2024 年钢矿市场展望：需求略增、供需转松、利润不佳、风险犹存

概括

钢材方面，在积极的财政政策和稳健的货币政策下，钢材需求略有增长，制造业将成为需求的结构性亮点，产量、品种与需求匹配，总产量或与今年持平，整体供需状况略好于今年，预计期货价格震荡偏强，重心略有上移。

铁矿石方面，供给持续增加，需求增量有限，供需幅度松动，整体矛盾不大，预计期货价格宽幅震荡。节奏上，在航运淡季、库存极低的背景下，明年上半年供需仍将偏紧，价格或将呈现前高后低格局。

利润方面，受产能过剩、囚徒困境等影响，钢厂仍然面临利润不佳的局面，铁矿石继续强于钢材。

风险：制造业复苏弱于预期，钢厂行政限产措施趋严，发改委加强价格管理。

1. 市场回顾

2023年，在强预期与弱现实两大主逻辑的切换下，钢铁、矿石整体走势呈W型。螺纹钢主力合约较年初下跌3.69%，重心下移，主要运行于[3600,3900]区间。铁矿石主力合约四季度突破[680,880]震荡区间，较年初上涨13.85%。同时，铁矿石受益于全年高炉生产超预期高开，走势明显强于钢铁。螺纹钢与矿石比值持续下滑，较年初下跌15.41%。

1月至3月中旬，从2022年底开始，房地产领域集中宽松政策，市场对2023年经济复苏持乐观态度，强烈预期开始主导市场，春节过后，终端陆续复工复产，市场出现一波赶工潮，钢矿价格持续震荡上行，螺纹钢主力合约创年内新高4401元，铁矿石主力合约前三季度创下936元高位。

3月中旬至5月，随着旺季临近，旺季预期开始进入考验期。然而，房地产销售下滑，终端钢材需求不足，钢材去库存缓慢，炼钢利润萎缩，钢厂开始减产。加之海外银行倒闭，衰退氛围蔓延，市场心态悲观，钢材、矿石进入负反馈下跌行情。主力螺纹钢、铁矿石分别触及年内最低点3388元、665.5元。

6月至10月下旬，宏观经济因素再度开始发挥作用，钢矿价格在淡季出现反弹。但终端需求仍未好转，且三季度迎来年内第二个旺季，旺季不旺，给钢矿价格增添压力。期间，钢矿整体在[3600，3900]至[680，880]之间宽幅波动。

10月下旬以后，今年四季度中央将额外发行1万亿元2023年国债的消息，点燃了市场对四季度及2024年的预期。加之钢厂持续高开工下，铁矿石库存逆季回落至历史低位，为钢矿价格上涨提供支撑。宏观经济环境向好下钢矿价格持续上涨，螺纹主力重回区间上沿，主力铁矿石突破950元，创近两年新高。

2. 需求复苏乏力

1.制造业将成为主要增长点

今年以来，我国制造业景气稳步回暖，1-10月，制造业工业增加值累计同比增长4.5%，比上月加快0.1个百分点。11月制造业PMI为49.4，同比有所改善。国内制造业的增长也成为今年我国钢铁需求的重要支撑，特别是机械、汽车等多个行业均出现明显增长，为钢铁行业平稳运行奠定了坚实基础。

从细分行业来看：

钢结构：近十年产量由0.4亿吨增长至1.014亿吨，增长153.5%，远超粗钢产量增速，目前约占我国粗钢产量的10%左右。

汽车：1-10月累计产销分别增长8%和9.1%。新能源汽车继续保持快速增长，1-10月新能源汽车产销分别增长34.04%和37.88%。此外，我国自主品牌汽车出口也成为今年一大亮点，1-10月我国汽车、新能源汽车出口分别增长59.69%和99.4%。

船舶制造：1-10月，全国船舶完工量、新接订单量、积压订单量同比分别增长12%、69.5%和28.1%。

风电、光伏：1-10月，风电新增装机容量同比增长76.49%，光伏新增装机容量同比增长144.78%。

明年制造业投资将延续“十四五”以来的快速发展势头，预计到2025年底钢结构用量将增至1.4亿吨左右，占全国粗钢产量的15%以上；汽车经过今年的增长，将继续在合理区间运行；船舶制造以订单到交付2-3年的周期为基础，继续保持景气；风电、光伏在国家产业政策的支持下，仍将保持快速发展。我国高端制造业的崛起，将带动明年制造业用钢量继续增长。

