2023年铁矿石供应格局偏宽松钢价震荡偏弱运行

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意见摘要：

从全球铁矿石供需总量来看，2023年铁矿石供应格局仍将宽松，这意味着铁矿石价格中心较2022年将继续下移。但铁矿石供应量的增加并不预计会很大。 全球供应增幅可能在2%左右。 主流矿场增量有限。 非主流矿山具有一定的供给弹性。 但整体供应受矿石价格影响较大，国内矿山具有一定的供应弹性。 可能会有一些增长是由“基石计划”推动的。 另外，考虑到铁矿石供应的季节性以及目前下游的低库存格局，预计2023年铁矿石价格或将呈现先高后低的下跌趋势。

从国内钢材消费的供需总量来看，2023年国内钢材仍将供过于求，需求端的房地产仍将是较大拖累。 基础设施投资增速也可能弱于2022年。 制造业行业表现相对分化。 与传统房地产相关的制造业仍将受到房地产下滑的影响，但与新能源、光伏、工业技术转型升级相关的制造业可能保持快速增长。 考虑到2023年疫情对国内经济的影响预计将逐步减弱，且2022年以来的各项经济政策预计将在2023年得到进一步落实，预计2023年钢材消费量或将呈现从2023年开始逐步回升的趋势。从低到高，但如果钢材供给弹性足够大，钢材价格走势仍可能呈现震荡偏弱运行。

战略建议：

年度趋势：高点做空

风险提示：

1、国外铁矿石供应大幅减少。

二、国内外经济发展超预期

2022年国内矿业及钢铁市场简述

2022年，国内铁矿石和钢材整体价格走势将呈现先高后低的大“N”型走势。 一季度受益于上年行政限产带来的低产出以及全年GDP达到5.5目标带来的宏观预期。 受国内出口保持强劲、俄乌战争导致能源成本上涨等多重因素影响，钢矿石价格持续波动上行。 但从二季度开始，随着疫情发展超预期、国内经济表现减弱，市场也对5.5目标的实现提出质疑。 海外需求见顶回落，国内房地产大幅下跌，钢矿石市场持续大幅波动。 铁矿石和钢材价格呈现弱势格局，继续创出新低。 此后，随着三季度末以来国内经济稳定政策不断释放，专项债券提前发行，基础设施投资加大。 积极的房地产政策持续加大，加上海外俄罗斯和乌克兰战事缓和，美联储加息步伐也放缓。 国内方面，经济逐步企稳。 尽管10月份国内疫情多次爆发后，钢矿石价格在悲观情绪中再次创出新低，但很快随着疫情政策的变化而出现V型反转。 在当前库存低、产量低、利润低的市场，以及宏观经济向好的前景不可证伪的情况下，预计年底钢矿石价格或将继续震荡并维持坚挺。

此外，值得注意的是，2022年由于疫情的意外影响，经济下行压力加大，钢铁行业面临的行政限产明显减少，行业利润也持续走弱在国内外需求的双重影响下。 主线盘利润一度跌至接近历史低点。 与钢厂利润下降相关的是中低品位铁矿石价差。 由于利润下降，钢厂不再追求高产量，对低品位资源的需求增加，导致高低品位铁矿石价差持续回落至历史水平。 地位低。 但第四季度，随着低端产品折扣持续减少以及PBF性价比提升，高端与低端产品价差呈现反弹趋势。

2023年全球铁矿石供需情况

2.1 铁矿石供应

2.1.1 四大矿山：新增产能少，产量增长空间不大

从四大矿山目前的主要采矿项目来看，力拓和必和必拓的新项目主要用于替代资源枯竭的老矿山，对整体矿山产量的提升影响不大。 如果新建矿山项目的生产效率得到改善，可能会将全年矿山产量控制在目标指导上限。 FMG铁桥项目是新建产能，预计2023年3月投产。预计该项目2023年可为FMG带来约400万吨新增产量。

