美联储降息预期走强国际金价将何去何从？

在美联储利率政策和地缘政治风险的双重影响下，2023年国际黄金市场呈现高位震荡走势——金价不断突破2000美元/盎司的历史“门槛”。这种以往并不多见的现象，在2023年并不意外，甚至可以说是家常便饭。

仅从12月份国际金价走势来看，Comex(纽约商品交易所)黄金期货价格在12月4日创下2152.3美元/盎司的新高后，仅用一周时间便回落至1987.9美元的低点，随后近几日再度企稳反弹，目前达到2050美元/盎司左右。

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高频波动的背后，是瞬息万变的国际形势。除了欧美银行业危机、以巴冲突等，美联储加息也是重要影响因素：近日，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在5.25%至5.5%之间。这是自2023年9月以来，美联储连续第三次维持这一利率区间不变。

2022年美联储开始加息，导致国际黄金市场出现较大波动，2023年市场预期美联储加息将逐步结束，黄金市场高位震荡，2024年随着美联储降息预期加强，国际金价将走向何方？

金价在 2,000 美元附近波动

相较于2022年，2023年的国际金价波动幅度相对较小，但波动频率较高，至少六次突破2000美元/盎司大关。与此同时，金价也经历了一些剧烈波动的时刻，尤其是在上半年。

回顾2023年黄金走势，1月份黄金以强劲的价格上涨拉开序幕。世界黄金协会高级分析师贾树昌指出，以人民币计价的上海黄金午盘价（SHAUPM）和以美元计价的伦敦早盘价（LBMA）基准金价1月份分别上涨2%和5%。“市场参与者对主要市场加息步伐放缓的预期继续对金价起到关键支撑作用。”

此后，2月份，在美元走强和收益率上升的双重压力下，LBMA午盘金价下跌5%。

3月份，以硅谷银行倒闭为开端的银行业危机席卷美国，随后Signature银行倒闭，对全球金融体系造成冲击，并导致3月中旬瑞士第二大银行瑞信银行倒闭，金价走势较2月份出现逆转，重拾上行趋势。

二季度，进入4月份后，投资者对银行体系信心持续不足，5月4日Comex黄金一度触及2085美元/盎司的临时高点，随后受美联储年内第三次加息影响，金价再度下跌。

方正期货研究员史嘉良指出，2023年上半年美联储加息周期逐渐进入尾声，美欧银行业危机、美国债务上限问题较为突出，经济衰退预期犹存，美元指数、美债收益率整体表现疲软，对黄金形成利好影响，黄金整体呈现涨跌互现的强势走势。

下半年，金价从7月到9月持续下跌，最大跌幅出现在季末。当地时间9月20日，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.5%之间。几天后，金价开始暴跌。“我们认为，9月份黄金面临的挑战是由于债券收益率大幅上升和美元走强；月底黄金抛售的原因可能包括强劲的美国经济数据以及金价技术性崩盘导致的抛售。”世界黄金协会指出。

进入四季度，随着9月底金价持续下跌，Comex黄金于10月6日跌至1823.5美元/盎司的暂时低点，但10月7日巴以爆发新一轮冲突，随着冲突持续，黄金整个10月呈现上涨趋势，10月30日黄金期货收盘报2005.7美元/盎司。

11月中下旬，美国宏观经济走弱、加息暂停预期带动美元指数下跌，金价连续上涨。12月，市场提前消化美联储2024年降息预期，12月4日黄金期货创下2152.3美元/盎司的历史新高。美联储召开议息会议后，黄金在短暂回调后重拾上行走势，企稳于2000美元/盎司。

2023年国际期货价格将上涨约12%

从2023年金价的表现来看，截至12月20日，国际期货黄金上涨约12%，现货黄金也上涨逾11%。世界黄金协会表示：“黄金在2023年表现良好，在高利率环境下脱颖而出，跑赢大宗商品、债券和多数股市。”

