广州金控期货有限公司策略早餐：金融期货和期权市场分析及策略

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广州金控期货有限公司

01

金融期货与期权

股指期货

种类：IF、IH、IC、IM

日内观点：震荡反弹

中期观点：积蓄力量，实现增长

参考策略：卖出H02407-P-2350价外看跌期权并继续持有

核心逻辑：

1、5月经济数据显示，我国增长动力仍需政策稳增长。消费方面，社会消费品零售额同比小幅上涨1.4个百分点至3.7%，但耐用品消费依然疲软，汽车零售额同比下降4.4%。投资方面，固定资产投资同比继续下降，制造业投资仍处于高位，去债背景下基建投资增幅有限。房地产销售和投资均表现疲软，投资累计同比降幅扩大。整体来看，5月整体经济数据依然缓慢，国内经济动能仍不足，在人气方面继续拖累股市。

2、新“国九条”引导“耐心资金”持续入市，利于稳定资本市场。在近期的陆家嘴论坛上，证监会、国家金融监管局、国家外汇管理局均提及支持耐心资金增长。中长期看，保险资金、社保资金有望持续入市。6月19日，国信投资认购中证国信港股通央企红利ETF首发，发出维护资本市场平稳运行的信号，市场情绪得到有效提振。

3、海外方面，美联储降息预期一再加剧，全球资产持续宽幅波动。在此前公布的宏观数据疲软的背景下，美国6月Markit制造业PMI初值意外上升，美联储降息时间由年中推迟至明年一季度，美股受挫，资产价格波动加剧。

国债期货

品种：TS、TF、T、TL

日内观点：震荡偏强

中期观点：强劲

参考策略：TL2409空仓，T2409多仓

核心逻辑：

1、资金面方面，随着税季临近，央行公开市场逆回购操作规模进一步萎缩，银行间市场整体资金面偏紧，主力回购利率上行，隔夜回购利率创2023年9月底以来新高。中长期资金面方面，国有银行一年期同业存单二级成交在2.03%附近，继续低位企稳，短期资金收敛对债市情绪造成冲击，关注资金面偏紧高峰后的介入机会。

2、5月份经济数据显示，我国增长动力仍需政策稳定。投资方面，固定资产投资同比继续下降，制造业投资仍处于高位。去债背景下，基建投资增长有限。房地产销售和投资均表现疲软，投资累计同比降幅扩大。加之前期金融数据整体偏弱，实体融资需求改善有限，国内经济动能仍不足，对债市有利。

3、“手工补息”禁令出台后，活期存款扰动迅速显现，取消活期存款带动M1增速转负，存款资金追逐银行理财产品，进一步加剧“资产荒”，带动收益率下行。50年期特别国债发行票面利率低于30年期特别国债，间接反映出当前“资产荒”仍是债市主旋律。

02

商品期货和期权

金属及新能源材料板块

类型：铜

日内观点：78500-80000区间波动

中期观点：66,000-90,000 区间波动

参考策略：日内高点卖空

核心逻辑：

宏观层面，德国、法国经济活动减弱导致美元走强。

供给方面，2024年5月中国未锻造精炼阴极铜及阴极型材进口量同比增长17.44%；5月中国废铜进口量为19.83万吨，环比下降12.26%，同比增长12.43%；2024年5月中国铜矿砂及其精矿进口量为2,263,756.977吨，环比下降3.34%，同比增长11.32%。

需求方面，6月，全国狭义乘用车零售约175万辆，环比稳步增长2.3%，同比下降7.6%。 其中，新能源乘用车零售约86万辆，环比增长6.9%，同比增长32.7%。

供需平衡方面，2024年4月全球精炼铜市场过剩1.3万吨，3月过剩12.3万吨。今年前四个月，市场过剩29.9万吨，高于去年同期的过剩17.5万吨。6月21日，LME铜库存增加3250吨至165175吨。上海期货交易所铜库存周环比减少11386吨至255240吨。

展望后市，全球铜矿供应趋于宽松，受高铜价影响，下游企业采购谨慎。

类型：工业硅

日内观点：承压运行，运行区间：11800-12300

中期观点：围绕生产成本波动，运营范围：10,000-13,000

参考策略：卖出SI2407-P-13000

核心逻辑：

1、供应方面，1-5月我国工业硅累计产量182.4万吨，同比增长27.54%。

2、需求方面，工业硅下游多晶硅、有机硅价格维持低位，表明下游需求一般，硅价上涨难度较大。

3、社会库存方面，截止6月14日，金属硅社会库存量为39.9万吨，社会库存持续处于高位，对工业硅价格形成利空。

4、工业硅供给大幅增加，下游需求一般，基本面偏空，令工业硅价格持续承压。

类型： 铝

日内观点：小幅回升，运行区间：20400-20800

中期观点：积蓄力量突破，运行区间：20000-22500

参考策略：卖出价外看跌期权并持有

核心逻辑：

1、近日，国务院印发《2024-2025年节能减碳行动计划》，计划指出，要严格实施电解铝产能置换，严格控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，合理规划硅、锂、镁等行业新增产能，大力发展再生金属产业。计划中长期利好铝价。

