富宝核心观点：钢铁产需高韧性背后的多重因素及未来走势分析

福宝的核心观点

钢铁产需韧性较强，是房地产向制造业转型升级、高新技术产业快速发展、新能源新基建快速发展、钢铁出口高增长等多重因素共振的结果（深层原因仍是我国追求升级的“工程师红利”不断释放），反映出我国钢铁消费结构大幅优化，对房地产依赖度降低。在直接出口保持强劲的同时，受益于我国制造业高端化升级和竞争力提升，国内制造业走出去的积极性也在提升，钢铁间接出口也表现强劲。钢铁及相关产品出口成为拉动钢铁总需求的第二增长曲线，有效缓解了房地产需求下滑带来的负面影响。

9月其实是个“政策月”，10月宏观面利好势头有望加强，双焦铁矿石走出分歧，本周黑色系大幅下跌，有回暖预期。钢铁供需矛盾虽不突出，但利润结构有待优化。黄金9月即将结束，市场需求增速不及预期，未来钢价走势将如何？昨日，我们编辑发布了10月风险因素影响，如需解锁上篇文章《国外市场风险激增！10月中旬钢价会大幅下跌吗？

影响钢铁市场的因素

一、中美同意成立经济工作组

中国人民银行表示，为落实中美元首巴厘岛会晤达成的重要共识，两国工作组将定期和不定期举行会议，加强在经济金融领域有关问题的沟通与交流。

福宝解读：看涨。近期，布林肯、耶伦、辛吉格等美国高官密集访华，就两国关心的重要领域进行深入沟通。中美宣布成立经济工作组，可有效增进两国在经济、金融领域的沟通交流，有利于进出口贸易的恢复和好转。1-8月，全国船舶完工量2798万载重吨，同比增长16.9%；新接订单5231万载重吨，同比增长86.5%；积压订单13155万载重吨，同比增长28.9%。1-8月，我国船舶完工量、新接订单、积压订单分别占世界市场份额的49%、68.8%、53.9%。 1-8月，我国船舶出口161.8亿美元，同比增长20.2%。江苏长江船舶集团有限公司和江苏新时代船舶有限公司船舶完工量和新订单量分别位居第一和第二位。短期影响较小，中长期有利于两国贸易平稳向好发展，对钢价利好。

2.粗钢产量小幅下降

据中钢协统计，2023年9月中旬，重点钢企共生产粗钢2133.53万吨、生铁1954.88万吨、钢材2106.14万吨。其中，粗钢日产213.35万吨，环比下降1.17%，生铁日产195.49万吨，环比下降1.47%，钢材日产210.61万吨，环比增长2.94%。重点钢企钢材库存1575.68万吨，较9月初减少4.65万吨，环比下降0.29%。

富宝解读：利多。粗钢产量虽然小幅回落，但日产钢仍环比增加2.94%，而钢材库存环比减少4.65万吨，钢材产量增加之下并未出现库存积压现象。虽然部分贸易商反映需求不佳，但据数据分析，当前产量增加、库存减少，供需矛盾并不突出，也说明需求端尚能消化当前产量，这也是铁水继续维持高位的根本原因，利多钢价走势。

3. 宏观经济政策有望强化

在23日举行的“2023中国实体经济发展大会”上，国家发改委原副主任张军阔表示，我国经济整体呈现恢复性回升态势，特别是从8月份数据看，企稳回升趋势更加明显。在看到经济整体呈现企稳回升的同时，也要清醒地看到，当前经济回升的基础尚不牢固。经济的回升不仅需要更大的政策支持和推动，更需要持续发力、长期发力、积蓄能量。从今年以来经济恢复性回升和未来国内外环境看，宏观政策支持力度不能放松，还需要不断优化和加强。

福宝解读：利好，作为GDP的先行指标，无论是CPI数据还是PMI数据，表现都不算理想，还有很大的提升空间。宏观层面利好节奏稳定，货币政策延续宽松，但实施效果仍低于预期。金九即将结束，市场信心并未得到明显提振，后续逆周期调节有望稳步加强。后期随着国内存量房贷利率下降，国内经济活动资金面将有所宽松，预计10月15日左右消费数据将公布，对钢价利好。

