钢铁行业下行周期解析：2021 年下半年以来的走势与原因

1、钢铁行业下行周期已经多久？上半年国内钢铁上市公司普遍亏损的原因是什么？

从近几年的价格走势来看，在终端需求向好、粗钢产量减少的带动下，2020年至2021年钢材价格一路上行，并在2021年5月创下历史新高。进入2021年下半年后，房地产市场急转直下，主要指标暴跌，基建增速也逐渐放缓，导致建材需求大幅减弱。虽然汽车、家电、钢材直接出口等制造业表现相对较好，起到了一定的对冲作用，但难以扭转需求整体下行的趋势。随着钢材供需逐步缓解，钢厂利润大幅下滑，钢价中轴震荡下行，在传导压力下，上游原材料价格也随之下跌，到2024年7月，钢铁行业的这轮下行周期将持续三年以上。

从全行业盈利情况看，今年上半年钢企整体经营状况继续恶化，目前已有17家上市钢企披露上半年业绩预告，其中14家上市钢企出现亏损，亏损总额超过百亿元。上半年钢企继续大面积亏损，主要原因是终端需求复苏乏力，整体表现疲软。目前，房地产新开工、施工面积继续大幅下降，去债背景下，地方政府资金收紧，基建资金到位明显缓慢。制造业整体表现良好，但从PMI指数和企业生产计划来看，景气度也有所下滑，在供给水平较高的情况下，钢铁行业整体延续供需相对宽松的格局，库存压力一直是钢价持续下降的中轴。 从成本端来看，上游原材料价格虽有所下跌，但明显抗跌性较强，钢厂利润进一步受到挤压。

2. 原材料形势如何？这对钢铁行业业绩造成压力

原材料方面，由于近年来钢价持续下跌，铁矿石、焦煤价格也相对承压，但总体比较有韧性，也导致钢厂利润大幅下滑。主要重心还是在上游环节，铁矿石、焦煤利润相对较高，而钢铁、焦炭等下游加工环节利润较差，在上下游博弈中缺乏话语权，基本在盈亏平衡点附近波动。矿石比价基本处于历史最低水平，钢铁与焦煤比价也处于较低水平，预计在终端需求明显好转之前，这种不均衡的利润分配格局不会有太大改变，仍以成本为基础定价逻辑为主。

造成这种局面的原因在于，一方面，在钢铁需求下行周期中，供给侧的调整节奏相对较慢，粗钢产能维持高位，且受局部用工、税收等因素影响，钢厂并未相应大幅减产。近年来，我国每年粗钢产量基本维持在10亿吨左右，主要靠增加出口来缓解内需不足的压力，这意味着从原材料需求来看，并未出现明显恶化，刚性需求仍有支撑。另一方面，相比以出口为主的钢材、焦炭，上游原材料主要以进口为主，铁矿石进口依存度超过80%，供给相对集中，炼焦煤进口依存度并不太高，近年来进口量也逐步提升。在此背景下，铁矿石等原材料价格表现出一定的资源属性，遵循全球定价逻辑，受到强势美元的支撑。 高位对价格构成压力，但持续走弱并向钢厂大幅让步仍具难度，后期关注粗钢产量调控政策实际落实情况。

3、从上市公司半年报来看，行业分化、细分市场有哪些发展机会？

从钢铁上市公司半年报来看，建筑用钢占比较大的企业仍处于大面积亏损状态，经营状况较为困难。但受益于制造业的良好表现，工业用钢占比较大的企业盈利状况相对较好。这与国内经济结构的转型密不可分。随着房地产投资大幅下滑、基建投资放缓，建筑业在我国钢材总需求中的占比逐步下降。在推进制造强国、质量强国建设、持续加大对制造业信贷投放的背景下，近年来新能源、高端装备制造、国防军工等保持较快增速，制造业在钢材总需求中的占比逐步提升。特别是一些高技术、高附加值的钢铁产品未来仍有广阔的市场需求前景和较大的发展机会，相关钢铁企业也在积极谋求转型。

4、下半年钢铁行业走势如何？

从下游需求看，房地产主要指标继续大幅下滑，明显拖累了钢材需求，随着政策刺激力度加大，行业在弱势中略有企稳。此轮房地产下行幅度大、速度快，销售和新开工均处于高位，降幅分别为40%和60%，基数大幅下降后，预计下半年降幅将小幅收窄。但在库存高企、预期弱的形势下，市场内生动能仍显疲弱，钢材需求真正转好尚需时日。今年GDP增​​长目标是5%，基建继续发挥支撑作用，土地财政低迷，地方债务压力大，增速有所下滑，今年专项债总量增加1000亿至3.9万亿，整体发行节奏滞后。 加上增发国债带来的实物工作量，下半年基建投资仍将得到支撑。

随着出口好转，1-6月制造业投资同比增长9.5%，整体表现良好。6月PMI指数为49.5，已连续两个月低于50，复苏步伐依然坎坷。随着PPI降幅收窄，企业利润率改善，制造业未来有望延续缓慢补库趋势，对投资形成支撑。1-6月，我国累计钢材出口5340万吨，同比增长24%。6月出口874.5万吨，环比下降9.2%。受价差优势及海外制造业补库影响，预计下半年出口仍将维持高位。但随着土耳其、东南亚等地供应增加，加之贸易摩擦加剧，出口面临一定的边际影响。

供给端产量随需求波动，节奏受利润调节，一定阶段面临负反馈压力，但空间较为有限，后期关注产量调控政策的实际执行情况。总体来看，市场供需矛盾不算太大，价格运行在中枢震荡下行趋势中，强预期与弱现实反复博弈。短期内，受宏观情绪低迷影响，市场仍以弱现实为主，加之老标螺纹钢集中抛售影响，价格弱势难改，波动幅度或将加剧。长期来看，南方地区将逐步走出雨季，需求增长最差时期将逐渐过去，随着政策刺激力度加大，市场有望在调整后有所走强，节奏大概率先抑后扬，不过上方高度也较为有限。

5、上市公司中，有哪些“好学生”利用期货工具实现了减亏或扭亏为盈？谈一谈公司利用期货工具规避风险的有效性和意义？

近年来，以南钢、华菱钢铁为代表的一些钢铁上市公司通过期货工具对冲了价格波动风险，在行业下行周期中取得了相对稳定的经营利润。期货市场为现货企业提供了更多的选择。积极参与期货市场可以帮助企业实现以下功能：

1、对冲价格波动风险。对于钢企来说，价格波动风险是其生产经营过程中面临的最大风险。通过期货市场的套期保值功能，可以平滑企业的利润曲线，从而实现长期平稳健康发展。钢厂高价采购了一批原材料，成本已经锁定，如果担心未来钢价下跌，可以通过卖出期货合约来锁定利润。

2、优化库存管理。钢企规模大，客户订单多，实际操作中很难做到产销完全匹配，从而产生风险敞口，当企业库存高企时，面临较大的存货减值风险，而当企业库存低迷时，又不能有效满足客户需求。因此，企业可以在期货市场建立虚拟库存头寸，既不占用场地，而且期货保证金制度也能最大程度提高资金使用效率。目前，已有相当一部分钢贸商采用此模式管理库存。

3、拓宽渠道，增加利润。期货市场参与者多，流动性好，可以发挥价格标杆作用，帮助钢铁企业更好地安排生产经营计划。通过实物交割功能，钢铁企业可以更高效地销售产品、采购原材料。依托自身现货优势，在期货与现货价格出现较大背离时，钢铁企业可以通过无风险套利等形式增加利润。