钢铁市场：上半年钢厂利润下滑，下半年有望回升

1 钢市：好日子到来 下半年钢厂利润有望回升

1.1概况：需求疲软与原料强势“双杀”，上半年钢厂利润大幅下滑

上半年需求疲软，钢价同比下跌。2022年上半年，受房地产市场疲软、疫情干扰等影响，钢材需求表现不及预期，但随着“稳增长”政策的逐步推进，市场对经济复苏预期较高。钢市一直处于弱现实与强预期的博弈中，价格先涨后跌。

原材料价格强势上涨，钢企利润受挤压。相较于钢材，上半年原材料供应紧张，价格较为强势。尤其是上半年炼焦煤平均价格同比上涨超过100%，支撑焦炭价格大幅上涨。在钢材价格同比下降的背景下，原材料价格的强势上涨使得钢企利润大幅下滑。截至6月24日，247家钢铁企业利润率仅为15.15%，而6月3日、10日、17日钢铁企业利润率分别为51.52%、58.87%、41.99%。

钢铁板块自2022年以来持续下跌。受下游需求疲软影响，钢铁利润维持低位，SW钢铁行业指数持续下跌，自2022年以来累计下跌6.74%，在SW 31个板块中排名第18位。钢铁行业板块分为普钢、特钢和钢铁原料板块，其中特钢和钢铁原料板块分别下跌6.4%和11.46%，跌幅较大。

1.2 钢材需求：随着“稳增长”政策落地，下半年需求有望回暖

1.2.1 国内钢铁需求主要受房地产拉动

房地产市场是钢材需求的主力军。建筑领域是钢材需求的主力军，占比59%，而房地产市场是建筑领域钢材需求的主力军，占钢材需求的44%。从品种上看，螺纹钢、线材几乎全部用于建筑领域。卷材产品除一部分用于建筑领域外，在制造业中广泛用于机械、汽车、家电、船舶等领域。

1.2.2 房地产：开发建设指标同比下降，预计下半年回暖

2020年以来，“三条红线”加重房地产调控。2020年8月，央行、银保监会等机构对房企提出“三条红线”，强调房企去杠杆、限制拿地/售比，加剧了房企资金短缺，房企“高杠杆、快周转”模式难以再现，拿地意愿不强。2021年下半年以来，百城土地成交表现低迷。2022年1-5月，房地产开发建设指标同比下降。房地产新开工面积累计同比下降-30.6%，施工面积累计同比下降-1%，竣工面积累计同比下降-15.3%。 由于土地购置到新开工的传导关系，2021年下半年以来新开工面积承压，并拖累了施工面积和竣工面积。房地产开发放缓进一步拖累了预售房的销售，让房地产市场雪上加霜。作为钢材最大需求，房地产拖累了上半年的钢材需求。

房地产市场发展将更加稳健，下半年需求不容悲观。在“稳增长”基调下，随着房地产调控政策稳步推进，保障性住房、长租住房市场持续发展，房地产开发企业发展将更加稳健，房地产行业正朝着集约高效、长效健康稳定方向发展转型。高频数据显示，30个大中城市商品房周成交面积环比逐步改善。预计房地产需求不会大幅下降，下半年开发建设指标企稳后有望回暖，从而支撑钢材需求。

1.2.3 基建：“稳增长”支撑基建需求逐步释放

2022年1-5月，基建投资累计同比增长8.2%，稳增长政策支撑基建需求逐步释放。基建行业在我国经济发展中占有重要地位，是保障我国经济稳增长的重要手段。2021年财政支出呈现明显“延后”特征，专项债集中在下半年，发行进度明显慢于往年同期，预计至少有1万亿在建专项债项目结转到2022年形成实体工作量。2022年财政支出呈现明显“前置”特征，截至6月14日，2022年新增专项债发行规模约2.27万亿元，发行比例为62%。 5月31日，国务院发布的《扎实稳住经济一揽子政策措施》明确提出加快今年发行的专项债券发行使用，6月底前基本完成发行，力争8月底前基本完成使用。此外，2022年全国一般公共预算财政支出规模将达到26.7万亿元，同比增长8.4%。预计下半年随着疫情影响消退、优质项目释放，基建领域将继续拉动钢材需求。

