美尔雅期货设计累沽期权产品，助钢材贸易商应对淡季损失

中证网讯（记者 马爽）近年来，钢材市场呈现“淡季不淡季”的特点，通常表现为现货成交疲软、需求不足，而期货成交火爆、价格持续上涨。以今年6月份为例，随着钢材现货期货基差的快速下滑，贸易商卖出期货的套期保值效果大幅降低。鉴于此，美亚期货为某钢材贸易商设计了一款累计看跌期权产品。通过这笔交易，该贸易商获得了大笔溢价补贴，有效弥补了淡季的损失。

今年3月份以来，随着国内宏观需求减弱、粗钢产量逐步恢复，钢材市场出现一波近千元/吨的跌幅，市场贸易商普遍损失惨重。6月份，钢材期货价格触底反弹，现货价格受传统淡季制约，涨价力度相对有限，加之市场成交减弱，与期货市场逐渐分化。

A公司为某钢厂当地一级代理，每月钢材交易量1万吨，常备库存约6000吨。上半年在基差小幅波动甚至走强的情况下，A公司利用期货工具卖出对冲自有库存，取得良好效果。但6月份以后，随着钢材现货期货基差的快速下滑，卖出期货套期保值的效果大打折扣。不仅面临期货套期保值仓位深陷追险的境地，而且由于淡季现货变现困难，整体期货、现货经营面临较大资金压力。一时间，公司陷入困境。

美丽亚期货衍生品团队在深入了解A公司的诉求后，向其推荐了一款带连续溢价卖出的累计看跌期权产品。这款产品在零成本条件下有三种应用场景：第一，在期货价格未超限时，帮助客户实现连续溢价套期保值；第二，在期货价格跌破限价时，也给予客户固定的补贴；第三，一旦期货价格超限，客户需要以2倍限价卖出套期保值仓位，并开始承担杠杆风险。经过双方共同研究讨论，A公司于6月16日开始入市，当时螺纹钢期货2310合约为3800元/吨。累计看跌期权的上限为3900元/吨，下限为3700元/吨，封顶补贴200元/吨，到期日为7月26日，每个交易日成交50吨。

累计认沽期权期限内，2310螺纹钢期货合约价格先跌后涨，整体呈震荡上行趋势，共观察到成交1350吨。相比之下，如果直接使用期货工具在3800元/吨附近卖出套期保值，由于2310螺纹钢期货合约基差继续走弱约50元/吨，期货和现货整体亏损约7万元。但采用累计认沽期权模式，由于2310螺纹钢期货合约每日收盘价在产品上限范围内，A公司获得了大量溢价补贴，整体总收益约20万元，有效弥补了淡季的损失。

“淡季不淡季”是近年来钢材市场的一个重要特征，通常表现为现货成交疲软、有价无市，期货成交火爆，价格不断上涨，最终导致基差不断缩小甚至转为期货升水。在此格局下，现货贸易商基于行业基本面和自身销量进行套期保值的效果通常并不理想。美亚期货分析称，原因一是期货和现货占用资金较多，如果基差安全边际不高，在期货价格快速下跌时难以把握平仓机会；二是短期波动相对反复，短期仓位调整面临较大不确定性，消耗了一定的时间价值。累计期权升水套期保值和每日结算的特性恰好在基差安全边际和时间价值利用率方面具有一定的优化，可以更好地替代此场景下的套期保值仓位。值得注意的是，在价格大幅上涨时，期权产品还会面临杠杆风险。 因此，企业在参与此类期权产品时，也需要做好情景分析和风险应急预案，如可以通过延长时间或降低安全边际等方式降低杠杆；或者在超过上限时，通过场外远期套期保值或直接平仓期权产品等方式，实现成本、收益与风险的平衡。