2. 基础设施需求保持强劲

基础设施作为逆周期调控的主要工具，在近两年房地产进入下行周期的情况下，对经济增长发挥了重要作用。1-10月，基建投资同比增长5.9%，继续保持较高增速。随着1万亿国债的落地，以及赤字率的提高，中央将积极打开去杠杆的空间。如果明年赤字率安排在3.5%，只要明年GDP增​​速达到5%，通胀水平上升到2%，赤字规模就与2023年增发国债后形成的实际赤字基本持平。考虑到增发的1万亿国债中有5000亿元将预留明年使用，明年财政支出仍将保持一定增速，以支撑基建投资需求。

但土地出让收入下降、政府财政压力加大、隐性债务管理趋严等因素，仍将拖累基建增速。据IMF测算，到2022年底，地方政府显性债务35万亿元，隐性债务约50万亿元，总债务近85万亿元；若将隐性债务纳入表内，地方政府广义债务率和广义负债率将高达320.4%和74.4%。所以我们可以看到，包括城投公司在内的非金融企业部门杠杆率在三季度高达169%，远超政府和居民部门。同时，近两年土地出让收入大幅下降，1-10月土地出让收入同比下降20.52%，导致大部分地方无力支付支出，部分地方政府甚至无力承担债务利息支出。 预计明年专项债额度不会增加太多，预计维持在3.8万亿元左右，加之我国基础设施投资规模越来越大，专项债的带动作用越来越有限。

因此，基建投资仍将发挥稳定宏观经济的重要作用，万亿国债发行将推动基建投资向前发展。但考虑到政府性基金收入短期内难以恢复，且基建投资基数较高，预计明年基建投资将保持韧性，增速同比有望有所放缓。

（三）房地产钢材消费持续低迷

受居民收入预期下降、房价上涨预期不振、预售房烂尾等因素影响，商品房销售情况不佳，1-10月商品房累计销售面积同比下降7.8%。资金回笼困难进一步加大房企压力，从而减少房地产投资，1-10月累计房地产开发投资同比下降9.3%。为扭转房地产低迷局面，7月24日，中央政治局指出，我国房地产市场供求关系发生较大变化，提出要及时调整优化房地产政策。并把保障性住房建设和供给、城中村改造、“平安应急”公共基础设施建设放到了更高的战略位置。 此次会议之后，房地产需求侧政策力度再度加强，解除限购、实行认房不贷、下调房贷利率等政策陆续跟进，更好地支持住房需求。同时，房地产经过两年的大幅调整，今年的商品房销售已经接近真实的市场需求水平。2024年，房地产宽松政策仍有进一步加强的空间，且在低基数效应的带动下，商品房销售有望实现同比正增长。

不过明年房企债务到期压力还是会比较大。根据彭博数据，中国房地产开发商的债务为90.6万亿元，相当于2022年GDP的75%。因此，今年以来土地市场保持非常理性，1-10月百城累计土地面积同比减少25.17%，房屋新开工面积累计同比减少23.2%。从还款节奏来看，2024年Q1-Q4分别约有2100亿元、2000亿元、1300亿元、900亿元到期。明年上半年房企还款压力依然较大。这也意味着明年上半年用于拿地和新开工的资金会比较有限，主要用钢环节新开工面积或将继续下降。

此外，本轮城中村改造或将以对原有建筑的修缮升级为主，实施过程中用钢场景较少，改造周期较长，对明年房地产用钢增量影响有限。

（四）出口高位回落

今年以来，我国钢材出口大幅增长，缓解了钢材供给压力，1-10月累计出口量同比增长32.6%。我国钢材出口大幅增长的原因有三：一是今年以来我国钢材价格走势疲软，加之受人民币贬值影响，我国出口钢材价格与国外相比较低，全年热轧卷出口价格比土耳其低100美元左右，比日本低30美元左右，低价优势提升了我国国际市场份额；二是海外钢材供给下降也为我国钢材出口提供了空间，1-9月，除中国以外的全球钢材总产量为6.07亿吨，同比下降2.44%； 三是我国在“一带一路”沿线国家新签对外承包工程涉及电力工程建设、房屋建筑、交通运输建设、石油化工、通信工程建设等领域，为钢材出口创造了更多机遇。

