刚兑幻想破灭，钢铁需求主要看基建，如何判断钢企违约概率？

【明明债券研究团队】

投资要点：

硬赎回幻想破灭后，钢材需求主要看基建。钢铁行业，中钢、天钢、东北特钢信用事件接连出现，央企、国企的金钟罩被打破，供给侧改革下没有绝对的安全区。今年以来，钢价强势走强，目前螺纹钢期货价格已反弹20%左右，房地产去库存政策超预期，下游房地产销售短期回暖、钢材库存低位是主要原因。中长期来看，房地产短期回暖难以改变中长期低迷态势，2016年，钢材需求主要看基建。

本报告并不对钢价走势进行预测，也不推测某只具体的债券能否兑付。更为现实可行的做法是，梳理国家中长期去产能政策和行业供需状况，结合钢铁企业的流动性和经营状况，判断各家钢铁企业今年违约的概率。

2015年粗钢产能已达峰值，未来5年需求仍将处于低位，需密切关注各地区政策落实情况。根据工信部公布的《钢铁行业规范条件》中符合条件的钢企名单公开数据，预计未来新增产能约3600万吨。结合国务院年初印发的《关于化解钢铁行业过剩产能实现脱困发展的意见》，指出从2016年开始，用5年时间压减粗钢产能1亿至1.5亿吨。我们认为2015年钢铁产能已达峰值。全国两会前后，各地区陆续披露钢铁产能压减计划，未来需密切关注实际落实情况。

钢铁行业产能过剩特点：（1）总量过剩与结构性短缺并存。2015年钢铁行业亏损已成定局，中钢协半数以上会员钢铁企业亏损，上市公司盈利预测大幅下滑。从产品结构看，特钢产品占比较低，特钢产量90%都是低端特钢产品，低端产能过剩，高端短缺。（2）除江苏、陕西、江西、浙江、湖南等少数地区外，大部分地区产能过剩，尤其是河北，我国钢铁产能主要集中在华北地区，其中河北省2015年产量占全国产量的23%，产能利用率为58%，是我国化解过剩产能的重点地区。

2016年是供给侧改革元年，政府将大力推进钢铁行业去产能。虽然吨钢固定资产投资较高，但预计钢铁行业去产能压力小于煤炭行业。原因在于：（1）钢铁产能过剩并非永久性，‘一带一路’倡议具有一定带动作用，不会像煤炭那样面临能源结构转型。（2）特钢子行业下游需求相对旺盛。（3）钢铁产能过剩的华北地区去产能带来的经济承受力强于山西、内蒙等资源丰富省份，河北受益于京津冀一体化，有足够空间避免去产能过程中出现硬着陆。

煤炭债采用四象限分析法，将吨煤成本折算成吨钢毛利，将52家发债钢铁企业按照吨钢毛利和钢铁产能划分为四个象限，违约风险一目了然。 （1）第一象限：规模大、效益高，违约风险低，如鞍山集团、沙钢集团、宝钢等。 （2）第二象限：规模小、毛利高，多为特钢或转型企业，如兴澄特钢、新兴铸锻、新兴吉华等。 （3）第三象限：规模小、管理较差，违约风险高，如韶钢、三钢闽光、八钢公司等。 （4）第四象限：规模大、管理一般，有一定违约风险，如重庆钢铁、宝钢集团、攀枝花集团等。

文本

我们在2015年底发布的年度信用债策略报告《不是细雨就是大风暴雨》（2015-12-1）中指出，中国式投资未来难以“重现辉煌”。作为资本支出大宗商品，2015年钢铁产能利用率不足67%，去产能之路漫漫。据中国钢铁联合会统计，2015年，会员钢铁企业实现销售收入2.89亿，同比下降19.05%；利润总额亏损645.35亿，亏损率50.5%，亏损企业产量占会员企业钢铁产量的46.91%。

钢铁企业信用评级频遭下调。2015年，南钢、宝钢、金特、中钢等均被下调评级。央企中钢出现债券违约，为中国钢铁企业债券违约首例，其债券回购在国资委、发改委的联合督促下，已拖延数月，仍未得到解决。2015年12月底，中央经济工作会议提出“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补缺口”五大任务。去产能位居五大任务之首，而钢铁、煤炭行业是去产能的重中之重。