值得注意的是VALE。 尽管VALE最新的2023年产量指引与2022年保持不变，但VALE的多个采矿项目仍有增产空间。 S11D项目和Serra Norte项目都是新增产能。 S11D项目自2022年四季度开始加速建设，2023年增产概率较大，预计增产可能为500万吨。 不过，Serra Norte项目建设进程缓慢，一期工程要到2022年底才开工，项目仍在申请许可中，预计年内可能难以启动增量2023年。此外，VALE还有另外两个项目因早期矿难而暂停。 他们目前正处于申请恢复许可证的阶段。 其中，伊塔比拉项目已于2022年竣工，布鲁库图项目的建设也预计将于2023年上半年竣工。如果这两个项目获得生产许可证，预计将带来产量的增加1000万吨运往淡水河谷。

虽然四大矿山2023年的生产指引与2022年基本保持一致，但从矿山资本支出来看，除FMG资本支出略有下降外，其他三大矿山资本支出略有下降。近期主要矿山的资本支出呈上升趋势。 结合四大矿山新增开采项目来看，认为2023年四大矿山仍有一定的上涨空间，但由于新增产能量较小，整体上涨空间较大。四大矿山的产量可能不会很大，可能在10-2000万吨之间。 。

2.1.2 非主流矿山：部分供应恢复，总供应弹性受价格影响

我们先来看看澳大利亚和巴西的非主流铁矿石供应情况。 我们根据澳大利亚和巴西的年度出口数据以及四大矿山的出货量减少情况，测算出近年来澳大利亚和巴西的非主流矿石供应情况。 2019年以来，澳大利亚对全球非主流铁矿石供应量基本维持在90-1.1亿吨，巴西对全球非主流铁矿石供应量基本维持在35-55百万吨，这意味着当年均普氏价格保持在80美元以上时，澳大利亚、巴基斯坦和非洲主流可能提供的铁矿石供应量为125-1.65亿吨。

纵观其他地区非主流矿产供应情况，通过对比国内除澳大利亚和巴基斯坦以外的非主流矿产进口量与普氏价格的比较，两者之间存在明显的正相关关系，这意味着进口量越高，进口量越高。矿产价格方面，澳大利亚和巴基斯坦的价格较低。 巴基斯坦以外的非主流矿山供应量越大。 另外，从国内进口除澳大利亚、巴基斯坦以外的非主流矿产与国外铁水产量对比来看，在矿石价格不大幅下跌的情况下，当国外铁水产量大幅减少时，国内非主流矿产供应量矿物质也会有比较明显的增加。

通过梳理近年来非主流矿产品月度进口量变化情况，除2020年下半年至上半年因国外需求下降导致国内非主流矿产品进口量大幅增加外2021年国内非主流矿产品月进口量自2014年以来基本保持稳定，在11-16百万吨区间，即使月均普氏价格低于70美元，进口量也能维持在这个区间，这意味着澳大利亚、巴基斯坦以外的非主流矿山对中国的供应刚性至少为1.3亿吨。 参考国内月度非主流矿产进口数据和普氏平均月度价格，粗略计算出非主流矿产供应范围如下：

然而，2022年的俄乌冲突将导致俄罗斯和乌克兰的全球铁矿石供应减少。 由于俄乌冲突尚未解决，预计2023年两国铁矿石供应仍将受到影响。就中国从这两国的进口来看，乌克兰铁矿石供应量大幅减少，2022年进口量累计同比下降接近60%，而俄罗斯国内铁矿石供应相对稳定。

尽管乌克兰的供应减少短期内难以恢复，但2022年因关税和罢工而减少出口的印度和南非预计将在2023年恢复供应。因此预计国外非主流总量2023年铁矿石供应量仍可能增加。

总体来看，2023年非主流供应增量可能主要来自印度、南非等地恢复性供应，增量空间预计在20-3000万吨。 非主流矿山整体供给弹性可能受矿石价格影响更大。 若矿石价格大幅上涨，非主流矿山供应增量可能进一步扩大。

2.1.3国内矿山：产量有望进入小峰释放周期

2022年国内矿产品整体产量不会有太大变化，受疫情、环保以及矿山安全事故检查影响，国内精粉整体产量较2021年或将小幅下降。但从同比对比来看原矿产量和黑色采选加工业投资变化，国内矿产产量预计2023年迎来小峰释放周期，2024年可能出现较大波动。