2、2024年5月我国电解铝产量363.7万吨，其中铝水占比73.23%，铝水占比高将导致铝锭交割减少，对铝价形成支撑。

3、社会库存方面，截止6月11日，SMM统计的5地电解铝社会库存为78.4万吨，较上周增加0.7万吨，去年同期库存为55.1万吨，当前库存处于近五年同期第二低水平。

4、铝基本面尚可，隔夜未出现明显利空消息，预计铝价将小幅反弹。

类型：碳酸锂

日内观点：低位操作，操作区间：90000-95000

中期观点：围绕生产成本波动，运营范围：85,000-120,000

参考策略：卖出以2407为标的的看涨期权

核心逻辑：

1、从现货价格来看，6月21日碳酸锂（99.5%电池级/国产）价格持平于94800元/吨，近5日累计下跌3710.0元，近30日累计下跌16710.0元；氢氧化锂（56.5%电池级粗颗粒/国产）下跌200.0元至84500元/吨，创3年多新低，连续23天下跌，近5日累计下跌3920.0元，近30日累计下跌15620.0元。碳酸锂现货价格下跌，对期货价格利空。

2、从成本角度看，目前碳酸锂成本略有下降，截至6月12日，外购锂云母生产成本为91718元/吨。此外，4月30日，永兴材料（002756）在与机构投资者电话交流会中透露，公司目前碳酸锂不含税全成本已降至6万元/吨以内，行业龙头生产成本仍很低。

3、碳酸锂基本面有所好转，但12万整数关口压力较大。

4、碳酸锂供给过剩明显，价格将围绕行业平均生产成本波动。

黑色及建材板块

类型：螺纹钢，热轧卷

日内观点：短期疲软

中期观点：热轧卷板强于螺纹卷板

参考策略：做多10合约线圈和螺旋价差（做多HC2410，做空RB2410）

核心逻辑：

1、近期建筑材料消费低迷，钢材需求整体进入淡季。上周，五大钢材品种消费量为898.51万吨，环比增加10.04万吨，消费量略有回升，但仍低于去年同期。库存方面，五大钢材品种总库存为1759.78万吨，库存环比略有下降。目前整体产销疲软，对市场预期继续产生边际负面影响。

2、从产品类型来看，热轧卷板需求略好于螺纹钢。一方面，房地产及基建项目投资增速放缓，今年以来，全国各大施工单位普遍反映项目总量同比减少，施工项目开工乏力拖累螺纹钢需求；另一方面，汽车、船舶行业订单状况较好，对热轧卷板等钢板消费形成支撑。从热轧卷板与螺纹钢历史价差走势来看，热轧卷板与螺纹钢生产成本相差50-100元/吨，热轧卷板与螺纹钢价差继续走弱的合理空间不大，因此对于卷板与螺纹钢多头价差策略，容易设置止损。

农业、畜牧业和软商品部门

品种：猪

日内观点：弱势调整

中期观点：先下滑，后回升

参考策略：养殖领域利用看跌期权进行对冲

核心逻辑：

1、供给方面，从生猪出栏重量来看，据钢联统计，截至6月21日，当周全国生猪出栏平均重量为124.22kg，较上周增加0.24kg。当周生猪养殖利润仍较高，规模养殖滚动增重情绪不减，散养户生猪供应有限，随着前期部分二次育肥猪逐步出栏，当周生猪出栏平均重量仍小幅上涨。但近期华南地区降雨增多，高温潮湿天气及西南部分地区猪瘟影响，市场抛压情绪有所增加。

2、需求方面，从屠宰端来​​看，据钢联统计，6月21日当周屠宰开工率为23.75%，较上周下降2.31个百分点。目前终端消费疲软，厂家继续减产。目前多地气温较高，白条消费进入淡季，终端批发市场成交疲软，经销商采购积极性不高。近期白条在生猪价格支撑下处于阶段性高位，也抑制了消费。屠宰场亏损，继续减产，部分外销下滑，维持本地定点销售为主。