通过对未来新增产能和出清过剩产能的测算，我们预测2020年我国钢铁行业产能利用率将达到77%，过剩产能将基本出清。我国钢铁总量过剩；低端产品过剩，高端产品不足；华北地区特别是河北省产能过剩尤为严重。我们认为规模因素和盈利能力决定了本行业公司获取广度资源（如外部支持）和覆盖本息的能力，因此我们以产能和吨钢毛利作为代理变量，结合财务指标和公司属性，对51只钢铁行业债券发行人的信用资质进行判断。

梳理钢铁行业产业链

上游行业：铁矿石寡头垄断压制钢企毛利率

钢铁行业的上游产业有铁矿石、煤炭、电力等，其中铁矿石最为重要，占钢铁成本的40%-55%。我国铁矿石品质低、开采成本高，对外依存度高，自2011年以来，我国铁矿石进口比例持续上升，由2011年的52%上升至2015年的69%。

世界铁矿石市场被四大寡头垄断，2014年淡水河、力拓、必和必拓、FMG四大铁矿石供应商合计铁矿石产量为9.3亿吨，占世界铁矿石总产量的47%。近年来，世界铁矿石产量年均增速快速下滑，由2010年的18%下滑至2014年的1%。由于上一轮周期低价期较长，四大矿业公司仍有大量低价矿山待开发，低价矿山供给充足，因此有相当大的资本进行价格战。 因此，这四大铁矿石供应商逆势扩张，2013年、2014年均保持10%以上的产量增速，意图在行业下行之际进一步挤压其他中小矿山的利润空间，使其破产。

因此在黑色产业链中，铁矿石企业议价能力高于钢铁企业，铁矿石价格能够快速吸收钢价上涨。因此，年初至今，进口铁矿石跟随钢价快速上涨。以62%品位干基粉矿含税价为例，价值上涨了32%，而同品位干基铁矿石含税价年初至今上涨了10%，国内外价差由82元/吨缩小至9元/吨。对于铁矿石对外依存度较高的企业来说，成本上涨进一步压缩了毛利率。

钢铁行业：低库存、下游回暖带动技术性反弹，但中长期仍存在供应过剩

钢铁品种主要包括普钢和特钢。普钢主要包括建材、板材、型材、管材四大类，具体有螺纹钢、中板、热轧、冷轧、涂层、硅钢、带钢、焊管、无缝管等。特钢主要分为结构钢（专用碳素结构钢、合金结构钢）、弹簧钢（碳素弹簧钢、合金弹簧钢）、工具钢（碳素工具钢、合金工具钢、高合金工具钢、高速工具钢）、轴承钢及部分特殊用途钢。目前特钢主要用于汽车、机械制造、电子信息、国防军工、航空航天等领域，市场需求呈现品种少、批量大的特点。国内特钢产能主要集中在32家企业，前十家生产企业集中度在60%左右。

近期钢价走强，螺纹钢价格小幅反弹，年初以来螺纹钢现货价格已反弹20%左右。主要原因为：（1）房地产市场反弹预期，2月底新开工面积同比增长14%，扭转了2015年负增长的弱势​​走势，带动了上游房地产行业的发展；（2）每年年初，钢企库存维持在低位，库存低位时，价格弹性对预期的小幅提振会更为敏感；（3）2016年年初高炉开工率达到近年来最低水平，钢厂复产程度不高，需求呈现季节性回暖，现有库存不足以填补供需缺口。

因此我们认为短期涨价是对前一日超跌局面的修正，而行业基本面供大于求的现状并未改变，对于长期走势能否延续我们仍持悲观态度。

下游行业：房地产、基建贡献半壁江山

钢铁行业下游主要包括基建、房地产、机械、汽车、船舶、家电、航空航天等领域，其中基建和房地产约占钢铁消费量的50%。

房地产方面，2015年12月底出台的一系列房地产刺激政策，刺激了一二线房地产成交量回升，销售回暖在一定程度上改善了房企短期悲观预期，从而带动了新房开工。2016年1-2月房地产投资增速为3%，新开工面积增长13.7%，商品房销售面积增长28.2%。虽然房地产超强周期时代已经过去，三四线房地产市场更多以主动去库存为主，但由于政策从供需两方面对房地产市场给予支持，一二线城市房地产大幅下跌的概率并不大。

