黑色系触底反弹后集体振荡回调，钢企复产不及预期

黑色金属自7月下旬以来集体触底反弹，螺纹钢为主，原因在于供给端强势收缩后，供需缺口不断减弱，铁矿石、焦炭等原材料对钢企盈利产生负面影响，触底后伴随钢企复工进度不断上涨。8月第二周，黑色系整体上涨乏力，限电、获利回吐也使得钢企复工不及预期，整个黑色系需求持续承压，第三周市场开始震荡回调，集体回调。

钢企复工复产不及预期

7月下旬，钢企利润逐渐恢复，盈利能力也出现触底反弹迹象。钢企陆续复工，高炉开工率、产能利用率、日均铁水产量均从底部回升。但由于钢企原料库存仍处于高位，钢企复工也带动了原料补库需求，原料价格也随之反弹。前期补库，原料价格走势强于成品价格，使得钢企利润逐渐从高位回落。电炉利润下跌近200元/吨，电炉现货利润再次回到盈亏平衡线以下，热轧卷板最高利润下跌近400元/吨，也跌破盈亏平衡线。利润驱动对钢铁生产积极性十分有限。

8月第三周，螺纹钢长流程产量环比继续上涨，但在多地限电、废钢到货资源有限的背景下，短流程产量环比下跌，结束了5连涨的走势；热轧卷板产量也受到卷钢继续走弱、利润率大幅下滑的制约，钢企复工复产整体不及预期。

终端需求改善不大，但库存压力持续释放

随着7月底中央政治局会议强调宏观政策要积极出手扩大需求，需求稳定增长预期再度获得政策支撑，未来引导金融机构加大对实体经济的贷款投放将是缓解资金压力的主要途径。近期，多部门纷纷出台措施推进“保交付、稳民生”工作，作为责任主体的房地产企业面临的压力和任务十分严峻。加之我国出台扩大需求、向实体经济投放贷款的措施，房地产存在抢交付的预期，无疑存在拉动钢材需求的预期，而这种预期短期内不易被证伪。

从高频需求和库存的表现来看，8月份钢材建材表观消费量依然未能突破同期低位区间，但同比差距有所缩小，因为今年表观需求已经失去了季节性波动的趋势，需求甚至可能重回同比正增长，土地成交也出现触底反弹的迹象，表明部分暂停的基建项目和保障性租赁住房建设取得一定进展，宏观稳增长政策正逐步渗透到实际终端需求中。而且按照季节性规律来看，需求低谷已经过去，仍有触底反弹的预期。螺纹钢社会库存连续9周减少，与2017年同期的差距继续缩小，热轧卷板社会库存也降至近4%，尽管目前需求并未明显好转，但在供应量强烈收缩的推动下，社会库存消化速度强于工厂库存。 钢材库存压力继续大幅缓解，支撑钢价触底反弹的力量逐步增强。

纵观整个黑色板块，近期黑色板块整体的推动力主要还是来自于钢材的价格表现。钢材实际供需情况依然偏弱，一方面钢企利润收窄，另一方面需求受到北方限电、高温、暴雨等天气干扰，钢厂复产意愿进一步减弱。首当其冲受到影响的便是原材料，这也是为什么近一周黑色品种原材料价格跌幅明显大于螺纹钢的原因。而汽车行业限电对复工复产的影响，也导致热卷表现弱于螺纹钢。

从整体基本面来看，今年以来供需双方的表现均不及预期，供给端的弹性已经显现，导致目前螺纹钢库存与价格表现出现背离，黑色系未来走势仍取决于钢材，主导钢材走势取决于供需矛盾或库存表现，其与钢价走势背离的持续时间主要由需求端推动，后期需关注钢材表观消费量等高频指标能否共振，触底反弹的恢复期暂不能证伪，宏观经济凌驾于产业之上，因此预计黑色系反弹仍未结束，待钢材期货主力合约转仓换月，贸易商情绪趋于稳定后，随着放松消费需求政策的落地，黑色系从区间震荡调整重启反弹仍有期待。

