2024 年钢铁行业展望：需求有望持平或微增，钢材维持宽幅震荡运行

核心观点

2024年，在国家逆周期调节、积极财政政策、稳健货币政策的大背景下，钢铁行业受益于基础设施持续发力、制造业结构性恢复与产业升级、出口高位回升，预计行业总需求与2023年持平或略有增长。稳增长背景下，粗钢调控政策对钢铁企业压力不大；预计2024年钢铁在需求预期、炉费等供给约束博弈下，仍将维持宽幅波动，全年波动节奏或跟随政策刺激传导，呈现类似2023年的“V”字型走势，期初、期末上涨，年中调整。

炉料方面，预计2024年铁矿石高位运行格局难以改变，全年整体供需格局或将“先紧后松”，年中高峰或出现在春节后或随着成品需求释放的三季度后。

市场回顾

回顾2023年钢矿市场走势，受海外地缘政治持续扰动、国内房地产需求下行、政策刺激频出等因素影响，螺纹钢、热轧卷板、铁矿石三大主力合约价格均呈现“年初年末上涨、年中盘整”的剧烈波动走势，全年价格整体跟随宏观预期的发酵、现实与终端验证的博弈呈现宽幅震荡。从品种强弱来看，黑色系中铁矿石在铁水高涨的支撑下表现最强，炉料中双焦品种表现略弱；成品材中，螺纹钢走势弱于热轧卷板等板材品种，全年走势震荡。截至年底，螺纹钢主力合约较2023年初下跌86元/吨，跌幅2.1%； 铁矿石主力合约较2023年初上涨180元/吨，涨幅达21%。

图 12023 主题 05 期货价格走势

从整个2023年的波动节奏来看，年初随着宏观政策落地、复工复产步伐加快，以建筑钢材为代表的黑色商品供需关系改善，强劲预期和节后需求支撑钢矿价格共振上行；但进入4月之后，随着新开工数据下滑，直接导致钢材需求不足，市场急转直下，预期中的“复工”利好效应破灭，钢矿市场负反馈预期再度浮现，加之同期粗钢平控、铁矿石价格监管趋严的传言不断，在情绪的驱动下，钢矿均创下今年以来的新低。

进入下半年，随着巡视预期的减弱以及高层在结算、房地产限购等方面释放宽松信号；加之钢材高产，原料供应受多方干扰呈现紧平衡，成品端受成本支撑。加之同期美联储加息步伐放缓，市场逐渐开始预期年底降息周期。加之同期国内刺激政策增多，高层表态政策不断显示支持经济、稳增长的决心；黑市情绪迅速升温，导致钢矿库存下降，刚需转好。在基本面与宏观预期共振推动下，钢矿价格在四季度加速触底反弹；铁矿石也再度突破年内高点。

图2 铁矿石港口现货市场走势（青岛港：PB粉61.5%）

基本面分析

2.1 宏观经济：房地产持续调整，基建制造业需求支撑

从宏观环境看，2023年前三季度国内生产总值增长5.2%，比去年同期加快2.2个百分点。2024年是实现“十四五”规划目标的关键一年，中国经济将逐步从疫情时期的异常状态转向常态运行。从2023年中央经济会议的表述看，2024年经济工作总基调是稳中求进，提出“要坚持深化供给侧结构性改革和以扩大有效需求为重点的协同发力，发挥超大规模市场和强大生产能力优势，在以内需为主要驱动力的基础上建立国内大循环，提高国际循环的质量和水平。” 会议将内需定位由“基础性驱动力”升级为“主要驱动力”，提出宏观经济政策要加强逆周期、跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。

图3 2019年至2023年基础​​设施投资同比增长率

总体来看，2024年，在宏观政策调控持续见效的背景下，钢铁下游行业除房地产仍处于下行调整期外，其他基建、汽车、家电、船舶等行业运行良好；但前期为主要需求的房地产行业下滑对整体钢铁需求影响较大。若2024年政策逐步见效，经济增速如预期实现5%左右的正增长，则2024年我国钢铁总需求或将与2024年持平或略有增加。当然，受房地产房屋建设需求占比较高的拖累，若房地产行业复苏及相关基建、制造业开年增速低于预期，钢铁总需求将面临较大下行压力。