中国式投资以基建为主，尤其在经济下行阶段，有明显的垫底特征。中国基建投资近20年来一直保持年均10%左右的增速，但与发达国家相比还有较大差距。比如，中国铁路里程不到美国的三分之一。2016年中国政府工作报告指出，今年“十三五”将启动一批重大项目，完成铁路投资8000多亿元、公路投资1.65万亿元，开工20项重大水利工程，建设水电核电、特高压输电、智能电网、油气管网、城市轨道交通等重大工程。基建行业对钢材的需求是未来比较重要的增长点。

钢铁行业产能过剩测算

我们此前对钢铁产业链进行了梳理，通过未来新增产能和淘汰过剩产能测算产能，从产业链下游需求测算需求，进而推导出当前钢铁行业整体产能过剩的现状和未来演变路径，并确定了整个行业的出清时间。

供给侧预测：2015年粗钢产能有望达到峰值

自2009年以来，工信部出台了一系列政策，淘汰落后产能。政府的去产能措施主要有三方面：（1）淘汰落后产能；（2）防止落后生产线死灰复燃；（3）控制新增产能。防止落后生产线死灰复燃需要各部门联合监管，理论上这部分对新增产能的贡献为零。

工信部公布的305家钢铁行业规范化企业中，除少数已获批准但尚未投产的项目外，基本建设已完成。工信部副部长苏波在中国发展高层论坛2014年年会上也表示，未来几年钢铁、水泥等行业将不再以任何名义备案新增产能项目。据不完全统计，包括日照钢铁精品基地、京唐钢铁二期、湛江钢铁项目基地、武钢防城港、青岛钢铁集团钢厂搬迁等未投产项目，未来几年都将贡献新增产能。我们综合统计相关公告，预计未来四年共计新增粗钢产能约3600万吨，2020年将不会新增产能。

2010年至2014年，全国累计淘汰落后产能9377万吨，其中河北省淘汰落后产能3357万吨，占全国淘汰产能的36%。

2016年2月，国务院发布《关于化解钢铁行业过剩产能实现脱困发展的意见》，指出从2016年起5年内压减粗钢产能1亿至1.5亿吨。我们乐观估计，5年内总共可以淘汰1.5亿吨。同时，按照每年淘汰落后产能3000万吨计算，预计2015年钢铁产能将达到峰值，未来将逐年减少。

需求预测：未来五年钢铁消费量预计增长4%-10%

需求侧方面，我们主要从基础设施、房地产、机械、汽车、船舶、家电、出口七个方面进行分析，基础设施领域主要包括铁路、地下管线、机场、高速公路、城市轨道、工程项目、棚户区改造等。

基建：需求受支撑，预计增速20%，钢材总需求1000万吨

铁路：未来五年钢材需求量约1.17亿吨，平均每年2340万吨

《“十三五”铁路发展规划征求意见稿》提出，“十三五”期间铁路固定资产投资规模将达到3.5万亿至3.8万亿，其中基本建设投资约3万亿。到2020年，全国铁路里程将达到15万公里，高速铁路里程将达到3万公里。预计每1亿元铁路基本建设投资可带动钢材需求约3.33万吨。按照“十三五”期间3.5亿元铁路投资规模计算，未来5年钢材需求量约1.17亿吨，每年约2340万吨。

地下管廊：在政策支持下，旧城区改造空间很大，预计年新增钢材需求量2120万吨

2015年12月9日，国家发展改革委、住房城乡建设部印发《关于城市地下综合管廊有偿使用制度实施的指导意见》，提出所有进入城市地下综合管廊的管线单位，应向管廊建设运营单位缴纳有偿使用费，以调动社会资本投入积极性，促进城市地下综合管廊建设发展。据住房城乡建设部测算，未来三年新建区道路、各类园区、大型开发区等需同步建设的管廊规模，老旧城区结合老旧小区改造、旧城改造、道路整治、河道治理等建设的管廊规模每年约2000~3000公里，预计未来三年每年将铺设管廊约4000公里。 按照《城市综合管廊工程投资估算指标》落实在建设材料需求上，测算1公里管廊约需水泥1.26万吨、钢材0.53万吨，年需钢材2120万吨。