1.2.4 制造业：制造业投资仍具韧性，下半年疫情影响消退提振需求

制造业投资需求仍具韧性，1-5月制造业固定资产投资累计同比增长10.6%。随着疫情影响消退后消费的恢复，下半年相关制造业投资将继续向好。同时，在国内信贷环境友好和“双碳”国策推动下，企业“绿色转型”及相关高科技制造业投资持续受益，将提振制造业投资，利好钢材需求。制造业细分领域：汽车、家电市场受疫情影响较大，1-5月累计同比增长分别为-7.2%、2.18%。随着下半年疫情影响消退和消费的恢复，汽车、家电产量有望继续回暖。船舶钢材消费需求大幅增长。 1-5月，我国船舶订单累计同比增长21.71%，在全球产能紧缺的背景下，2021年中国船舶新接订单同比增长131.84%，预计2022年仍将持续支撑船舶钢材消费需求。

1.2.5需求总结：随着“稳增长”政策的推进，下半年需求有望回暖

板材需求表现优于长材。2022年上半年，整体钢材需求较为疲软，但在国内信贷环境良好支撑下，制造业投资仍具韧性，板材需求底部仍受支撑；而建筑领域尤其是房地产市场，由于政策监管趋严、疫情影响较为明显，需求表现不如长材。结合目前国内政策导向，预计未来长期板材需求表现优于长材。“稳增长”政策持续推进，下半年需求有望回暖。2021年12月中央经济工作会议明确提出，2022年经济工作要以“稳为主、稳中求进”为主线，应对需求萎缩、供给冲击、预期减弱的三重压力。 随着稳增长政策的推进和疫情影响的消退，下半年房地产、基建、制造业等需求有望得到提振，钢材需求有望继续回暖，消费边际改善预期增强。

1.3 钢材供给：粗钢产量持续下降，废钢需求明显下降

上半年铁水、粗钢累计产量同比下降。由于2021年四季度粗钢、铁水产量处于低位，钢厂复产尚需时日，加之需求相对疲软，导致上半年铁水、粗钢产量累计同比下降。2022年1-5月，全国粗钢产量累计4.35亿吨，同比减少3808万吨，同比下降8%；生铁产量3.61亿吨，同比减少1903万吨，同比下降5%，炼钢端废钢需求预计同比下降18.5%。废钢供应短缺提振铁水需求。 粗钢中铁元素供给主要来自生铁和废钢，上半年废钢供给较为紧张，价格维持高位，推高了短流程成本。在钢材需求相对疲软的情况下，短流程钢厂即便是错峰生产也难以盈利，被迫大规模减产。长流程端，废钢价格走高，相对于铁水逐渐失去性价比，导致钢厂减少转炉使用废钢比例，不断增加铁水产量。2022年5月，粗钢产量同比下降2.9%，铁水产量同比增长3%。

河北、山东、江苏粗钢产量下降明显，福建、江西等地粗钢产量同比增长。2022年1-5月，作为钢铁主产区，河北、山东、江苏粗钢产量同比分别下降1248万吨、805万吨、393万吨，下降明显；而福建、江西粗钢产量受供应制约较小，1-5月分别增加273万吨、43万吨。

国内钢铁行业碳排放占比18.92%，是减排重要驱动力之一。2020年9月提出“碳达峰、碳中和”。钢铁行业作为高耗能行业，是31个制造业大类中碳排放最大的行业，2019年碳排放量达18.53亿吨，占全国碳排放量的18.92%。因此，要实现“2030年前碳排放达峰，力争2060年前实现碳中和”的目标，钢铁行业是主要驱动力之一。

“双碳”背景下，粗钢减产任务持续落实。“碳达峰、碳中和”的提出，使钢铁市场供给结构逐步发生改变。2021年，粗钢产量同比下降3300万吨，钢材供应受到较强制约。2022年4月19日，国家发改委新闻发言人孟玮介绍，2022年，国家发改委、工信部、生态环境部、国家统计局将继续在全国范围内开展粗钢减产工作。下半年，预计粗钢、铁水产量同比增加、环比下降。在“稳增长”基调下，加之疫情影响逐渐消退，下半年基建、房地产、制造业等行业钢材需求有望回暖，粗钢产量也有望同比转正。 但考虑到全年需求不会增加，且粗钢产量持续减少，铁水和粗钢产量很可能出现环比下降。（报告来源：未来智库）

1.4 原材料：下半年供应有望恢复，表现或弱于钢价

1.4.1废钢：疫情影响消退后废钢供给逐步增加

废钢短期供应吃紧，短流程钢厂亏损。3月初，再生资源及税收新政40号正式实施，加之4月份以来上海疫情蔓延，废钢回收及物流持续受到影响，废钢市场供应吃紧，价格较为坚挺，以废钢为原料的短流程炼钢企业普遍亏损。截至6月24日，Mysteel调查的85家独立电弧炉钢厂产能利用率降至43.85%，远低于2021年6月81.26%的水平。近期随着上海疫情得到控制，制造业、物流业等行业复工复产加快，废钢到货开始回暖，供应有望逐步缓解，下半年价格表现或弱于成品材，从而助力钢厂冶炼端利润恢复。