图4 官方及财新PMI指数走势

2.2 需求端：房地产及房屋建设尚未复苏，基建制造业持续增长

作为黑色系最大的下游产业链，尤其是螺纹钢，修复力度和房地产市场复苏节奏仍将是决定黑色系需求的主要因素。2023年前十一个月，房地产开发投资同比下降9.4%，虽然同期基建投资和制造业均实现4-5%左右的高增长，但由于房地产建设需求和供给的双向收缩，2023年钢材消费量仍然出现明显下滑。基建方面，地方财政压力加大，制约基建投资增长。2023年前十一个月，基建投资同比增长5.8%，较去年同期回落3.1个百分点。制造业方面，2023年前十一个月，工业增加值同比增长4.3%，较去年同期微增0.7个百分点。 出口方面，2023年前十一个月累计出口钢材8266万吨，同比增长35.6%；累计进口钢材698万吨，同比下降29.2%；钢材净出口7568万吨，同比增长45%。

图5 房地产销售面积同比增长率

预计2023年前11个月，我国钢材消费量达8.33亿吨，同比下降2.1%；从整体趋势看，基建、制造业仍具韧性，房地产处于调整筑底阶段。随着政策加大结构调整、复工支持力度，加之2024年城中村改造、保障性住房积极推进，住房、建筑政策进一步优化，投资端、新开工面积或将在2024年中旬迎来一定景气度改善；后续房地产对钢材需求的拖累有望逐步缓解。

除了住房建设、基础设施等方面存在政策刺激潜力外，下游钢铁制造业的船舶、汽车、家电等均表现不俗。2023年1-11月，我国船舶完工量、新接订单、积压订单分别占世界市场份额的50.1%、65.9%、53.4%；同时，近年来新能源汽车产量保持平稳强劲增长，政策加大汽车、家电消费力度；2023年前11个月，全国汽车累计产量2666.1万辆，累计同比增长6.8%，新能源汽车累计产量804.9万辆，累计同比增长27.7%。 2024年随着汽车行业总量的扩大及支持新能源汽车下乡推广等政策的持续推进，进一步支持汽车行业的发展，我们预计2024年汽车产量仍将保持平稳增长。

图6 汽车产量和房屋施工面积月度统计

2.2 供给侧：成品油供给弹性较大，矿石到港量持续走高

据统计局统计，2023年前11个月，全国生铁产量81031万吨，同比增长1.8%；粗钢产量累计95214万吨，同比增长1.5%。钢材累计出口8266万吨，同比增长35.6%；进口累计698万吨，同比减少29.2%；钢坯累计出口301万吨，同比增长约210%。预计前11个月粗钢表观消费量87135万吨，同比减少1.9%。

图7 全国重点企业粗钢日产量

2023年国内钢材产量同比小幅增长，​​一方面受益于钢材出口大幅增长，弥补了部分房地产下行带来的需求缺口，另一方面年内并未出现大规模行政减产，仅年中出现一波钢厂自发减产，但减产时间和规模对产量影响有限。虽然2023年钢厂利润并不理想，行业大部分时间处于亏损状态，但钢厂在不损失现金流的情况下，并不愿意主动减产。11月30日，国务院发布《持续改善空气质量行动计划》，提出严禁新增钢铁产能；明确优化产业结构，推动工业产品绿色升级；引导重点区域钢铁产业有序调整优化。

从工信部公布的2023年全国产能置换项目来看，共计淘汰高炉产能5731.53万吨、电炉产能1126.87万吨、转炉产能4178.83万吨。置换后新增高炉产能4536.33万吨、新增电炉产能1219.5万吨、新增转炉产能3280万吨。实际上2023年钢铁产量置换调整压力并不大，2023年的淘汰置换产能与22年基本持平。在当前经济增长下行压力大、行政干预减弱的背景下，各地钢厂面临就业、税收、GDP等压力，真正拉平调控政策难以落实，目前各地钢厂在利润微薄的背景下，多采取低库存、快采购的策略。 钢铁企业开工灵活性较大，维产意愿较强，因此，除非2024年出现系统性负反馈加剧风险，否则预计钢铁高炉开工率总体仍将维持高位。

