螺纹钢市场分析：需求筑底供应筑顶，价格仍有上行动力

报告重点

我们的观点：

目前处于年内需求低位、供给高位区间，需求端受季节性因素以及后期基建投资的增加，将使终端需求在后期呈现逐步走强的动能；供给端受制于7月份开始的唐山、邯郸等地限产以及后期大规模采暖季限产，将使供给面临逐步萎缩的压力。需求触底，供给见顶，随着需求和供给的边际走强，螺纹钢仍有继续上涨的动能。

我们的逻辑：

2018年1-7月螺纹钢价格先跌后涨，呈现明显的“V”型走势，特别是3月触底以来，连续上涨了5个多月，主要受此期间螺纹钢库存意外下降所驱动。通过数据分析我们发现，今年1-7月粗钢产量同比大幅增加，而需求端同比基本持平。造成这一现象最有可能的原因是中频炉缺口尚未完全填补。

展望后市，我们认为螺纹钢目前处于供给触顶、需求触底的阶段。从供给端来看，唐山、邯郸自7月份起实施限产，高炉限产30%-50%，进入10月份后，全国多地将迎来采暖季限产，供给端或已见顶。从需求端来看，通过对比多个样本的终端成交数据，目前需求处于今年以来的低位，且随着基建投资的增加，后期需求有季节性边际改善的动能。在供给减少、需求增加的情况下，螺纹钢仍有进一步上涨的可能性。

1-7月螺纹钢走势及逻辑回顾——库存为何大幅下降

1.1 1-7月螺纹钢价格走势回顾

2018年1-7月螺纹钢价格先跌后涨，呈现明显的“V”字型走势，且上涨时间远长于下跌时间。截至7月31日，螺纹钢期货指数运行于[3270,4109]区间，上海螺纹钢现货价格运行于[3510,4330]区间。螺纹钢期货指数较3月份低点至今已上涨26.02%。

1.2 库存意外减少是3月以来持续上涨的根本原因

进入4月份以来，钢材社会库存+钢厂库存持续超预期下降，市场对去库存的可持续性存在较大争议。2017年正月十五日至8月10日，周均库存变化量为-36.13万吨，2018年同期为-38.65万吨。春节后第一周至8月10日，2017年周均库存变化量为-7.43万吨，2018年同期为-10.35万吨。3月16日社会+钢厂库存同比增加572万吨，而8月10日库存同比仅增加10.88万吨。

春节期间钢材库存明显积累，正月十五以后整个3月份库存消化得并不顺利，给市场带来一定的心理压力。但进入4月份以后，随着需求的逐步恢复，库存继续快速下降，消化了春节期间积累的压力。库存的持续超预期下降是推动3月底以来持续上涨的根本因素。

为了探究4月份以来库存快速下降的原因，我们试图从供给和需求两个维度寻找答案，是供给的急剧下降，还是需求的爆发式增长？

1.3 粗钢产量持续上升

我们用三类数据来分析一月至七月的产出。

据统计局统计：2018年1-6月全国粗钢日均产量为249.3万吨/日，2017年1-6月全国粗钢日均产量为231.91万吨/日，即使受到限产季影响，2018年1-6月全国粗钢产量仍比去年同期增长7.50%。

据中国钢铁协会统计：2018年7月中旬，全国粗钢日均产量196.8万吨/日，高于2017年同期水平，截至7月中旬，累计产量同比增长5.81%。

Mysteel口径：2018年8月3日当周，五大品种产量1005.7万吨，截止8月3日，累计产量同比增长2.03%。

今年采暖季限产结束后，钢厂积极复工复产，多方增产。从三个口径的产量数据可以看出，今年1-7月产量较去年同期均有明显增长，国家统计局、中钢协口径的同比增速均在5%以上。也就是说，从个别口径的供给数据来看，粗钢产量不仅没有萎缩，反而大幅增加。

1.4 需求端未见亮点

从1-6月各终端需求行业数据来看，并无明显亮点，与去年基本持平。房地产方面，1-6月新开工累计增速为11.80%，较去年同期的10.60%高出1.20个百分点，销售面积大幅下滑，1-6月累计增速仅为3.30%，而去年同期则高达16.10%；汽车方面，1-6月月度产量呈逐步下滑趋势，总量较去年同期略有增长；家电方面，冰箱产量延续近四年来的低位。

微观成交数据也呈现出与宏观下游数据类似的表现，我们以Mysteel每日全国建筑钢材贸易商成交量分析，截至8月9日，全国建筑钢材贸易商累计成交量2446.55万吨，较去年同期的2387.98万吨仅增加58.57万吨，增幅仅为2.45%。

