前事不忘后事之师，疫情对钢铁产业的影响及研判

过去的经验指导未来

席卷全国的新冠肺炎疫情，彻底打乱了各行各业的春季部署，受到最直接影响的便是中国钢铁行业，以及与钢铁最为密切相关的广义的建筑业。

应对此次疫情，为了更好地梳理行业供需，更好地评估疫情对行业的影响和冲击，华泰期货研究所的研究人员从正月初三开始就对行业进行了系统的跟踪、梳理和分析，并陆续发表了多篇专题分析，为市场参与者提供更清晰的供需判断。有兴趣的仍然可以关注“华泰期货黑研”公众号进行参考，逻辑和数据依然有效。

前事不忘，后事之师，这句话在分析钢铁市场时，总是适用的。

2018年春季的动荡市场仍历历在目，仅仅因为消费推迟了两周，就出现了近年来对钢铁行业伤害最大的价格下跌（注：2018年11月和2019年7月的价格下跌幅度也较大，但由于中间库存较少，行业整体受到的伤害非常有限）。

库存永远是观察和检验商品供需状况最直接有效的指标。为什么过去四年钢价四次上涨近1000点？一个核心前提就是低库存。过去四年，我们也经历过两次春季价格大跌，分别是2017年热轧卷板和2018年螺纹钢。这两波行情的典型前提就是库存积累过多，消耗缓慢。

回到现在，我们看到几个不争的事实：

Ø 钢材整体库存接近历史高位，钢厂大规模去库存，未来三周内整体库存难以出现下降。

Ø 全国春季建筑工程开工时间平均推迟至少3周。

Ø 肺炎疫情尚未出现拐点，人员流动管控仍难以放松。

Ø 防疫物资短缺、流动人员到岗前隔离措施限制，使得建筑工人的上班更加困难。

当然，目前正处于钢材消费的绝对淡季，任何利多或利空的观点目前都无法完全验证。我们也看到市场中对钢材市场仍抱有较高预期的声音：

Ø 受物流限制，长流程钢厂被迫减少产量，甚至可能出现更大规模的减产。

Ø 短流程如同工地，工人返工不足，短期内无开工希望，有效减少了长材供给。

Ø 疫情缓解后，工地抢工将带来意外消费激增。

Ø 价格已跌至低水平。

因此本文将根据已经看到的事实和可以预见的未来，结合行业供需数据，对未来钢铁商品的价格走势进行分析。

在尊重事实的基础上，市场应该冷静面对当前及未来3-4周的供需形势，这个行业面临的库存和资金压力不容小觑，价格不是用来制造供需矛盾的，价格永远是调节供需最有效的手段，在当前巨大的库存压力下，只有价格才是减缓供需矛盾进一步恶化的最有效手段。

由于疫情的突然爆发，今年春天钢市的逻辑被彻底改变了。站在当下，展望这个春天，展望整个黑市的走势，应该遵循完整的逻辑链条。任何偏离逻辑的交易，都充满风险。

要想启动消费、去库存，需要理清逻辑源头，首要条件是取得疫情缓解的必要条件。

只有疫情缓解了，各地才敢于放松人员管控，工人才能陆续返工，这也是项目开工的又一个必要条件。

只有消费启动了，库存才会有改善，否则库存的积累就会成为一颗定时炸弹，库存的改善也是价格反转的第三个必要条件。

底部的供给收缩并非价格反转的必要条件，没有消费，无论供给收缩多大，都难以实现库存改善，供给收缩只能起到价格反转的加速器作用。

1. 疫情是否即将迎来拐点？

疫情是否已经出现拐点，恐怕是中国人民，乃至世界人民最关心的问题。多位专家发表了不同看法：

Ø 2月2日，上海市医疗救治专家组组长、复旦大学附属华山医院感染科主任张文宏称：拐点可能在2-4周内出现，2周就是接近2月20日，4周就是3月初了。

Ø 2月7日，钟南山院士出席广东省卫健委召开的会议称：现在还不能证明拐点已经到来，我估计这个拐点还要过几天才会到来。

Ø 2月8日，钟南山称：新增确诊病例下降不能完全证明拐点到来，判断拐点最重要的因素是新增确诊病例数，这是一个重要指标。现在看上去新增确诊病例没有大幅增加是好事，但不代表拐点到来了。

拐点在数学上也叫“拐点”，曲线在此点改变方向，直观的说就是连续曲线的凹弧与凸弧的分界点。

所以这里就有两条曲线作为判断意见的指标，分别是每日确诊病例数和每日疑似病例数，由于检测数量的限制，将两者加在一起成为一条曲线更能说明问题。

我们可以看到曲线还处于所谓的平台期，还没有出现下降趋势。这意味着，我们所期盼的建筑项目复工、钢材消费启动的前提条件还没有出现。在疫情还没有出现拐点之前，全国范围内的限制和隔离措施很难放松。那么，我们接下来再看看工人的返工情况如何？

