螺纹钢期货：加强价格透明度，助力企业规避风险与套期保值

资料来源：SHFE螺纹钢品种手册

钢铁贸易在全球大宗商品贸易量中占有相当重要的比重。

公开市场导致钢材价格波动、供应链中断和交易不确定性，而衍生品市场使企业可以规避这些风险。

钢材期货的推出，将增强钢材价格的透明度，使企业能够更好地管理价格风险、管理现金流，更有效地预测利润和计划生产。

钢铁产业链上的所有企业均可利用即将推出的线材、螺纹钢两个期货品种进行全部或适度套期保值。

期货交易的类型

期货交易活动分为三类：套期保值、投机、套利。

1 套期保值（hedGE） 套利套期保值是指通过在未来某一时点卖出（买入）期货合约，买入（卖出）与现货市场数量相同但方向相反的期货合约，以补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。

买入套期保值：买入套期保值是指通过期货市场买入期货合约，以防止现货价格上涨造成损失的行为。

卖出套期保值：卖出套期保值是指通过期货市场卖出期货合约的行为，以防止现货价格下跌造成的损失。 2 投机（speculate） 投机是指根据市场判断，把握机会，利用市场价格差价获利的交易行为。投机者可以“买多”，也可以“卖空”，投机的目的是为了获取差价利润。根据持有期货合约时间的长短，投机可以分为三类：

长期投机者：在买入或卖出期货合约后，这些交易者通常持有合约几天、几周甚至几个月，然后在价格朝着有利于自己的方向变动时对冲合约。

短期交易者通常在同一天或某个交易时段买入和卖出期货合约，并且不会持仓过夜。

获利猎手：又称“抢帽子者”，他们的手法是利用微小的价格变动进行交易，赚取小额利润。他们可以在一天内进行多轮买卖交易。 3 套利（价差）是指同时买入和卖出两种不同类型的期货合约。交易者买入他们认为“便宜”的合约，同时卖出那些“昂贵”的合约，从两种合约价格的波动关系中获利。交易者在套利时，关注的是合约之间的价格关系，而不是绝对的价格水平。套利一般可以分为三类：

价差套利：一种常见的套利交易类型，是利用同一商品不同交割月份之间的正常价差出现异常变动，通过套期保值来获取利润。价差套利分为牛市价差和熊市价差两种形式。

例如，在金属的牛市套利中，交易所买入近期交割月的金属合约，卖出远期交割月的金属合约，希望近期合约的价格涨幅大于远期合约的价格涨幅。熊市套利则相反，即卖出近期交割月合约，买入远期交割月合约，希望远期合约的价格跌幅小于近期合约的价格跌幅。

跨市场套利：指不同交易所之间的套利交易。当同一种期货商品合约在两个或两个以上的交易所交易时，由于地区间的价格关系不同，商品合约之间存在一定的价格差异。当两个市场的价格关系恢复正常时，买卖合约对冲平仓获利，反之亦然。做跨市场套利时，要注意影响市场间价格差异的几个因素，如运费、关税、汇率等。

跨商品套利：利用两种不同但相关的商品之间的价格差异进行交易。两种商品相互替代或受相同的供求因素影响。跨商品套利是同时买入和卖出同一交割月份但不同类型的商品期货合约的交易。例如，套利交易可以在金属之间、农产品之间（市场价格 000061，买入）、金属与能源之间进行，等等。

套期保值、投机和套利之间的关系

套期保值、投机、套利作为期货市场交易的主要形式，有共同的特点：三者都是期货市场的重要组成部分，对期货市场的作用相辅相成；都必须基于对市场走势的判断来确定交易的方向；三者选择买卖时机的方法和操作技巧基本相同；

三者之间也有区别：

套期保值概述 1 套期保值的概念 套期保值是指利用期货市场作为转移价格风险的场所，用期货合约作为将来在现货市场买卖商品的临时替代品，对现在买入准备以后卖出的或将来需要买入的商品的价格进行保险的交易活动。 2 套期保值的基本特征 套期保值的基本做法，就是同时在现货市场和期货市场进行同种商品数量相等但方向相反的买入和卖出活动，即在买入或卖出实物的同时，在期货市场卖出或买入等量的期货。经过一段时间，当价格变动造成现货交易的盈亏时，期货交易的盈亏就可以得到抵消或补偿。这样，在“现货”与“期货”之间、近期与远期之间建立起套期保值的机制，把价格风险降到最低限度。 3 套期保值的逻辑原理 套期保值之所以能够规避风险，是因为期货市场存在以下几个基本经济原理： ① 同一商品的期货价格走势与现货价格走势一致；

