我国热轧卷板期货上市十年，市场运行受多因素影响，服务产业效能待提升

摘要：我国热轧卷板期货上市即将迎来第十个年头。十年来，热轧卷板期货得到了市场的广泛认可，正在成为现货市场重要的定价参考依据。从目前的市场运行情况来看，热轧卷板价格波动主要受供需格局、成本约束、市场预期及宏观因素等影响。此外，自热轧卷板期货上市以来，钢铁行业利用期货进行风险管理的能力逐步提升，套期保值模式不断创新，大大发挥了热轧卷板期货服务钢铁行业的有效性。为进一步促进热轧卷板期货服务行业的有效性，本文进一步提出了加大市场培育力度、激活非主力合约、加快期权合约上市等相关建议。

1、热轧卷板市场运行情况

热轧卷是以板坯为原料，加热后经粗轧、精轧机轧制而成的钢板。精轧最后一台轧机出来的热钢带经层流冷却到设定的温度，由卷取机卷成钢带卷。冷却后的钢带卷根据用户的不同需要，通过不同的精整生产线（平整、矫直、横切或纵切、检验、称重、包装、标志等）加工成钢板、扁卷和纵切钢带产品。由于热轧卷具有强度高、韧性好、易加工成型、焊接性好等优良性能，被广泛应用于船舶、汽车、桥梁、建筑、机械、压力容器等制造行业。热轧卷按材质和性能可分为普通碳素结构钢、低合金钢、合金钢等。按用途可分为冷成型钢、结构钢、汽车结构钢、耐腐蚀结构钢、机械结构钢、焊接气瓶及压力容器用钢、管线钢等。

热轧卷板是目前我国重要的钢铁品种之一。产能方面，据兰格钢铁网统计，2022年，全国56家钢厂共有96条热轧卷板生产线，热轧卷板合计产能31291万吨。细分来看，全国96条热轧卷板轧制线主要以1780-1880mm线为主，合计产能10923万吨，其次为2050mm-2300mm轧制线，合计产能7534万吨。此外，ESP生产线共计7条，合计产能1550万吨，主要分布在华东地区，华北、华南地区也有分布。 新增产能方面，据兰格钢铁网统计，去年全年共释放1900万吨新增产能，集中在华南、华北和华中地区。从区域来看，华北地区热轧卷板产能以10615万吨排名第一，该地区纵横、港陆、唐山等钢厂产能位居前列；华东地区产能排名第二，合计产能7560万吨，宝钢、沙钢、新日铁、马钢、梅钢产能相对集中；华中地区热轧卷板产能排名第三，合计产能4016万吨，武钢、宝钢青山位居前列。此外，其他区域钢厂热轧卷板产能也占一定比重。

在期货市场中，热轧卷板期货自2014年3月上市至今已近10年，作为我国期货市场的重要产品，热轧卷板期货的上市不仅丰富了期货市场的交易品种，也为钢铁行业提供了更多的套期保值机会。随着企业参与度的逐步提升，热轧卷板期货的影响力也在逐步提升，其良好的流动性、趋势性强的特点也越来越受到产业和资金的青睐。据公开资料显示，目前参与热轧卷板期货交易的产业企业已达数千家，其中钢厂超过100家，贸易商超过1000家，国内主要钢铁生产企业和国内外主流贸易商已连续多年参与热轧卷板期货交易，期货价格也正在成为上下游各方定价的主要参考因素。

2、影响热轧卷板价格的主要因素

1. 供求关系决定价格的长期趋势

供需是决定长期价格走势最重要的因素，2008年以前，国内热轧卷板需求旺盛，热轧卷板对生产技术要求较高，当时只有少数几家大型钢厂能够生产，生产线数量也较少，市场供应能力十分有限，因此热轧卷板市场价格普遍高于螺纹钢、线材等建筑钢材。

随着国内热轧卷板产量的快速增长，供需矛盾的缓解，市场价格与其他钢材品种的价差逐渐缩小。特别是2008年金融危机之后，我国大规模投资带动螺纹钢、线材需求增长，螺纹钢平均价格开始高于热轧卷板平均价格。但经历快速增长后，市场基本趋于平衡，目前市场供需矛盾并不明显，价格逐步趋于稳定。

2.上下游成本制约价格高低点

供求关系决定价格走势，成本决定钢价的上下限。钢厂价格的上限基本由下游行业成本决定，当下游行业成本无法承受钢价上涨，出现亏损时，钢价往往会由涨转跌。反之，钢铁行业的平均生产成本决定钢价的下限，当钢厂普遍亏损时，钢价继续下跌的空间并不大。由此可以看出，行业成本已经成为制约价格高点与低点的重要因素。

3、市场资金供求影响钢材价格水平

当市场资金相对充足时往往对应着高价，资金相对紧张时往往对应着低价。以2011-2012年为例，由于银行对“两高一资”行业贷款趋于谨慎，钢铁行业资金普遍紧张，成为影响钢价低位运行的因素之一。前几年由于疫情影响，市场资金相对宽松，在资金的带动下，钢价也出现了一波连续上涨的走势。资金的宽松或紧张也影响着钢价的绝对价格水平。