2. 有多少工人返城？

春节前我回到北方一个小县城，武汉封城后，看到街上很多人戴着口罩，虽然是年货。由于我比较早关注到这个疫情，就号召全家人取消正月初一拜年，改用微信和电话。

到了正月初三，在全国大部分地区还未采取任何措施的情况下，该县就开始出台管控政策，呼吁民众减少外出走动，对出入境人员进行登记。

大年初四，政府又发出通知：机动车禁止上路，居民区开始封闭管理，县城内大部分路口禁止车辆通行。

大年初七，社会开始加强管控，严禁人员进出村庄。

从正月初十开始，社区开始实行封闭管理制度，每户只能有一人隔天出去买东西，一直延续到今天。

目前该县还没有出现病例，作者首先肯定该县应对的速度，其次想用这个过程来说明国家管控措施的严格性。

连日来，包括杭州、浙江大部分城市、北京、上海、深圳、广州、天津等全国各大城市相继实施住宅小区封闭管理措施。

有个轶事，也是现实中的。一个工人从家里返回城市，开了一天车才到达目的地。目的地城市不让进。于是他开车回到出发地，发现出发地也不让进！！！这样的故事相信大家都见过不少。

在如此严格的区域、城市、道路、社区管控下，农民工返乡难，除非万不得已，大部分农民工都会选择等待。这一点从全国客运的进展上就更加明显。

2月6日，全国铁路运输平稳、安全有序，发送旅客116.6万人次，同比下降89%；2月7日，全国铁路预计发送旅客130万人次，同比下降87.4%。

以春节为节点，过去14天，全国铁路发车量同比下降逾80%。 按照北京、上海等地已公布的返乡人员预计数量，预计截至今日，全国总体返乡率在20%至30%之间，返乡人员多为在本市有固定住所的上班族。

建筑业从业人员绝大多数为农民工，尤其是来自内陆省份的农民工。全国范围内采取的严格的城市管控措施，输入地严格的现场管控措施，使得工人返城难度加大。疫情缓解成为工人大规模返城的前提之一。

在工人返城的前提下，谈论钢材消费就像是海市蜃楼。

3. 建筑工程复工政策及预期

自1月20日起，疫情在全国蔓延，加之今年春节假期较去年同期提前，因此1月份工程总消费明显弱于去年1月份。

据华泰期货研究所综合分析，预计1月份全国挖掘机销量同比下降20%，预测2月份挖掘机销量下降幅度可能超过50%。

据华泰期货研究所全国工程机械开工数据监测，春节后整体机械闲置率仍维持在70%以上，近日来甚至下降到90%左右。

同时，基于我们自己的供需模型，我们估算1月份全国钢材消费量同比持平，较四季度5%的平均消费增速有明显回落，我们预计2月份全国粗钢消费量同比下降20%，甚至更低。

目前，疫情拐点尚不明朗，工人返城条件仍较差，在全国管控措施不放松的情况下，建筑项目复工仍需一段时间。根据华泰在杭州、北京、广州等地的电话调研，以及全国各地复工政策汇总，我们预计，若疫情不扩大，全国建筑项目开工时间将较往年平均延迟3周。

从区域来看，华东、华南地区延期更明显，因为施工气温适宜，往年南方地区项目都是元宵节后陆续开工，今年普遍延期3-4周，华东、华南地区占全国钢材消费总量的60%以上。

华中地区特别是湖北省是受疫情影响最严重的地区之一，预计项目将进一步推迟。

在西南地区，预计将延迟2至3周。

在华北地区，受气温影响，对工期的影响尚未完全体现，但从工人返城情况来看，项目开工延迟在所难免，预计将延迟1-2周以上。

在东北和西北地区，预计该项目影响有限。

我们知道，大约70%的钢材直接或间接地用于建筑行业，包括：房屋建筑、基础设施、工厂建筑等；而30%的钢材则用于工业和生活。

这次疫情不仅影响建筑活动，对整个行业的复工也有很大影响。例如热轧卷的下游是冷轧，而独立冷轧通常是非连续生产。由于工人尚未复工，热轧卷的需求可能会减弱。再下游是镀锌板和彩涂板。