机场：航空热潮兴起，地方政府兴建新机场热情高涨，钢材需求预计年增5%

据公开资料显示，2015年我国新建或在建机场约25个，预计机场建设投资3000亿元。据业内人士测算，通常机场建设每投资10亿元，将消耗钢材1万余吨。如此算来，2015年机场建设将消耗钢材300多万吨。据民航局消息，未来5年我国计划新建民用机场66个，内地机场数量将由206个增至272个。因此，预测机场投资将保持平稳增速，我们预计钢材需求量每年将增长5%。

公路：投资保持稳定，钢材需求预计年均增长10%

2015年，公路固定资产投资1.5亿元，新建公路7.1万公里，其中新建高速公路1.1万公里。我国每修建一公里高速公路耗钢量约500吨，一、二级公路建设用钢量约占高速公路用钢量的一半。因此，高速公路用钢量约563万吨，路网建设用钢量约1503万吨，合计2067万吨。2016年政府工作报告指出，预计高速公路投资1.65亿元，增速为10%。我们预计未来对钢材的需求将保持每年10%的增速。

城轨：新建地铁城市向二线及以下城市拓展，钢材需求预计年增14%

轨道交通涉及钢材应用范围广泛，每公里用钢量约5.6万吨。2015年6月30日国家发改委召开的新闻发布会上，基础设施司巡视员李国勇透露，国务院已批准符合修建地铁标准的城市39个，总规划里程超过7300公里，预计到2020年将有50个左右。新建地铁城市已拓展到合肥、青岛、沈阳等二线城市，甚至蔓延到常州等三线城市。2014年底，轨道交通总里​​程2816公里，按照“十三五”期间将新建6200公里计算，我们预测未来钢材需求将保持14%左右的增速。

棚户区改造：盘活城市存量资产重要途径 钢材需求预计年均增长10%

政府工作报告指出，今年棚户区住房改造600万套。根据经验，假设棚户区改造每平方米用钢量为35公斤，每套棚户区住房面积为60平方米，将带来1260万吨钢材需求。加快棚户区和城市危房改造是盘活城市存量资产的重要途径。我们预测，未来5年棚户区改造增速将保持10%。

工程项目和其他基础设施：供给侧改革政策不变，预计钢材需求年增长率为10%。

工程项目包括电网、水利工程等，一般来说，水利建设总投资中钢材消耗比例约占3%，2014年水利投资3343亿元，钢材消耗约360吨，电网投资每亿元约消耗钢材277吨，今年投资约4000亿元，钢材消耗量在百万吨以上，此外还有一些其他基础设施项目。综合考虑未来几年各细分行业的投资需求计划，以及今年以来信贷总量和政府一系列支持政策的出台，表明今年需求侧配合供给侧改革的政策没有变化。综合考虑以上因素，我们预测2015年钢材需求规模在1000万吨左右，未来增速将维持在10%左右。

房地产：房地产投资疲软，预计钢材需求年均下降4%-7%

2015年房屋新开工面积同比减少14%。虽然2016年前两个月一线城市房地产行业有所回暖，同比增长13.7%，但近期上海上调二套房首付比例等政策的出台，表明政府调控一线城市房价的决心依然不可动摇。而对于三四线城市来说，库存压力相对较大，去库存周期较长。整体来看，房地产投资疲软，2015年房地产开工投资额同比增长1%。在库存高企的情况下，预计未来房地产投资增速仍将维持在较低水平。未来五年，房地产对钢材需求年均降幅约为4%-7%。

机械：投资增速回落至低增长水平，预计未来钢材需求将略有放缓

据冶金工业规划院测算，2014年机械行业钢材消费量为1.4亿吨，2015年通用设备、专用设备、电气机械等投资增速较前几年有所回落，保持了较低的增长水平。受房地产、整体经济等影响，机械行业增长势头减弱，钢材等原材料采购进一步放缓，预计未来几年钢材需求将略有放缓。

汽车：乘用车市场需求涨跌互现，商用车市场需求下降，钢材整体需求增长5%

在整个汽车生产过程中，钢材占汽车原材料的60%-70%，冷轧板和镀锌板是目前应用最为广泛的品种。汽车主要分为乘用车和商用车两大类，我们估算2015年两大类汽车对钢材的需求量约为3990万吨，同时我国汽车保有量为1.72亿吨，以每辆车维护用钢量0.15吨计算，维护用钢量为2580万吨。预计未来乘用车市场将略有下滑，而MPV、SUV市场将有明显增长，卡客车整体需求呈下降趋势，得出汽车用钢增速在5%左右。