根据钢联国内矿山项目进度统计，2023年北方多个大型铁矿项目将建成投产，预计可能新增铁精矿产量566万吨，同比增加较2022年增加450万吨。按照2022年预计国内铁精矿产量2.6亿吨计算，2023年新增铁精矿产量占比约为2%。 考虑到2022年疫情的影响，一些新的矿业项目可能会推迟到2023年投产。 预计2023年国内铁精矿产量增速可能在2.5%左右。

2.2 铁矿石需求

2.2.1 全球新增钢铁产能均为电炉

据OECD资料统计，近年来，全球新增钢铁产能主要为电炉产能。 除2021年新增部分高炉外，2022年、2023年新增产能基本为电炉。 根据全球能源署2050年实现钢铁零碳排放的目标，到2030年电炉产能占钢铁产能的比例需要提高到37%，2050年进一步提高到53%。在此期间，预计新增电炉产能5.76亿吨，淘汰高炉转炉产能约4.19亿吨。 这一中长期发展趋势意味着未来全球铁矿石需求将趋于减少，而废钢需求可能会大幅增加。

2.2.2国内钢铁产能仍以淘汰为主

与全球发展趋势相对应，我国也计划在2030年实现钢铁行业碳达峰，并近年来不断加快钢铁行业转型升级，逐步有序淘汰落后产能，发展低排放产能。 ——碳、环保、绿色产能。 据钢联统计，2023年全国将新增高炉26座，涉及产能3633万吨。 同时，淘汰高炉63座，涉及产能4078万吨。 2023年净淘汰产能445万吨。 纵观省市，2023年淘汰的主要产能将集中在河北、山东、山西等地。

2.2.3 主要机构对全球钢材消费量的预测

世界钢铁协会最新预测，2023年全球钢铁需求增速为1%。这主要是受俄乌战争和通胀上升对全球经济的影响。 预计2023年全球钢铁需求将与2021年相似。由于能源成本高企、消费者信心减弱以及经济衰退可能性加大，欧洲钢铁需求前景依然黯淡。 但印度、土耳其、巴西和东南亚等市场的钢材消费预计将增加，这可能会在一定程度上弥补其他地区钢材消费的下降。

国内冶金工业规划院认为，2023年全球钢铁需求量为18.01亿吨，同比增长0.4%。 尽管欧洲、独联体等地区消费需求有所下降，但亚洲、美洲、非洲等地区受益于各国积极财政政策的刺激，钢材消费有望保持一定增长。

2023年国内钢材需求分析

从国内钢材消费领域来看，与房地产、基础设施相关的建筑消费需求占比最大，占比接近一半以上，其次是机械、汽车、能源、家电、造船、和容器。 此外，我国还有钢材净出口，占国内粗钢产量的5%左右。

3.1 建筑业：情况不容乐观

3.1.1 房地产：依然疲弱

从房地产开发建设过程来看，房地产用钢强度通常在新建阶段最大，其次是施工阶段，竣工阶段用钢量最小。 考虑到从土地征用到新建房地产开工通常需要半年左右的时间，因此土地征用可以作为新建房地产建设的先行指标。

据中国指数统计，2022年1月至11月，全国300个城市各类土地成交量15亿平方米，同比下降12.1%。 其中，住宅用地成交4.6亿平方米，同比下降36.4%，绝对规模为近十年同期最低。 从券商对房企的统计来看，2022年1月至11月百强房企拿地规模同比下降50.5%。 除央企、国企有“底层”拿地外，民企中只有少数业绩尚可的房企有拿地，其他房企均已暂停拿地。

拿地大幅减少意味着2023年房地产新开工难以大幅回升，新开工钢材需求将持续下降。 那么，建设项目建设能否得到改善呢？ 考虑到2022年二季度以来，中央和地方政府各项房地产支持政策频频落地，疫情政策放松后，房地产需求有望改善。 预计2023年房地产销售将逐步改善，这可能会在一定程度上带动在建房地产。 推进项目建设。

但值得注意的是，由于房地产企业本身面临的债务问题仍较为严重，即使房地产销售好转，预计可用于投资建设的企业现金流量也有限。 从房企房地产债到期情况看，2023年3月是境内房地产债到期小峰，1、4月是境外房地产债到期小峰。 总体来看，前三季度房企还款压力有所加大。 规模较大，意味着房地产企业的资金状况短期内难以明显改善，房地产项目建设投资也会受到限制。

