美联储理事沃勒：中国至11月28日豆油港口库存

1、截至11月28日中国豆油港口库存。

2. 美联储理事沃勒谈到经济前景。

3、马来西亚11月1日至25日SGS棕榈油出口量。

4. LME持仓报告。

晨会观点

钢

核心观点：国家发改委调研钢铁、铁矿石等价格指数编制国内铁精矿新增产能约5000万吨

主要逻辑：

①昨日，唐山钢坯价格上涨20%，上海热卷价格上涨10%，上海螺纹价格保持稳定。 上周螺纹产量基本持平，但消费减少，库存下降。 最新公布的247家钢厂日均铁水产量为235.33万吨，减少14万吨。 国家发展改革委、市场监管总局、证监会召开会议，加强铁矿石期货、现货价格联合监管。 国家发改委等部门表示，将加强口岸铁矿石监管。 国家发改委调研编制钢材、铁矿石等价格指数。据财新报道，金融监管部门已讨论多项房地产金融放松政策。

②房地产销售、新开工、施工面积同比继续下降。 10月份，房地产新开工量下降21%，施工量下降28%。 10月份财新制造业PMI为49.5，环比下降1.1%。 10月份国内挖掘机销量同比下降40.1%。 1-10月，规模以上工业企业利润同比下降7.8%。 1-10月钢材出口量同比增长34.8%。

③从钢厂的利润、基准和绝对价格来看，目前估值偏低。

投资建议：逢高做空。 注意强烈的双光眼镜对黑色的影响。

炼焦煤 焦炭

核心观点：部分钢厂接受第二轮焦炭上涨，焦煤价格坚挺，仍在上涨和波动中。

①由于上游焦煤价格持续走强，第一轮涨价的实施并没有有效缓解焦化企业的利润损失。 目前，焦化企业第二轮调涨也已经开始，湿调调涨幅度为100元/吨，干调调调幅度为100元/吨。 提价110元/吨后，部分钢厂开始接受焦炭第二轮涨价。 焦炭供应方面，受冬季焦化利润持续损失以及环保政策影响，焦炭日均产量持续下滑。 需求方面，铁水跌幅收窄，环比下降0.06%，但同比增长5.62%，仍处于季节性高位，需求端支撑较强。 库存方面，焦炭库存总量小幅积累，下游库存小幅去库存。 从基差来看，市场已连续两轮上涨。 如果本轮涨幅落地，仍处于一轮溢价水平。 目前市场处于高位，追多成本效益较低。 建议回调时单边做多为主。

②2023年10月，我国进口炼焦煤797.96万吨，占煤炭进口总量的22.17%，环比下降26.28%，同比增长28.54%。 2023年1月至10月，我国累计进口焦煤8070.89万吨，同比增长556.29%。 出口焦炭方面，根据海关总署公布的出口焦炭数据，1-10月我国焦炭出口总量726.7万吨，同比减少54.9万吨，下降7.0%。 其中，10月焦炭出口83万吨，环比减少83万吨。 与去年同期相比下降3.7%，增长65.0%。

③综合盈利、基础及绝对价格，目前估值中性。

市场研判：单边：回调做多； 套利：关注煤焦1-5利好套利

铁矿

核心观点：国家发改委开展钢材、铁矿石等产品价格指数研究

主要逻辑：

①现货价格：青岛港PB粉995（-3）、金布巴粉960（-5）、超特粉868（-5）。 今日铁矿石现货价格下跌3-9点。 全国港口现货成交106万吨，环比增长30.1%。 进口矿成交55笔。 今日现货市场整体交投气氛尚可。 贸易商报价热情普遍较低，报价多以市场走势为主。 多数钢厂持观望态度，询价谨慎，按需采购为主。 部分钢厂有采购招标计划。

②11月27日巴西至中国海运费26.5美元/吨，上涨2.7美元/吨； 西澳至中国海运费11.5美元/吨，上涨1.15美元/吨。 全国47个港口到达铁矿石总量2575.2万吨，环比增加72.1万吨； 全国45个港口到达铁矿石总量2516.4万吨，环比增加125.5万吨； 北方六大港口到港铁矿石总量为1488.7万吨，环比增加179.8万吨。 澳大利亚、巴西铁矿石总发货量2652.6万吨，环比减少9.9万吨。 澳大利亚发货1873万吨，环比减少38.1万吨，其中澳大利亚向中国发货1608万吨，环比增加28万吨。 巴西发货779.7万吨，环比增加28.2万吨。

