钢厂亏损致铁水成本波动，黑色系走势关键看铁矿石过剩压力能否缓解

由于钢厂长期处于亏损状态，一季度尤其是春节前，铁水成本一度高于废钢，废钢使用比例暂时有所上升，但铁矿石价格大幅下跌的主要原因是铁水低位与高位供应严重错配，铁矿石价格大幅下跌也导致螺纹钢成本大幅下行。我们认为，未来影响黑色系能否触底反弹的关键因素在于铁矿石过剩压力能否得到缓解。

此轮黑色金属下跌，确实有废钢替代铁矿石的现象，一季度钢厂在维持低产量的同时，废钢日消耗量同比增长13.5%。

短期来看，钢材市场需求仍未完全恢复，4月生铁产量仍难以恢复至230万吨以上，因此铁矿石、焦炭价格尚不具备大幅反弹的条件，仍以弱势震荡格局为主。

一季度螺纹钢产量同比下降17%，需求同比下降29%，近两周去库存速度略有加快。螺纹钢下游需求方面，1-2月房地产新开工面积同比下降29.7%，是导致一季度螺纹钢需求意外减少的因素之一。基建方面，1-2月基建投资（不含电力）固定资产完成额同比增长6.3%。

此外，从四大建筑企业新签合同额数据显示，虽然累计同比仍保持正增长，但水泥磨开工率数据显示同比增速继续不佳，表明基建项目实际施工活动并未达到预期水平。

从工业钢材热轧卷基本面来看，一季度热轧卷产量同比增长3%，需求同比持平，去库存速度略有放缓。从1-2月份的统计数据来看，制造业固定资产投资实现增长9.4%。这表明制造业将继续发挥关键作用，为粗钢下游需求提供稳定支撑。

从目前热轧卷板及螺纹钢的生产利润分析来看，热轧卷板利润仍具有一定优势，考虑到近期冷热卷价差、板卷价差有所下降，预计后续热卷将进一步向热轧卷板转移，从而加大热轧卷板后续供给压力。

鉴于目前钢厂利润较低，铁水回升缓慢，成本端钢价仍面临进一步下跌的风险。至于后期需求，预计二季度需求较上季度有所改善，但需求增长力度还有待进一步观察。其中，基建项目增量空间是影响需求的关键因素。4月份需密切关注财政资金、地方债的发行节奏和力度。

总体来看，近期高频房地产成交数据同比、环比均有所改善，基建资金回笼率逐步提升，但恢复程度较为有限。制造业表现较为强劲，预计4月出口表现环比持平或略有减少。短期来看，终端钢材需求尚未给铁水带来快速上行弹性，成本上涨空间较为有限，短期钢价上行压力仍在。

从行业来看，钢市风险还难以说完全释放，价格或仍有下跌空间。螺纹钢价格压力在电炉钢平均成本价附近；铁矿石价格压力在800~820元附近；而焦炭价格预计再度涨跌，就是传说中的清明节后第八轮涨跌。

从基本面来看，钢市利空因素犹存，预计螺纹钢、热轧卷等钢材品种反弹力度不强，清明节后仍将承压运行，短期以区间震荡为主，预计螺纹钢波动区间或在3300-3600，热轧卷波动区间或在3500-3800。

操作上，钢贸商可低价进货，保持库存稳定，分批进货策略仍是现阶段首选，一次性拿到底价既不现实也不合理。

铁矿石方面，由于钢材市场需求疲软，特别是建筑用钢需求疲软，大部分钢厂成品库存仍处于高位，迫使部分钢厂推迟了之前计划的复工高炉生产，同时部分钢厂因成品销售困难，临时加大高炉检修力度，受此影响，高炉日均铁水产量一直处于较低水平。

截至上周末，铁水产量略有回升，日产量为223.58万吨，铁水产量仍处于近年来较低水平，且市场对4月份铁水回暖信心不足，也对铁矿石价格形成压制。

从供给侧来看，结合前期出货量及季节预估，4月份到港总量较3月份有所增加，但增幅较小。

需求端，4月钢厂高炉停复产情况调查初步显示，复工节奏或将加快，但日均铁水产量仅为226.5万吨，与去年同期约240万吨相比仍有明显差距。

虽然供需双方均呈上涨趋势，但明显需求端较为疲软，供需缺口有扩大趋势，港口库存积压局面或将延续，港口库存或突破1.5亿吨。

影响4月份铁矿石价格的关键因素仍是需求复苏，钢厂复工复产或将在短期内带动铁矿石价格上涨，在市场反弹时或将有利于提振铁矿石价格。

但随着高炉复产，成品材产量的增加或将阻碍下游钢铁去库存的速度，引发市场担忧情绪，可能再度形成负反馈局面；另外宏观经济事件仍将持续引发矿产价格短期波动。

值得注意的是，美联储上周末公布的非农就业数据再次超预期，市场普遍预测美联储6月降息概率仅为25%左右，首次降息或将推迟至9月，这对于进口铁矿石市场来说并非好消息。

