4 月初以来钢材价格上涨，运行逻辑出现变化，库存压力显现

进入4月份以来，钢价的上涨并非源于需求好转，而是因为持续低产导致库存快速去化，钢厂压力缓解，开始陆续复工复产。目前来看，这一运行逻辑出现了几个变化：

一是供需出现边际走弱迹象，去库存放缓。截至5月30日，五大材料库存1754万吨，同比增加4.53%，存销比1.93，与去年同期相比也处于较高水平。从库存来看，对钢价的支撑作用减弱。从结构上看，建筑钢材需求明显下滑，钢厂倾向于铁水流向板材，导致热轧卷板、中厚板、冷轧、镀锌等品种钢材库存较去年同期大幅增加，甚至超过2021年的库存水平。板材库存压力较大；截至5月31日，建筑钢材库存920.3万吨，同比下降20.9%。 由于减产明显，建筑钢材库存压力相对较小，但如果结合消费情况，观察库销比，建筑钢材比去年有所上升，截至5月24日，建筑钢材库销比为2.67，而去年同期为2.42。

库存压力逐渐显现，除了对钢厂自身造成一定压力外，还会引发另外一个问题，铁水峰值降低。钢厂为了缓解库存压力，或因订单不足而放慢复产速度，导致铁水增量不及预期。据Mysteel调研，6月份计划复产高炉15座，涉及产能约5.86万吨/日；计划检修高炉8座，涉及产能约3.59万吨/日。若按照目前停复产计划统计生产，预计6月份日均铁水产量为237.8万吨/日。截至5月25日，247家钢厂铁水产量236.8万吨。 从调研结果来看，增量空间仅有1-2万吨，因此铁水见顶预期有所增强。这意味着原料需求总量的增量空间也将有限，因此上涨过快的原料价格将面临回调风险，对钢价的支撑也将减弱。

除了铁水涨价空间有限，原料供应也出现缓解。焦炭不具备很强的定价权，其价格主要随炼焦煤价格波动。国内煤矿安全监管力度较大，影响同期煤矿开工率持续偏低，523座炼焦煤矿开工率为87.34%，后续开工难以快速恢复至去年同期。4月份进口煤大幅增加至1095万吨，创历史新高，5、6月份通关量仍将维持高位，弥补国内供应缺口。整体来看，供应紧张局面有所缓解，价格或将小幅波动。从这个角度来看，预计双焦将处于弱势维稳状态，至少继续涨价动力不足。

再者，铁矿石供应相对宽松，按常理来说走弱的概率较大。截至5月28日，61.5PB粉价为892元/吨，同比上涨13.9%。无论从绝对值还是同比变化来看，铁矿石价格都已经处于较高水平。从基本面来看，铁矿石供应也相对宽松。截至5月23日，45个港口进口铁矿石库存14.86亿吨，环比增加50万吨，同比增加近2006万吨；钢厂进口矿可用天数为32.3天，也高于去年同期。从港口库存和钢厂可用天数来看，铁矿石供应最宽松，价格应该不会涨那么多。 一旦钢厂复工复产不及预期，铁水维持缓慢增长趋势，铁矿石的负面影响就会逐渐显现，届时铁矿石价格下跌，必然导致钢价下跌。

总体来看，4月份以来钢价上涨的支撑因素有所减弱，预计价格面临一定的下行压力。首先，钢材库存去化放缓，较去年同期略有增加，将限制钢厂处理铁水的能力。据调查，6月份钢厂铁水产量小幅增加，大致在237-238万吨左右，低于市场预期。这意味着原材料总需求增加空间不大，再加上原材料本身供应的缓解，成本的弱化将进一步拖累钢价。