但在今年钢材出口大幅增长的背景下，钢材出口金额却并未相应增加，1-10月出口金额同比下降12.06%，说明今年我国钢材出口增长主要依靠低价资源以价换量。四季度以来，我国钢价持续上涨，低价优势不断减弱，目前热轧卷板价格已与日本持平，与土耳其的价格差距也在缩小。不仅如此，国内钢价的快速上涨也不断挤压钢材出口利润，11月钢材出口出现亏损。如果明年国内​​钢价继续上涨，钢厂接单意愿或将下降，甚至造成出口回流。还需注意的是，海外需求并未出现明显好转，欧洲制造业PMI虽然11月小幅回升至43.8，但仍位于荣枯线之下，处于下行趋势。 美国10月制造业PMI回落至46.7，另外据机构预测，美联储降息要等到2024年下半年，海外经济复苏缓慢，我国钢铁需求增长空间有限。

总体来看，明年房地产板块仍面临压力，土地拿地和新开工下降将继续降低钢材需求。地方政府在债务压力下增加基建投资能力有限，基建规模不断增加，基建增速或将放缓，或将弥补房地产带来的减量。随着钢材出口利润回落、国际钢价差距缩小，出口或将小幅下降。制造业作为钢铁行业三大下游行业之一，或将成为钢材逆周期需求中的结构性亮点，为钢材需求提供有力支撑。预计明年在积极的财政政策和稳健的货币政策下，整体钢材需求仍将保持韧性，或将小幅增长1%。

3. 供给进入稳定期

1. 产量保持高位

今年钢材下游需求不足，原料成本居高不下，钢厂运行不佳，但产量不减反增，1-10月累计粗钢产量87469.5万吨，同比增长1.4%。一方面，今年出口的超预期增长弥补了国内需求的减少，另一方面，供给侧改革后，我国粗钢产能重回增长趋势，2022年，我国粗钢产能将再次突破11亿吨。

随着明年需求略有回暖，钢厂仍有生产空间。至于产能过剩问题，对于个别钢企而言，谁也不愿为了保住市场份额而去产能减产，最终可能陷入囚徒困境，看谁能活得更久。因此，在没有行政干预的情况下，钢厂即便出现小幅亏损，也会维持一定的开工率。

在行政限产方面，钢铁行业作为我国国民经济发展的支柱产业，涉及面广、产业关联度高。在经济下行压力下，钢铁企业需承担提供就业、创造税收、促进经济增长等责任，行政干预将逐步减弱。以今年为例，市场消息传出安徽、甘肃、山东、云南等多地将减少粗钢产量，而云南1-10月粗钢产量累计1901万吨，同比增长2.6%，说明今年产量并未受到行政限产。此外，10月生态环境部发布《关于公开征求进一步优化重污染天气预警机制指导意见（征求意见稿）的通知》，要求各地不得以实现空气质量改善目标为由随意启动重污染天气预警。

因此行政干预力度将会减弱，通过市场调节生产，预计明年钢材供给仍将维持高位。

（二）高炉难以替代

今年短流程行业持续亏损，废钢回收加工基地也受到较大影响，部分基地现阶段已停止回收。电弧炉开工率、产能利用率较低，因此今年对钢铁产量增长的贡献主要来自高炉。1-10月，生铁产量累计同比增长2.3%，超过粗钢增速1.4%。明年预计建筑行业废钢产量将继续下降，汽车、新能源等行业废钢资源量将增加。由于建筑行业用钢量占比高，废钢产生量大，预计废钢资源增量有限，将限制电炉对高炉的替代。同时，高炉产能替代后，“减小增大”趋势明显，由于新设备效率提升，实际铁水产能有所增加。

