钢铁行业碳排放仅次于电力行业，碳中和目标下的投资要点分析

投资要点

◾碳中和目标实现，钢铁首当其冲：1）中国：CO2排放力争2030年前达到峰值，力争2060年前实现碳中和。2019年，中国碳排放占全球近29%，中国单位GDP二氧化碳排放（碳强度）比2005年下降48.1%，2020年气候行动目标已提前超额完成。2）钢铁行业：从2021年开始，坚决削减粗钢产量，确保粗钢产量同比减少。严禁新增钢铁产能；完善相关政策措施；推动钢铁行业兼并重组；坚决减少钢铁产量。

◾钢铁行业碳排放仅次于电力行业。1）钢铁行业碳排放占全国碳排放的18%，仅次于电力行业，是碳中和的重要责任主体。2020年，我国粗钢产量持续增长，在实施超低排放改造过程中，钢铁企业吨钢综合能耗545.27kgce/t，同比下降1.18%。虽然吨钢能耗有所下降，但粗钢产量的快速增长导致碳排放总量不断增加。2）河北、江苏、辽宁三省钢铁碳排放占比超过40%，焦炭是钢铁碳排放的最大来源，占比64%，河北省年CO2排放量达3.3亿吨。 3）长流程吨钢碳排放量远大于短流程，板材吨钢碳排放量高​​于长材。长流程中，铁矿石冶炼所需能耗和高炉设备所需能耗较高，吨钢排放量约为2.1吨，远高于短流程的1.4吨。中远期可通过改变生产工艺结构、改变同一生产过程中的生产参数（如增加球团矿用量、增加喷煤量等）降低二氧化碳排放量。全球各个地区板材碳排放量均高于长材，我国铁水、板材、长材吨钢二氧化碳排放量分别为1.8、2.1、1.6吨。

◾碳中和，钢铁行业面临新一轮“供给侧改革”：1）落后产能加速淘汰，兼并重组加快推进，利好龙头钢铁企业。碳中和政策明确要求严禁新增钢铁产能，推动钢铁行业兼并重组。兼并重组有利于龙头钢铁企业增强在上下游的议价能力，提升在全球市场的竞争力。2）电炉炼钢比重有待提高，废钢使用量将进一步增加。炼钢方式主要有两种：以废钢为主要原料的电炉炼钢和以铁矿石为主要原料的转炉炼钢。 电炉炼钢与转炉炼钢相比，节能60%、节水40%，可减少废气排放86%、废水排放76%、废渣排放72%、固体排放97%。我国电炉炼钢比例仅为10%，而世界平均水平为25%；我国废钢利用比例为20%，而全球平均水平为40%。我国钢铁企业碳排放指标还有很大的提升空间。3）绿色钢铁企业可通过碳排放权交易增加业绩。钢铁企业作为高耗能企业，可通过加大环保投入，尽快实现碳中和目标。同时，节省下来的碳排放权可通过交易所出售，增加企业业绩，形成正向循环。

◾行业评级上调至“推荐”。碳中和政策有利于行业进一步出清，碳中和将带动钢铁行业改进生产工艺、更新生产设备、使用低碳能源，在低碳转型浪潮中，能耗高、效率低的中小企业将被淘汰，实力雄厚的大型企业将通过低碳创新进一步提升市场竞争力。普钢：碳达峰有利于前期环保投入高的企业，建议关注吨钢碳排放低的标的：宝钢股份、方大特钢、华菱钢铁。特钢建议：中信特钢。

◾风险提示：房地产行业对钢材需求大幅下降；钢材价格大幅下跌；原材料价格波动较大。

报告内容

1.什么是碳中和政策？

1.1. 碳中和背后：全球趋势

◾碳中和定义：碳中和是指一个国家、企业、产品、活动或个人在一定时期内直接或间接产生的二氧化碳或温室气体排放总量，通过植树造林、节能减排等方式，将自身产生的二氧化碳或温室气体排放相互抵消，实现正负抵消，实现相对的“零排放”。

