钢铁行业面临挑战：上游挤压与下游需求变动，总量及结构亟待优化

信达证券数据显示，近年来，受宏观经济增速放缓、房地产大幅下滑等因素影响，下游钢材表观需求明显萎缩。与此同时，钢铁行业产能巨大，行业整体盈利能力下降。从目前的时间来看，钢铁行业作为中游制造业，受到上游铁矿石和炼焦煤的挤压，下游行业需求变化带来的产品结构变化叠加在一起，钢铁行业总量和结构面临巨大挑战。

在供给侧，钢铁行业属于中游制造业，上游涵盖煤炭开采和选矿（炼焦煤）、焦化（焦炭）和黑色金属开采和选矿（铁矿石）三个行业，下游应用于房地产、基础设施、机械、家电、能源等诸多行业。“十三五”以来，钢铁行业积极推进供给侧改革，从总体来看：（1）“十三五”中期前，2016-2018年，累计减少粗钢产能超过1.5亿吨，实现1.4亿吨“带钢”产能全面清空， 钢铁行业供给侧改革成效显著，但存在不审批施工、偷梁换柱、乱贯通海关等诸多乱象。（2）“十三五”中期以后，在产能方面，行业发展重心从淘汰转向转移/替代，2017年至2023年4月底，国家公布的替代项目已建成炼铁产能约3.6亿吨，炼钢产能约4亿吨;因此，约4.1亿吨的炼铁产能和4.5亿吨的炼钢产能被撤销。炼铁产能实际有效退出量为5000万吨，炼钢产能实际有效退出量为5000万吨。产量方面，2020年开始从去产能转向产能与产量双控，2021年粗钢减产任务在3000万吨左右，2022年粗钢减产在2000万吨左右，均呈现“先高后低”的特征。2023年粗钢产量基本持平，行政限产措施放宽。从结构上看：（1）2017年以来，新增炼铁产能基本全部为传统高炉，新增炼钢产能多为转炉。2017年以来，在国内公布的3.6亿吨炼铁产能中，约430万吨炼铁产能已建在非高炉，其余仍建在传统高炉。2017年以来，在全国宣布的4亿吨炼钢产能中，已建设转炉炼钢产能约2.8亿吨，转炉钢产能占比达70%。（2）在产能置换的背景下，高炉大压力、小压力趋势明显。2017年以来，撤出的高炉主要为1200m3以下限用设备，产能约3亿吨，占75%;高炉产能建设主要分布在1200m3-2000m3和2001m3-3000m3，产能分别在2亿吨和9000万吨左右，3000m3以上的高炉产能也达到4500万吨。通过更新换代，使大型高炉水平进一步提高。然而，我国1000m3以下的小型高炉数量仍较多，我们认为高炉平均炉容量上升的趋势可能在近几年甚至近10年内持续。

需求端来看，从总量来看，近三年粗钢需求量下降1.2亿吨，2020年粗钢产量10.65亿吨，粗钢净出口量约1700万吨，国内需求量10.5亿吨。2023年粗钢产量10.2亿吨，当年粗钢净出口量约9000万吨，内需表观消费量9.3亿吨。近三年来，国内粗钢需求下降了1.2亿吨。从结构性看：（1）房地产用钢量大幅下降。据Mysteel测算，2020年至2023年，房地产用钢量从3.74亿吨下降到3.12亿吨，降幅约为16%。（2）基础设施和出口是2023年钢铁消费的主要支撑。据Mysteel2023年9月测算，预计2023年，基建行业粗钢消费量同比增长约1000万吨（+5.9%），出口量同比增长3300万吨（59.7%），均是粗钢消费量增长的主要贡献者。（3）从细分品种看，板材景气度突出，传统建材需求疲软。镀锌板、镀锡板、涂层板、中小型型钢、焊接钢管等高端板材、带材、管材的需求具有较高的增长速度。传统的建筑材料，如钢筋和线材，已经在一定程度上衰落了。（四）钢材出口量稳步增长，高端钢材出口比重上升。2023年，钢材出口量增幅有所回落，钢材出口单价大幅下跌。2023年我国钢材出口单价为937美元/吨（折合6569元/吨），较2022年下降497美元/吨，降幅为34.7%。从出口流量来看，我国钢铁出口目的地相对分散，2023年出口量排名前10位的国家将占所有钢铁出口的52%。最大的出口国是越南，仅占当年钢铁出口的10%。从出口品种来看，传统建材如钢筋（+146%）、线材（+50%）的同比增速更高，均大于钢材出口的增速，一些高端带材品种也有较高的增速，热轧窄钢带（+45%）、镀锌板（+29%）、涂层板（+21%）等品种的增速较高。