因此在废钢资源紧张的背景下，即便铁矿石价格维持高位，废钢在铁废价差上仍不具备明显优势，预计高炉开工仍将维持高位。

（三）供给结构调整

随着房地产行业进入下行周期，主要为房地产下游的螺纹钢产量下滑明显，2022年同比下降10.62%，远超粗钢产量降幅。以机械、汽车等制造业为主要下游的热轧卷板受益于我国高端制造业的快速崛起，产量仅下降0.43%。其余品种也符合主要下游行业的发展趋势，2019年至今，螺纹钢、线材、热卷、冷轧、中厚板产量占比也由33.97%、14.62%、31.98%、7.52%、11.92变化为28.97%、12.13%、33.75%、8.88%、16.27%。 以今年螺纹钢、热卷产量为例，螺纹钢产量较上半年最高点已回落13%左右，热卷产量较年初低点增长8.6%。 预计明年螺纹钢、线材产量受房地产拖累仍将下滑，热卷、冷轧、中厚板产量受高端制造发展带动仍有增长空间。

总体来看，2020年我国钢铁产量达到峰值，随着产能过剩问题逐渐凸显，产量与消费将匹配。由于明年钢铁需求韧性较强，加之钢厂面临囚徒困境，预计钢铁供给仍将维持刚性，与今年一样，高炉开工维持高位，钢铁品种跟随需求结构调整。

4. 铁矿石价格下半年才会回暖

1.铁矿石供需紧张

近年来，随着全球铁矿石企业投资增加、新项目投产以及主流矿山运营状况好转，全球铁矿石市场供应稳中向好。1-10月，我国进口铁矿石9.75亿吨，同比增长6.5%。作为我国战略性矿产资源，为提高铁矿石资源保障能力，我国也加快推进国内铁矿石项目建设。1-10月，我国精粉产量累计产值为2.23亿吨，同比增长2.52%。但由于今年我国铁水高位运行，1-10月生铁产量为7.44亿吨，同比增长2.45%，导致铁矿石供需紧张。 10月末，港口及钢厂铁矿石库存总量较年初减少3000万吨左右，降幅较去年同期有所收窄。

2. 供给增长相对确定

1.四大矿山​​产量小幅上涨

淡水河谷：2023年目标产量维持3.1-3.2亿吨不变。据三季度产销报告显示，淡水河谷铁矿石总产量为8623.8万吨，环比增长9.5%，同比下降3.9%。以全年3.1亿吨的产量目标计算，淡水河谷产量目标完成率为74.7%，处于近四年来的高位。全年产量目标达成难度不大，产量较2022年增加约500万吨。

力拓：全年发运指引目标区间维持在3.20-3.35亿吨。三季度力拓皮尔巴拉业务铁矿石发运量环比和同比增长分别增加6%和1%，前三季度同比增长5%。发运进度已完成全年约75%，较去年同期大幅增加，因此实现全年指引目标几乎没有难度，预计发运量同比增长约600万吨。此外，力拓宣布，预计明年皮尔巴拉铁矿石业务发运量为3.23亿吨至3.38亿吨，较2023年的上下限均增加300万吨，将继续为全球铁矿石供应提供增量。

必和必拓：2023财年铁矿石总产量为2.85亿吨，略高于其此前2.84亿吨的指导目标中值。根据最新季报，必和必拓第三季度铁矿石总产量为6322.5万吨，同比下降3%。由于此前的优异表现，该公司在第二季度报告中上调了2024财年的产量指导目标，目前维持2.82-2.94亿吨的产量指导目标，增幅约为400万吨。

FMG：2023财年出货量创下1.92亿吨的历史新高，同比增长2%。但由于维修和故障，第三季度铁矿石出货量低于预期，导致前三季度总出货量为1.4114亿吨，同比下降1.6%。目前2024财年的出货量指导目标与之前一致，保持在1.92-1.97亿吨。由于铁桥项目已于2023年8月正式转入运营生产阶段，将增加约300万吨。