◾各国现有减排计划无法满足《巴黎协定》中提到的控温目标。气候变化是当今人类面临的重大挑战，应对气候变化已成为全球共识。2015年12月，各方通过《巴黎协定》，明确了21世纪末控制全球气温升幅不超过工业化前水平2℃的目标，并将1.5℃控温目标确立为应对气候变化的长期努力方向。实现这一目标的措施是实现全球范围内人类活动排放的温室气体排放总量与自然吸收总量的平衡，即碳中和。《巴黎协定》要求各缔约方每5年提交一份“国家自主减排贡献”，各国将独立设定减排目标。 多项研究表明，即便各国都履行《巴黎协定》缔约方提交的国家自主减排贡献计划，全球平均气温上升也可能达到3℃以上，无法满足2℃和1.5℃温控目标的要求。为实现这一目标，《联合国气候变化框架公约》（以下简称《公约》）秘书处要求，所有《公约》缔约方应在2020年底前向联合国报告其更新的、更具雄心的2030年减排目标，并提交面向21世纪中叶的国家低排放战略。

1.2 国内外碳中和政策对比：中国碳排放压力巨大

◾中国：2019年，中国碳排放占全球近29%。二氧化碳排放力争2030年前达到峰值，2060年前实现碳中和。2020年9月22日，习近平总书记在第75届联合国大会一般性辩论讲话中指出：气候变化巴黎协定代表了全球绿色低碳转型的大方向，是保护地球家园的最低限度行动，各国都要采取果断措施。中国将加大国家自愿捐助力度，采取更加有力的政策措施。 二氧化碳排放力争2030年前达到峰值，争取2060年前实现碳中和。2020年12月12日，习近平总书记在气候雄心峰会上进一步宣布，到2030年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重达到25%左右，风电、太阳能发电装机总容量达到12亿千瓦以上。 在政策实施上，中国积极参与和引领全球治理，将温室气体减排任务纳入国家五年规划和2035年远景目标。2019年中国单位国内生产总值二氧化碳排放（碳强度）比2005年下降48.1%，非化石能源占比15.3%，已提前超额完成2020年气候行动目标。

◾实现碳中和承诺，需要各行各业共同努力，各行各业都要沿着1.5℃减排路径不懈努力，到2050年实现温室气体减排75%-85%。

◾欧洲：到2030年温室气体排放比1990年水平减少60%，2050年实现碳中和。这一愿景最早由欧盟委员会于2018年11月提出，与《巴黎协定》提出的全球温控目标相一致。欧洲议会和欧洲理事会分别于2019年3月和12月批准了2050年实现温室气体净零排放的目标。2020年3月，欧盟委员会提交了《欧洲气候法》，旨在从法律角度确保欧洲在2050年实现气候中和。该法案为欧盟所有政策制定了目标和方向。2020年10月，欧洲议会投票决定到2030年将温室气体排放量比1990年的水平减少60%，这一目标高于欧盟委员会此前提出的到2030年减排50%至55%的目标。

◾美国：美国将在2035年实现无碳发电，2050年实现碳中和。美国约占全球碳排放的15%，其气候政策受政治影响较大。特朗普时代，美国于2020年11月正式退出《巴黎协定》，但当选总统拜登于2020年12月宣布执政第一天将重返《巴黎协定》，并承诺通过向可再生能源转型，在2035年实现无碳发电，2050年实现美国碳中和。为实现美国“3550”碳中和目标，拜登政府计划在基础设施、清洁能源等关键领域投资2万亿美元。

1.3 中国碳中和现实之路：钢铁行业首当其冲

◾钢铁行业是我国实现“碳中和”目标的重要领域之一。钢铁行业作为高能耗行业，是31个制造业大类中最大的碳排放者，约占全国碳排放量的18%，是整个工业生产活动中除发电外碳排放量最高的行业。因此，为实现我国“2030年前碳排放达到峰值、力争2060年前实现碳中和”的目标，钢铁行业是主要抓手之一。