③综合来看，巴西出货量和到货量均有所增加，供应面较为强劲。 铁水产量持续下降，港口开港量和交易量持续下降，需求端疲软。 随着钢厂利润好转以及高炉逐步恢复生产，铁水产量降幅趋缓。 尽管采取了监管措施，矿产价格仍然高位波动。

操作建议：区间操作

美国豆及豆粕

核心观点：巴西天气有望好转，美豆及谷物下跌，短期或弱势震荡。

主要逻辑：

① 夜盘美豆收跌。 主力合约01收于1329.5美分，跌1美分； 03合约收于1347.75美分，下跌1.25美分。 由于技术性交易以及玉米和小麦期货大幅下跌带来的溢流压力，大豆价格下跌，而巴西天气状况减缓了播种进度，对市场产生了一定支撑。 AgRural数据显示，由于该国正在应对恶劣天气，巴西大豆播种率为74%，为八年来最低水平。 美国农业部数据显示，截至11月23日当周，美国大豆出口检验量为1,443,385吨，其中输往中国大陆的大豆检验量为872,099吨。

②昨日白盘继续大幅下跌，M01收于3902元/吨，跌64元/吨，持仓108.07万手，减仓22810手。 沿海油厂豆粕价格下调60-70元/吨，其中天津价格4000元/吨，下调60元/吨，山东价格3950元/吨，下调70元/吨，江苏价格3930元/吨，下跌70元/吨。 广东地区报价3930元/吨，下跌60元/吨。 全国主要油厂豆粕成交量4.95万吨，其中现货成交4.95万吨，远月无成交。 国内油厂豆粕库存供应充足，现货价格持续走弱，终端市场气氛不佳。 下游企业只需在采购和使用过程中滚动补充库存即可。

③昨日全国各大油厂菜籽油成交量为0吨； 全国主要油厂菜籽粕成交量为0吨。

市场研判：预计12月巴西天气好转，美豆粕继续下跌。 关注M01在[3850, 3900]区间的支撑。 M1-5反击，继续关注。

润滑脂

核心观点：汇率、巴西降雨和棕榈油产量预估共同给油价带来压力

1、SPPOMA：2023年11月1日至25日，马来西亚棕榈油单位面积产量下降3.62%，出油率下降0.24%，产量下降4.88%。

2、农业：截至上周四，巴西2023/24季大豆播种工作已达到预期播种面积的74%。 播种率较前一周上升6个百分点，但仍远低于去年的87%，为2015/16年以来的最低水平。

3、Conab：截至11月25日，巴西大豆播种率为75.2%，上周为65.4%，去年同期为86.1%。

4、据外电消息，巴西圣卡塔琳娜州近几个月的强降雨已给该州农业部门造成17.6亿雷亚尔的损失。 圣卡塔琳娜州农业研究和农村推广公司（Epagri）表示，大豆产量预计将减少 5%，从 289 万吨降至 273 万吨。

5、据我的钢铁研究，截至2023年11月24日（第47周），全国重点地区棕榈油商业库存约为96.22万吨，较上周减少3.78万吨，降幅3.78%。 全国重点地区豆油商品库存约95.8万吨，较前期统计增加3.5万吨，增幅3.79%。

6、据Wind数据，截至11月27日，全国大豆进口港口库存698.768万吨，11月20日为695.218万吨，环比增加3.55万吨。

战略建议：

保持观望，关注OI01-Y01和OI05-Y05的扩张机会。

玉米

核心观点：北方港口报价持续下跌，玉米期货价格震荡走弱

1. 供应

①玉米购销：截至11月27日，锦州港新粮主流价格维持在2540-2570元/吨，主流报价有所下调； 南通地区报价2700元/吨，报价保持稳定； 南方港口报价2710-2740元/吨，报价下调； 华北地区深加工主流报价维持在2650-2730元/吨，报价小幅下滑。