总体来看，虽然2022年房地产政策将继续给予支持，可能会给2023年的房地产销售和企业融资环境带来一定的改善，但从房地产企业自身的债务压力和拿地情况来看，房地产2023年可能会带来下降。未来钢材消费依然不佳，新开工建设也难以改善。 开工竣工或受益政策支持，将略好于2022年。但受制于房企资金压力，房地产建设已无改善空间。 太大了。

3.1.2 基础设施：前高后低

毫无疑问，基建对2022年钢铁消费将起到支撑作用。尤其是下半年房地产业绩持续大幅下滑的情况下，基建投资高位的维持带动粗钢消费大幅反弹。 但从历史基建逆周期调整过程来看，通常房地产投资企稳回升后，基建投资就会到达拐点。 考虑到2022年二季度以来房地产支持政策持续，预计2023年房地产投资进一步大幅下降的可能性不大。 震荡见底后可能会逐渐企稳，甚至小幅反弹。 由此看来，预计基础设施建设将出现逆周期。 调整可能在2023年后期逐渐减弱，相应的基建对钢材消费的拉动作用也可能呈现先高后低的格局。

从基础设施投资看，根据中央财经委员会第十一次会议精神、二十大报告和“十四五”规划要求，建设现代基础设施体系有望成为主要2023年基础​​设施投资方向。这不仅包括加强交通、能源、水利等传统基础设施建设，还包括加强对信息、技术、物流等新型基础设施项目的投资。 由于传统基建的钢材消耗量较大，而新基建普遍钢材消耗量较小，预计实际基础设施建设带来的钢材消耗占其投资比例不会太高。

此外，从基础设施资金来源来看，政府资金和城投债券是基础设施投资的主要资金来源，其次是国家预算资金（包括一般公共财政支出和政府债券）以及国内贷款，政策性金融债券、抵押贷款补充贷款PSL等。政府性基金支出通常领先基础设施投资约1-2个月。 2022年8月起，国内政府性基金支出同比呈现明显下降趋势。 虽然基础设施投资仍保持较高增速，但随着政府财政赤字扩大、政府性基金投资减少，后期基础设施投资下降的概率较大。 同时，考虑到2021年底未使用的1.2万亿专项债券资金将在2022年使用，以及5000亿专项债券余额上限的预期，2023年基础​​设施专项债投资规模也可能减少去年同期。

3.2 制造业：稳中向好

3.2.1 机械：性能差异化

机械行业子行业众多，不同子行业之间差异较大。 机床、工程机械、电梯、油田设备等发展处于成熟阶段，其增长与宏观经济增长高度相关，表现出较强的周期性属性。 虽然机器人、锂电池设备、半导体设备的发展正处于成长期，但3D打印还处于起步阶段。

由于传统工程机械行业周期性较强，随着房地产市场进入下行周期，其消费需求也呈现下降趋势。 但受益于国内工程机械产业链的日益成熟，近年来国内工程机械出口保持较高水平。 凭借高韧性，国内基建仍有望在2023年继续支撑探底，工程机械产量有望保持稳定。

2022年机床工具行业的表现虽然弱于2021年，但仍高于往年同期。 近年来，由于新能源汽车、光伏、风电等新兴产业的崛起，对高精度、高速、自动化、智能化、复合化特征的各类机床的需求快速增长，导致我国机床市场需求结构发生变化。 除了创造新的装备需求外，还加速制造业新旧产能的更替，释放出金属切削机床相关的新需求空间。 此外，疫情对海外机床进口的影响也加速了国产机床国产替代的进程，使得国产机床近年来迎来快速发展期。

工业机器人作为一个正在崛起的行业，近年来发展非常迅速。 由于疫情后工业自动化生产优势明显，加上国内人口老龄化的加深以及劳动力成本的不断增加，工业自动化生产相关产品的需求不断增加。 此外，得益于新能源汽车、锂电池、光伏等高景气下游行业近年来加速扩产，对自动化生产制造的依赖程度加大，工业机器人产量快速增长。

