成长股高估值有理，下半年新材料行业或成资金沉淀方向

虽然市场对成长股的高估值早已诟病，但高估值的持续存在也有其道理。我们的理解是，一旦某一领域出现新的技术或应用，其商业化后将面对巨大的中国市场，给予其高估值在情理之中。只要A股的制度框架不变，成长股的高估值仍将存在。至于下半年，如果周期性产品的基本面没有太大改善，市场资金面企稳后，成长行业仍将是资金聚集的方向。我们建议关注需求增长前景广阔的新材料行业，包括受益于无人机爆发和通用航空放开的高温合金材料、受益于汽车轻量化的镁铝合金、以及在消费电子/汽车/医药等领域有潜力替代传统材料的液态金属。

钢铁预期再度修正

需求稳定，情绪活跃

五六月份需求平稳，近期钢价大幅波动受情绪驱动：钢价大规模反弹始于2015年底，反弹动力来自于房地产和基建投资的复苏，前5个月房地产新开工面积同比增长近20%，这是最直观的依据。钢价在4月份出现阶段性见顶，随后一个月暴跌30%以上，动力主要来自于市场情绪由超买转为超卖。在这个过程中，下游真实需求并没有像价格表现那样大幅下降，而是保持相对稳定。虽然5月份固定资产投资和房地产投资增速有所回落，但这主要是受辽宁省数据问题影响，实际增速保持平稳，与发电量和工业增加值的平稳增速相一致。6月份钢材期货反弹至高位也证实了需求形势并没有市场想象的那么糟糕。 这一时期价格的剧烈波动更多是受到超买、超卖情绪的主导。

5月需求表象与实质：从表面看，从国家统计局公布的全国数据来看，5月固定资产投资增速比4月回落0.9个百分点，房地产投资增速比4月回落0.2个百分点，似乎有经济走弱的迹象。但我们认为，这主要与辽宁省领导班子换届有关，挤掉了数据中的水分。前5个月，东北地区固定资产投资6951亿元，同比下降30%，降幅比4月扩大5.3个百分点，是拖累全国数据的主要原因。 若剔除辽宁数据影响，我们测算5月份固定资产投资增速仅比4月份低0.1个百分点，房地产投资增速比4月份加快0.3个百分点，表明固定资产投资稳中有进，房地产投资甚至出现加快。结合其他数据，5月份发电量同比增速与4月份持平，工业增加值加快0.1个百分点，水泥产量增速加快0.5个百分点，均表明经济复苏趋势仍在延续。

长期的问题并不构成短期威胁：2015年上半年开始的房地产销售扩张，一方面是房地产周期本身的波动规律，跌到谷底，涨到谷底；另一方面，房地产刺激政策起到了助推作用。长期来看，复苏周期肯定有结束的一天，刺激政策出台的时间越长，刺激效果就越小，所以长期房地产周期还是会回归受城镇化率、人口结构影响的长期趋势。长期房地产周期之所以已经见顶，是因为中国的城镇化率已经见顶。 上世纪90年代，我国城镇化率平均每年增长0.45%，2000-2010年为1.13%，2011-2013年进一步增长到1.22%，2014年、2015年回落到1.07%、1.1%。目前，我国城镇化率大概已经过了增长最快的阶段。2015年的房地产刺激政策，是通过人为制造小泡沫，达到去库存、稳定经济的效果。但这一招风险很大，因为目前房地产长周期很可能在顶部右侧，未来小周期见顶之后，房地产长周期的杀伤力可能更大。我们对房地产长周期并不看好，但在短期复苏还未完成的情况下，也不必提前担忧。 长期存在的矛盾尚未到达爆发的临界点。

基建仍在加速：5月份，国家统计局公布，基建投资同比增长19.75%，比1-4月微增0.02个百分点。其中，增长加快的领域包括公共设施管理业投资增长29.4%，增加1.1个百分点；道路运输业投资增长10.5%，增加0.1个百分点；铁路运输业投资增长12.2%，增加8.3个百分点。基建项目主要由行政力量主导，在经济下行期有稳定作用。2015年底，中央经济工作会议表述发生重大变化，从“调结构”、“促转型”转变为“稳增长”，手段则是“积极的财政政策”。从2016年的政策表述来看，今年应该是基建的大年。 上半年房地产投资周期回暖、基建增加是经济企稳回升的主导力量，从数据来看，基建仍处于上行周期，总体利好钢材需求；