我国已进入钢铁报废加速期，预计2025年废钢回收量将达到3.33亿吨。废钢来源主要包括自产废钢（钢铁及产品制造过程中产生的新废钢）、社会回收废钢（加工后的废钢和旧废钢）和进口废钢三部分。其中社会回收废钢为主要来源，2019年占比为83.3%。据钢铁工业协会统计，我国钢铁产品平均使用周期为20-27年。我国钢铁消费量在2000年左右开始快速增长，目前，钢铁产品报废量已进入加速期。 据贾一清等学者的《中国废钢资源利用趋势：2020~2035年分析与预测》研究，采用生命周期法，在不考虑进口废钢的情况下，预计到2025年，我国废钢利用量将达到3.33亿吨，社会回收废钢占比将上升到86.6%。约85%的废钢可用于炼钢（转炉+电炉）。考虑到废钢进口量，预计到2025年，可供电炉炼钢的废钢量将达到2.89亿吨，完全可以满足国内电炉发展的原料需求。

1.4.2 铁矿石：主流矿山发货量有望逐步增加

上半年供需紧张，港口库存快速去化。受上半年废钢紧缺影响，相对性价比高的铁水产量持续增加，且自4月份起同比转正，使得上半年铁矿石需求超出市场预期；供给端，上半年降雨较多，加之疫情导致的用工荒、新旧产能转换期间投产等因素，使得四大矿山及非主流矿山的供给量较去年同期大幅减少。俄乌冲突、印度上调铁矿石出口关税等因素，进一步加剧了铁矿石供需紧张局面，导致铁矿石港口库存快速去化，价格持续上涨。 普氏价格最高达到162.75美元/吨，较第四季度最低点87.2美元/吨反弹86.64%。

主流矿山出货有望回暖，价格或表现弱于成品。随着雨季结束，巴西、南非等矿山铁矿石出货有望回暖，淡水河谷、英美资源、河钢资源等矿山下半年出货将继续回暖。尤其是淡水河谷正逐步恢复2019年矿难停产的产能，将成为未来铁矿石供应增长的主力。在澳大利亚，6月财报季是必和必拓、FMG的出货高峰期，随着新矿区古代-达里落地，力拓下半年出货量也将大幅增加。因此，主流矿山出货有望逐步增加，而需求端铁水产量大概率将环比下降，铁矿石供需紧张局面有望缓解。 下半年价格将跟随钢价波动，表现或弱于成品材，从而助力钢厂冶炼端利润恢复。

铁矿石集中采购有望实施。作为国民经济的支柱，钢铁原料铁矿石的价格在钢铁行业尤为重要。中国是全球最大的铁矿石消费国，对进口矿的依存度高达80%。但自2019年淡水河谷矿难发生以来，铁矿石价格高企，严重侵蚀国内钢厂利润。2021年，我国前十大钢铁企业粗钢产量仅占全国的41.5%，与美日韩等国家相比仍处于较低水平，而四大矿山的铁矿石产量占全球的近50%。集中度低使我国钢铁企业在铁矿石议价中处于相对弱势地位。 若能实行铁矿石集中采购制度，成立集中管理集团整合全国铁矿石进口业务，将有效提升我国对铁矿石的议价能力，从而提振我国钢厂的盈利能力。

1.4.3 焦炭及焦炭：炼焦煤进口有望回升，焦炭成本支撑减弱

焦炭成本支撑逐渐减弱。由于铁水产量仍处于高位，而焦炭产量不高，库存维持低位，焦炭短期供需维持紧平衡。但如前文所述，下半年铁水产量环比或将回落，成本端炼焦煤供应有望恢复，从而改善焦化厂利润。焦炭现货成本支撑逐渐减弱，下半年表现或弱于成品材，从而助力冶炼端钢厂利润恢复。

进口仍在增加，炼焦煤供需紧张局面或将缓解。需求方面，预计下半年铁水产量环比回落；供应方面，国内炼焦煤产量保持稳定，蒙煤进口量因疫情影响缓解自5月以来持续上涨。俄罗斯炼焦煤进口量维持高位，中澳关系释放回暖信号，引发市场对澳煤进口的关注。当前市场更关注海外需求，国际炼焦煤价格回落，国内外价差再度扩大，未来炼焦煤进口增量仍有空间，将提振炼焦煤供给。随着炼焦煤供需紧张局面缓解，对焦厂利润的挤压也将明显减弱。