②随着期货合约到期日的临近，现货市场与期货市场的价格趋于一致。

因为是同一种商品，期货与现货的价格属性在同一时间基本受到相同因素的影响，因此尽管上游存在时间和地点的差异，但两者的价格依然可以同向波动，这有赖于现货市场成熟的流通环境，这也是为什么成功的商品期货往往都有良好的现货背景。在期货与现货价格变动方向一致的基础上，用等量的现货通过期货对冲现货的风险，就是套期保值。

4 基差对套期保值效果的影响基差是期货市场上某一特定地点的商品现货价格与某一特定时间的该商品期货价格之间的差额。基差值是某一地点的商品现货价格与某一时间的期货价格之间的差额。当现货价格低于期货价格时，基差为负，称为远期升水或现货贴水；反之，当现货价格高于期货价格时，基差为正，称为远期贴水或现货升水。

基差是套期保值交易中一个非常重要的概念，交易者在进行套期保值交易后，必须随时关注基差的变化情况。由于基差是反映现货价格和期货价格变化及其相互关系的概念，因此现货价格和期货价格的任何变化都会集中体现在基差上。由于现货价格和期货价格随着市场的供求关系而变化，基差也会发生变化。基差之所以发生变化，是因为现货价格和期货价格的变化幅度不一致。同时，由于基差的变化比较平稳，这就为套期保值交易者观察现货价格和期货价格的走势和幅度创造了极其便利的条件，他们只需要集中精力观察基差的变化情况，就可以知道现货价格和期货价格的变化是否对自己有利。只要套期保值交易结束时的基差等于套期保值交易开始时的基差，那么就可以达到非常理想的套期保值效果。由于基差很少是保持不变的，因此任何影响现货价格和期货价格的因素发生变化，都会引起基差的变化。 因此，利用基差变动的最佳时机建立套期保值仓位或者结束套期保值（平仓）对于实现最佳套期保值效果具有重要意义。影响基差的因素非常复杂，因为基差是由现货价格和期货价格共同决定的，一切都可能对其产生影响。

两者因素最终都会影响基差，包括商品的近期和远期供给与市场需求、替代商品的供求和价格、运输因素、政治因素、季节因素、自然因素等等，其中最重要的当然是供求关系。

完善的套期保值策略可以完全消除风险，但现实中完美的策略并不多见，因此研究利用期货合约进行套期保值策略，大多数情况下就是研究如何使套期保值策略尽可能地完善。

对冲方法

生产者对冲

为了保证已经生产出来准备提供给市场或者仍在生产过程中将来流入市场销售的商品获得合理的经济利润，防止正式销售时可能出现的价格下跌而造成损失，企业可以采用套期保值交易的方式来减少价格风险，即在期货市场上卖出与卖方等量的期货，作为套期保值的手段。

经营者出售期货以对冲

对于经营者来说，他面临的市场风险是，他购入商品后，还未转售，商品价格下跌，使他的经营利润减少，甚至造成亏损。为了规避这样的市场风险，经营者可以采用卖出期货的方式来套期保值。

对于加工商来说，市场风险既来自买，也来自卖，他们担心原料涨价、成品跌价，更怕原料涨价、成品跌价。只要加工商需要的材料和成品能在期货市场上交易，他就可以利用期货市场进行综合套期保值，即买入期货对买入的原料进行套期保值，卖出期货对成品进行套期保值，既解除了后顾之忧，又锁定了加工利润，从而专心加工生产。

为了更好地实现套期保值的目的，企业在进行套期保值交易时必须注意以下程序和策略：

坚持“平等、相对”原则。“平等”是指期货市场交易的商品必须与现货市场交易的商品种类相同或数量一致。“相对”是指在两个市场采取相反的买卖行为，如在现货市场买入，在期货市场卖出，或反之。