总结：在钢铁下游应用领域，房地产和基建直接和间接带动钢铁需求占比达60-70%，是钢铁需求分析中最重要的因素。根据最新统计数据，房地产和基建投资的复苏趋势尚未出现结束的迹象。5月份钢价的下跌只是超买情绪后的回调，短期内钢铁需求仍处于复苏过程中。当然，复苏周期终有一天会结束，但在上升趋势中不宜在左侧猜测顶部，当右侧到来时，宏观数据和微观现象应该会有更明确的信号。

低库存有助于触发备货周期

库存周期再度推高钢价：今年以来钢铁行业极为有利的因素就是超低库存水平，目前社会库存下降了31%，当然低库存并不是钢价上涨的充分条件，库存周期一般有助推钢价上涨和扼杀钢价上涨的效果。上半年钢铁的低库存是钢价暴涨的催化剂，相比于当时库存环境相对较差的有色金属，钢价的弹性明显更大。由于目前钢铁社会库存几乎下降到极限，只要需求能够保持稳定，就能频频引发备货周期。我们认为，6月份以来钢价的反弹，是需求平稳增长与超低库存共同作用的结果，这一市场状态将是经济复苏见顶回落前主导钢价的主要矛盾；

供给侧改革仍需推进

供给侧改革的紧迫性：我们知道2014年、2015年有很多钢厂停产，但这不能算是供给侧改革，只能算是市场波动对供给侧的调节作用。实施供给侧改革的必要性在于市场调节机制并不顺畅，由于行政力量的存在，市场低迷并没有导致退出的企业倒闭，反而导致相对高效的企业退出。这将产生巨大的经济成本，使市场的再平衡更加昂贵。这种情况如果发生在中国经济繁荣的时代，还可以忍受，但在当前中国经济面临困难的关口，非市场因素带来的额外成本将削弱中国经济的全球竞争力。供给侧改革已成为保持中国制造业竞争优势最紧迫、最具潜力的突破口。

供给侧改革的目的是优化资源配置：过去如果一个钢厂是国有企业，那么考虑到它的资金属性、用人责​​任、税收贡献，即使它效率低下，连年亏损，在行政干预下也很难退出产能。在供给侧改革思路下，应该淘汰低效产能，将其所占用的土地、低成本贷款、优质设备、人力资源等资源向更有竞争力的企业或更有前景的行业倾斜。实现上述资源优化配置的手段很简单，就是市场化。需要注意的是，供给侧改革的目的不是为了提高行业的利润，相反，市场竞争就是要淘汰利润，这与完全竞争下的零利润状态是一致的。低效产能的退出，对行业未来的利润弹性是有帮助的，钢厂的退出是因为中国的钢铁消费在萎缩。 如果未来某一阶段钢材需求再次回暖，退出的钢厂无法补充，那么钢材的利润弹性就会增大。年初国务院决定进一步化解钢铁过剩产能，计划在近几年淘汰9000多万吨落后钢铁产能的基础上，再压减粗钢产能1-1.5亿吨。同时，供给侧改革专项资金将从发电行业征收，按照2015年全社会发电总量，我们估算，上缴专项资金规模约为466.91亿元。我们认为，供给侧改革仍将有序推进，上半年钢铁基本面的大幅反弹，不应成为推迟供给侧改革的借口，相反，经济的企稳为推进改革提供了难得的时间窗口。 我们期待未来改革对提升中国钢铁行业竞争力发挥应有的作用。

游戏钢铁脉搏机会

整体来看，地产、基建数据显示钢铁需求短期复苏仍未结束，同时极低库存环境利于备货周期发生，钢价坚挺有逻辑支撑，我们认为钢铁股具备短期博弈价值。一方面，5月钢价暴跌后，市场对钢铁行业的预期重回极度悲观状态，低预期是孕育机会的环境；另一方面，钢铁催化剂开始集中显现，6月钢价回暖、钢厂中报表现强劲、宝武重组引发行业整合预期等，都是股价的催化剂，建议关注短期钢铁股的博弈机会，重点标的见下文投资建议。

把握新材料生长周期

高温合金助力航空工业崛起

下游应用广泛，航空航天为主力：高温合金凭借优异的抗氧化、抗热腐蚀性能，广泛应用于航空航天发动机、汽车发动机、燃气轮机、核电、石油化工等领域。其中航空航天占据最重要的地位，占总需求的55%。在航空航天发动机中，高温合金占整个发动机金属使用量的40%-60%，应用部位往往是温度最高、受力最复杂、环境最恶劣的地方，已成为发动机热端部件不可替代的基础材料，被称为“先进发动机的基石”，是决定发动机性能的关键；