（四）大型钢厂调整出厂价对市场影响较大

热轧卷板销售半径较大，产品集中度较建筑钢材高，市场各方除了关注地方龙头钢厂价格政策外，也会关注大型钢厂的出厂调价政策。如沙钢销售区域主要在华东地区，是区域内的龙头钢厂，但区域内也关注宝钢、鞍钢、武钢、河北钢铁的出厂调价政策。大型钢厂对市场价格的引导作用十分明显。

5.市场预期推动价格波动

市场预期的变化通过改变供求关系和市场资金，推动市场价格波动。如果市场预期未来价格趋势上涨，贸易商和下游企业往往会更加积极地下单、增加库存，刺激市场价格进一步上涨。反之，当预期被市场证伪时，市场就开始向相反方向波动。预期和预期缺口的反复变化，放大了价格波动幅度，对价格波动有一定的助推作用。

6. 金融市场对钢铁价格的影响

热轧卷板期货上市以来，产品的金融属性逐渐显现，期货市场与现货市场的联系日益紧密，价格相互影响。即现货市场反映当前市场行情的变化，期货市场反映未来预期，与现货市场形成相互制约。期货价格也成为钢厂定价的重要参考因素。

3.热轧卷板期货套期保值的主要方式

近十年来，随着热轧卷板期货市场的逐步发展，钢铁企业利用期货进行套期保值的能力逐渐提高，各类套期保值模式也逐渐成熟。总体来看，企业主要的套期保值模式有以下几种：

1. 卖出对冲成功规避价格下行风险

今年春节前后，受疫情结束、市场炒作房地产情绪放松等影响，钢材期货价格持续飙升，但实际现货成交乏力，下游采购积极性不高。某钢厂积极通过期货建仓，3月10日卖出10万吨期货合约作为套期保值。当时现货价格为4400元/吨，期货价格为4400元/吨。

随着现货逐渐售罄，期货合约也逐渐平仓，4月10日全部平仓时，期货价格为4130元/吨，现货价格为4220元/吨，最终期货套期保值盈利弥补了现货亏损，达到了预期的套期保值目的。

（二）贸易公司购买套期保值产品以优化库存成本

唐山某钢贸商日均有一定的流通库存，日库存量在10万吨左右。但2022年年底临近年底，公司资金开始紧张，需要出售一定量的库存回笼现金流，但当时市场处于小幅上涨行情，公司担心现货出库后亏损利润。因此，该贸易商通过套期保值的方式做了一些库存优化，即把日库存中的6万吨热轧卷当现货卖出，同时在期货市场买入6万吨期货热轧卷2301合约，建立期货库存。

12月1日热轧卷现货价格为3900元/吨，期货价格为3750元/吨，截止12月30日，热轧卷现货价格为4180元/吨，期货价格为4140元/吨。这样期货套期保值既可以减少库存的持有成本，又不损失涨价带来的利润。

（三）下游企业购买套期保值，锁定采购成本

去年年初，由于上游原材料不断涨价，钢材成本压力加大，钢材价格一直上涨。某下游采购部担心原材料涨价导致卷板价格上涨，增加公司采购成本，于是采取买入期货套期保值的方式，规避涨价带来的采购成本增加。该公司于年初1月4日完成套期保值持仓，当时热轧卷板现货价格为4890元/吨，期货价格为4390元/吨。

截至一季度末，套期保值仓位已平仓，热轧卷板现货价格为5180元/吨，期货价格为5090元/吨，公司通过买入期货进行套期保值，降低了原材料采购成本，规避了现货价格上涨带来的经营风险。

4. 热轧卷板期货市场发展建议

热轧卷板期货的上市，为我国钢铁行业提供了良好的套期保值工具。十多年来，热轧卷板期货合约及交割规则不断优化完善，行业参与度越来越高，这也对期货市场的发展提出了更多的要求。基于目前与行业主流公司的沟通，我们提出以下建议：

1. 加大营销力度

热轧卷板作为我国主要商品交易品种，有着广泛的社会基础，但目前行业参与期货的程度还不够，特别是一些小型生产企业、贸易公司，在企业期货体系建设、组织架构调整、经营思维转型等方面还有不少问题需要解决。这就需要交易所或行业协会加强对期货体系建设的培训学习，尽量多组织一些会议研讨，充分让期货在全行业企业中得到应用，这样可以增加市场流动性，不断吸引企业参与，形成良性循环，最终服务于行业。

（二）进一步活跃非主力合约，为套期保值提供更好流动性

目前热轧卷板期货主力活跃合约仍集中在1月、5月、9月，其他合约流动性仍显不足，对企业在一定条件下持续套期保值仍存在一定制约。未来建议在交易所的引导下，充分发挥各做市商作用，引入更多流动性，进一步盘活非主力合约，为灵活选择套期保值周期、基点定价和远期定价等提供便利。

（三）加快推出热轧卷板期权合约，为企业提供更丰富的风险管理工具

目前螺纹钢期权合约已经上市，现货企业利用期权工具满足更加个性化的套期保值需求。建议交易所未来加快热轧卷板期权上市，进一步丰富钢铁行业套期保值工具，满足各类企业更加个性化的套期保值需求。同时，期货与期权的综合运用，可以帮助企业找到更加适合自身抗风险能力的投资组合，进一步丰富衍生品市场服务实体经济的能力。

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