价格

9月23日唐山迁安地区普通方坯资源出厂价含税持稳于3530元。钢厂方面：长江马钢持稳，南钢持稳。华北地区：九江跌10，安丰跌10；邯郸裕华金鼎太行持稳，石家庄奥森涨10。华东地区：福州三钢涨10，石横永丰持稳。昨晚螺纹钢01期货收盘报3772，跌1。市场情绪谨慎，商家报价多持稳，周末成交表现一般。下周为节前最后一个工作日，终端补货需求或将释放，钢厂及市场维价意愿较强，成本支撑尚可，短期内钢价或将坚挺。 8月底以来，炼钢原料价格大幅上涨，其中双焦主力合约不断刷新前期高位，目前已创下近4个月来新高。

观察周五夜盘，黑色系震荡盘整，收盘铁矿石2401涨8.5报870.5；螺纹钢2401跌1报3772；焦煤2401跌17.5报1830。铁矿石前期涨幅缩量，下跌幅度大，周五别看涨，单日涨幅不能改变行情。对铁矿石的看法还是谨慎为主，维持之前的观点，铁矿石一直弱势，盘整或为主要基调。对于螺纹钢而言，能否重演9月8日大跌后反弹创出新高的走势，深表怀疑。1、外部环境不同，9月初市场普遍预期美联储9月不会加息，但如今，虽然没有加息，但却听到了鲍威尔的怒吼，今年仍有可能加息。 鲍威尔怒吼比发哥还管用，大宗商品暴跌；2、9月份钢厂产能环比增加，这是之前没有预料到的，同时现在需求的恢复也比较明显，建材需求小幅回升，制造业对钢材的需求还未体现出来；3、从技术面来看，8月份市场已经积累了一个月的动能，上一次反弹也持续了三天，周期较短，现在又一波反弹之后，筹码并不集中，尤其是这轮反弹，贸易商惜售，在9月初的反弹中没有出现过这种情况。综上所述，这次下跌之后想要反弹再创新高，难度比上次要大很多。我们有些倾向于认为螺纹期货或将弱势盘整，需要进一步观察经济复苏力度和政策变化。支撑位在3650，压力位在3850。

转型之路

房地产行业停滞不前，但钢铁产需韧性十足，这是我国经济结构转型的直接证据。自2022年房地产行业进入下行周期以来，需求疲软始终主导着市场情绪，抑制了板块表现。近日，国家统计局公布的数据显示，房地产需求仍在萎缩。1-8月房地产投资同比-8.8%，环比扩大0.3个百分点。当月新开工/施工面积同比-23%/-28.8%，其中施工面积下降7.7pct，绝对量已滑落至2006年的水平。房地产深度衰退对建筑业，尤其是市场信心产生了持久而深远的影响。水泥行业也出现量价齐跌，利润同比下降近60%。 螺纹钢、线材受创严重，生产一直处于低位运行，主要生产建筑钢材的电炉有一半因亏损而停产检修。

根据8月份相关指标，我们估算，房地产钢材消费量与2020年高位相比下降了33%以上。但从总量上看，当前我国钢材消费量仍处于高位。前8个月，我国粗钢表观消费量6.585亿吨（假设8月钢坯进出口与7月相比没有明显变化），与去年同期基本持平，与2019年同期仍增加3000万吨。从产量上看，1-8月粗钢产量达7.13亿吨，同比增长2.9%，为历史同期第二高水平。