船舶制造：行业低迷，钢材需求稳中趋降

根据2014年底船舶企业订单统计，未来几年我国船舶完工建造量将维持在4500万～5000万载重吨左右，船舶用钢消费量将在1300万～1400万吨的低位运行，保持正常水平。

家电：上游住宅市场疲软，家电用钢需求变化不大

我国住宅市场交易量低迷，难以扭转缓慢增长的趋势，预计未来几年家电行业对钢材的需求不会有太大变化。

出口：反倾销重创出口增长，“一带一路”等政策一定程度提振钢铁出口

2015年钢材出口大幅增加，主要是因为国内供给严重失衡，钢材价格超跌，以及人民币贬值，导致国内外钢材价差扩大，但出口钢材大多为低附加值产品，容易引发贸易摩擦和反倾销。

从国际角度来看，彭博社在2015年11月4日报告说，考虑到中国的出口纳税返还对钢铁公司的出口补贴，正计划对中国钢铁公司征收236％的重税（Angang Group Hong Kong Co. ORT刺激政策，例如出口税款。 从“腰带和道路”的角度以及亚洲基础设施投资银行的建立，通过高速铁路驱动国内钢铁行业出口的政策将在长期运行中产生一定的增强效果。

总而言之，在未来五年中，我们的钢铁行业需求每年将保持在每年8亿吨以上，显然消费将超过6.7亿吨。

钢铁行业的供求平衡计算：容量利用率在2020年达到77％

总而言之，考虑到该国未来五年的大幅度降低，我们预计钢铁行业的容量利用率将在2020年缓慢上升，预计钢铁行业的容量利用率将达到77％，从而摆脱了严重的过度责任。

钢铁过剩的分析：总产能，高端短缺和区域分化

产能的总过度：钢铁行业将在2015年遭受损失

根据中国钢铁协会的数据，2015年，中国钢铁协会成员钢铁企业的销售收入为2.89亿元人民币，同比下降了19％，损失为645亿元，而过去一年的钢铁均超过2015年的钢铁，比起了2015年的钢铁，比起了226亿元的利润。输出。尽管产量很大，但容量利用率较低，只有66.99％，这严重低于发达国家的80％的水平。

从2015年上市公司的绩效判断，大多数公司预计利润急剧下降，并且在全球经济放缓的情况下，只有少数公司在整个行业中造成损失。

结构短缺：低端过剩，在高端不足

我的国家有大量的低端钢铁产品。

对于钢铁，我国家的特殊钢铁产量比较少，而特殊的钢铁产品则是一个国家的钢铁行业的整体水平8％〜10％，中国90％的产量是中和低端特殊钢铁产品，高端产品由不锈钢冷纸薄板和合金普通霉菌钢占10％。

区域过剩：河北省是消除过时生产能力的关键领域

根据2012年至2014年工业和信息技术部宣布的三个钢铁公司以及发行的爆炸炉能力转换桌，我们根据其地理位置分配了306家钢铁公司的生产能力，我们在我国家的各个省份绘制了钢铁生产和容量利用率。

2015年，赫比省每年生产的钢铁量为1.88亿吨，占国家产量的23％，在该国排名第一。过度的容量特别严重。

在钢铁行业中，有一个俗话说：“全世界在中国寻找钢铁，而赫比（Hebei）则在2015年寻求汤山（Tangshan）。从市场结构的角度来看，有8个国家拥有的企业，占Tangshan总生产能力的38.5％。

钢铁行业供应方改革的前景：降低能力的道路很长

在国内和国外，只有两种方法可以减少生产力，这是在政府的领导下是强制性的；

自1961年以来，自1970年代以来，美国钢铁行业的能力降低了26年。封闭式伯利恒（Betlehem）是美国第二大钢铁公司，到1988年，伯利恒（Bethlehem）只有三家联合生产钢铁厂和两个短期制作的钢铁厂。从那时起，美国通过资源分配的能力实施了贸易保护政策，企业已经实施了一系列的合并和重新策略，并改善了工人的管理，并改善了环境管理。 26年后，容量利用率已经能够恢复和稳定。