套期保值应选择具有一定风险的现货交易，如果市场价格比较稳定，则无需进行套期保值。套期保值交易需要支付一定的费用。

将净风险金额与套期成本进行比较，最终确定是否需要进行套期保值；

根据短期价格趋势预测，计算出预期的基差变化量（即现货价格与期货价格的差额），并据此规划进入、退出期货市场的时机并执行。

套期保值案例分析某螺纹钢生产厂家与下游需求企业签订了一份供销合同，合同约定螺纹钢生产厂家于2009年5月份向需求方供应螺纹钢10000吨，分批交货，交货期为5月份每周的周三，每批螺纹钢的结算价按每周三的现货价结算。为满足10000吨螺纹钢的生产需要，该螺纹钢生产厂家于5月初一次性采购了生产10000吨螺纹钢所需的原材料。这批螺纹钢的生产成本为3800元/吨，而5月初的现货螺纹钢价格为4000元/吨。此时，上海钢材期货市场螺纹钢三个月连续合约价格为4100元/吨。 为了规避5月份可能出现的钢价下跌风险，该钢铁公司决定通过期货市场对供货合同进行套期保值。随着钢价波动和基差变化，公司通过套期保值操作可能遇到两种情况。第一种情况，期货市场的套期保值头寸获利，弥补了现货市场的亏损。以下三种结果均属于此类。结果一：钢价下跌，期货跌幅大于现货跌幅，钢铁公司通过套期保值将实现目标利润的充分保障，并有一定的溢出效益。结果二：钢价下跌，期货跌幅等于现货跌幅，钢铁公司通过套期保值将实现目标利润的充分保障，但不会产生溢出效益。

结果三：钢价下跌，期货价格跌幅小于现货价格，钢企将通过套期保值实现部分保护。

第二种情况，期货市场的套期保值仓位出现亏损，现货市场的超额盈利会弥补期货市场的亏损。结果四：钢材价格上涨，期货价格涨幅等于现货价格涨幅，现货市场的超额盈利价值会弥补期货套期保值产生的亏损，不会产生超额收益。

从以上结果不难看出，无论在牛市还是熊市，套期保值都有三种可能的结果，而三种不同的套期保值效果取决于现货-期货基差的有利或不利变化。因此，只有灵活利用基差的变化，将套期保值与实物交割相结合，并综合运用期货市场和传统市场的套期保值手段，才能取得良好的套期保值效果。

套期保值、保值与实物交割 以上例子都是用套期保值来平仓期货头寸。这是因为在期货市场建立相反头寸是为了规避现货市场价格波动带来的风险。因此，大多数情况下，企业的现货市场头寸操作仅仅是保护性的，最终的结果还是套期保值、平仓。

但在期货市场的套期保值操作中，部分企业可以采取卖出套期保值或买入套期保值操作的实物交割方式。钢铁生产企业、流通企业或消费企业可以选择以套期保值或实物交割的方式进行结算，由企业根据期货、现货市场持仓盈亏具体情况决定。若采用实物交割平仓，则作为期货市场卖方的钢铁生产企业或流通企业需要将其相应的货源运至交易所指定的交割仓库，登记为标准仓单，完成其交割方式卖出套期保值；作为期货市场买方的钢铁消费企业或流通企业需要向期货经纪公司支付相应的货款，期货经纪公司将其转交给大连商品交易所，完成票据交换流程。

期货市场严格的套期保值和交割管理，使卖方能够及时、安全地收到货款，买方能够安全地取得仓单，解决了现货市场的三角债问题。

但必须明确的一个问题是，套期保值不等于实物交割。套期保值与实物交割的主要区别在于，在实际的期货交易中，绝大多数期货合约都是以套期保值的方式进行结算的，也就是说期货交易者大多是先买入合约再卖出，或者先卖出再买入，很少进行实物交割或接收。

这是因为对于期货市场的基本交易者——套期保值者来说，他们进入期货市场的目的并不是为了交割实物商品，而是为了利用期货合约作为套期保值的工具。期货合约只是现货市场买卖现货商品的一种套期保值的手段，因此，套期保值不等于实物交割，但实物交割也是部分现货企业实现套期保值的一种方式。战略套期保值在传统的套期保值方式中，套期保值者只能降低其经营风险。在实际情况中，期货市场套期保值者的主要目的不仅仅是降低经营风险，更重要的是增加利润。如果他们认为套期保值是最佳的行动方式，那么他们就应该这么做。如果他们认为只进行部分套期保值就足够了，那么他们可能只对部分风险采取套期保值行动。在某些情况下，如果他们对自己对价格未来走势的判断很有信心，那么他们可以暴露所有风险而不采取任何套期保值行动。这个选择过程就是选择性套期保值或战略套期保值。

其实，战略套期保值突破了传统、经典的套期保值定义。传统的观点认为，如果现货市场风险很大，那么就应该在期货市场建立等量、相反的头寸，以规避价格风险。但战略套期保值却不是这样，它是对套期保值方案和现货头寸的精心选择，以最大限度的利用价格风险较小的市场变化。在这种套期保值方案中，现货头寸和期货头寸并不相等，这种不等性是基于对价格和比价关系变化的预期。这种方案可能是唯一能够解决企业面临的问题、满足企业愿望的套期保值方案。企业在采购管理和库存管理中运用战略套期保值交易，一方面可以降低采购成本，另一方面可以管理库存风险。

例如：

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