证券期货投资者适当性管理办法（2017年7月1日起实施）

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报告摘要

装配式建筑方兴未艾，钢结构装配式将成主流

住建部推动装配式建筑发展。 2020年全国装配式建筑比例将达到15%以上。住建部2019年十大任务中，提到要大力发展钢结构等装配式建筑。 装配式建筑技术绿色环保。 我国已明确将大力发展建设方向。 钢结构建筑不仅可以循环利用、缩短工期、减少劳动力、提高建筑质量，还可以“藏钢为民”。 随着相关配套政策的逐步落实，相信未来发展空间广阔。 另外，与日本相比，钢结构建筑占建筑总数的71%，美国钢结构建筑约占建筑总数的25%。 截至2016年，我国钢结构建筑仅占建筑总数的6%。 近年来，虽然有所发展，但与发达国家差距仍然较大，仍有广阔的发展空间。

公司是重点钢结构企业，与河北建工签署协议，共同为雄安建设贡献力量。

钢结构是技术密集型行业，技术要求较高。 公司研发费用呈现上升趋势。 2017年接近1亿元，9年平均增速21%。 研发投入和人才引进确保公司继续保持行业地位。 技术和竞争优势。

公司是全国钢结构行业资质最全、水平最高的企业。 是首家获得双甲级设计资质的钢结构企业，具有承接国家大型总承包工程的资质。 此外，公司也是首批通过欧洲标准EN1090认证的企业之一，并已获得美国标准认证（AISC），这将使公司参与“一带一路”建设倡议。 公司30余个工程荣获“中国建筑钢结构金奖（国家优质工程）”、“鲁班奖”、“詹天佑奖”等国家级奖项，塑造了良好的品牌形象。

公司与河北建工集团于2017年10月签署《战略合作协议》，双方将在京津冀地区特别是雄安新区合作发展钢结构工程和装配式产业化。 建设、PPP模式建设项目、EPC总承包项目等领域资源共享

物质端压力减轻，公司利润保持稳定增长

公司2018年营收33.21亿元，较2017年增长18.1%。2018年归属母公司净利润8000万元，同比增长17%。 材料端钢材价格重心下移有利于降低成本。 通过推动业务模式升级，公司取得房屋建筑工程施工总承包特级资质后，可逐步由分包模式升级为总承包模式，有利于提高项目净利润率并通过降低各种成本费用，提高全流程质量和效率，增强公司盈利能力。

民营建筑企业还款利润率改善，公司有望受益

公司经营规模的扩大导致三费持续增长，削弱了公司盈利能力。 但2017年销售费用和管理费用增速较2016年均呈下降趋势，财务费用增速则提升至68%，反映了公司近两年的融资情况。 形势虽然困难，但按照党中央、国务院部署，2018年11月起，要求各地区、各有关部门和大型国有企业积极清理中小企业账目。私营企业欠债。 作为一家私营企业，该公司有望收回这笔钱。 好转。

盈利预测和投资建议

公司盈利业绩稳步增长。 未来，我们将受益于装配式建筑的发展和钢结构比例的增加。 我们对公司盈利的可持续性持乐观态度。 预计公司2018-2020年EPS分别为0.25元、0.36元、0.46元，对应PE分别为28.6倍、19.5倍、15.3倍。 公司PE处于历史低位，远低于可比公司平均水平，在可比公司中处于中低水平，PB也处于较低水平。 第一次报道，给予推荐评级。

风险提示

原材料价格大幅波动，政策推进不及预期。

文本

1、装配式建筑方兴未艾，钢结构装配式将成主流

建筑技术发生核心变革，装配式建筑成为发展方向。 装配式建筑是通过工业化生产在工厂预制好建筑物的框架、外墙、楼梯、阳台等构件，然后运至施工现场，通过机械拼接安装的建筑类型。 装配式结构是我国建筑结构发展的重要方向之一。 它们能够提高生产效率、节约能源，有利于我国建筑工业化的发展，更加绿色环保，有利于提高和保证建筑工程质量。 它们是我国建筑工业化进程中的主要载体。