随着原材料价格的上涨，钢铁行业的盈利能力较弱。从价格上看，焦炭和铁矿石在螺纹钢价格中的比重有所提高，挤压了钢铁利润，焦螺比明显上升。2023年，焦炭和铁矿石价格占螺纹钢价格的比重约为83%，较2020年的74%上升约9个百分点。其中，焦炭价格占比增幅最为明显，2023年占螺纹钢价格的比重约为59%，较2020年的53%上升约6个百分点。铁矿石占比提升幅度有限，2023年铁矿石占螺纹钢价格比重在24%左右，较2020年的21%提高约3个百分点。2023年钢铁行业毛利率为4.3%，与1999年的盈利水平相当。从结构上看，产品结构以普通钢材为主，差异化和附加值不足。2023年，我国特钢成员企业粗钢产量为1.1亿吨，同比下降22.4%，占全年粗钢产量的11.1%。同时，在我国特种钢产品结构中，低端产品集中的非合金钢和低合金钢占比相对较高，2023年分别占27%和37%，合计占比超过60%;以高端、尖端产品为主的合金钢占比为31%，我国高端、前沿型特殊钢产品所占比重较短。从钢铁企业来看，我国钢铁企业的产品主要是均质型通用钢，通用钢铁企业一般规模较大。不同钢铁企业的吨钢成本和毛利率差异较大，特殊钢企业的毛利率相对较高。

钢铁企业并购进程不断推进，供需矛盾加速了海洋扩张。我国钢铁工业集中度远低于发达国家。2023年我国钢铁行业CR1044.2%，与《关于推动钢铁行业高质量发展的指导意见（征求意见稿）》中规定的60%的目标还有较大差距。在发展减量、市场低迷的背景下，我们认为我国钢铁行业正处于并购重组的重要窗口期和历史机遇期。仅从规模上看，近年来，我国钢铁行业加快并购，形成“南宝武、北鞍山钢铁”的格局，1亿吨宝武强化了世界第一钢铁企业地位，鞍钢成为中国最具资源优势的钢铁企业。与此同时，面对激烈的供需矛盾，国内钢铁企业加快了出海步伐。根据钢铁市场的不完全统计，中国钢铁企业计划在全球多个国家建厂，以实现产能转移，拓展海外市场。

虽然现阶段钢铁行业面临供需矛盾，行业整体利润不断下滑，但随着一系列“稳增长”政策的深入推进，钢铁总需求有望保持稳定或略有增长。同时，在经济高质量发展、高质量生产率不断提升的宏观趋势下，与能源循环相匹配、国产替代、高端装备制造的高壁垒、高附加值的钢种有望充分受益。总体来看，我们认为未来钢铁行业产业格局有望企稳向好。建议关注以下几个投资主线：一是有望从新一轮能源循环中充分受益的优秀特钢企业;二是有望充分受益于高端装备制造和国产替代;三是壁垒高、布局上游资源、成本优势突出的资源型企业;四是资产质量优良、成本控制力强的龙头钢铁企业;五是地方区域经济稳步发展和企业改革深化，有望迎来困境的扭亏为盈。