都不利于行业高质量发展。

假设2：明年粗钢产量将持平

预计明年粗钢产量与今年持平，炼钢环节利润难以修复，出口也可能处于高位。 因此，在假设1和假设2下，行业很难实现高质量发展目标。

假设3：明年粗钢产量将减少

目前，我们更倾向于预计明年粗钢产量将下降。 抑制生产的路径是：一是希望通过主动减产和被动减产来抑制生产； 2、其次，为了扭转进口高价原材料，出口低价钢材对我国不利的局面，我们还建议政策加强有偿出口监管，通过调整出口阀门影响生产过程。

2.3.2主动减产、被动减产和出口管制双重预期下，预计2024年粗钢产量同比下降

据统计局统计，2023年1月至11月，国内粗钢累计产量95214万吨，同比增加1703万吨。 预计今年粗钢产量同比持平或小幅增长（2022年为1.013亿吨）。 预计2024年粗钢产量同比小幅下降，原因有以下三点：

1、中国将通过监管出口赔款间接抑制钢厂产量；

2、随着国内粗钢需求开始见顶回落，国内粗钢产量也将逐年下降。 也将是大势所趋，主动减产和被动减产将同等进行；

3、如果产量不下降，生产端和中游贸易环节的利润将持续疲弱，导致企业雷雨频发。

2.3.3 海外贸易保护主义抬头​​，加上国内严控原材料价格，预计2024年钢材出口将面临下滑压力

2024年钢材出口量可能同比下降，主要有以下三个原因：

1、预计2024年内需复苏较弱，这主要是大趋势决定的。 2020年我国粗钢需求开始见顶回落；

2、海外贸易保护抬头，明年出口面临压力：东南亚部分国家提出税率调整； 欧盟计划于10月1日启动CBAM过渡期；

3、随着泰国对中国出口钢材发起反倾销调查，海外其他国家效仿的概率逐渐加大； 为了扭转进口高价原材料、出口低价钢材的不利局面，还可以间接调节粗钢产量，从而抑制原材料特别是铁矿石的价格。

2.3.4 2024年铁的基本面可能处于供大于求的状态，整体均价可能同比下降。

预计2024年铁矿石基本面将呈现整体供应宽松格局，铁矿石均价较2023年小幅下滑。

供给端：2024年随着国外矿山新增产能投入，预计主流矿山出货量稳定增长，我国铁矿石进口量或将增加1000万吨左右； 借助“基石计划”，国内矿山产量将达到3.7亿吨左右，2024年矿山供应量或将增加1500万吨；

需求方面：未来中国仍将面临疲弱复苏。 同时，由于产业转型缓慢，预计2024年国内粗钢需求将持平或略低于去年同期，而粗钢产量可能略低于去年同期。 另外，在“三大工程”的助力下，明年废钢供需量或同比增加500万吨左右（2023年废钢总需求量约2.5亿吨） ）。 在此预期下，明年生铁产量可能同比下降约800万吨，而铁矿石总需求将下降约1800万吨。

2.3.5 2024年，碳元素基本面可能呈现供给宽松格局，总体平均价格水平可能同比下降。

预计2024年双光基本面将呈现整体供应宽松格局，双光均价较2023年小幅下降。

供给侧：2024年，保障煤炭供应与煤矿安全检查并重。 国内煤炭供应同比将较为平稳或较为平稳，而蒙古煤和俄罗斯煤可能仍有增长空间。 煤炭进口预计同比增加10-15百万吨； 焦炭方面，近年来，焦化产能置换一直是市场关注的焦点。 虽然山西省今年10月全面关停4.3米及以下高度焦炉，但未来仍将新增产能。 同时考虑到目前全行业独立焦炭企业平均产能利用率在70%以上，预计2024年焦化行业产能充足，焦炭供给弹性较大（2023年焦炭供应总量约为4.48亿吨）；

需求方面，预计2024年生铁同比下降约800万吨，焦炭需求同比下降约300万吨，至4.45亿吨水平。

2.3.6 2024年粗钢产量预计下降，生产成本有望下降，行业利润有望小幅恢复

2019年以来，钢铁行业逐渐出现产能过剩。 房地产行业扭亏为盈后，国内粗钢消费呈下行趋势，钢铁行业利润持续下滑：截至今年12月29日，螺纹钢平均毛利润为-47元/吨，一年来同比减少。 196%； 热卷平均毛利润-73元/吨，同比下降25%；

展望2024年，如果粗钢产量能够如期减少，原材料均价的下降将推动炼钢成本下降； 同时，考虑到明年对原油的需求仍然很弱，因此在供求疲软的期望下，明年的钢价将于今年的平均价格可能保持平坦，而钢铁生产利润可能是预计会稍微恢复；

如果仍然很难看到2024年的产出下降，那么在强劲的供应和需求较弱的情况下，明年的炼钢过程中的利润将继续受到原材料的侵蚀，一些生产公司和贸易公司无法熊继续损失也将被迫清算。 。

2.3.7可以预期，平均钢价将在2024年同比同比略微降低，而原材料的平均价格将同比下降。

预测2024年黑人产业连锁店的价格趋势：根据原油钢的供应和需求下降，预计平均钢价将同比下降（几乎相同）； 虽然原材料的平均价格同比下降，但预计炼钢过程的利润会略有增加。

3. 2024年钢铁市场前景的全面结论

从宏观的角度来看，从周期性的角度来看，国内经济的最低特征是显而易见的，并且钢铁行业将来有可能较弱的补给 - 如果补给较弱，钢铁价格上涨的势头就不会是足够了，甚至有可能继续跌倒。 海外利率上升周期也即将结束，有利于商品价格稳定的宏观环境正在形成。 但是我们不能盲目乐观。 毕竟，对抗通货膨胀的高利率的一般环境尚未改变。

在供应方面，原油生产预计将在2024年同比同比下降。主要原因是，如果生产不下降，那么钢铁行业的利润仍将集中在原材料上，而利润在生产端和中游贸易链接上，贸易链接将继续薄弱，从而导致企业之间经常出现雷暴。 。 因此，控制原油产量将有助于钢铁行业的健康发展。 此外，随着海外贸易保护的增加，钢铁出口压力将在2024年增加； 同时，可能会调节国内钢铁出口，这可能间接调节原油生产，这反过来将有助于严格控制原材料价格。

在需求方面，在房地产降低后，这将是一个长期的触底过程，而“ V形”反弹的可能性也不高。 预计2024年新近开始的建筑区将同比下降5％-10％； 将来，基础设施投资仍将是反周期法规的主要手段，即基础设施投资（从狭义意义上讲）预计将在2024年增长7％。 在制造业方面，预计它将在2024年维持恢复趋势，同比增长7％。 总体而言，预计主要下游钢铁行业的总钢需求将在2024年继续下降，但下降可能较小。

在对原油供求较弱的期望中，2024年的平均钢价可能略低于今年，并且预计钢铁生产过程中的利润可能会稍微恢复。 预计上海的钢筋平均价格在2024年可能为3,900元/吨，同比下降约0.6％； 虽然上海的平均热线圈价格可能为4,000元/吨，而同比下降约为0.2％。

风险提示：

1.美联储加息周期的结束时间尚不确定；

2.房地产市场的下降速度快于预期；

3.海外金融不稳定爆发。