与国外建筑中钢结构的比例相比，我国钢结构装配式建筑有着广阔的发展空间。 钢铁工业的发展是钢结构工业发展的重要前提。 据发达国家数据显示，钢铁行业成熟后，钢结构建筑将进入快速发展阶段。 从钢铁产量的绝对数量来看，美国和日本由于工业化较早，近十年钢铁产量一直位居世界前三，钢结构行业也蓬勃发展。 从钢结构消​​费/钢材产量来看，钢结构进入成熟阶段后，钢结构产量趋于稳定，约占钢材产量的20%~30%。 在美国、日本、英国、澳大利亚等工业发达国家，这一比例均在30%以上。 钢结构建筑面积占总建筑面积的40%以上。 日本钢结构建筑占建筑总数的71%，美国钢结构建筑约占建筑总数的25%。 截至2016年，我国钢结构建筑仅占建筑总数的6%。 虽然近年来有所发展，但与发达国家差距仍然较大，仍有广阔的发展空间。

与传统现浇混凝土建筑相比，装配式钢结构机械化程度高，工期可缩短一半以上。 钢结构技术法规齐全，设计软件齐全，构件尺寸准确，设计施工更加高效，钢结构构件通用性和互换性强，适合装配式施工。 施工现场拼装速度快，工期短。 它是工业化程度最高的A级建筑工艺。 以30层精装修工程为例。 零部件在工厂加工并在现场组装。 水、电、室内装修穿插在主体施工阶段。 施工速度快。 一座1000平方米的房子只需5名工人，20天就可以完工。 。

钢结构施工需要的人力较少，可以缓解建筑行业的劳动力成本压力。 一方面，随着人口红利逐渐消失，2011年以来我国劳动力人口（15-64岁）占比持续下降； 2015年以来，从事建筑业的农民工比例持续下降。而且，我国海外农民工中具有大专及以上学历的比例稳步上升。 由于体力消耗大，传统的建筑工作对农民工不再有吸引力。 另一方面，我国建筑业农民工收入稳步增长，2009年至2017年复合增长率达12%，建筑业劳动力成本压力加大。 在不同的预制率下，装配式建筑比传统现浇建筑减少50%至70%的劳动力。 装配式建筑在施工现场的钢筋绑扎和模板支撑方面需要的劳动力明显减少。 大量采用现场预制构件干法施工，大大减少了现场湿作业，节省了人工成本，降低了施工人员的劳动强度。

轻量化程度高、自重轻的装配式钢结构或将成为发展主流。 按照装配式建筑结构体系划分，装配式建筑可分为装配式混凝土结构、钢结构和木结构。 钢结构是指由型钢、钢板制成的梁、钢柱、钢桁架等构件。 各部件或部件通常通过焊接、螺栓或铆钉连接。 还采用硅烷化、纯锰磷化、水洗、烘干、镀锌等除锈防锈工艺。 钢结构具有强度高、重量轻、整体刚性好、变形能力强等优点，特别适合建造大跨度、超高、超重型建筑，包括大型工业厂房、大厦、办公楼等。建筑物、高速公路、铁路、桥梁和海洋。 石油钻井平台等有望成为未来装配式建筑的主流结构。

落地式装配式钢结构建筑占装配式建筑项目数量的16%。 据智研咨询《2018-2024年中国装配式建筑钢结构行业分析及投资决策咨询报告》显示，2016年我国共实施装配式混凝土项目41个，装配式钢结构建筑共计19个，共计19栋装配式钢结构建筑。 4、另外54个为零部件生产项目。