我们认为，钢铁产需的高韧性是房地产向制造业转型升级、高新技术产业快速发展、新能源新基建快速推进、钢铁出口高增长等多重因素共振的结果（更深层次的原因还是我国追求升级的“工程师红利”持续释放），反映出我国钢铁消费结构大幅优化，对房地产依赖度降低。一方面，国家不断培育专业化、创新型制造企业，进口替代拉动我国优质特钢需求，另一方面，下游建筑企业数字化、智能化、高端化转型催生工程机械升级迭代需求，再加上今年以来，我国新能源体系建设加速推进。 据国家能源局数据显示，前7个月风电、光伏、核电等电力项目投资同比分别增长40.3%、108.7%、50.5%，有效拉动了光伏支架钢、风电塔架钢、高等级电工钢、高标准核电钢以及镍合金、钛合金、锆合金等钢铁新材料的需求。此外，在传统建筑领域，制造业投资、公共建筑等近年来推动钢结构建筑（全生命周期绿色低碳）替代水泥。钢结构行业用量近年来大幅增长，由2015年的约5000万吨/年增长至目前的1亿吨。我们预计2023年，新能源用钢增速将超过10%。从人均钢铁储量来看，我国尚处于工业化进程中。 目前市场普遍预期粗钢消费基本见顶，但我国人均钢铁储备量在8吨左右，与发达国家的峰值还有点差距，说明未来一段时间我国钢铁消费仍将保持一定规模。虽然房地产行业近几年下滑较深，导致市场信心不足，但也应该看到，我国制造业正在崛起，制造业在粗钢消费上已经取代了房地产行业。换言之：房地产行业虽然弱，但周期产品可以强！房地产是周期之母的框架将被深度弱化，制造业正在取而代之。其实，铜、铝等工业金属的低库存指向了同一个方向，这些行业的粮食对经济预期也很重要。制造业作为强国之本、立国之本，应该优先发展，这将支撑制造业用钢量进一步提升。 随着我国生育率下降、人口结构变化、城镇化放缓，中长期房地产钢材消费下滑或不可避免。从欧盟的发展轨迹来看，未来我国建筑用钢占比或将降至35%左右（2022年54%），制造业用钢占比将超过60%。在此过程中，制造业将接替房地产主导未来钢材需求趋势。钢材产品结构不断优化，通用材料和专用材料均存在投资机会。

随着需求结构的变化，钢铁供给侧也发生明显变化。从重点钢铁企业的产品结构看，代表一个国家钢铁工业发展水平和钢铁消费水平的板材、带材比重在不断提高，而螺纹钢、线材等建筑用钢比重则在不断下降。今年1-7月，重点钢铁企业热轧卷板、中厚板、冷轧、彩涂镀层、电工钢产量同比分别增长11.6%、6.9%、11.5%、4.1%、2.6%。随着经济结构转型、制造业升级、新能源等新兴产业蓬勃发展，下游需求呈现多元化、去本地化趋势，带动供给侧产品结构调整优化。 我们看到，航运业的低碳绿色转型、LNG船订单的爆发式增长，带动了今年中厚板产量呈现两位数的增长，9Ni钢、因瓦钢、高锰钢等产品供不应求，汽车、家电、风电、光伏等行业对钢材的需求也随之增加，要求钢材具有更好的耐腐蚀、耐磨性能。我们为市场挖到的“钼”金属正是源于此。从材料升级来看，我国含钼特钢消费量一直保持10-20%的增速，此外，新能源汽车的快速发展带来高端电工钢需求的高增长，钢厂加大了新产线的投资力度。为匹配需求端的新变化，钢企积极应对。总体来看，在当前趋势下，钢材产品结构与制造业的紧密联系不断增强，而房地产的影响在减弱。 不过，房地产虽然弱，但周期品能走强，也是市场非常明显的预期缺口。建议投资者密切关注钢铁板块，那些产品结构符合新经济发展方向需求的钢铁企业盈利能力更强。普钢投资的核心逻辑在于：一方面是长期的供给约束，一方面是周期底部需求回弹带来的预期反转。特钢投资的核心逻辑在于：材料升级、国内进口替代、外部全球份额提升。

市场预测

话虽如此，本周黑色系市场延续下跌，对市场信心有所压制。原料端有望走出差异化运行，铁矿石港口库存低位，​​需求不变，短期仍将偏强运行，但上方存在政策天花板，因此铁矿石有望维持高位震荡走强。煤炭保供呼声渐高，近期煤价涨幅过大，价值修复基本到位，市场上行动力减弱，有回调需求。钢价下跌存在政策底部，下方空间有限，预计下周钢价震荡走强运行，幅度在40-60元/吨。