1.5 钢材市场综述：钢材供需有望改善，供应周期为未来主要驱动因素

上半年钢材库存去化缓慢，钢厂利润相对低迷。上半年，钢材产量继续增加，但需求受到房地产市场低迷和疫情影响，表现低于市场预期，导致钢材库存去化相对缓慢。同时，由于原料端受供给干扰，价格相对坚挺，导致钢厂利润大幅下降，跌破短流程谷电成本。虽然短流程端减产面积不断扩大，但并未有效改善钢材本身基本面。下半年，钢材供需有望改善，成本压力将逐步缓解。在“双碳”背景下，降低粗钢产量是一项长期任务。 国家发改委新闻发言人孟玮表示，2022年，全国范围内去粗钢产量工作仍将持续，下半年粗钢、铁水产量环比下降的可能性较大；需求端，在“稳增长”基调下，加之疫情影响逐渐消退，下半年基建、房地产、制造业等行业对钢材需求或将回暖，钢材供需形势有望改善；原料端，预计下半年废钢、铁矿石、焦煤等供给将有所回暖，价格表现或弱于成品材，从而助力冶炼端钢厂利润恢复。

我国钢材需求将长期维持低速增长，未来供给周期是主要驱动。我国已进入经济转型期，房地产去杠杆是这一时期我国的典型表现，钢材消费增速放缓在所难免。但由于我国经济尚处于发展阶段，城镇化建设尚未完成，不宜对房地产乃至全部钢材需求给予过于悲观的预期，我们预计未来我国钢材需求将长期维持低速增长。供给侧方面，“碳达峰、碳中和”是我国需要长期实施的任务，使得钢材供给弹性长期受到制约，在供给周期的驱动下，钢材价格中枢也将得到明显提振。

2 投资分析

宝钢：钢铁行业领军企业，看好下半年业绩复苏

优化配煤配矿结构，实现成本极度下降。在产能受限的背景下，公司以降成本策略为核心，进一步优化产品结构，超额完成原预期目标，完成全年降成本计划11.5亿元。期内，公司持续提升钢铁及轧制经营效益，以提高产品质量、降低质量成本为主要标杆，深化改革，实现公司营业收入平稳增长。

公司产量持续增加，产品结构优化加快推进，东山基地新建三高炉系统工程已投产，年增产铁水402万吨、钢水360万吨、热轧产品450万吨、冷轧产品166万吨。目前，三号高炉已于2022年1月7日点火，三高炉系统全面联动试生产。 子公司湛江钢铁计划建设宝钢湛江钢铁氢基立炉系统项目，建设规模折合炼铁产能85.6万吨，预计2023年底投产。其中，拟通过产能置换指数交易分别向公司控股股东中国宝武旗下子公司长江钢铁、八一钢铁购买55万吨、17.6万吨炼铁产能，共计购买72.6万吨炼铁产能；公司子公司武汉钢铁股份有限公司计划将102万吨炼钢产能转让给公司控股股东中国宝武旗下子公司山东新海实业有限公司，该产能为停产产能。 硅钢产品方面，为加快无取向硅钢产品结构优化，满足新能源汽车驱动电机增量需求，公司批准《新一轮硅钢产能发展规划》，产能目标为高端取向硅钢150万吨/年、无取向硅钢380万吨/年、高等级无取向硅钢210万吨/年，预计2023年2月底开始全线热负荷试车。

股权激励助力公司长远发展。为吸引和留住优秀人才，充分调动核心骨干员工的积极性，将公司利益与员工利益结合起来，本次拟授予的限制性股票总量不超过5亿股，约占方案草案公告时公司总股本22,268,411,600股的2.2453%。其中，首次授予4.6亿股，占本次授予权利总量的92%，约占方案草案公告时公司总股本的2.0657%；预留授予4,000万股，占本次授予权利总量的8%，约占方案草案公告时公司总股本的0.1796%。 股票来源为公司从二级市场回购的公司A股普通股。

方大特钢：精细化管理确保成本竞争力，公司业绩稳步释放

股票激励计划为2022年2月的长期发展奠定了基金在3月10日的股东会议上，宣布奖励价格是4.29元/股票。 通过股票激励计划，公司的一些董事，高级管理人员和核心员工逐渐持有公司股票，并将公司和个人利益的利益联系起来，这有利于确保核心团队的稳定，动员员工的热情，并为公司的长期发展奠定基础。