高温合金行业迎来发展机遇期：高温合金虽然应用广泛，但高端产品的技术壁垒始终导致我国相关产业发展缓慢。在单晶叶片等前沿材料研发上，国内机构还存在高温蠕变、表面缺陷、成品率低等问题。但随着《中国制造2025》和“两机”专项规划的逐步实施，高温合金有望迎来重要的发展战略机遇。《中国制造2025》提出十大重点项目，其中第三项就是航空航天装备。规划要求建立自主发动机研制工业体系；《两机》专项规划已上升为国家战略，预计2020年前研发经费规模不低于2000亿元。目前高温合金的应用比较集中在军工航空航天领域。 考虑到我国战斗机的升级换代主要还是性能的提升，而现役飞机数量其实在下降，现有军事领域对高温合金的总体需求难以在短时间内实现爆发式增长，未来将重点关注通用航空、无人机市场的发展前景；

在政策的支持下，通用航空有望实现突破：过去，我国通用航空产业发展相对滞后，制约增长的主要因素是复杂的飞机起飞审批制度和低效的空域利用。为适应日益发展的航空业发展需求，我国于2010年出台了《关于深化我国低空空域管理改革的意见》，并将2011年至2015年定为低空改革推进阶段，为我国通用航空产业突破前期发展桎梏奠定了基础。 今年5月国务院发布《关于促进通用航空产业发展的指导意见》指出，未来5年，将新建通用机场500个，通用航空飞机数量将达到5000架以上（目前只有2100架左右，增量将达到2900架），并大力推进其国产化进程。高温合金作为航空发动机的重要材料，对应每架飞机2吨的需求增量，行业蛋糕将扩大+市场份额将提升，未来5年通用航空市场的发展预计将带来数千吨的市场需求；

无人机市场爆发前夕：与一般通用航空飞机相比，无人机具有成本低、生存力强、无人员伤亡风险、性价比高等一系列优势，在军用和民用领域都有着广阔前景。由于以大疆为代表的民用消费级无人机多采用电机驱动，其市场空间的增长对高温合金需求拉动有限。我们主要关注军用和民用专业级无人机的发展前景。在军事领域，“翼龙”、“鹰”等一系列尖端装备的突破，使我国无人机技术跻身世界前列，未来有望在侦察、监视、电子干扰、火力摧毁等领域实现快速追捕。 在民用专业市场中，低成本使得其在测绘、城市规划、气象等领域受到青睐，尤其在农林植保、检测等领域需求更为迫切，市场规模预计分别达到150亿元和10亿元。随着无人机军用领域和民用领域的共同发力，高温合金需求有望持续提升；

需求加速增长：通用航空、无人机领域的发展将大大拓展国产航空发动机的应用范围，国产飞机数量快速增长，带动航空发动机及高温合金需求大幅增长，高温合金行业将迎来加速增长期，我们看好相关公司的发展前景，标的包括钢研高纳、应流股份、连氏有色、抚顺特钢。

轻合金有利于汽车轻量化

汽车轻量化材料应用背景：随着国民经济的快速增长，国内汽车行业近十年来一直保持着高增长态势，产销火爆的同时，也带来了资源、环保、安全等方面的问题。在此背景下，节能环保的新能源汽车自然而然地成为了未来汽车产业公认的发展方向。新能源汽车产业的发展主要涉及两个方面，一是核心的动力电池，二是汽车轻量化材料。电池作为电动汽车的核心部件，成为各大电池厂商投资和资本追逐的对象。新能源汽车的推广，需要在汽车售价和汽车续航里程之间取得平衡，在解决电池瓶颈的同时，新材料在汽车轻量化方面的应用也在不断发展。

如何实现轻量化：轻量化的目的是在保证性能的前提下，采用更轻的材料来减轻汽车重量，从而达到节能环保的目的。轻量化主要有三个方向：车身、发动机和底盘。由于车身重量约占汽车总重量的30%-40%，制造成本占汽车总成本的15-30%，因此，汽车白车身轻量化成为当前汽车轻量化的主要方向。实现轻量化的主要途径包括：

轻量化材料对比：汽车轻量化离不开新材料的应用，目前钢铁材料依然是汽车的基础材料，在未来相当长的一段时间内依然有着不可替代的作用。但铝合金、镁合金、工程塑料等新材料替代的步伐在逐步加快。随着高强度优质铝合金材料的开发成功和工艺的不断改进，铝合金越来越多地用于制造汽车零部件；其次是工程塑料，是汽车轻量化的重要材料，内饰件，以及部分外饰件；镁合金是极具发展前景的汽车轻量化材料，这些材料为未来轻量化的实现奠定了基础；