◾工信部明确2021年粗钢产量同比下降。2020年12月29日，工信部表示，围绕碳达峰、碳中和目标节点，实施工业低碳行动、绿色制造项目；钢铁行业作为高耗能行业，2021年起将进一步加大力度，坚决削减粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。在1月26日举行的国新办新闻发布会上，工信部新闻发言人进一步表示，钢铁产量下降将主要从四个方面推进：

2、钢铁行业碳排放分析：钢铁行业减排压力巨大

2.1、供给侧去产能政策效果明显，下游多方面需求改善。

◾供给侧：中国粗钢产量占全球50%以上，近两年国内粗钢产能利用率维持在80%左右的高位，去产能政策效果显现。2020年，我国粗钢产量10.65亿吨，同比增长7%；2020年全球粗钢产量达18.64亿吨，同比下降0.9%；2014年以来，中国粗钢产量占全球比重持续超过50%，2020年中国粗钢产量占全球比重达57.1%。钢铁行业产能利用率大于80%，说明市场供不应求；小于70%，说明产能过剩。 2015年底，中国政府提出到2020年，钢铁行业要压减粗钢产能1.5亿吨。2016年至2018年，累计压减表内产能1.45亿吨，2017年上半年又淘汰地条钢1.4亿吨，累计压减产能已超过2.85亿吨。2019年，供给侧结构性改革持续深化，钢铁行业去产能任务取得明显成效。近三年，我国粗钢产能利用率均超过78%，钢厂盈利状况有所改善。

◾需求端：2020年下游建筑需求回暖，2021年有望维持；制造业或维持高景气度支撑下游需求；新能源汽车需求增长有望带来惊喜。从钢铁行业下游需求行业分布来看，需求主要来自建筑（房地产+基建）和机械行业，2019年合计占比72.1%。2020年商品房销售面积、固定资产投资完成额双双触底反弹，下游需求回暖，2021年有望维持。2021年2月PMI指数为50.6%，已连续12个月处于扩张区间。随着疫苗研发和宽松货币政策，国内制造业逐步复苏，或将支撑下游需求。另一方面，新能源汽车需求有望带来惊喜。 中国汽车工业协会预计，新能源汽车仍将迎来高增长，2021年销量有望达到180万辆；全国乘用车协会预计，2021年新能源乘用车全年销量将达到150万辆，同时市场化增量将成为主力。

2.2 钢铁行业碳排放统计：钢铁行业是二氧化碳排放大户

◾钢铁行业碳排放占全国碳排放的18%，仅次于电力行业，是碳中和的重要责任主体。2000年以来，我国粗钢产量快速增长，钢铁行业CO2排放基本呈逐年上升趋势。截至2017年，我国粗钢产量达8.71亿吨，钢铁行业CO2排放量达16.86亿吨，吨钢CO2排放量为1.94吨。与2000年相比，粗钢产量增长了584%，而钢铁行业CO2排放量仅增长了328%，吨钢CO2排放量下降了37%，表明我国钢铁行业节能减排取得了积极进展，CO2排放控制水平大幅提高。2020年，虽然我国粗钢产量继续增长，但企业节能环保水平不断提高。 在实施超低排放改造过程中，钢铁企业吨钢综合能耗为545.27kgce/t，同比下降1.18%。碳排放与能源消费密切相关，吨钢能耗的下降表明，中国钢铁企业吨钢碳排放量也在逐年下降。但粗钢产量的快速增长，导致碳排放总量持续增加。

◾河北、江苏、辽宁三省钢铁行业碳排放占比超过40%，焦炭是钢铁行业碳排放最大来源，贡献率达64%。剖析碳排放来源，从省市来看，钢铁行业CO2排放量较高的地区均为钢厂集中地区。河北省CO2排放量达3.3亿吨，其次是江苏省，年CO2排放量达1.5亿吨；钢铁行业碳排放主要来自焦炭，贡献率达64%。

2.3 钢铁生产过程碳排放分析：长流程>短流程，板材>长材

◾从钢铁生产线来看，钢铁可分为长流程和短流程，长流程主要生产板材，以铁矿石和冶金焦为原料，核心设备是高炉；短流程主要生产线材、棒材，以废钢为原料，核心设备是电弧炉。