虽然2023年金价整体会上涨，但不会一蹴而就。英大证券首席宏观经济学家郑厚成在总结国际期货黄金上涨时指出，主要有三方面的原因。

第一，2023年美联储连续4次加息，每次加息1.0个百分点，在此背景下，美国宏观经济衰退预期上升，体现在美国ISM（供应管理协会）制造业PMI（采购经理人指数）全年均处于荣枯线以下。第二，2023年美联储持续加息，不仅推高了美国宏观经济衰退预期，也增加了美联储降息空间，推高了美联储将迅速大幅降息的预期。第三，2023年3月美国银行业危机和2023年10月“以巴冲突”分别从经济风险和政治风险两个角度提振了避险情绪，增加了国际黄金的避险需求。

价格是由市场供求关系决定的。郑厚成强调，短期内黄金供给的变化其实非常有限。因此，从供需角度看，金价的驱动力主要来自于需求。一是国际金价上涨预期提振了黄金需求。二是基于美元指数下行、金价上行，央行加大了对黄金的购买力度。三是央行买金很容易成为市场的“晴雨表”，普通民众很可能会跟风买入黄金。

数据显示，为应对复杂的经济和地缘政治形势，2022年全球央行净购买黄金1136吨，创下纪录高位。2023年前三季度，全球央行净购买黄金达800吨，创下世界黄金协会开始统计此类数据以来的新高。

从我国来看，黄金储备方面，央行数据显示，截至2023年11月底，我国黄金储备7158万盎司，环比增加38万盎司，这也是我国黄金储备连续13个月增加。

对于央行未来是否会继续购买黄金，郑厚成指出，当前美元指数在2022年9月达到峰值后，正处于周期的下行阶段。从历史经验看，美元指数的下行周期通常持续6年左右。“美元指数的下跌对各国美元储备资产是利空的，但从替代效应看，对同样是储备资产的黄金是利多的。另外，从定价货币的角度看，美元指数的下行趋势对国际金价是利多的，增强了黄金的保值增值功能。在上述背景下，各国央行对黄金储备的重视程度越来越高。”

“我们认为长期来看，国际金价大概率呈现‘波浪式推进、螺旋式上涨’走势，具体表现为短期、中期呈上行趋势，中期承压，长期呈上行趋势。”郑厚成预计，在此过程中，央行大概率会继续买入黄金，而买入黄金的最佳时机应该是国际金价承压下行的时期，即采取“逢低买入”的策略。

国泰君安证券宏观分析师董奇表示，历史数据显示，中国人民银行分别于2001年12月、2002年12月、2009年4月、2015年6月、2018年12月进行了五轮黄金增持。如果按照中国人民银行买入黄金并持有三个季度，收益率均为正值，平均收益率达到12.6%。

不过值得注意的是，董奇指出，央行的黄金购买热潮为金价提供了有力支撑，但ETF(交易所交易开放式指数基金)的持续流出也限制了黄金的上行弹性。

记者注意到，世界黄金协会的数据显示，截至2023年11月，全球黄金ETF总持仓量减少了235吨，这与央行持续大举买入黄金的举动完全不同。“原因在于，与央行不同，黄金ETF背后的投资者主要根据美国国债实际利率做出黄金投资判断。面对实际利率的持续上升，ETF的流出也就不难理解了。”董奇说。

地缘政治因素等因素影响趋势

黄金以美元计价，金价的波动与美元指数、美联储的政策密切相关。

回顾本轮加息，从2022年3月至今，美联储本轮加息共加息11次，从一开始的25个基点，到后来的50个基点，甚至连续4次加息到75个基点，随后加息步伐逐渐放缓。

2023年6月美联储暂停加息一次，同年7月恢复加息25个基点，此后连续三次暂停加息。目前，美国联邦基金利率目标区间仍维持在2001年3月以来的最高水平。

2022年美联储大幅加息期间，国际金价从当年3月份的高点2078.8美元/盎司一路下跌至11月份的低点1618.3美元/盎司。

近日，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在5.25%至5.5%，这是美联储自2023年9月以来连续第三次维持这一利率区间。