3、整体来看，随着猪价上涨至高位，养殖端存在“恐高”心理，猪价弱势调整。从现货来看，养殖端虽然仍有护价情绪，但终端需求不佳，出栏量维持低位，高价猪源接受度有限，同时存在前期留存、二次育肥生猪不断释放的情况。短期来看，供给增加导致价格弱势调整。市场对后市价格关注度较高，呈现“追跌不追涨”格局，短期或仍维持弱势调整。策略上，建议养殖端等待市场价格反弹后再入市套期保值，同时可参与场外期权套期保值。

种类: 白糖

日内观点：（6000，6180）区间震荡

中期观点：冲击较弱

参考策略：9-1正盘选择合适时机离场

核心逻辑：

国际市场：巴西最新公布的食糖产量数据低于市场预期，印度部分产糖区近期天气干旱、最低销售价上调等因素为多头提供了投机空间，但中长期来看，预计24/25榨季全球食糖仍将呈现过剩态势。

国内市场：①供给端，23/24榨季全国食糖产量996万吨，同比增长11.03%，5月进口数据看涨，但进口压力暂缓；②需求端，随着国内食糖市场逐步进入传统消费旺季，截至5月底，23/24榨季全国累计食糖销量659万吨，较去年同期增加34万吨，增幅5.46%；③库存端，工业库存处于五年低位（处于五年低位），广西第三方库存处于极低值，对糖价提供一定支撑。

后市：由于今年全球糖市供应趋于宽松，加之原油震荡走弱、我国食糖进口额度外进口利润开放等因素，预计郑州糖上方压力较大，内生动力不足限制反弹高度。全球糖市供应趋于宽松，中长线维持看空方向，后期需密切关注甘蔗、甜菜主产区天气变化，建议前期9-1正盘退出。由于今年全球糖市供应趋于宽松，中长线维持看空方向。

类型： 蛋白粉

日内观点：弱势触底

中期观点：正常天气意味着大幅波动，异常天气意味着大幅上涨

参考策略：买入m2409跨式期权并持有至周五，押注IV上涨

核心逻辑：

随着7月临近，北美大豆逐渐进入生长季。上周6月13日，美国农业部发布新月报；本周一，美国全国油籽加工协会NOPA发布月报，显示美国5月大豆压榨节奏超预期，美国会员企业豆油库存降幅超预期；周二，作物生长报告发布，显示美国大豆播种率和优质率良好。受此影响，美豆6月17、18日大幅下跌，豆粕或跟随走弱，短期内探底回升。

南美大豆方面，美国农业部6月月报预计23/24年度巴西大豆产量为1.53亿吨，低于该机构预估的[200,300]万吨巴西因暴雨减产；阿根廷变化不大，该机构预估[4980,5050]万吨，实报仍维持5000万吨。截至本周6月16日，美国大豆播种工作已完成93%，去年同期为97%，过去5年平均为91%。大豆优质率为70%，去年同期为54%。6月底播种面积存在继续增加的风险。

油菜籽方面，受“倒春寒”影响，油菜籽减产已在美国农业部月报中有所体现；加拿大种植情况良好，萨斯喀彻温省种植进度为93%，阿尔伯塔省种植进度为96.3%，天气良好利于种植；本周豆粕价差继续高位运行。

国内方面，当前到港进口大豆压榨利润较高；随着美豆继续走弱，豆粕M2409继续下跌空间较小。

策略方面，6月上半月马来西亚棕榈油出口疲软，前期多头可退出市场，7-9月为大豆生长期，易受天气炒作，建议低位看涨大豆；可考虑卖出9月豆粕价外看跌期权，持有至到期。

能源化工

类型：原油

日内观点：底部抬升

中期观点：先涨后跌

参考策略：用油公司购买看涨期权

核心逻辑：

供给端，OPEC+产油国三季度继续维持减产政策，夏季石油消费旺季到来为三季度油价上行趋势提供有力支撑。有机构预计三季度全球石油供需缺口在130万桶/日以上，市场正在提前消化这一预期，油价近期呈现上行趋势。目前地缘政治风险对油价影响有限，供给端也未出现中断，市场持续关注产油国减产执行情况，以及OPEC剩余产能对油价构成的威胁。若OPEC+产油国四季度同时增产，油价或将快速下跌。

需求端，随着自驾游旺季到来，美国汽油需求量增至900万桶/日，但仍低于去年同期。目前美国炼厂开工率已升至5年同期较高水平，但美国汽油裂解价差反季节下滑预计将影响炼厂开工积极性。目前亚洲市场原油加工需求不佳，根据国家统计局数据，1-5月中国累计进口原油22903万吨，同比下降0.4%。今年以来，地方炼厂加工利润低迷，主营炼厂加工利润波动较大，拖累原油加工水平。