总体而言，各机械行业因发展阶段和下游需求不同，表现存在差异。 与房地产相关的传统工程机械行业表现疲弱，这与制造业转型升级以及新能源、光伏、锂电池等新技术产业发展方向有关。 机械行业快速发展，机械行业整体对钢材消费需求预期稳步提升。

3.2.2 汽车：增速放缓

2022年受疫情影响，国内汽车产量增速较2021年大幅回落，尤其是二季度，疫情对汽车供应链影响较大，汽车产量同比出现负增长-年。 不过，随着三季度以来汽车产业链供给的恢复，国内汽车产量增速有所回升。 值得注意的是，近年来，受益于国内汽车产业链的完善和新能源汽车的发展，国内汽车出口近两年保持较高增速。

但考虑到2023年国内燃油车购置税优惠和新能源汽车补贴取消，加上国外衰退预期增加，导致消费水平下降，国内外汽车销量或将受到一定影响。汽车产量增速也有望提高。 如果需求放缓，相应的汽车用钢需求增速也会减弱。

3.2.3家电：相对稳定

受海外高通胀和经济低迷影响，2022年以来海外家电经销商库存居高不下，导致国内家电出口持续下滑。 考虑到海外家电龙头及渠道库存仍处于去库存阶段，预计2023年国内家电出口仍将面临压力。但随着国内房地产政策的发展，特别是房地产竣工的实施“保交房”等政策的出台，家电行业作为房地产后周期板块或将受到一定提振，国内家电终端消费有望小幅改善。 总体来看，预计2023年家电行业钢材需求将保持相对稳定。

3.2.4造船业：依然强劲

从国内主要造船指标来看，目前我国持有的船舶订单数量仍处于历史高位。 尽管2022年我国新船订单量较2021年有所下降，但仍明显高于往年同期。 随着手头上的订单数量和高水平收到的新订单数量，预计国内造船业对钢铁的消费者需求将在2023年保持强劲。

3.3钢铁进出口

作为世界上主要的钢铁生产商和消费者，我所在的国家也每年进口和出口一定数量的钢铁产品。 通常，我所在的国家主要在净基础上进口主要的钢铁产品，例如钢坯。 在流行病之前的进口量通常不大，但在2020年和2021年将超过1000万吨。2022年将减少，预计为570万吨。 关于。 但是，自2018年以来，我国家的净钢出口出口总数约为每年约5000万吨。 当外国PMI急剧下降时，他们只会在2020年减少。 预计2022年，净钢出口量仍将接近5700万吨。

值得注意的是，从主要国外和地区的制造PMI趋势来看，自2022年第四季度以来，主要外国经济体的制造PMI基本上已经进入了50岁以下的经济衰退范围。经济性，预计外国制造业PMI将在2023年保持较低水平，而国内净钢出口将减少。 同时，由于预计流行病之后的国内经济复苏，净钢坯进口可能会略有增加。

2023年矿产钢供应和需求平衡的计算

根据上述分析，从全球铁矿石供求总数来看，铁矿石供应方式在2023年仍将松散，这意味着与2022.相比，铁矿石价格中心将继续向下移动。在铁矿石中，预计不会很大。 全球供应量的增加可能约为2％。 主流矿山的增加是有限的。 非主流地雷具有一定的供应弹性。 但是，整体供应受到矿石价格的极大影响，国内矿山具有一定的供应弹性。 “基石计划”可能会增加一些增加。 此外，考虑到铁矿石供应的季节性以及当前下游的低库存模式，预计2023年的铁矿石价格可能会显示出高度和低点的下降趋势。

从国内钢铁消费的总供应和需求来看，国内钢在2023年仍将被过度施加。需求方面的房地产仍然很大。 基础设施投资的增长率也可能比2022年弱。制造行业的业绩相对差异化。 与传统房地产相关的制造业仍然会受到房地产衰落的影响，但是与新能源，光伏和工业技术转型和升级有关的制造业可能会保持快速增长。 考虑到该流行病对国内经济的影响预计在2023年将逐渐减弱，并且预计自2022年以来的各种经济政策将在2023年进一步实施，预计2023年的钢铁消费量可能会显示出从低到高，但是如果钢供应弹性足够大，钢价趋势仍可能显示出易变且弱的运行。

工业产品组｜ Xu Yanyan F3079492

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