钢结构住宅的比例更低，未来发展空间广阔。 目前，钢结构建筑广泛应用于大跨度工业厂房、单、多层厂房、仓储、库房、大型公共设施等领域； 中国建筑金属结构协会数据显示，2016年已竣工一定规模的钢结构工程，其中商业地产、场馆、厂房合计占比74.5%，桥梁、交通枢纽等基础设施建设占比18.2%。 %，而住宅仅占4.1%。 近两年，公路桥梁有了很大发展； 但在住宅建筑中的应用比例仍然较低，未来住宅建筑有望进一步发展。

住建部明确鼓励钢结构装配式建筑发展，配套政策的落实将进一步推动行业发展。 住建部2017年印发的《装配式建筑“十三五”行动计划》确定，2020年全国新建建筑中装配式建筑比例达到15%以上，超过20个% 在重点推广领域。 积极推广区域达到15%以上，鼓励推广区域达到10%以上。 2018年12月，在全国住房城乡建设工作会议上，住建部部长提出，2019年要大力发展钢结构等装配式建筑，积极解决建筑供需失衡问题。加快提高装配式建筑技术和标准。 系统。 目前，国内公共建筑用钢结构已经非常成熟，主要用于医院、学校等大型基础设施项目。 钢结构装配式建筑除了稳定、环保、可回收等优点外，还可以为民藏钢，有效解决建筑材料供需失衡问题。 随着相关配套政策的逐步落实，相信未来发展空间广阔。

随着房改货币政策的收紧，安置房将打开钢结构装配式建筑的市场需求。 2018年10月，国务院常务会议部署推进棚户区改造工作，要求调整完善棚户区改造货币安置政策。 对于商品房库存不足、房价压力较大的市县，要尽快取消货币安置优惠政策。 这意味着，随着一些房价偏离基本面的城市将收紧货币安置政策，采取安置房政策。 随着今年棚改货币化安置比例的下降，安置房的需求将会增加。 在大部分省份，钢结构的推广主要集中在安置房和经济适用房，因此将刺激装配式钢结构的需求。

2、公司为重点钢结构企业，拟与河北建工共同参与雄安新区建设

公司专注于重型钢结构领域，已逐步成长为行业骨干企业。 富皇钢结构有限公司成立于2004年12月16日，是国内最早集钢结构设计、制造、安装为一体的总承包企业之一。 通过不断的技术创新和产业升级，富皇钢构形成了重型钢结构、重型建筑钢结构、重型特种钢结构的系列化发展。 是我国钢结构行业首家能够承接各类建筑钢结构施工、桥梁钢结构、电站钢结构设计、生产、安装的骨干企业。 公司现为全国建筑钢结构加工、生产、安装“定点企业”。 是中国建筑金属结构协会副会长单位、中国钢结构协会、安徽省钢结构协会会长单位。

公司已完成千余个钢结构工程，积累了丰富的行业经验。 公司业务主要集中于高层工程、重型钢结构厂房、电厂、特种钢结构、大跨度空间工程及总承包工程。 近年来，为顺应国家政策引导，公司大力发展装配式建筑、智能立体车库和特色小镇产业产业化，先后承办了西班牙、希腊、冰岛、阿拉伯联合酋长国、委内瑞拉参加上海世博会。 博物馆、华东四大铁路枢纽之一的合肥高铁南站、贵阳龙洞堡国际机场、昆明万达广场、阿里阿里云大厦、内蒙古蒙泰不连沟矿及选煤厂、合肥京东方第六期一代薄膜晶体管及液晶显示器件厂、铜陵发电厂、宁夏生态纺织产业示范园中小企业孵化园及生态纺织研发中心项目、海纳新能源汽车项目、富阳市颍泉区棚户区改造宝龙安置区产业化项目、富阳职业技术学院新校区装配式建筑工业化工程等一大批难度高、体量大、结构复杂的代表性工程，积累了丰富的工程经验。

