卷螺价差，即卷板与螺纹钢价格之差？

卷材价差是指热轧卷材与螺纹钢的价格差。 两者的价格差异原本来自于工艺不同造成的成本差异。 在2018年11月螺纹钢穿水工艺被淘汰之前，由于热轧卷板的生产工艺相对于螺纹钢更为复杂，因此普遍认为热轧板卷的成本高出200-300元/吨比钢筋的成本。

这种成本差异并未反映在期货和现货价格中。 2015年至2018年（在调查过程中，我们了解到不少钢厂自2018年2月起开始退出透水工艺，因此认为2018年1月至11月过渡期数据参考价值有限）上海地区螺纹与热轧交割标准品平均价差为-53元/吨，而同期螺纹与热轧期货主力合约平均价差在110元/吨左右，现货端螺纹走强的原因可能是这段时间带钢的打击减少了大量螺纹产能以及房地产行业的表现强力拉动了螺纹需求。

自2018年11月1日起，国内建筑钢材开始执行新国家标准。 据同期调查统计，从添加合金后增加的成本来看，每吨钢增加的成本主要在100至300元之间。 与65%相比，少数钢厂成本增加幅度超过300元、不足100元。 结合我们的测算结果，我们认为在螺纹新国标下，主流钢厂的热轧成本比螺纹高出70-100元/吨。 2018年11月至今，上海地区热轧与螺纹现货平均价差为-257元/吨，两者期货价差约为50元/吨。 近一年多来，虽然宏观经济存在下行压力，但房地产需求的强劲韧性为螺纹价格提供了有力支撑。 螺纹的性能明显强于热轧。 但也要看到，自2019年11月底盘螺现货价差触及-610元/吨低位以来，制造业有望回暖。 而相对较低的热轧库存导致卷板价差回升，并于12月底再次转正。 从线圈螺纹差价的历史表现来看，两者的成本差对于价差走向参考价值不大。 我们认为2020年价差走势可能主要取决于螺纹、热轧下游行业的利润和需求。

下游利润方面，2019年上半年楼市迎来小阳春。但随后国家调控政策频频出台，楼市再次遭遇寒流。 传统的金九银十也未能重现。 直到11月份，环比增速才连续两个月出现反弹。 100个城市房价指数同比涨幅小幅扩大。 29个重点监测城市中，房价同比上涨的城市有20个，同比下降的城市有9个。 部分地区跌幅较大。 2020年房地产行业政策稳定，但价格上涨阻力较大。 销售面积增速或将再次转为负值，行业销售总额增长将受到限制。 回顾制造业，2019年1-11月工业企业利润增速同比大幅回落，但这或受到2018年基数高、年内整体增速等因素干扰呈现反弹趋势，特别是11月份，增速转正。 同比增长5.4%。 此外，11月至12月官方PMI持续位于荣枯线上方，工业企业利润短期或已见底。 从这个角度来看，制造业利润的持续改善将对热轧价格形成更为积极的反馈。

需求方面，根据调查的产量和库存数据，测算2019年螺纹和热轧的表观消费增速分别为12%和3.5%，表明螺纹需求弹性很大。 展望2020年，融资环境趋紧促使房企通过加快新建、开工、预售等方式实现高周转。 虽然在一定程度上有利于保持螺纹需求的韧性，但2018年房地产销售增速大幅下滑，且持续低迷，对2020年房地产新开工的拖累可能会加速，而新开工阶段基本主导了房地产端的螺纹需求。 综合以上判断，2020年螺纹需求增速或将大幅下滑。再看热轧，主要下游行业中，汽车行业最悲观的时期似乎已经过去。 虽然产销量增速仍为负值，但2019年触底回升迹象明显； 近两年房地产大量新开工后，竣工面积反弹不可避免，冰箱、洗衣机、空调等家电产销将受益，从而提振热轧的需求。 机械设备方面，2019年以挖掘机为代表的工程机械产量增速较更新换代期大幅下滑。 但在初始基数较高的背景下，仍保持较高增速，预计2020年表现良好。

综合以上两方面分析，我们认为2020年热轧走势预计将强于螺纹，盘卷价差将在当前基础上进一步扩大。 我们不能简单地认为成本差异就是价差的上限。 主要取决于热轧和螺纹加工的实际情况。 需求强弱对比。 主要不确定性在于供给：市场预计2020年热轧产能净增1320万吨，螺纹产能2051.5万吨。表面上螺纹供给压力较大，但净增1221.5万吨螺纹产能主要来自于电炉。 由于废钢价格较高，电炉成本高于高炉。 参考2019年的情况，一旦价格跌破电炉成本，电炉就会停产。 减产对螺纹价格的支撑作用非常明显。 因此，如果价格跌破电炉成本，螺纹价格将率先探底，且由于产能增加压力较大，热轧价格压力可能会更加明显。

本文来源于陆家嘴商品论坛