清明节前废钢、钢材价格持续下跌，超跌状态下，废钢市场操作意愿下降，清明节后废钢价格会继续下跌还是逐步止跌？

清明节前，全国45个主要城市废钢均价2387元/吨，周环比下跌0.75%。我们来看看影响废钢市场的两个数据：

一是螺纹钢与废钢价差为824.8元/吨，较上周缩小98.4元/吨，同比缩小262.1元/吨；热轧钢与废钢价差为923.4元/吨，较上周缩小109.9元/吨，同比缩小255.7元/吨。数据显示，近期螺纹钢与废钢价差、板材与废钢价差均明显收窄，主要原因是废钢价格跌幅小于成品钢，这也导致短流程电炉钢厂持续亏损。

二、江苏地区废钢与铁水价差257.4元/吨，较前一周扩大153.2元/吨，较去年同期扩大313.4元/吨。近期废钢与铁水价差持续扩大，铁水在炼钢过程中性价比突出，尤其在钢厂亏损、无增产需求的大背景下，导致钢厂收集利用废钢的积极性快速下降。

供应方面：截止4月3日，钢厂废钢日均到货量50.6万吨，环比上周增加8.85%，环比增加16.02%。数据显示，近期钢厂到货量增加主要由于钢材期货、现货价格持续下跌，钢厂下调废钢使用量及价格后，为避险增加市场出货量。

需求端：截止4月3日，钢厂废钢日均消耗量49.2万吨，周环比下降1.13%，月环比增长7.08%。电炉端，全国87家独立电弧炉钢厂平均产能利用率为52.08%，环比下降0.98个百分点，同比下降14.31个百分点。全国87家独立电弧炉钢厂平均开工率为68.93%，环比下降1.35个百分点，同比下降7.37个百分点。

数据显示，近期电炉钢厂亏损依然严重，部分钢厂出现停产、减产现象，而长流程钢厂也因铁水性价比高于废钢，减少了废钢使用比例，导致近期废钢需求总体下滑。

库存方面：清明节前，钢厂总废钢库存571.88万吨，较上一周增加5.82万吨，增幅1.03%；环比增加15.27万吨，增幅2.74%；同比减少150.11万吨，减幅20.79%。

数据显示，近期钢厂库存略有增加，但与去年同期相比仍处于较低水平，这主要是因为目前钢厂生产积极性不高，为降低风险和成本，积极降低废钢库存。

综合来看，近期钢材终端需求回暖慢于预期，钢材去库存缓慢，价格持续探底，拖累原料价格。上周五外矿跌至96美元，焦炭实施第七轮降价。废钢价格远高于铁水，短流程钢厂亏损加剧，无论长流程钢厂还是短流程钢厂使用废钢的积极性都不高。面对近期到货情况较好，多数钢厂愿意继续降价，利空废钢价格。

但考虑到废钢价格持续大幅下跌，亏损资源流出减少，后续供给或将出现下降趋势。加之4月份钢材需求进一步好转，政策利好不断加码，废钢触底反弹势头逐步显现。综上所述，预计下周废钢价格将逐步止跌企稳。

2023年12月初以来，焦炭、炼焦煤价格连续4个月震荡下跌，焦炭七轮涨价、降价逐步落实，焦炭企业利润不断缩水，在长期亏损、销量压力下，焦炭企业生产积极性不高，产量持续低位，供给端库存积累压力较大。

从估值角度看，目前的估值水平是中性的，从绝对价格来看，炼焦煤、焦炭都比较低，但结合基差和相对估值，目前的估值水平其实并不低。

我们再来看现实方面，炼焦煤方面，配煤、动力煤价格持续下跌，整个煤炭行业呈现悲观情绪，同时上游煤矿库存高企，贸易商惜货，加之煤价下跌导致春季煤矿复工进度缓慢。

焦炭方面，焦化利润由年初的盈亏平衡状态，降至目前焦炭企业吨产亏损100元左右。虽然焦炭经历了七轮涨价、降价，但炼焦煤成本也随之下降，因此焦化利润短期内仍维持在比较均衡的状态。

相比之下，下游钢厂亏损情况则较为严重，年初高炉利润亏损达200元/吨以上，近期因七轮涨价、降价，高炉利润有所恢复，但钢厂财务状况依然不容乐观。

近两年钢厂的日子并不好过，从吨钢利润来看，2022年螺纹钢平均吨钢利润154元/吨，2023年-14元/吨，吨钢利润持续缩水。在此背景下，2024年钢厂生产策略或将有所调整，由积极转为保守，以少开多保利润。

近期炼焦煤网络拍卖流拍情况依然较多，成交价格下跌为主流，市场情绪波动较大。蒙煤通关量环比继续增加，港口询价数量增加，但出货情况依然不容乐观。

需求端，随着七轮焦炭价格变化的实施，下游焦炭企业盈利状况恶化，压力也将向上传导，煤价难以回升。铁水生产拐点出现在3月下旬，但复产缓慢，采购仍以按需采购为主。目前市场信心不足，焦炭需求压力仍然较大。

短期来看，炼焦煤、焦炭价格上涨动力不明显，相反预计近期钢厂对焦炭启动第八轮涨价、降价，焦炭及上游炼焦煤市场将再度面临价格下跌压力。