持仓分析-多空分歧逐渐显现

上周黑色板块近月合约呈现量缩、持仓减少、振荡回调走势，铁矿石、焦煤、焦炭均完成主力合约2209至2310的切换，上周螺纹钢2210合约最高价涨至4199元/吨，热卷2210合约最高价4143元/吨，最低价3818元/吨，周跌幅5.33%，持仓减少22.4万手至151.5万手，减幅约12.9万吨，周跌幅6.36%，持仓减少5.3万手至66.5万手，减幅约7.36%。 上周铁矿石2209合约最高价805元/吨，最低价跌至752元/吨，周跌幅5.61%，持仓减少5.3%，持仓减少11.6万手至11.6万手，跌幅逾一半。上周焦炭2209合约最高价3033元/吨，最低价2728元/吨，周跌幅7.46%，持仓减少9564手至16918手，跌幅约36%。上周焦煤2209合约最高价2225元/吨，最低价2728元/吨。 跌至2074元/吨，周跌幅4.75%，持仓量减少16272手至18363手，减幅约47%。周跌幅前三的焦炭、热轧卷、铁矿石持仓量分析如下。

图：J2209、HC2210、I2209前20持仓多空仓变化情况数据来源：大连商品交易所、上海期货交易所、海通期货投资咨询部

8月19日，焦炭2209合约前20大持仓持仓呈现多空并举的态势，多头持仓增加686手至12711手，空头持仓增加301手至12028手，整体净多头持仓683手。其中，净多头增仓的公司有16家，其中3家公司多头增仓超过100手，分别是海通期货、一德期货和兴业期货，分别增加145手、118手和129手；多头增仓量在50手至100手之间的有5家，分别是中泰期货、永安期货、中信期货、方正期货和华闻期货。净空头增仓的公司有15家，其中3家公司空头增仓量超过100手。 分别是国泰君安期货、东方证券期货和华闻期货，分别增持空头204手、226手和103手；有8家公司的空头增持量在50手至100手之间。有3家公司采取以多转空操作。国泰君安证券多头减仓21手，空头增仓204手。东盛期货多头减仓77手，空头增仓226手。光大期货席位多头减仓55手，空头增仓78手。有4家公司采取以空转多操作。中泰期货席位空头减仓177手，多头增仓73手。一德期货席位空头减仓260手的同时，多头增仓118手。 兴业期货空头减仓381手，多头增仓129手。方正期货空头减仓20手，多头增仓74手。多空仓位差距周环比收窄，表明多空持仓分歧加大，双方实力逐渐趋于平衡。因此预计焦炭2209合约短期震荡调整的概率还是比较大的。

8月19日，HRC2210合约前二十持仓呈现多空并举的态势，多头减仓4665手至41.6万手，空头减仓3713手至48.7万手，整体净空仓71169手。减仓公司有15家，其中6家公司多头减仓量超过1000手，分别是国泰君安、中信期货、浙商期货、申万期货、海通期货、华泰期货，多头减仓量分别为1124手、1186手、1034手、2584手。减仓公司有12家，其中9家公司空头减仓量超过1000手。 其中，招商期货、南华期货分别减持空头4948手、4970手，减持幅度最大。采取以多转空操作的有6家，其中，泰君安证券多头减持1124手，空头增持5353手；中信期货多头减持1186手，空头增持7207手；华泰期货多头减持1498手，空头增持3274手。采取以空转多操作的有4家，东盛期货空头减持1235手，多头增持2623手；永安期货空头减持2897手，多头增持96手。 东海期货多头增仓1757手，空头减仓1056手；一德期货多头增仓984手，空头减仓1291手，多头持仓量较上周增加100手以上，多头持仓量较上周增加100手以上。多头持仓差距较上周有所缩小，但空头持仓量较上周增加2手大单，增仓量超过5000手，空头持仓略强于多头，因此预计热轧卷2210合约短期内仍将承压。

8月19日，铁矿石2209合约前20大持仓呈现多空并举的态势，多头减仓9311手至80221手，空头减仓73520手至4502手，整体净多头持仓6701手。减仓公司有17家，其中2家公司多头减仓超过1000手，分别为宝成期货、金瑞期货，多头减仓量分别达2630手、2752手；减仓公司有5家，分别是永安期货、申银万国、国泰君安、中信期货、东正期货。减仓公司有14家，仅国投安信空头减仓超过1000手，减仓量达2343手。 空头减仓500~1000手的公司有4家，分别是国泰君安、海通期货、东证期货、东海期货。3家公司采取由多转空操作，申银万国多头减仓654手，空头增仓635手；华泰期货多头减仓70手，空头增仓28手；德证期货空头增仓223手，多头减仓48手；混沌天成空头增仓最多，为1200手。仅瑞达期货采取由空转多操作，多头减仓18手。多空仓位差距周环比明显缩小。 虽然总量依然维持净多头仓位，但多头减仓数量超过空头减仓数量，多头转空头仓位数量也超过空头转多头仓位数量，表明多空持仓分化逐渐显现。因此预计铁矿石2209合约短期内或将承压震荡调整。（作者单位：海通期货）

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