同样，日本的钢铁行业花了10年的时间来调整其过时的生产能力，这是由于明确的政策指示和1951年至1972年的良好市场机制。日本的钢铁垄断资本从1971年到1975年，日本的经济下降了，但是钢铁行业的投资预算仍在增加了近一体，主要用于升级和转化设备，日本鼓励了制造业的转型和升级，从而在低端钢铁公司中保持了高端钢铁级别的水平。 在1970年代和1980年代，通过取消旧设备，合并和重组，生产能力转移到先进的大型钢铁厂，相比之下，国内政府已经恢复了，这将在5年内消除100-1.5亿吨的生产能力。但是，钢铁企业的集中度的增加是减少生产力的一个方向。应该说工业是一个相对较长的过程。

在短期内，肯定是供应方面的第一年，尽管钢铁行业的固定资产投资肯定会促进钢铁行业的固定资产投资。特殊的钢铁子行业的需求相对繁荣。在减小能力的过程中，有足够的空间避免艰难的降落。

发行人的信用资格分析：专注于每吨钢和大规模企业的毛利润

钢铁行业的传播继续扩大

近年来，钢铁行业的利率差异一直在扩大，尤其是从去年12月初到现在的总体利率差异从今年3月16日增加到167bp。

短期：要对短期债务过多的公司保持谨慎

对于产能过剩的行业，供应方面的改革是一个长期的过程。自2015年以来，钢铁公司发行了更多的债券。还款压力急剧增加。

我们专注于分析2016年应付款的负债，并筛选了其在2016年到期的公司，占其净资产的20％以上，考虑到资产责任比率和当前负债比率与总负债的比率，我们相信Shandong Iron and Steel Groups tool tool ltt tool tool teel，xiugang eelt，whougang teel，我们相信短期的债务比率而且，Panzhihua Iron and Steel集团的资产责任比率太高了，该行业的水平也相对较高。

中期和长期：企业钢铁生产能力分部每吨毛利润

规模因素决定了钢铁企业获得外部支持资源的能力，生产效率决定了与煤炭行业相似的长期债务偿还能力，在供应方改革的市场环境中，小规模和落后企业面临着钢铁的多样性，而不是钢铁的多样性。因此，我们使用钢铁企业的两种指标，同时分配钢铁企业。判断企业的主观性仅通过评分，并且可以更客观地判断公司的地位。

每吨钢的毛利润的计算公式为：

每吨钢的毛利润=（钢段运营收入 - 钢段运营成本） /一年的实际钢铁产量

数据范围：对于钢铁行业的63家债券发行的公司，考虑到丢失的财务数据，排除了11家具有不完整数据的公司（仅发行了PPN并且没有具体的财务数据）。

我们的统计数据是2014年和2015年上半年，Tonkin Gross的利润数据显示，在2015年上半年，2014年的平均值约为100元/吨。和钢质下降了200元/吨。

我们在2014年上半年和2015年上半年绘制了钢铁总毛利总盈利能力和生产能力的分散点图。该公司的中位毛利润为183元/吨，生产能力为1,250万吨。

总体而言，钢铁企业限制的分布并没有太大变化，这主要是由于钢铁公司相对稳定的生产产品结构，而不同企业行业的地位相对稳定。

第一个象限：大规模的，高毛利润和良好的基本面。

第二象限：小规模，高毛利润，更多的特殊钢铁公司，并具有某些产品和技术优势，在结构短缺的行业结构中；

第三象限：小规模和低毛利润，双重杀害企业量表和盈利能力，高风险；

第四象限：大规模，低毛利润，大尾巴和成本控制有一定的问题。

第一个图像限制：大规模，高效率和违反合同的风险很小

债务的主要规模很大，大多数钢铁是行业领先的企业。

对于钢铁公司而言，工业集中的改善是未来的方向，但并不排除某些领先的钢铁公司在DE行业过程中导致违反合同的破产，违反合同的风险很小。

Baosteel：

宝钢集团

The company is controlled by the State -owned Assets Supervision and Administration Commission of the State Council. It is a large domestic steel group. In 2014, 44.76 million tons of steel was produced. In addition, the company also has 6 other sections, which has a diversified and coordinated development pattern, namely resource development and logistics, steel extension processing, engineering technology services, coal chemical industry, financial investment, and production services. Steel Group's main credit level AAA has stable rating prospects.