2、非主流矿场大幅增加

除澳、巴西以外的铁矿石供应约占我国进口量的16%。由于交易量较高，供应受价格影响较大。从历史数据看，非主流矿进口量与铁矿石价格呈现明显的正相关关系，当价格超过110美元时，非主流矿进口量就会有明显增幅。今年铁矿石在118美元左右，刺激了各大矿山向我国发运铁矿石的积极性。1-10月，我国共进口非主流矿1.58亿吨，同比增长25.14%。主要增幅来自印度，共进口3022万吨，同比增长205.6%，得益于其下调铁矿石出口关税。曾为第三大铁矿石出口国的南非受电力供应、运输等问题影响，进口量继续小幅下滑。 但随着当地政府通过各种渠道逐步尝试改善当前困境，且中国企业也积极参与其相关基础设施的改善和建设计划，南非铁矿石供应仍有上升空间，因此在目前铁矿石价格高企于130美元以上的情况下，从非主流矿山运往我国的铁矿石仍将持续增加。

3、国内矿石供应能力增强

2022年，中国钢铁协会提出《基石计划》，明确了增加国内矿产产量、支持国内废钢回收利用、在防风险前提下加快海外矿山开发三大举措。加之铁矿石价格高企，多地积极开展铁矿石勘探。2022年黑色金属矿业固定资产投资增长33.3%，直到今年下半年，受宏观因素影响投资信心减弱，投资额才同比转负。目前，国内铁矿石重点项目开工十余个，新增铁精矿产能约5000万吨。

《基石计划》是为用10至15年时间有效改变我国铁资源来源结构、从根本上弥补钢铁产业链资源短板而制定的长期规划，提出到2025年国内矿产产量、废钢消费量、海外权益矿山分别达到3.7亿吨、3亿吨、2.2亿吨，比2020年分别增加1亿吨、0.7亿吨、1亿吨。目前尚处于建设初期，面临国内大部分铁矿资源“贫、细、杂”禀赋劣势突出，开采成本、选矿成本较高等诸多困难。因此，今年铁矿石产能有所增加，但产能利用率与往年相比变化不大。随着更多扶持政策和激励措施的落实，国内铁矿石产量还将继续增加。

总体来看，四大矿山今年全年目标达成压力不大，按明年目标提供增量1500万吨左右。受海外经济复苏缓慢影响，钢材产量增幅有限。在需求回暖的背景下，我国钢厂预计仍将维持高位开工，非主流矿山发往我国的铁矿石预计仍将持续增加。随着基石计划推进，国内矿山产量或将大幅增加，明年铁矿石供应或将增加2%。

（iii）铁矿石的供求只会在明年下半年就可以缓解

作为我国家的主要供应商，澳大利亚和巴西受到天气的影响，并显示出明显的季节性特征：由于雨季和飓风的天气，货物经常处于第二季度的最低水平，在澳大利亚的六月，在澳大利亚的季后赛中逐渐恢复了季后赛，这是在澳大利亚的6月份恢复。巴西铁矿石要运往中国港口，因此我国家的铁矿石进口通常要等到下半年才开始增加。

此外，由于近年来铁矿石价格的急剧波动，以避免购买大量的美元商品和下游订单，而钢铁厂的库存策略也很低。至少要到今年年底才能恢复前几年的低水平。

由于我国家的终极需求逐渐开始在春季音乐节之后开始，因此，在当前的库存水平上，这是一个较低的季节。 M刚性需求补充将影响铁矿石价格的强度。

总体而言，在明年的需求有限的情况下，铁矿石的供应将继续增加，但是由于铁矿石在今年上半年运输的季节较低，而且铁矿石的库存极低，铁矿石的供应和需求将在明年上半年保持紧张，因为我国家的经济不会恢复，直到第二年就会发生。

五、结论

在钢铁方面，在积极的财政政策和审慎的货币政策下，对钢铁的需求略有增加，制造业的需求将成为需求的亮点。

对于铁矿石，供应持续增加，供应利润率有限，整体矛盾并不大，预计期货价格会广泛地波动。 。

在利润方面，由于产能过剩和囚犯的困境，钢铁厂仍然面临着贫困的利润，铁矿石仍然比钢铁更强大。

风险：制造业的回收率比预期的弱，对钢铁厂的行政生产限制变得更加严格，而国家发展与改革委员会则加强了价格管理。