◾长流程吨钢碳排放量远大于短流程。从不同钢铁生产工序来看，涉及烧结的长流程生产工序二氧化碳排放量最大，其次是涉及球团的长流程生产工序，使用废钢的短流程二氧化碳排放量最低。长流程生产过程中，铁矿石冶炼所需能耗、高炉设备所需能耗较高，吨钢排放量约为2.1吨，远高于短流程吨钢排放量1.4吨。从长流程中的主要环节来看，炼铁环节二氧化碳排放量最大，占整个长流程生产工序总碳排放量的34.9%。目前，我国钢铁生产以高炉—转炉生产工序为主，短流程产量仅占10%。 因此，中远期来看，可能通过改变生产工艺结构、改变同一生产过程中的生产参数（如增加球团矿用量、增加煤粉喷吹量等）来降低二氧化碳排放量。

◾板材吨钢碳排放量高​​于长材。对比CRU研究数据，全球各地区板材碳排放量均高于长材。这主要是因为板材多采用高炉—转炉长流程生产，而长材多采用短流程生产。在中国，吨铁水、板材、长材二氧化碳排放量分别为1.8吨、2.1吨、1.6吨。

3.碳中和，钢铁行业新一轮“供给侧”改革

3.1 淘汰落后产能和兼并重组加快

◾我国钢铁行业结构分散，行业集中度较低。2015年以前，我国钢铁行业CR10始终在35%左右徘徊，导致对上下游议价能力、化解过剩产能、市场有序竞争、行业稳定运行、产业布局调整、技术创新等方面的控制力不足，严重制约了钢铁行业的健康发展。2016年以后，钢铁行业启动新一轮兼并重组，提高我国钢铁行业集中度，但与发达国家相比，仍有很大的提升空间。

◾碳中和政策明确要求严禁新增钢铁产能、推动钢铁行业兼并重组；兼并重组有利于龙头钢铁企业提升在上下游的议价能力，增强在全球市场的竞争力。中小钢铁企业往往环保资金有限、环保技术能力不足、产能落后。国外先进钢铁企业吨钢环保投入70-120元，环保设施运行成本为130-150元，而中国钢铁企业吨钢环保设施平均运行成本为55元，其中仅宝钢、首钢等先进钢铁企业吨钢运行成本为100-145元。淘汰落后产能、推动兼并重组，有利于龙头钢铁企业做大做强，同时兼并重组有利于企业提高话语权。 并购重组后的大公司可以更有效的推动海外铁矿资源的收购和开发，提高铁资源供应保障能力，降低生产成本，有效提高钢铁产业链的安全性。

3.2.电炉炼钢比重及废钢利用量均有所增加

◾我国电炉炼钢（短流程）比重远远落后于世界平均水平。电炉炼钢更加环保，有利于减少温室气体排放。目前，世界炼钢方式主要有以废钢为主要原料的电炉炼钢和以铁矿石为主要原料的转炉炼钢。与转炉炼钢相比，电炉炼钢节能60%，节约新水40%，可减少废气排放86%，废水排放76%，废渣排放72%，固体排放97%。 截止2018年底，全球电炉钢比重为25.2%，而美国电炉钢比重为62.7%，欧洲电炉钢比重为39.4%，韩国电炉钢比重为30.4%，日本电炉钢比重为22.9%，我国电炉钢比重仅为10.0%。这主要是由于我国废钢原料短缺、电力资源紧张、价格制约等因素，导致我国电炉钢成本比转炉炼钢高出10-30%。另一方面，我国目前电炉改转炉趋势明显，大型钢厂自己生产铁水，所以为了降低成本，就用电炉加热铁水。 近年来，重点大中型钢铁企业电炉平均热铁比在55%左右，部分钢铁企业电炉平均热铁比已达80%以上。因此，除了发展清洁生产技术、装备和能源外，还可以通过增加碳排放较低的短流程生产工序比重来降低碳排放。我国钢铁企业碳排放指标将有较大的提升空间。