铝合金——轻量化工艺中的重要材料：铝合金的密度只有钢的1/3，但由于汽车车身成本及工艺等原因，在普通汽车车身材料的应用上并未得到广泛应用，仅在中高端车型上得到广泛应用。目前汽车用铝合金主要分为铸造铝合金和变形铝合金两大类，铸造铝合金广泛应用于汽车车轮、发动机等，此外车身减震器支架采用高压铸造铝合金；变形铝合金主要应用在车身、散热器、底盘、发动机盖等部位；

铝合金减重效果明显：首先我普及一个概念，全铝车身并不是说白车身全部由铝制成，而是创造性地将钢和铝合二为一，在车身刚度和良好的碰撞安全性之间取得了极好的平衡，并且显著降低了车身重量。为了展示铝合金的减重效果，我们以前段时间刚上市的凯迪拉克CT6为例。目前市面上大部分轿车白车身还是采用全钢结构，其重量占到整车重量的30%。凯迪拉克在这款车上首次使用了全铝车身，其中铝的含量为57.72%，铝含量在主力中高端车型中居中。白车身重量在370-380公斤左右，占整车重量的24%，减重120公斤。 以此推算，汽车采用铝合金的实际减重效果为35%；

铝合金市场空间预测：目前，我国单车用铝量落后于发达国家水平。据中汽协统计，2015年我国汽车产量2450万吨，其中新能源汽车34万吨。预计“十三五”期间传统汽车增速将维持在3%左右。今年1-5月，新能源汽车产量13.2万吨，同比大幅增长131.4%。按照国家2020年累计产量突破500万辆的规划，预计2020年国内新能源汽车产量为157万辆，2015-2020年年复合增长率达36%左右。 近5年，我国单车用铝量增速在10%-12%，但随着替换空间的缩小，未来增速将趋缓，预计2020年我国单车用铝量将达到目前欧美国家平均水平。但由于新能源汽车受电池影响，续航里程有限，其对轻量化需求较传统汽车更为迫切，因此单车用铝量增速较高。以铝合金4万元/吨假设，2020年最终汽车用铝市场空间将达到近1951亿元，年复合增长率为11%。目前，铝合金在汽车车轮、发动机等零部件的轻量化空间已基本被消耗殆尽。 未来的主要方向还是在车身，但这将是一个比较缓慢的过程，需要在成本、安全、轻量化效果等因素之间找到平衡点。

镁合金前景广阔：与铝土矿（国内储量占全球3%）不同，我国拥有丰富的镁资源，总储量占全球的22.5%，2015年原镁产量占全球总产量的88%。从材料性能来看，镁合金制品是常用金属结构材料中最轻的，密度约为铝的2/3、钢的1/4，实际应用中可在使用铝合金的基础上降低密度15%-20%。与铝合金相比，镁合金具有质量轻、减震性强、铸造性能优良等优点。汽车是镁合金的主要消费领域，约占总消费量的62%，目前主要应用于汽车方向盘、仪表盘、前支架及动力总成等，理论上是铸造汽车零部件最合适的材料，也是最有效的汽车轻量化材料。

推广应用方兴未艾：在轻量化材料选择方面，镁合金理论上比铝合金更有优势，但现实情况是，目前北美每辆轿车使用镁合金3.8kg，而国内轿车平均使用量仅为1.5kg。阻碍其推广的首要瓶颈是原材料成本，一般而言，原料镁比原料铝贵30%左右，今年以来镁价小幅反弹，导致二者价差扩大到40%左右。另外，镁合金在汽车零部件制造中，压铸成本高，废品率也高，因此总成本远高于铝合金产品，目前还只是小规模使用，如汽车轮毂，只在一些高端跑车上使用；

镁合金市场空间预测：镁合金理论上是较为理想的轻量化材料，但成本、工艺等因素限制了其大规模应用。考虑到汽车行业成本竞争的本质，在轻量化刚刚起步的阶段，预计“十三五”期间镁合金应用将仅限于方向盘框架、座椅底座、变速箱等汽车零部件。由于应用量基数较低，未来单车用镁量有望快速增长，但绝对数值量级不易发生较大变化。2020年单车用镁量有望达到8kg，预计至2020年市场空间为137亿，年复合增长率为47%。

总结：虽然镁铝合金在原材料成本、制造成本等方面并不比传统材料有优势，但随着国家政策的支持、行业环保节能的趋势、新能源汽车的爆发式增长，汽车轻量化已成为大趋势，有望加速推进。我们看好行业及相关公司的发展前景，建议关注镁铝合金产品供应商云海金属、万丰奥威。