Baosteel Co.，Ltd.

Baosteel集团持有79.71％的股份，最终的控制者是州议会的州议会，该行业在该行业中的贬值使公司的汇率折旧增加了15.5亿元的股票。

Ansteel：

an

该公司是属于州议会的三个全资钢铁公司之一，该公司的年度生产能力分别为3826万吨，38,000吨和113万吨。

Anshan Group

Ansteel Group持有其100％的股份，最终是州议会的国家资产监督和行政委员会，该公司的资产利率为6亿元人民币为63.15％，EBIT额度倍数为1.43，这是该行业更好的水平。

Angang Steel Co.，Ltd.

该公司由Angang Group启动，2014年是2145万吨的钢铁，这三个主要的董事会在去年12月的Baosteel和Wugang。

Headian钢：

河钢集团

由Tanggang Group和Handang Group建立，属于Hebei State拥有的资产监督和行政委员会。

hebei钢

母公司是Handan Iron and Steel Group，最终控制了Hebei Iron and Steel集团，由Tanggang Group持有的100％平等，这是Tanggang Group的第二阶段，该公司的第二阶段是新的高增长董事会技术重建项目的第二阶段，并将其分离为钢铁行业的钢铁公司。 IUM Titanium分支“在钒钛行业中建立一个世界领先的企业。

这个钢制系统：

Bengang Group

它隶属于Bengang Group Co.，Ltd。，这是狮子SASAC的实际控制者，是狮子林最大的国家拥有的企业集团。

这个钢板

控制股东班贡集团（Bengang Group）的钢铁出口比例为27.38％。

区域水龙头：

北中国市场：太极帮派集团

该公司是我所在国家的一家大型钢铁公司，拥有100％的Shanxi Sasac。

东中国市场：沙贡集团

该公司是中国最大的私人企业。

互联网并购基金：在全球范围内，云计算和大数据行业在过去的六年中迅速发展。

Huazhong市场：Hua Ling Group

该公司是一家大型国内钢铁公司之一，匈奴SASAC的规模良好。

西北市场：Jiugang集团

该公司是西北地区的最大钢铁企业。 Wingang Group Yigang Company（100万吨，200万吨钢）的生产能力，以及Jiu Steel Group Yugang Company（100万吨铁和100万吨）的生产设施和生产能力的第一阶段是消除项目。

第二个象限：小规模，高毛利润，更多的特殊钢或转型公司

发行的债务规模很小，大多数钢铁的利润很高。

东北钢在2015年的责任占净资产比率的50％。

特别钢铁部：

新兴的铸造管

Xinxinghua持有公司控制股东的45.38％。

Xingcheng特殊钢

该公司由香港Citic和Jiangyin Steel工厂建立，实际上是由Citic Group 100％控制的。

东北特殊钢

该公司是由狮子国家的监督和行政委员会建立的，海伦吉州拥有的资产监督和行政委员会，福冈集团，东方资产管理，中国融资管理和建筑业银行是最大的股份。

太钢不锈钢

该公司是由Taigang集团赞助的，Tai Igang Group直接隶属于Shanxi Sasac，该公司在2015年11月发起了一项售价。该公司的业务绩效。

天津钢管

天津·泰达（Tianjin Tida）持有该公司57％的股份，天津·泰达（Tianjin Teda）的控制股东是天津州萨萨克（Tianjin State Sasac）。

Xining钢

股东Xigang Group持有49.78％的公司，是西北唯一的特殊钢铁公司，与其他公司相比，该公司具有区域性水，电力和矿产的优势。

转型或多个主要业务：

新兴的圣战

实际的国家资产监督和行政委员会的改善有利于提高公司的利润。

Fal Sheng Hongsheng

该公司由37个自然人建立，其中包括江而言风险投资。

租赁业务：2014年，金融租赁的年度增长率为52％，金融租赁的渗透率为6.24％，并且可以看出20％的发达国家。

Xigang Group

该公司对青海省SASAC的实际控制主要是从事特殊的钢铁产品和铁矿石选择业务的生产和销售。

South Steel Co.，Ltd。

Nangang Group拥有Nanjing Steel联盟的40％，是Nanjing Steel联盟的最大股东，它致力于“钢铁+节能和环境保护”。 Nanda Steel联盟的投票权不变。