公司资质齐全，品牌优势明显。 拟与河北建工合作建设雄安新区。 公司是全国钢结构行业资质最全、水平最高的企业。 是首家获得双甲级设计资质的钢结构企业。 具有房屋建筑工程施工总承包特级资质、钢结构工程专业承包一级资质、钢结构工程资质。 公司的特种制造企业资质使公司能够承接高门槛、大批量的国家级大型总承包工程。 2017年10月，公司与河北建工集团签署《战略合作协议》。 双方将在京津冀地区特别是雄安新区的装配式工业化领域合作开展钢结构工程、装配式工业化建筑、PPP模式等。 建设项目、EPC总承包项目等领域或领域内资源共享。 经过千余个优质工程，公司的信誉和工程质量得到了市场的检验。 30余个工程荣获“中国建筑钢结构金奖（国家优质工程）”、“鲁班奖”、“詹天佑奖”等国家级奖项，塑造了良好的品牌形象。 2017年，富皇钢构被住房和城乡建设部认定为首批国家级“装配式建筑产业基地”之一。

公司不断加大研发投入，逐步形成技术领先地位。 公司研发费用呈现持续上升趋势，从2009年的2400万元增长到2017年的近亿元，近九年平均增长率达到21%，单年最高增长率达到45%。 研发投入的增加主要得益于新技术。 生产线项目逐步投入使用。 由于钢结构是技术密集型行业，技术要求较高，公司长期以来十分重视科技投入。 与同济大学等国内著名大学和科研院所建立了长期的“产学研”和技术合作关系，并取得了多项成果。 拥有自主知识产权的专利及数十项创新成果使公司技术水平处于较高水平。 此外，公司还参与和主持了相关国家、地方和行业标准的修订和制定，保证了公司在行业中持续的技术和竞争优势。

技术人员比重快速提高，科技人才优势逐步确立。 技术优势的核心是人才优势。 公司一贯重视人才和人才队伍的梯队建设。 通过引进和培养，拥有了一批业内知名的技术骨干。 2015年至2017年，公司技术人员数量快速增长，从179人增至288人，其中2017年技术人员增长率达到56%。 技术人员比例也快速提升，从2015年的11.43%上升到2017年的14.96%。技术人员数量和比例的增加体现了公司重视人才的发展理念。 公司注重培养一批管理与技术融为一体的综合性人才，为公司开拓市场、创新商业模式、推广创新技术成果、提升品牌价值做出了重要贡献。

富皇建设为公司第一大股东，汇金公司、社保基金等为公司前十大股东。 安徽富皇建设有限公司持有富皇钢构37.96%的股份，为公司第一大股东。 杨俊斌持有安徽富皇建设99.7%的股份，为该公司实际控制人。 在富皇钢构前十大股东中，我们看到中央汇金持有公司股份0.38%，排名第八，而社保基金501集团2018年三季度新进入前十大股东，排名第十。 持有公司0.35%的股份。

公司收入主要来源于钢结构产品，钢结构土建收入占比逐年增加。 在公司营业收入分类中，钢结构产品是公司的主营业务收入。 2009年以来，最高比例已达92%，平均比例接近80%。 第二大营业收入来自钢结构土建建筑。 近年来其规模逐年快速增长，从2009年的0%增长到2017年的21%。钢结构土建业务营业收入年均增速接近600%。 。 公司营业收入比例的变化也反映了公司经营策略的变化。 正在由原来的钢结构产品设计、生产向钢结构装配式建筑总承包转型。 相信未来，随着装配式建筑的普及和装配化率的提高，公司业绩将实现较快增长。

3、材料端压力减轻，公司利润保持稳定增长。

材料方面，钢材价格中心下移有利于降低成本。 近期，钢材价格中枢明显下移。 虽然合同中会有补充，但钢材作为主要原材料仍会影响公司利润。 因此，当钢材价格下降时，将有利于下游钢结构企业降低成本面，增加企业利润。