库存方面，EIA数据显示，上周美国原油库存减少255万桶，美国汽油、馏分油和其他精炼油库存仍维持在三年高位。拜登政府暗示，为抑制驾车出行旺季的汽油价格，将释放更多战略石油储备，并提出出售美国东北部储备的100万桶汽油的计划。

综上所述，短期来看，油价底部上行趋势不变，在此过程中，部分交易商或将获利了结，使得上涨行情并不顺畅。中长线关注石油消费旺季商业石油库存实际去化情况，油价仍将延续上涨势头。进入四季度，随着美联储降息措施落地、产油国纷纷增产，美国能源部或将在美国大选前继续释放战略汽油储备以压低汽油价格，油价或将面临下行压力。

类型：PVC

日内观点：弱势震荡

中期观点：关注 6000-6100 支撑位

参考策略：等待价格稳定

核心逻辑：

1、成本方面，内蒙古地区持续限电，电石工厂限产，行业开工率降至61.2%，电石供应受到影响，市场涨价风潮四起。截止6月21日，内蒙古乌海电石价格较前一周上涨50元/吨，报2750元/吨。

2、供应方面，6月中下旬PVC工厂检修计划较少，前期停车的工厂陆续恢复运行。截止6月21日，PVC行业周度开工率为79.77%，环比上升3.75个百分点，周度产量为45.83万吨，环比增加2.63万吨。预计6月底PVC行业开工率将恢复至高位。

3、需求方面，截止6月21日下游PVC工厂综合开工率为54.01%，较前一周下降0.94个百分点。近期北方地区型材企业开工率略有下滑，拉低行业整体开工率。国内房地产市场未见明显好转迹象，PVC制品企业对后期订单仍持谨慎态度。

4、库存方面，截止6月21日，国内PVC社会库存60.38万吨，环比下降0.38%，同比增加24.15%。PVC行业进入需求淡季，随着供给的恢复，预计社会库存将继续积累。

5、展望后市，行业供给量高位回升，下游需求逐步进入淡季，PVC供需面预期减弱，成为拖累市场价格的重要因素，短期需关注6000-6100元/吨支撑位。

类型：天然橡胶

日内观点：震荡盘整

中期观点：波动性强劲

参考策略：9-1 反集/RU-BR 正集

核心逻辑：

月内橡胶价格宽幅震荡。前期受天胶产区干旱影响，橡胶价格整体上涨。6月初，合成橡胶原料及成品库存处于低位，且多数生产装置停车检修，出现强制清仓行情，价格再次上涨。但从品种来看，天胶波动幅度小于合成橡胶，反映出当前天胶供需矛盾没有合成橡胶突出。从产量来看，合成橡胶月产量在10万吨左右，国内厂家及贸易商库存高峰合计在3.5万吨左右，因此补库存相对容易，基本面易出现反转，因此近一周合成橡胶回调力度大于天胶。

回归天然橡胶，各产区基本进入割胶期，供应宽松预期较强。加之经过前期上涨，现胶价也有利于刺激胶农积极开割。从近五年国内橡胶进口情况来看，6-8月月度进口量环比增加，供应端压力加大，对上行空间形成压制。

需求端转为负面，全钢胎、半钢胎开工率均大幅下降，当前轮胎原材料价格高企，利润受到挤压。加之欧洲集装箱海运期货走强，轮胎出口成本翻倍，有轮胎厂家反映，出口欧洲的运费已达2000美元/箱。高昂的运输成本限制了国外车企从中国进口轮胎，纷纷转向泰国等轮胎产地。

目前橡胶板块处于僵持阶段，天胶与合成胶基本面存在差异，虽然天胶供应量有望环比增加，但从全年来看，减产仍是利好因素，导致天胶目前15000点位置相对坚挺，且韧性较合成胶更强。由于全年天胶均存在减产预期，虽然月内市场出现大幅回调，但不可低估天胶底部，继续看空橡胶意义不大。

即将进入七八月份，天气将以高温多雨为主，对于天然橡胶而言，有利于天气干扰的利多炒作。同时，夏季假期石化企业普遍安排生产装置检修，合成橡胶供给端也存在利好因素，因此中期橡胶仍有上涨的空间和可能。不过今年的厄尔尼诺现象已经结束，气候逐渐向拉尼娜转变，因此今年下半年及明年的物候条件或将有利于橡胶的上涨。因此，下半年橡胶价格的上涨无论从频率还是强度上看，都不太可能超越上半年。

目前橡胶市场以震荡盘整为主，单边风险较高，建议观望为主；套利策略方面，九一反向套利可继续持有；值得一提的是，近期合成胶市场波动较大，合成胶主力合约价格明显高于天然胶主力合约，建议逢低布局RU-BR九月合约。