图8 澳大利亚和巴西的铁矿石出货量（右）

炉料供应方面，2023年全球铁矿石供应及出货量仍将保持增长，四大矿山出货量整体较为平稳。其中力拓出货量最大，前三季度累计增加1100万吨；FMG前三季度出货量1.4114亿吨，同比略有下降。铁桥项目虽然已投产，但预计主要产量将在2024年实现。淡水河谷产量小幅增长，​​全年目标产量维持在3.1亿至3.2亿吨；必和必拓三季度销量环比小幅增长，​​全年目标维持在2.82亿至2.94亿吨。非主流矿山方面，澳洲、巴西、印度等中小型矿山出货量均有大幅增长。 除主流矿外，澳洲、巴西前三季度出货量增加4780万吨，长期来看铁矿石供给端将转向宽松，但由于美元强势，预计2024年美元将长期处于高利率区间，将导致四大矿及国外矿维持高出货量，未来继续支撑价格。

2.3 库存：成品油低库存持续，矿石港口紧平衡支撑犹存

钢厂库存方面，2023年成品库存呈现前高后低走势，整体库存水平低于2022年同期。年初在宏观经济复苏利好预期提振下启动补库周期，3月达到峰值；随着年中需求预期转弱，2023年总库存短时间维持在高位；下半年“金九银十”预期去库存略有加快，但受房地产需求疲软影响，淡季去库存速度缓慢，“旺季不旺”特征更加明显。从全年来看，螺纹钢整体库存水平较低，对钢价形成支撑作用。 展望2024年，基建、制造业、出口等2023年需求亮点仍将支撑成品库存，但季节性淡季库存波动或将随着房屋开工及房地产需求下滑而减弱，供需矛盾弱化下，低库存策略或将成为下游钢企的常态。

矿石方面，2023年全国钢厂进口铁矿石库存整体延续22年来的低库存模式，不会主动备货，9月前厂内库存呈逐月下降趋势。据Mysteel统计，1月初厂内库存9956万吨，节前最高备货达10327万吨，此后逐步下降。虽然市场预期利好，但铁矿石价格反弹，钢厂利润缩水，钢厂基本按需采购，以降低厂内库存为主，8月中旬降至8366万吨。此后钢厂库存有所回升，截至12月20日，钢厂库存9448万吨，较去年同期略有增加208万吨。 2023年，下游企业受制于利润及成本压力，多维持快开采、快消耗的低库存策略。

图9：五大钢材品种社会库存

从港口矿石库存来看，2023年大部分时间铁矿石库存与历史同期相比将维持在较低水平，库存紧平衡的现状也为铁矿石现货价格坚挺提供支撑。据Mysteel数据，2023年初，全国45个主要港口铁矿石库存为1.313亿吨，2月下旬增至1.4223亿吨。春节过后，铁矿石港口库存逐步回落，粗钢产量同比增加，增加了铁矿石现货需求，10月13日铁矿石库存降至1.0845亿吨。此后，随着粗钢平仓管控力度加强，钢材终端需求不及预期，铁矿石港口库存有所回升。 截至12月20日，库存11585万吨，较年初减少1545万吨，降幅12%；去年同期13398万吨，同比减少13.53%。

图10 铁矿石港口及内贸库存

总结与展望

从供需增量及宏观环境来看，2024年，在国家逆周期调节、积极财政政策和稳健货币政策的大背景下，受益于基建持续发力、制造业结构性复苏及产业升级、出口高位回升，钢铁行业总需求预计与2023年持平或略有增长。当然，2024年也是以房地产为代表的传统下游行业“降风险、降杠杆”的关键一年，如果地方债、企业融资及外部环境整体风险缓释效果向好，随着风险缓释进程的推进，相关基建触底反弹、房地产投资企稳等因素有望在三、四季度逐步显现；另外，由于近两年钢材市场产量在触顶后仍维持高位稳定，在稳增长的大背景下，调控粗钢政策对钢铁企业的压力不大； 预计2024年钢材在需求预期、炉费等供给制约因素的博弈下仍将维持宽幅波动，全年波动节奏或将跟随政策刺激和动力传导，呈现类似2023年初末上涨、年中调整的“V”型走势。

以铁矿石为代表的炉料方面，受产业链低库存策略及钢厂炉料结构变化影响，近两年港口矿石库存水平处于中性至低位区间，若宏观政策利好或出现外部供给扰动、汇率波动等短期因素，易引发矿石炉料阶段性上涨趋势。预计2024年铁矿石高位运行格局难改，全年或将呈现“先紧后松”的整体供需格局，年中阶段性高峰或出现在春节后或三季度成品需求释放后。