②小麦购销：截至11月27日，华北地区小麦报价保持稳定，主流报价在3020-3100元/吨。 随着新的玉米作物上市，小麦还没有饲料价值。

③进口粮食：截至11月27日，巴西运往中国的玉米量约为160万吨，预计全月将有170万吨到港。 同时，仍需关注中国采购美国玉米的情况。

④大米：关注后续大米出货进度及饲料厂实际使用情况。

2、需求

饲料需求：2023年10月，全国工业饲料产量2762万吨，环比下降2.0%，同比下降0.5%。

3、战略建议：

单边：基于目前料价差，建议投资者继续观望，等待逢低做多机会。

猪

核心观点：生猪现货价格小幅下调，近几个月生猪期货价格大幅下跌。

1、全国能繁母猪存栏：官方数据显示，10月份全国能繁母猪存栏4210万头，环比增长-0.7%。

其他机构，10月能帆数据：永亿环比（-0.85%）、钢联环比（-0.4%）；

2、市场情况

①猪粮比：截至11月22日猪粮比为5.56，目前猪粮比已恢复至5以上。另外还需政策收储节奏和数量。

②出栏体重：本周农业部平均出栏后体重为91.6公斤，与上周持平； 据永益统计，本周出栏量维持在123.6公斤，环比增加。

③屠宰节奏：据钢联数据，截至11月27日，全国生猪屠宰量约为14.1万头，环比增加（+0.2）万头。 需要注意的是，目前能繁母猪和仔猪价格大幅下跌，需关注当前生猪生产节奏。

④价格：参考钢联数据，截至11月27日，全国生猪平均价格约为14.15元/公斤，环比为（-0.51）元/公斤。

3、战略建议：

单边：建议投资者继续观望。

白砂糖

核心观点：供给承压，郑糖窄幅波动

行业趋势：

1、印度：国际糖业组织（ISO）第63次理事会会议宣布，印度将担任该组织2024年主席国。

2、印度：截至11月22日，2023/24榨季，马哈拉施特拉邦已有154家糖厂开始压榨，较去年同期减少29家； 甘蔗压榨量1056.3万吨，比去年同期减少603.7万吨； 食糖产量84.3万吨，同比减少55.7万吨。

3、巴西：巴西中南部双周甘蔗压榨量3477.2万吨，同比增长32.09%。 累计甘蔗压榨量59539.8万吨，同比增长14.99%。 双周食糖产量219万吨，同比增长30.92%。 累计产糖产量3941.2万吨，同比增长23.10%。 双周产糖率为49.81%，去年同期为48.61%。 累计产糖率为49.41%，去年同期为45.97%。

市场分析：

新糖 3 月合约上涨 28 点，收于 27.16 美分/磅。 3 月伦敦糖合约上涨 6.9 美元，收于 744.7 美元/吨。 该机构此前预计巴西11月上半月产量数据为215万吨，双周食糖实际产量为219万吨，略超预期。 产量的周期性增加使原糖面临压力。 巴西的生产预计将持续到 12 月中旬。 北半球产区生产效率较同期略慢，原糖以波动为主。

郑糖01合约日内承压，跌破20日均线。 夜间上涨14元，最终收于6820元/吨。 1-5号价差89元/吨。 据统计，目前广西约有12家糖厂已投产，预计本周末将有近20家糖厂投产。 广西食糖现货价格接近6900元/吨，基差继续下跌。 糖厂生产进度较往年放缓，市场关注糖厂出糖进度。 在供给增加的情况下，正霜以窄幅盘整为主。

操作策略：

01合约日内参考区间为6810-6860。

上海铜业

核心观点：电解铜社会库存环比小幅增加，高水价令下游对涨价恐惧情绪明显。

主要逻辑：

(1)美国10月季调后新屋销售年化总数为67.9万套，预期为72.1，前值为75.9。 新屋销售疲软导致美元指数下跌0.21%，收于103.22。 美国2年期国债收益率下跌7.3bp至4.89%； 10 年期美国国债收益率下跌 10.1 个基点至 4.391%。

（2）央行发布三季度货币政策执行报告，提出加大对城中村改造、休闲应急公共基础设施建设、保障性住房建设的金融支持。 对于经营正常的房地产企业，我们会毫不犹豫地放贷、撤贷、断贷。