营业收入保持快速增长，营收突破30亿元。 2009年至2018年的10年间，公司营业收入从6.61亿元增长到33.21亿元，规模增长近5倍。 期内，公司营业收入年均增长22%。 2018年，营业收入较2017年增加5.09亿元，同比增长18.1%，与2017年营业收入增速基本持平。公司牢牢把握传统业务市场，积极开拓装配式建筑市场，不断扩大交钥匙工程业务比重，有效遏制收入下滑趋势，实现稳健增长。

归属于母公司净利润保持高速增长，公司质量效益提升开始显现成效。 公司近三年归属于母公司净利润分别为5000万元、7000万元、8000万元，实现归属于母公司净利润连续三年增长。 2009年至2018年，公司归属于母公司的净利润从3000万元增至8000万元，期间年均增长率15%，最高同比增长率达63% 。 虽然近三年增速逐年下降，分别为63%、39%和17%，但增速绝对值仍处于较高水平，主要是因为公司加强内部管理、优化流程，充分释放产能，改善产品结构，降低各种成本费用，提高了全流程质量和效率，增强了公司盈利能力。

公司销售毛利率企稳回升。 2009年至2018年，公司销售毛利率维持在12%-17%区间，期间平均毛利率为14.2%。 近三年（2015-2017）销售毛利率分别为16.9%、12.9%、13.6%。 虽然有小幅下降趋势，但绝对值仍保持较高水平，与同行业上市公司平均水平基本一致。 其中，2017年销售毛利率较2016年小幅回升，主要是由于公司钢结构产品毛利率回升以及钢结构土木建筑毛利率降幅收窄，这也体现了公司管理层在提质增效方面的作用。

受净销售利率下降等因素影响，公司净资产收益率呈现下降趋势。 截至2017年，公司净资产收益率为3.5%，处于公司历史最低水平。 2009年至2017年，公司净资产收益率从13.8%下降至3.5%，公司盈利能力大幅下降。 据杜邦公司分析，主要原因是公司销售净利率下降。 期间费用及资产减值损失系由于建设及销售规模扩大所致。 根据项目进度确认的应收账款已增加，累计损失的金额也增加了。 很大，导致该公司在过去两年中迅速下降。 自2014年以来，该公司的股本乘数和总资产离职率也开始下降，这表明该公司的总资产利用率正在恶化。 但是，在2017年，该公司的ROE与2016年相比结束了持续下降，并增加了45％，这主要是由于公司净销售利润率和股票乘数提高。

4.私人建筑公司的付款额有所改善，预计该公司将受益。

业务规模的扩展促使您持续增长了三项费用，并削弱了公司的盈利能力。 随着运营规模的不断扩大，公司的支出继续上升。 从2009年到2017年，该公司的销售费用从1000万元人民币增加到3000万元人民币，费用的规模增长了三倍以上。 在此期间的平均增长率为16％。 销售费用增加主要是由于售后维护费用和工资费用增加。 该公司的行政费用从3000万元人民币增加到1.1亿元，费用规模增加了近四倍。 该期间的平均增长率超过19％。 行政费用的增加主要是由于旅行，折旧和其他费用的增加。 该公司的财务费用从3000万元人民币增加到1.1亿元人民币，在此期间平均增长率超过24％。 这反映了公司的项目量表扩大，营运资金的需求增加，公司的借款增加导致利息支出的增加。 尽管公司的三个费用增加了，但趋势却不同。 与2016年相比，2017年的销售费用和行政费用的增长率显示出下降趋势，这反映了公司对提高质量和效率的有效支出管理。 财务费用的增长率从2016年的-15％增加到2017年的68％。增长率的变化反映了公司在过去两年中的融资困难。

资产债务比率已大大降低，公司的资产质量也更好。 该公司的资产债务比率在2014年达到了82％的最高水平，然后连续两年下降。 2016年，在过去十年中达到最低水平，下降了17％，为64％。 随后，尽管2017年的资产责任率较小，但仍保持70％。 ％下列。 资产债务比率的下降主要是由于该公司在我国的“百货公司”政策下减少其新的和现有债务量表的倡议，这也是由于私营企业债务成本上涨导致的杠杆率被动降低杠杆作用。 在这一轮“去杠杆化”中，公司的资产质量得到了显着提高，其抵抗风险的能力得到了增强，从而有效地降低了宏观经济低迷周期中公司资产风险的风险。