良好的管理确保公司的盈利能力是该行业的最前沿。每吨钢的三费费低于其同行，将公司的利润水平推向了行业的最前沿。

高现金股息奖励股东并增强公司的价值投资吸引力。持有人并提高公司的价值投资吸引力。

Jiuli特殊材料：该公司的生产能力继续发布，其在行业中的领先地位已合并

R＆D有助于扩大公司的领先地位。在国内行业中排名第一。高端不锈钢管生产能力将提高，预计产品结构将进一步优化。 此外，“每年生产5,000吨特殊合金管道预制零件和管道维护服务项目”和“每年生产用于石油和天然气运输项目的15,000吨特殊合金焊接管道”也将有助于公司的生产能力继续扩大，并继续发布（报告来源：未来智囊团）。

Yongjin股票：多个项目以有序的方式投入生产，推动了公司稳定的绩效发布

从2021年到2025年，该公司的冷滚动不锈钢输出CAGR预计将构建多个项目并投入生产，从2021年到2025年。该公司的多个不锈钢冷滚水项目（7个国内和3个国内和3个海外）正在制造并以有序的方式投入生产。 预计该公司的冷钢钢产量将在2025年增加到462.5万吨，从2021年到2025年，CAGR将达到21.43％。在精确的冷钢制方面195,000吨敞篷债券投资项目将于2022年底投入生产，该公司在2025年的精确不锈钢产量将达到265,000吨，预计其市场份额将进一步增加。 在宽阔的冷钢之上，在广东，江苏，甘西和其他省份的国内项目以及在越南，泰国和印度尼西亚的海外项目中，该公司的宽阔的钢制钢铁成长将达到2025年的4.36亿次，并逐渐达到2025年的21.3.3％在性能中。

生产能力的布局 +靠近原材料企业的生产设备具有明显的成本优势。 D与进口设备相比，二十个可逆的精度滚动单元可以独立设计和开发，可以将相关的输入成本降低，有效地将维护率降低，使公司的ROE级别与相对较高的生产量相对较低。主要采用交货现金的销售模式。 尽管该公司的毛利率低于可比公司的毛利率，但它依赖于快速的生产过程和销售结算模型将公司的ROE水平提高到相对较高的水平。

随着上游冶炼能力的释放和下游需求的稳定增长，不锈钢加工行业的供应和需求模式正在改善，其中有许多不锈钢的冶炼项目，据估计，在中国和印度尼西亚的材料估计有13.4万吨的材料将在其中制作了2-3年的材料。在需求方面，从传统的消费者领域的升级和新兴领域的增长中受益，对宽宽度和精确冷的不锈钢的需求增长远高于整体不锈钢需求的增长率，我们期望宽宽度的需求量达到10.72％。不锈钢加工行业正在逐渐改善。

Xinxing铸造管：延性铁管中的领导者，预计对管道的下游需求

市场的集中度很高，该公司在该行业中处于领先地位，目前，该公司的生产能力为3000吨在北部的许多省份和城市中都使用并使用了120多个国家和地区，销售网络涵盖了亚洲，欧洲，非洲和美洲。延性铁管工业中的位置很明显。

稳定的增长是2022年的主要主题，可以预期对延性铁管的需求。延性铁管的高生长。

产品的升级正在加速，高质量钢的生产和销售正在增长。优质的钢丝和酒吧产品，例如冷标钢，钢钢，球形钢，轴承钢和固定钢，直径为φ6至2021年φ280毫米，公司开发了31个新产品，包括用于车辆轴的钢Les已分批提供。

Fangda碳：双碳驱动器 +容量释放，石墨电极引线再次启动航行

“双重碳”打开了需求空间，并且能够收紧能力的高度繁荣，而石墨式电极工业的繁荣仅散发出约0.5吨二氧化碳。预计在2021年到2025年，电炉中的电炉输出量将达到20％。 - 和低端的生产能力。

超高的电源电极生产能力集中并投入生产，并且逐渐销售在迈沙·范格达（Meishan Fangda）中逐渐调试超高的电力电极项目。电力石电极的销售额为67,200吨，国内市场份额为21.65％。大量特殊石墨项目。 10,000吨生产线的第一阶段已经运行，剩余的生产能力将逐渐完成，并预计该公司的等静态石墨生产将在2025年达到27,000吨，并从2021年到2025年的核能造福于25％。 Ostatic石墨预计将来会迅速增长。

将原材料的融合能力融合到原材料的风险中，有效地将料焦炭和石油的主要原材料（石墨电源）的风险大大波动。 Angda Xikemo具有60,000吨的针头生产能力，江苏的沥青生产能力为300,000吨。进一步提高了公司业绩的稳定性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如果您需要使用相关信息，请参阅原始报告。）

选定的报告来源：[未来智囊团]