（3）截至11月27日，全国主流SMM地区铜库存较上周五增加1600吨至5.86万吨。 上期仓单3,453吨，与上月持平。 LME库存17.78万吨，环比减少725吨。 LME0-3铜折扣为98.75美元。

（4）截至11月27日，华东地区12合约现货升水540元/吨，环比-10。 下游恐高情绪明显，成交平淡； 华南地区下游接货甚少，持货商纷纷下调价格出货。 升水590元/吨，环比-80； 华北地区升水150元/吨，环比-30元。

（5）LME铜下跌0.78%至8,374.0美元/吨。 沪铜01合约昨日反弹0.07%，收于68100元/吨。 夜盘沪铜回落，跌幅0.4%，收于67830元/吨。 从基本面来看，海外矿山骚乱消息再度出现，但实际影响仍较为有限，矿山与冶炼厂之间的博弈也在加剧； LME库存维持往年同期中高位波动，LME0-3维持较大幅度贴水。 国内社会库存较上周五小幅增加1600吨。 高水价和铜价重心上移，让下游投资者对高价愈加恐惧。 现货市场成交稀少，三大消费地升水下跌。 预计沪铜将进入震荡运行，上方压力68000-68500，下方支撑67500-67800。

市场研判：震荡操作，上方压力在68000-68500，下方支撑在67500-67800。

上海铝业

核心观点：云南减产工作已落地，铝锭库存拐点基本确定

主要逻辑：

(1)美国10月季调后新屋销售年化总数为67.9万套，预期为72.1，前值为75.9。 新屋销售疲软导致美元指数下跌0.21%，收于103.22。 美国2年期国债收益率下跌7.3bp至4.89%； 10 年期美国国债收益率下跌 10.1 个基点至 4.391%。

（2）央行发布三季度货币政策执行报告，提出加大对城中村改造、休闲应急公共基础设施建设、保障性住房建设的金融支持。 对于经营正常的房地产企业，我们会毫不犹豫地放贷、撤贷、断贷。

（3）据SMM了解，11月27日SMM电解铝社会库存61.8万吨，较上周四减少2.6万吨，较去年同期增加10.2万吨。 发货方面，上周铝锭发货量为14.32万吨，环比增加1.85万吨。 目前，社会库存已连续3次下降，库存拐点已基本确定。 此外，铝棒库存为9.59万吨，较上周四减少7000吨。

（4）据SMM了解，截至目前，云南省4家电解铝企业已基本完成减产工作，涉及产能117万吨。 市场有传言称企业可能面临第二轮减产。 据铝厂报道，目前尚未发布第二轮减产的文件和信息。

（5）11月27日LME铝库存47.19万吨，环比减少0.2万吨，LME0-3期铝贴水40.4美元/吨。 铝期货仓单4.3万吨，日均减少1271吨。

（六）11月27日，华东地区持货商出货为主，贴水20元/吨，与上月持平。 中原地区货源供应趋紧，12合约价格持平，与上月持平。 华南地区铝锭升水80元/吨，较上月+5。

（7）LME铝跌0.61%至2,211.5美元/吨。 沪铝01合约反弹0.69%，收于18905元/吨，晚间回落0.42%，收于18825元/吨。 从基本面看，虽然LME库存处于往年同期低位，但LME0-3贴水持续扩大，整体供需依然疲软。 云南减产已基本落实，涉及产能117万吨。 周一国内铝锭社会库存61.8万吨，环比减少2.6万吨，铝锭库存拐点出现。 主流消费地区现货表现一般，与上周五基本持平，华东地区贴水维持在20元/吨。 目前铝的供需两方面表现依然疲软。 铝价关注18600-18700一线支撑，建议观望。 基于12月资产负债表将转向紧平衡的预期，等待多头机会还是比较合适。

市场研判：以短线震荡思路对待，建议观望，关注18600-18700一线支撑。

金国强：

执业资格：F3065742 投资咨询资格证书：Z0014754

吴晓杰：

执业资格：F3055666 投资咨询资格证书：Z0014054

蒋微博：

执业资格：F3060712 投资咨询资格证书：Z0014775

刘永华：

执业资格：F3050242 投资咨询资格证书：Z0013694

投资咨询业务资格：证监许可[2012]35号