1.5 库存意外下降的根本原因是前期缺口尚未填补

通过前文的分析我们发现，今年粗钢产量较去年有较大幅度增长，需求与去年基本持平，但自4月份以来库存下降速度快于预期。我们认为库存快速下降的根本原因依然是2016-2017年中频炉拆除带来的供给缺口仍未得到填补。

2017年5月以后，中频炉全部关停。中频炉对应的成品品种是盘条和螺纹。2016年全国钢筋产量2亿吨，线材1.4亿吨，合计3.4亿吨。关停中频炉的口径在1亿吨到1.5亿吨不等。以1亿吨为基准，螺纹、线材产量将下降23%。

对2017年7月至今粗钢产量同比增幅与出口同比减幅统计数据显示，与没有中频炉影响的2016年7月至2017年6月相比，12个月内国内粗钢新增产量和出口回流累计贡献供给增量7281.1万吨。

相对于去掉100万吨中频炉产量，每年仍有3000万吨的缺口，缺口的持续存在，或将导致下半年库存出现意外下降。

螺纹钢市场前景：供应见顶，需求触底

2.1 供给高峰或已在今年出现

7月起，唐山、邯郸相继实施突击限产，持续时间至少一个月，高炉限产幅度达30%-50%，两市合计产能1.9亿吨（唐山1.24亿吨、邯郸6700万吨），占全部2+26城市的67%。

从10月份开始，北方多地将迎来采暖季限产，《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理行动方案（征求意见稿）》已发布。作为今年采暖季限产的重要指导性文件，对钢铁企业的限产力度将比去年更加严格，主要体现在限产范围和比例上（具体内容请见我们8月3日对该方案的解读报告）。

我们利用国家统计局、中国钢铁工业协会、Mysteel三个不同数据来源，对比了2017-2018年供暖季的粗钢产量与今年供暖季结束后4-6月的产量，发现产量降幅均在3.5%以上。考虑到今年供暖季限产力度较去年更为严厉，产量降幅很可能高于去年同期。

进入下半年，供应紧张局面将更加明显，7月份开始，唐山、邯郸将实施大规模限产，10月份开始，“2+26”城市将陆续迎来采暖季限产。因此我们认为，全年供应高峰在上半年已经出现，下半年供应或将呈现逐步下滑的趋势。

2.2 今年需求底部与供给顶部同时出现

从微观来看，我们统计了全国各个样本的交易数据，年内需求的低谷一般在7月份和春节前后，现在已经进入8月份，即将迎来9、10月份的传统旺季，从微观市场交易来看，年内需求的底部已经出现。

从宏观角度看，受宏观因素和经济下行风险影响，下半年宏观调控政策有所回暖。

扩大内需：5月30日，国务院常务会议决定大规模降低日用消费品进口关税，更好满足人民群众多样化消费需求。会议指出，进一步降低日用消费品进口关税，有利于扩大开放，满足人民群众需要，倒逼产品质量提升和产业升级。

7月6日，2018年国务院重大巡视启动：鼓励民间投资持续扩大内需。

去杠杆暂时暂停：7月23日国务院常务会议确定下半年货币财政政策基调，积极的财政政策更加积极有为，稳健的货币政策适度宽松。

7月24日，人民日报刊登《减债工作初见成效，我国进入稳杠杆阶段》。

加大基础设施投入：7月31日，中共中央政治局定调下半年经济工作目标，除了继续强调“实施积极的财政政策和稳健的货币政策”外，还提到“加大基础设施领域补短板力度，增强创新能力，培育新动能，突破去产能体制机制障碍，降低企业成本”。

无论是微观历史成交数据，还是近期宏观政策的转变，都表明下半年需求表现具有很大的期待空间，且今年以来需求的底部与供给的顶部同时出现。

2.3 去库存的速度和幅度将决定上行弹性

若后期库存继续降至1400万吨以下，将进入近年来绝对低位区间，2015年至今已出现过两次库存连续五周以上低于1400万吨的情况。

第一次：2016年10月28日至2016年12月16日，杭州地区螺纹钢现货价格由2540元/吨上涨至3500元/吨，涨幅960元/吨，涨幅37.80%。

第二次：2017年11月17日至2017年12月22日，杭州地区螺纹钢现货价格由4160元/吨上涨至4820元/吨，涨幅660元/吨，涨幅15.87%。

根据前文分析，我们认为当前钢市属于“需求见底、供给见顶”阶段。展望后市，大概率出现“供给减少、需求增加”的局面，库存或将持续下降。截至8月10日，社会+钢厂库存1418.71万吨，较去年同期增加10.88万吨，绝对库存水平处于低位。参考以往经验，一旦总库存跌破1400万吨，或将引发期货、现货价格大幅上涨。后期需密切关注库存下降速度和幅度。

本文来自国泰君安期货