私营企业的经验环境有所改善，公司在还款和融资方面的困难将有所改善。 自2018年11月以来，根据党中央委员会和国务院的部署要求，所有地区，相关部门和大型国有企业都积极清除了中小型私营企业的欠款。 作为一家私人企业，公司的付款收款有望改善。 截至今年2月，全国各地的政府部门和大型国有企业已经在私人企业的帐户中还清了1600亿元人民币。 目前，中央企业作为A方，正在与私营企业签订近700万份合同，价值超过100万百万元人民币，并清除了逾期欠款的1,16亿元人民币，占合同金额的1.1％。执行。 此外，自去年以来，该州一再强调改善私营企业的融资困难，中央银行一再降低了所需的储备比，以提供针对性的支持，以改善小型和微型企业的运营环境。

5.利润预测和投资建议

（1）估值比较

筛查钢结构建筑和装饰行业的钢结构公司，可比公司的平均PE为31.01倍，而Fuhuang Steel结构的PE为28.53，略低于可比公司的平均水平，在可比中较低中的中等水平公司； 可比公司的平均PB为1.87，而Fuhuang Steel结构PB为1.14，也低于可比公司的平均值。

从垂直的角度来看，在股价继续下跌之后，公司的收益波动和下降后，PE（TTM）处于历史低位； 自从公司上市以来，PB也表现出下降趋势，目前处于低位置。

（2）利润预测

根据该公司的业务转型策略，我们认为，钢结构民用建筑业务将在未来成为营业收入的主要增长驱动力，而钢结构的产品以及门和窗户产品将保持稳定的增长，因此我们给予以下利润预报。

我们估计，从2018年到2020年，该公司的净利润归因于母公司的股东，将为8300万元，1.22亿元和1.56亿元人民币，每股收益分别为0.25元，0.36元和0.46元和0.46元。当前的股价PE分别为28.6次，19.5次和15.3次。 。 鉴于建议的评分，第一次涵盖。

风险警告：原材料价格显着波动，政策的进步少于预期。

该报告的内容来自Minsheng Steel行业周刊Minsheng Securities Research Institute的“ Fuhuang Steel结构（002743）”深度报告：受益于钢结构行业的快速发展，该公司的业绩有望维持快速增长“ 20190328

分析师和研究助理资料

分析师：

陶杨（实践证书编号：S0100513070009）毕业于中国矿业技术大学（北京），毕业于化学工程和技术的本科专业，并且是矿产加工工程（煤炭化学工程）的研究生专业。 自2011年7月以来，他加入了Minsheng证券。他从事煤炭，电力，天然气，环境保护和其他主要能源行业的行业研究。 2012年的“新财富最佳分析师”入围名单，在2012年获得“第六水晶球奖”（非公开发行类别）的第二名，以及2012年“ Golden Bull分析师”决赛奖的核心成员。

研究助理：

Wang Jiechao（执业证书编号：S0100117060026），顾问（投资），高级工程师，一级建筑工程师。 他在冶金和建筑行业工作了近8年。 他是国家标准GB/T 18916.31的总编辑。 他拥有多项专利（1项发明专利）。 他曾担任技术负责人，主管和项目经理，并参与了海外“皮带和道路”项目的实施。 ，在钢铁行业以及国内外项目管理经验方面拥有相对丰富的经验。 2017年5月，他加入Minsheng Securities，从事钢铁，建筑和煤炭领域的研究工作。

Liu Yang（实践证书编号：S0100118050012）拥有伦敦帝国学院的金融工程硕士学位。 他于2018年加入Minsheng证券。