◾目前我国废钢利用率低于行业平均水平，但使用废钢的碳排放较低，因此废钢资源利用与循环利用将成为未来钢铁行业的重点。截至2019年底，全球废钢比例维持在35-40%，平均在37%左右。发达国家中，美国的废钢比例最高，在69%左右，欧盟大致在55%左右。值得注意的是，日本主要采用转炉炼钢，且日本钢厂在全球一些主流矿山拥有股份或控股权，可以以较低的价格获得优质的铁矿石资源。因此，废钢消耗量并不是很大，废钢比例在35%左右。 据研究测算，在2030年钢铁需求量6.4亿吨的情景下，若废钢利用率提高50%，可额外利用废钢1.9亿吨，可减少CO2、SO2、NOx和PM10排放量分别6770万吨、11万吨、2万吨和3万吨，从而进一步减少3万至7万因空气污染而过早死亡的人数，以及3.86亿至8.53亿美元的经济损失（Ma等，2016）。

3.3. 绿色钢铁企业可通过碳排放交易提高绩效

◾全国碳排放交易体系于2021年1月正式运行，广东2019年交易量占比超五成。自2011年以来，我国已在北京、天津、上海等7个省市开展碳排放交易试点，累计配额交易量约4.3亿吨二氧化碳当量，累计交易额近百亿元。其中，2019年全国9个碳市场合计交易量8819万吨，交易总额19.7亿元。从交易量来看，广州碳排放权交易所占比过半。生态环境部制定的《碳排放权交易管理办法（试行）》将于2021年2月1日生效，标志着全国碳排放交易体系（全国碳市场）正式运行。

◾与上一个钢铁行业的钢铁行业的基准值相比，与上一家相比，钢铁行业的配额分配计划不再是长期和短暂的企业，而是将配额分配给了纽约的钢铁，而是将钢铁划分为越来越多。 TER），钢制（电炉），钢滚动和加工和自行式电厂。配额是每个企业的配额的总和。分配配额的方法。 计算公式：企业配额=每种基准方法过程的产物输出×每个基准测试方法过程的产品的相应基准值 +钢滚动和加工过程的配额 +自行提供的发电厂的配额。

green钢铁公司可以通过碳排放权交易来提高其绩效。超过2500万人，平均交易价格为28.10元/吨。 例如，Nanjing Iron and Steel Co.，Ltd。在2019年发出了204.04亿吨的温室气体。如果它可以通过环境保护投资降低10％的排放量，它可以以30 Yuan/Ton的单位获得60亿美元的净利润，以销售200万吨碳排放权。

4.投资评级和策略：将行业评级升级为“推荐”

◾碳中立性政策有利于碳中立性，促使钢铁行业改善生产过程，更新生产设备，并使用低碳转型，中小型企业的潮未来，具有更大的环境优势和规模的公司可能会进一步受益，我们将“碳峰”的评级提高到了“碳峰”。

Baosteel集团：作为中国钢铁的核心资产，该公司在2019年的原油生产能力和钢铁产量为4853万吨和4688万吨，在该行业中排名第一，全球范围内分别是现金股票的持续投资率超过了50％的级别。

fangda特殊钢：钢铁生产能力为360万吨，包括230万吨的钢筋，700,000-800,000吨的弹簧扁平钢和600,000-700,000吨的高质量的钢丝，并具有普通的钢材可以预期持续的高股息；

◾瓦林钢：①钢铁资产的整体上市将增强公司的独立性，预计“三个钢”中的少数股份将在以后注入； valin xianggang； Valin Xianggang，Valin Lianyuan Steel，Valin Steel Pipe和Auto Plate Company的容量分别为900万吨，950万吨，140万吨和150万吨。

◾特殊钢：①将小组的高质量资产注入，其生产能力为1300万吨，它已成为世界上最大的特殊钢制制造商，具有最完整的品种和规格，具有广泛的产品覆盖率； Ingcheng Special Steel增加了归因于父母的净利润；

5.风险警告

◾房地产中使用的钢的需求急剧下降；

钢铁价格急剧下跌；

◾原材料价格显着波动。