与以往不同的是，美联储主席鲍威尔在本次会后的新闻发布会上表示，通胀已从高位回落，失业率也并未在此过程中大幅上升。美联储不太可能继续加息，也不必等到经济衰退才降息。未来何时开始降息将是美联储讨论的话题。

“影响2024年黄金走势最关键的因素是美国和欧元区的宏观经济走势，以及‘以巴冲突’的走势。”对于影响金价的因素，郑厚成指出，若美国宏观经济走弱，美国CPI(消费者物价指数)同比下降，而美国失业率上升，在此背景下，美联储很可能降息，对美元指数和10年期美债收益率均利空。

“当然，我们也要关注欧元区的宏观经济走势。”郑厚成称，如果欧元区宏观经济形势比美国更差，美元指数下行趋势可能遭遇阻力。另一个因素是“巴以冲突”。如果“巴以冲突”加剧地缘政治风险，增强国际黄金的避险属性，不排除国际金价出现“脉冲式”上涨的可能。

短期至中期可能继续上涨

值得注意的是，2023年以来国际期货金价波动频率较2022年明显加快，展望后市，国际金价波动周期是否会越来越短？

郑厚成指出，国际金价波动周期主要受美元指数周期和美国宏观经济周期影响。美元指数周期约为17年，从这个角度看，国际金价波动周期不会变短。另一方面，美国宏观经济周期约为3至4年，也就是库存周期的长度，从这个角度看，国际金价波动周期不会变短。而对于2024年金价的走势，多数业内专家认为，大概率仍有上涨空间。

郑厚成向记者指出，在美欧央行高利率背景下，摩根大通全球制造业PMI和美国ISM制造业PMI可能继续跌破荣枯线，意味着包括美国经济在内的全球经济中短期内将处于收缩区间。在此背景下，美联储很可能启动降息进程，美元指数和10年期美债收益率将受到打压。因此，中短期内，国际金价或有上行空间，并有可能继续创下历史新高。

周琪表示，美国经济三季度高增长极难持续，四季度经济将再次放缓，后续降息交易将更加顺畅，这将直接利好黄金的配置机会。在沪金溢价回归正常后，国内外金价将有机会共振上行。“值得一提的是，如果金价再次突破新高并企稳，技术面将形成典型的看涨奥尼尔杯柄形态。结合前期黄金牛市的表现，我们重申，经过调整后，后期金价有望挑战2400美元/盎司甚至更高的水平。”

中信证券首席经济学家明明认为，美联储降息有望带来美国实际利率的快速改善，黄金的金融属性决定黄金有望从中受益。美国经济恶化的风险或将强化黄金的避险价值。此外，2024年是“超级大选年”，全球地缘政治局势面临极大不确定性，若局部地缘政治局势再度升温，或将进一步抑制投资者的风险偏好，这也有望提振金价。在金融属性与避险情绪共振影响下，预计2024年金价将震荡上行。

如果看好黄金未来走势，普通投资者该如何投资？

郑厚成指出，参与黄金投资的主要渠道包括商业银行存款、黄金ETF、黄金股票ETF、个人黄金股票、黄金期货等。

“其中，黄金期货需要非常专业的知识储备和极其丰富的交易经验，并不适合国内普通投资者。个股黄金涉及对黄金上市公司的研究，普通投资者很难知道黄金上市公司的财务状况和发展战略。更重要的是个股黄金走势与金价走势并不完全一致，波动性比较大，因此个股黄金并不适合普通投资者。”郑厚成表示，相比于个股黄金，黄金股票ETF波动性更小，与黄金上市公司发展战略的相关性更低，国内普通投资者可根据自身情况参与。

“黄金ETF以实物黄金为标的，国内普通投资者可以根据市场对金价走势的判断进行投资。”郑厚成指出。另外，商业银行存款收益率与黄金ETF相当，且无杠杆，风险相对较低，容易购买。可以成为国内普通投资者参与黄金投资的首选渠道。

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