液态金属已准备就绪

出色的特性和广泛的应用：液体金属，也称为无定形合金，是指从液体（或气体）状态中迅速冷却的物质，并在室温或低温下保留无序的液体原子状态，因为它没有时间结晶，但要构成液体的液体，并且是正常的整体。诸如高强度（基于铁或钴的液体金属的强度通常为3〜6GPA），高硬度，耐腐蚀性，耐磨性和出色的磁性，液体金属已用于电子产品，航空产品，航空产品，运动，运动产品，医疗设备和军事领域；

快速发展，蓝海逐渐出现：我国家的液体金属研究开始于美国和日本，但在过去的三年中，它已经迅速发展。如何将它们运用和意识到工业化，例如较低的行业意识和不完美的过程，一旦克服了困难，并且形成了工业化，它将在下面的爆发事业中脱颖而出。

预计3C场将是第一个工业化的：液体金属具有高强度，高硬度和高磨损性的特征，可以说是当前可用的最坚硬的光合金。后处理。结合上述特征，液体金属可以满足3C产品的需求，如果手机套管使用块无定形，则可以节省300个yuan，并且结构性效果很大。 此外，由于块状成型（目前仅限于小型产品），并且苹果已经在SIM卡插槽中首次使用了液体金属的事实，我们认为液态金属最有可能是在3C场中首次成为商业化的液体金属。

预计3C产品的液态金属的需求将达到300亿：IDC数据表明，尽管近年来计算机和片剂的运输略有下降，但智能手机的运输每年都保持了两位数的增长（从2012年到期的复合增长率为18.5％），主要是由于以上的五英寸以上的五英寸层，因此很少有人涌入。印度，巴西和其他国家的市场以及新智能手机更新的加速频率，我们对未来的智能手机的增长率保持乐观，预计全球智能手机的运输将在2017年达到1734亿个单位。 配备了其他3C产品，例如计算机和片剂，总体增长率约为8％。

汽车行业 - 液体金属的未来爆炸点：在理论上，需要强度，硬度，耐磨性，耐辐射，绝缘等的结构，可以用液体金属代替3C。考虑到液体金属的特征（高单位强度比，1/3的无定形量），诸如汽车，医疗保健和航空航天范围都可以取代1卷的高强度钢强度），而我们的长期趋势是轻量级汽车的长期趋势，我们认为未来的实际爆炸点会使液态造成较难的行业。目前，我们可以从汽车门轴等小零件开始，并逐渐实现部分置换。

液体金属与现有的轻质材料：当前用于汽车轻巧的材料主要包括低密度的轻量级材料和高强度材料。 OY，铝合金，高强度钢和传统钢，但在现代汽车中，钢的重量比例最大（55％-60％），主要是因为在实践中轻量级的汽车需要考虑到诸如现在的材料，而是在较小的材料中，需要考虑到诸如技术的范围。促进小型零件（例如汽车轴，紧固件和锁）是完全可行的，并且该部分的市场规模不会小于消费电子领域的市场规模。

总结：与铝和镁之类的轻质合金相比，液体金属在各种指标中的表现更好，但我们期望其未来的工业化突破性在3C领域中，诸如块形成和缺乏行业标准。

投资建议和风险警告

投资建议：

钢铁猜测：房地产和基础架构的数据表明，钢铁需求的短期恢复并没有结束，同时，库存的库存周期有利于钢铁价格的短期支持，我们相信钢铁的量很低。另一方面，钢催化剂已经开始以钢铁般的速度出现。 主要目标包括Angang Steel Co.，Ltd.，Xinsteel Co.，Ltd.，Shougang Co.，Ltd.，Hesteel Co.，Ltd.，Fangda Special Steel，Daye Special Steel，Liuzhou Iron and Steel Co.，Liuzhou Iron and Steel Co.

专注于中期新材料行业：在中期和长期中，我们建议新的材料行业的布局，重点关注高温合金零件行业，从而受益于一般航空和无人机市场的爆炸，例如Gangyan Gaona，例如Gangyan Gaona，例如，Yingliu Co.，ltd.和Lianshi Allium All Ferium the Magnum the Maglum the Maglum the Magnum;例如Yunhai Metal和Wanfeng Aowei;可以在消费电子和汽车领域的传统材料来代替的液体金属，例如其他值得关注的新材料。

风险警告：

1.由于房地产和基础设施投资的下降，钢铁价格的风险达到了长期高峰；

2.通用航空自由化的进展缓慢，无人机市场的发展低于预期的发展将导致对高温合金需求增长疲软的风险；

3.汽车轻巧的进度低于预期的可能性；

4.阻碍液态金属工业化的风险。