板材下游企业，包括管材厂、五金家具厂、日用品生产企业等，都或多或少受到工人复工影响，推迟了开工时间。

所以这次疫情肯定不只影响建筑用钢，对板材等工业用材的影响也不容小觑，受上游热轧卷板供给量高企影响，板材的供需压力明显大于长材。

以上只是考察政策规定的大致复工日期，但实际复工仍受到繁琐手续的制约，如杭州地区已发布最新复工条件。

我在整理文章的时候，看到一则新闻，国务院参事室特约研究员杨志明在接受采访时表示：抗击疫情背景下，建议错峰返岗、分批复工。①制造业，正月十五以后，可按照当地政府要求分批复工。②建筑业，2月24日以后可逐步复工。③服务业，根据市场恢复情况决定复工时间。④快递、外卖、网约车等行业，随着市场恢复逐步复工。

我们还注意到，在8日播出的新闻联播中，国务院发布通知，要求做好公路交通养护和畅通工程建设，确保人车正常通行。

回到现实，我们看到全国大部分城市还在严格限制车辆出行，包括我所在的县城。

4.疫情或对中国经济产生深远影响

疫情发生在春节期间，所以对于大多数上班族来说，影响似乎远小于经商者。受疫情影响，全国所有餐厅、商场都处于停摆状态。就连网购也因交通管制而受到很大限制。还有大量中小零售商、水果、家居等。

因此，目前还难以准确评估此次疫情对中国整体经济的影响，但可以预见的是，2月份全国商业活动较去年同期将明显减弱。

中国强大的第三产业，包括商业、旅游、餐饮等，必然会在第一季度受到疫情的最大冲击，钢铁等第二产业也会受到较大冲击，就连养殖业这样的第一产业也受到了广泛影响。

总之，这次疫情的影响不只是短期的，当然影响程度如何还需要追踪疫情持续多久。

如果整个经济受到影响，那肯定会对所有工业产品产生负面影响。

5. 全球航运和贸易限制对中国制造业复苏不利

说到疫情，不得不提对全球商流、人员流动、物流的影响。世卫组织宣布疫情为全球卫生紧急事件后，美国、新加坡、香港等国家和地区纷纷暂停航班、限制人员往来，部分东南亚国家甚至限制中国货物的装卸。

因此，如果这次疫情持续下去，就会影响到中国的国际经济流通。

6. 钢铁矿石库存按供给收缩扣减

回到正题，判断大宗商品的价格走势，还是要看大宗商品本身的供需情况。过去一周，华泰期货研究所黑色研究组通过网络直播、专题文章等形式，发布了我们对疫情对黑色商品供需影响的分析。我们从供给、需求、去库存等维度，推演了未来三个月的供需形势。

春节前，钢铁行业处于高供应、低库存、预期消费好的状态；当前，处于高供应、高库存、无消费的状态。条件的变化，使得疫情对黑色商品价格的影响最为直接。

保守估计，整体建筑消费将推迟三周以上，如果把消费推迟三周，加上部分停不下来的工业材料消费，全国每周需要增加钢材库存约350-400万吨，今年的库存峰值将创历史新高，远高于近年同期。

供应端，受运输影响，河北、山东等地长流程钢厂已采取减少废钢采购和补充比例、提前进行高炉检修等措施，应对厂内库存爆仓压力。

从静态来看，目前长流程企业的卷螺成本普遍在3200-3350（重量），而由于消费明显延缓，价格跌至成本线，迫使长流程企业亏损减产。由于钢厂减产，钢铁原料的消费强度也随之降低，所以我们也看到节后铁矿石期货、现货价格的快速下跌。

考虑到铁矿石、焦炭的利润让步，预计钢材成本仍有200-300的动态下行空间，若3月份消费不能有效启动，现货价格跌至3100附近，甚至跌破长流程成本也并不意外。

从品种来看，热轧卷供给压力明显大于螺纹钢，热轧卷利润也高于螺纹钢。消费端，预计板材、长材均将出现大幅下滑(同比)，因此预计板材价格跌幅将大于螺纹钢。

据华泰期货研究所黑色研究组评估，库存高峰预计出现在3月中旬，其中预计五大木材厂社会库存总量在3300万至3600万吨之间，中位数在3500左右。

预计螺纹钢库存在1800万至2100万吨之间，中值约为1900万吨。

预计热轧卷库存在480万至530万吨之间，中值约为500万吨。

在库存预测中，已经考虑到未来4周，长流程企业将有15-20%的减产幅度（相较于春节前）。当然，在实际操作过程中，库存高度需要结合价格的涨跌情况，如果长流程生产利润长期给定，库存高度必然会趋向于上沿，反之，随着前期利润的压缩，会制约库存的积累，库存高点可能回落至下沿，甚至更低。

总之，今年的库存积累水平将创历史新高，库存积累水平和钢价成反比，价格是调控库存最有效的手段。

说完成品油，我们再来说说目前市场非常看重的钢铁原料：铁矿石。

巴西南部暴雨，以及早些时候巴西北部暴雨，导致巴西铁矿石出货量大幅下降。1月份，巴西整体出货量同比下降35%。同样，1月份，澳大利亚的出货量也弱于去年同期。加起来，澳大利亚和巴西1月份的出货量同比下降了13%。进入2月份，巴西暴雨影响有所减弱，铁矿石出货量预计将逐步恢复。澳大利亚的出货量将因飓风影响而维持低位。

