钢材需求拐点已经确认，采购下滑促使期货具备领跌动力

逻辑策略：钢材阶段性顶部逐步形成，短期需警惕情绪反弹（AK10第三周逻辑）

概括：

1、钢材需求拐点已经确认，采购量下降让期货有领跌的动力；

1、投机需求的消失，预示着库存减少将成为供给增加的下行压力；

2、消费继续保持季节性“维持-下降”格局难以改变。

二是短期多空主题供给并存，中期下行压力位取决于需求萎缩；

1、刺激利润、复工复产与供暖季交织，差别化供暖政策落实压力较大；

2、基准折价为预期值，交割结束为时间窗口。

文本：

钢材目前震荡偏空，但跌幅有限，但产业格局基本延续第一周的逻辑；现货相对抗跌，因为需求还好，是去化去库存的延续表现，但很难说消费有增量，现货也难涨；现货情绪我认为和4月初的状态差不多；但规格、卷板涨价影响不可忽视，虽然采购量已经越来越明显，但期货引领跌势明显，现货情绪大多已经转变，所以采购是消费的一个先行指标。

投机性需求消失、季节性打压带来的额外供给，即便短期供给压力不突出，也无法改变下跌趋势；至于贸易战短期缓和的影响，更多的是改变市场情绪，刺激价格反弹，但反弹高度相对有限，因此应持空头看空态度，防范反弹，月中将再出现下跌的时间窗口。

1、钢材需求拐点已经确认，采购量下降让期货有领跌的动力；

钢材需求萎缩的压力是期货下跌（领跌）的基础，其中投机需求消失导致的采购萎缩是第一阶段，季节性消费减弱、工期与规格矛盾是第二阶段，至少目前需求端没有增量政策，即便情绪刺激价格反弹，高度也有限，反弹适合寻机加仓做空。

逻辑主题如下：

1、投机需求的消失，预示着库存减少将成为供给增加的下行压力；

相较9月份，从现在到元旦，季节性+施工进度+年终资金都表明投机需求在不断减弱，即使短期内形成投机需求，但矛盾的积累，也会加速后市价格的下跌；

当投机性需求消失时，社会库存下降意味着产量+待售库存同时与需求挂钩，短期内消费仍在下降也不错，虽然目前库存仍在下降，但利润驱动下的供给规模仍在，加之与8月初、中旬的下降相比，没有出现补库存的动力，另外消费的不足说明库存下降是周期性的负向特征，这是期货引领现货价格下跌的基本条件之一。

2、消费继续保持季节性“维持-下降”格局难以改变。

目前需求还好，如同4月上旬至中旬的结构，当时房地产施工面积较大，施工期加快后卷板规格及价格均有上涨，预示采购高峰已经确认。

但就目前的政策来看，我认为消费很难出现大的改变，之前也分析过，东北、西部部分地区消费在10月底就开始出现下滑，说明采购必然引领下滑。

再加上利润对生产的刺激，东北、西北地区货物低价流出的趋势更加明显，而且这种采购导致下跌，成本跟着上涨然后消费跟着上涨，所以大方向上，我觉得采购和消费的先后顺序也是基差形成的核心因素。

另外小规格、卷材涨价值得关注，2017年就出现过这种矛盾，再加上今年上半年施工面积大，竣工面积小，规格凸显是风险的前奏，只是时间问题。

总结一下，需求逻辑可以分解为两个阶段的压力，目前我们处于第一阶段，所以压力还在快速酝酿中，第二阶段是期货与现货价格共振的起点，也是现货价格矛盾显现、下跌趋势实现的阶段。

二是短期多空主题供给并存，中期下行压力位取决于需求萎缩；

对比当初到现在的供给端，高炉产能利用率、中频炉向电弧炉转型矛盾等问题已不复存在，加之当前产能释放的利好动力较为充沛，因此受复工复产、采暖季政策对冲等影响，短期内供给压力有所增大。但分化预示着环保压力将有所减弱，因此随着时间的推移，供给将进入“拼利润、微利”阶段。

加之供给端导致国内出口减弱，产能增加以及产能向境外转移，外部供给压力消息面更加凸显，出口遭遇阻力，进口价差出现异常，因此利空理由不乏，但并非短期重点。

1、刺激利润、复工复产与供暖季交织，差别化供暖政策落实压力较大；

当前的供给压力来自于利润刺激带来的复工复产压力，从近期产量不难看出，待售库存与产量增加与需求释放相匹配，成交虽尚可，但短期矛盾加剧，因此中期供给压力正在酝酿并加速。

供暖季前有炒作，后期会有短期阶段性集中政策刺激反弹，但分化导致产量压缩幅度较小，刚需关注今年东北地区环保政策（若有，将刺激较大反弹）；加之电炉产能释放、电炉停复产边际周期灵活，目前供给存在不确定的政策变量，行业本身压力较大。

2、基准折价为预期值，交割结束为时间窗口。

就像需求部分对购买消费的解读一样，短期内基差还会继续扩大，这是必然的结果，其实也是对期货发现价值的间接解读，但也是市场心理难以适应的部分；

消费无增之后，我们再看季节性气温，今年冷的早，春节来的也早，成交量跟着消费走，而采购是提前的。其实很多时候，现货真正的风险，就在卖出欲望远大于采购欲望的阶段。这是现货的主要下跌阶段，也是基差修复的第一阶段（基差修复的第二阶段单靠冬储推动，为时过早）。

期货短期基差约束为交割，周一交割结束，价格受贸易战影响反弹后，一旦出现反弹结束或者下跌迹象，适合配置风险控制，参与卖空或者加仓。

虽然短期有针对供给不确定性的政策对冲，但价格压力较大，也有足够理由解释下跌，但并非由下跌驱动，因此参与做空只需要防风险策略即可。

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