总钢铁部：

Benxi Beiying

狮子萨萨克（SASAC）的实际控制者在公司进入钢铁集团后，它赢得了股东的支持，这有助于减轻外债压力。

第三个象限：小规模，运营不佳，违反合同的高风险

债务的规模很小，大多数钢铁的利润较低。

Wuhu新兴的铸造管道：持有股份的新兴铸造管道是州议会的国家理事会。

第四次图像限制：大规模，一般操作，违反合同的风险

发行的债务的规模很大，但大多数钢铁毛利的债务略高于当地的领导人。

马来西亚钢：

马恩山铁与钢铁集团

该公司由Anhui SASAC 100％，是2014年的大型国内钢铁公司之一。

马来西亚钢铁有限公司

该公司的量表具有明显的优势，2014年的钢铁产量为1838万吨。沃顿的收购完成将增加债务的压力。

袋钢：

宝钢集团

The Inner Mongolia government holds 73.77%of the company, which is the actual controller of the company. It has two listed companies in Baosteel and northern rare earth. Bit is negative and lacks protection for debt and interest.

宝钢

The company is initiated by Baosteel Group. The actual control of the people is the Inner Mongolia People's Government. The pre -loss of performance was 3.2 to 3.8 billion yuan, mainly due to insufficient demand, decline in profitability, and inland inland. The cost of iron ore was relatively high.

Resource -based enterprises: Relying on the resource advantages of the large shareholder Baosteel Group, the transformation of Baosteel shares means that it has become the largest resource company in rare land resources in China. The rare earth industry is a high pollution industry, and environmental protection policies will also have a certain impact on the company.

Local leader:

Shandong Iron and Steel

The company's overall financial situation is good, the scale is large, and the tons of steel gross profit is slightly lower than the median level.

Wugang Group

The company is directly affiliated to the SASAC. Since 2005, it has reorganized with Estream, Liu Steel, and Kungang. The asset -liability ratio is 64.93%, the EBIT interest multiple is close to 0, and the short -term debt pressure is high.

Angang Group

The company is a wholly -owned state -owned enterprise authorized by the SASAC and it is the largest steel base in Henan Province. It mainly involves the fields of smelting, building materials and property.

首钢集团

The actual controller of the company is Beijing State -owned Assets Supervision and Administration Commission. It 's better, but in the future, the company is facing the transformation. The new Square Steel high -end industrial comprehensive service area and the Erlette China Animation Game City are large -scale investment scale, and there is a certain pressure of capital expenditure.

Pangang Group

Shareholder Angang Group is affiliated to the State -owned Assets Supervision and Administration Commission of the State Council. It is 35%compared to 2009. It was negative, and the net loss in the first three quarters of 2015 was 5.215 billion yuan, which was weak in debt coverage.

Chongqing Steel

The company is a key backbone enterprise in Chongqing, which has received more support from local governments. The actual loss of 5.99 billion yuan, the net cash flow and EBIT of business activities are negative, and the debt repayment capacity is weak.

【Special Topics of Credit Bonds】

1. Credit debt special report: How to measure industry spread (2015.03.16)

2. Two Reports of Credit Debt Special Series: At the beginning of Division, the research trend of the industry's prosperity from the bottom to the bottom (2015.03.23)

3. Credit debt special series report 3: Coal bonds are still mainly risk prevention (2015.04.02)

4. Credit debt special series report 4: The spread of the steel bond industry is wide and drifting away (2015.04.16)

5. Credit debt series special report 5: Power bonds breach of contract without worry, and the value of hydropower bonds is prominent (2015.09.15)

6. Credit debt series 6: The industry's prosperity is not high. It is relatively optimistic about the marginal improvement industry such as cotton textiles, printing and dyeing, and sports (2015.09.18)

7. Credit debt series Seven: improvement of supply and demand improvement, low oil price drive aviation debt prosperity (2015.10.14)

8. Eighth Report of Credit Debt Special Series: Yunkai Fang saw the day, and the calculation of the hidden rating of credit bonds (2016.01.29)

9. Nine of the Credit Debt Series Special Report: The leftovers are king -analysis of credit risk analysis of the coal industry under supply -side reform (2016.02.19)

10. Ten of the Special Report of Credit Debt Series: The Golden Mean (2016.03.18)