四季度及1月份铁矿石价格强势上涨，原因有三：一是钢厂春节前补库存；二是巴西出货受阻；三是中国铁矿石消费强劲增长。而现在看铁矿石走强的条件，其中两个已经丧失。

四季度，中国以外国家铁矿石消费量同比下降5.8%；同期，中国国内铁矿石消费量增长4.7%。可以说，四季度铁矿石的强劲表现，主要得益于中国国内消费量的强劲增长。而随着疫情蔓延，成品油和钢铁原料的消费必然会同时减弱，从而支撑铁矿石走强的核心因素已经消失。

以上两幅图显示，四季度全球铁矿石消费的强劲增长完全是由中国这个独立经济体推动的。受中国推动，12月全球铁矿石消费同比增长5.2%。自1月份以来，中国疫情明显降低了中国钢厂的铁矿石消费力度，保守估计减少消费10%，这种状况将持续到3月份甚至更长时间。

从供给端来看，四季度除澳大利亚、巴西以外地区对华铁矿石出口均增加了1500万吨，大幅抵消了澳大利亚、巴西铁矿石发运量的下滑，保证了供给端并未出现总量收缩，也保证了四季度中国近期铁矿石港口库存保持稳定。

目前来看，一季度在高价刺激下，非主流铁矿石供给仍将维持高位，尤其是印度已放开铁矿石出口，提前发放采矿许可证，上半年印度铁矿石出口有望继续保持高增长，从而弥补巴西出货量未达目标的损失。

随着中国国内铁矿石消费强度明显减弱，铁矿石必然重回供应过剩状态，下半年随着巴西逐步恢复生产，全年铁矿石供应过剩局面将进一步加剧。

由于四季度全球铁矿石供应偏紧，铁矿石已重回90美元以上的高价，一旦利多因素消失或减弱，铁矿石下行调整幅度将明显大于成品。若疫情造成的成品消费无法有效快速恢复，铁矿石下行调整至70美元下方仍值得期待。后期需进一步监测巴西铁矿石供应恢复情况，若恢复顺利，铁矿石仍有机会触及60美元的底部区间。

至于另外两大钢铁原材料焦炭和焦炭，由于炼焦煤暂时受到供应限制，短期内其价格仍将维持相对强势。

目前，蒙古国港口吞吐能力大幅下降，蒙古国又要求关闭陆路口岸，势必加剧炼焦煤供应紧张局面。而受煤矿春节假期影响，工人节后无法如期返工，导致大部分煤矿无法复工，洗煤厂无法如期开工。目前，部分焦化厂、钢厂已经出现炼焦煤供应紧张的局面。

短期内2-3周，炼焦煤供应紧张局面仍将持续，不排除炼焦煤供应紧张引发焦化更大规模被动减产。

从库存及焦化厂态度来看，受炼焦煤供应影响，短期内焦炭、焦炭现货价格仍将维持强势，2-3周后若钢厂因亏损而减产，导致焦炭用量减少，或将诱发焦炭、焦炭现货价格走弱。

7. 结论与投资建议

开市首日市场极度恐慌，随后四个交易日，金融市场呈现明显的超跌反弹走势，春市躁动明显，在现货市场流动性匮乏的情况下，黑色系商品呈现震荡下行走势。

目前，全国各城市都处于“封城”状态，人员流动受到严格控制。工人返工目前已完全陷入停滞，铁路客运量同比下降80%。这足以说明，在工人开始流动之前，钢铁消费的启动还遥遥无期。

乐观估计，若元宵节后疫情得到控制，人员流动逐步放松，工人最早2月下旬就能到位，从项目前期到开工仍要延后到3月初。一旦管控措施不放松，人们返乡时间会更晚，3月份整体消费将大幅延后。

此次疫情对于中国整体经济造成的损伤也是有目共睹的，以建筑工程为代表的钢材消费是否能像往年春季一样出现强劲爆发，仍是一个未知数。

另一方面，现实中库存不断积累，目前已达到历史高位，后期仍有3-4周的库存积累周期，去库存正成为遥不可及的前景。

回归基本面，我们继续关注几个关键点：疫情缓解、钢厂减产、农民工返城、消费启动、库存去化，这是一个完整的逻辑链，我们看第一个条件什么时候出现。

从投资与交易策略上看，黑色金属中钢矿石仍以看空为主，煤炭、焦炭则以观望为主。

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本文来自陆家嘴商品论坛